传闻：桂林三金日化资产注入 布局大健康

　　西瓜霜生态制品公司主营西瓜霜牙膏、漱口水、洗手液等日化产品，本次收购是公司向大健康领域癿延伸，有利于公司整合企业资源，为公司发展提供新癿利润增长点。西瓜霜生态13 年销售收入1894 万，净利润164 万。此次收购主要看点在于西瓜霜牙膏幵入上市体系之后癿市场推广。

　　牙膏作为日用必需快消品，2012 年我国牙膏市场规模已达150 亿，年均约7%-8%癿增长。近年来，随着云南白药牙膏等高端中药牙膏癿推广，消费者牙膏癿功能定位已经丌仅局限于“防蛀”和“美白”，而开始更加重视牙膏对口腔的保健功能。

　　我国民众癿口腔问题严重，但牙科就诊率很低，牙膏癿日常保健需求突出。西瓜霜是喉口类用药癿驰名品牌，对口腔溃疡等口腔问题有显着疗效，西瓜霜牙膏是西瓜霜品牌癿自然延伸，容易为消费者接受。

　　西瓜霜牙膏从2008 年左右开始运营，到目前为止已经形成了美白清新口气、去牙渍、抑菌牙龈护理、儿童牙膏等系列产品。由于此前在上市体系之外，丌能利用上市公司癿药店渠道，只在少数几个区域市场有销售，而且基本没有广告投入，因此销量很小。西瓜霜生态幵入上市体系之后，一方面可以利用上市公司癿3 万多家药店渠道，另一方面可以在原有西瓜霜系列广告中加入牙膏画面。通过渠道资源整合和广告投入癿增加，西瓜霜牙膏有望实现较快地增长。

　　维持强烈推荐评级。我们预测公司14-16 年归属母公司净利润分别为4.78、5.77 和6.95 亿元，EPS 分别为0.81、0.98、1.18 元，对应当前股价PE分别为23/19/15 倍。考虑到公司未来业绩有望提速、外延幵购有望加快，给予目标价22.40 元，对应14 年EPS28 倍PE.

　　风险提示：日化产品推广失贤癿风险

　　此次发改委座谈会印证了我们之前的观点：考虑到资源可持续性、环保安全性和成本可控性，核电将成为未来国家战略扶持的重要发电方式。福岛事故后我国的核电重启将是确定性事件。

　　8 月19 日，国务院在发布的《关于近期支持东北振兴若干重大政策举措的意见》中提出“开工建设辽宁红沿河核电二期项目，适时启动辽宁徐大堡核电项目建设”。此次发改委可能在这一基础上新增项目，显示出高层对核电重启的决心十分坚定。

　　对公司看法的修正：

　　公司主营主管道、其他核电设备和锻造加工，是目前我国唯一能同时生产二代半堆型和三代AP1000、 ACP1000 堆型核电站一回路主管道的制造商，也是全球唯一一家具备三代核电主管道全流程生产能力的制造商。目前公司在二代半堆型主管道市占率约为50%；三代市场占有率约为40%，是行业的领跑者。公司核电业务收入占比达90%以上，核电重启跨出实质步伐将对公司业绩带来大幅提升，公司业绩有望超预期增长。

　　另外，此次可能获批项目的反应堆型均为我国主导的压水堆，在技术路线上均采用三代AP1000 及以上技术，进一步证明了AP1000 堆型是我国未来首选的核电技术路线，对公司而言也是重大利好。

　　盈利预测：

　　我们中长期看好公司发展，预测2014-2016 年EPS 为0.49/0.75/1.16元（资产重组后）。考虑到核电和军工都是战略性看好行业，维持买入评级，目标价40 元。

　　风险提示：核电行业未能加快建设的风险、重组方案未能通过的风险。

　　1、C919 总装正式开始，预计 2015 年实现首飞，进度大超预期

　　C919 的总装将在中国商飞浦东基地完成，主要包含机头、前机身、中机身、中央翼、中后机身、后机身前段、后机身后段、垂尾、平尾九大部段和相关部件。9 月 19 日，C919 在中国商飞总装制造中心进行前机身与中机身的机体对接，标志 C919 总装工作正式开始，其它部段和部件将在两个月内陆续进入总装。

　　2、中国将成为民用航空最大市场，是 C919 发展的坚实基础

　　大型飞机是大型战略性高技术装备，其研发和制造是航空制造水平的标志，也是综合国力的体现，大飞机的研制具有政治、国防方面的意义，也有巨大的市场盈利空间，目前只有美国、欧盟和俄罗斯具备独立研发和生产大飞机的能力。

　　空客和波音两个主流客机制造商，其发展都得到了本土经济和市场的有力支撑，据波音公司最新预测，未来 20 年中国将取代美国成为民用航空的最大市场，中国航空公司会在未来 20 年里购买 6000 架客机，总值 8700 亿美元，其中单通道客机占总需求的三分之二以上，折合人民币在 4 万亿元以上。截至 2014 年 8 月，C919 已经获得 400 架订单，主要来自于国内航空公司和金融租赁机构。

　　3、预计 2020 年商飞 C919 年产 150 架，对应千亿市场空间

　　据媒体报道，到 2020 年中国商飞上海飞机制造有限公司浦东基地将具备 150 架C919 大型客机和 50 架 ARJ21-700 飞机的年批产能力。 C919 和 ARJ-21 定价约为 1 亿美元和 0.3 亿美元，因此销售收入约为 165 亿美元。

　　4、中航集团承担 95%机体研制，中航飞机承担的中机身任务是重中之重

　　中航工业承担了 C919 大型客机雷达罩、机头、机身、机翼、垂尾等绝大部分机体结构件的研制工作，占大型客机机体研制 95%以上的工作份额，机体部分在大型飞机价值量中占比超过 30%。

　　中航飞机西飞公司承担的中机身是整个飞机机体结构中技术最为复杂、制造难度最大的部件之一。中机身是全机结构载荷传递的中枢，包含零件 8200 多个，大量选用第三代铝锂合金、高损伤容限铝合金材料及超大型钛合金锻件。 C919大型客机首架中机身（含中央翼）、副翼部件的按期交付，为今年完成 C919大型客机首架机机体对接起到了决定性作用。

　　5、中航飞机是大型战略整机平台，在军机任务不断突破的基础上，实现军民机，融合协同发展

　　我国对于远程空中力量的需求很强，我们认为，运 20 截至今年年底可能已实现数架样机的交付，并于 2016 年转入小批量生产，未来基于运 20 平台的运输机、加油机、预警机、电子战机将达到 300 架以上，单价将不低于 10 亿元。另据外媒报道，我国不断对轰-6 进行改型， 同时也积极发展新一代轰炸机“轰-20”。轰-20 可能采用亚音速低可侦测性“飞翼式”构造，是拥有较大导弹携带量的高生存能力远程平台，公司作为中航集团大型战略整机生产资产整合平台，军民用大飞机将齐头并进，协同快速发展。

　　6、多重政策预期+航展盛会刺激，四季度航空装备再迎市场关注

　　进入四季度，多重政策利好可能逐步兑现，航空发动机重大专项的出台将带动整个航空制造业基础研究、基础材料和基础制造水平，另外在军工企业深化体制改革方面也将有大力推进，我们预计军企科研院所改制、促进军民融合发展方面都将有更具可执行性方案推出。

　　第十届珠海航展将于今年 11 月 11 日~16 日举办，目前珠海航展已经跻身于全球五大航展之一，国内外关注度极高， 2013 年以来国内多个航空装备新型号出现突破，例如公司的运-20 首飞、武直 10 和武直 19 的放量等，预计航展现场将有重量级新装备亮相，另按惯例可能有产品订单现场发布，将带动市场对航空装备制造的关注度提升。

　　7、盈利预测

　　我们预计公司 2014-2016、年 EPS 为 0.22、0.27、0.34 元，上调至“强烈推荐”评级。

　　风险提示：C919 总装进度低于预期的风险。

　　市场基因推动军民融合，持续增长成就隐形冠军

　　中航光电是国内规模最大的专业研制高可靠光、电、流体连接器及相关集成解决方案的企业。特殊的发展路径带来难得的市场基因，强大的研发与销售能力支撑军民融合发展。自1994 年以来连续两个10 年均实现10 倍以上增长。目前不仅是国内高端连接器领域的隐形冠军，亦是军工体系内军民融合的成功典范。

　　武器装备建设核心受益对象，集成化产品打开更大空间

　　公司军品涉及几乎所有军工领域，是武器装备建设的核心受益对象，增长动力主要来自三个方面：一是在安全局势与国家战略的共同作用下，军费投入持续快速增长，武器装备更新换代需求迎来加速释放；二是随着公司向非航空领域的延伸、装备信息化程度的提高、以及核心元器件国产化的加速推进，公司在军工配套领域的市场占有率仍将逐步提升；三是集成化产品从C919 项目向其他军工领域的推广初见成效，新型军机与国产通用飞机均采用这一模式，为公司长远发展打开了更大的成长空间。

　　通讯与轨交进入新一轮投资高峰，新能源汽车迎来爆发

　　去年四季度以来，通讯、轨交、新能源汽车等民品下游领域均迎来加速增长契机。通讯设备方面，综合考虑FDD 商用牌照的发放与移动三期招标的时点，预计我国4G 建设的高峰将在2015 年出现并持续到2016 年，从而为公司民品业务提供有力支撑。轨道交通方面，随着铁路投资规模的不断上调及车辆需求的释放，必然带动轨交相关连接器市场的快速增长。新能源汽车作为公司重点布局的新兴领域已经迎来爆发，预计2014 年销售收入可达1亿元，同比增长1.5 倍以上；且2015 年有望继续翻番增长。

　　基本面持续向好，并购锦上添花，维持“买入”评级

　　2013 年初，我们明确提出了“未来三年业绩增速有望逐步提升”的战略判断；并在2014 年初再次强调“2013 年四季度是重要拐点”。2013 年的业绩以及今年上半年的订单爆发正在逐步将我们的判断变成现实。且公司开展对外并购的内外部条件均已成熟，外延式发展有望为主营业务的加速增长锦上添花。维持盈利预测，2014-2016 年EPS 为0.72、1.01、1.27 元，仍维持“买入”评级，按照2015 年30 倍PE，上调目标价至30 元。

　　重大资产重组公告发布，航天科工集团入主

　　闽福发A （000547） 9 月19 日晚间发布重大资产重组公告，拟向南京长峰所有股东发行股份，购买南京长峰100%股权。同时拟向航天科工集团非公开发行股份募集配套资金，主要用于与此次重组标的公司主业相关的建设项目投资，募集配套资金总额不超过本次交易总额的25%。南京长峰100%股权的交易价格为19.652 亿元，以发行价格5.78 元/股计算，此次闽福发将向交易对方非公开发行A 股股票总量为3.4 亿股。同时向航天科工集团非公开发行1.11 亿股股份进行配套融资，融资6.44 亿元。交易完成后，南京长峰将成为闽福发全资子公司，航天科工集团持有上市公司19.08%的股权，成为闽福发控股股东和实际控制人。

　　注入南京长峰，拓展军工领域市场

　　南京长峰是航天科工集团旗下公司，主要从事室内射频仿真试验系统、有源靶标模拟系统和仿真雷达系统的研发、生产和销售，是我国射频仿真模拟系统和“电子蓝军” 主要的系统及设备供应商，技术处于国际先进、国内领先地位。主要客户为中国人民解放军总装备部、空军、海军、二炮等装备采购部门，航天科工集团、航天科技集团、中航工业集团、兵器工业集团、中船重工集团和中国电科等军工集团下属的科研院所和部队下属的科研院所，市场前景良好。2014 年前5 个月实现净利润3822 万元。通过此次交易，公司将引进以航天科工集团、航天科工集团防御院、航天资产、晨光创投为代表的航天军工领域的战略投资者，有助于公司向航天军工领域进行深入拓展。

　　围绕军工企业改革主线，把握国防信息化建设发展机遇

　　闽福发A 目前的主要业务是通信设备产品制造、柴油发电机组制造以及电磁防护产品制造业务。其中通信设备在2011-2013 年贡献了公司85%左右的营业收入，并且主要为军品业务，2013 年公司产品在在陆军领域，以集团军信息化改造为契机，以现有产品推广及成熟技术应用为主，扎根各兵种市场，为今后获得稳定产值奠定了坚实基础；在空军领域，巩固现有成果，并进一步推广产品在空降兵师的运用，争取稳定地在空降兵领域立足；在海军领域，通过预研和试验基地的工程项目，寻找机会和契机实行拓展。

　　考虑到8 月29 日，习近平总书记在主持中央政治局集体学习时强调，要努力建立一整套适应信息化战争和履行使命要求的新的军事理论、体制编制、装备体系、战略战术、管理模式。国防信息化发展将走入快速通道，把握国防信息化建设发展这一重要机遇将为公司带来广阔的发展空间。

　　资本运作频繁，进一步资产注入想象空间巨大

　　闽福发A 近期资本运作动作频繁，公司之前通过发行股份和支付现金相结合的方式拟购买欧地安100%股权，该事项已于2014 年3 月27 日获得证监会重组委审核通过。欧地安的业务是公司现有业务板块军队系统信息化建设业务的延伸，通过这次收购，公司进一步巩固军品业务的同时大力拓展民品市场，增强公司持续盈利能力。

　　而本次收购的南京长峰，其大股东是航天科工防御技术研究院，该院是我国导弹武器控制系统专业技术研究机构，曾研制中国第一枚固体潜地战略导弹和固体陆基机动战略导弹。截至2011 年底的数据显示，航天科工二院营业收入达到164.64 亿元，净利润12.34 亿元，未来可进行资产证券化的资产规模巨大，航天科工集团利用闽福发A 平台继续进行资产运作的想象空间巨大，将引起市场资金的极大关注。

　　风险提示：国家政策变动导致军工投入减少，军工改革进度不及预期，新业务整合不顺利

　　上调目标价2 2 元，维持增持。公司反恐装备订单好于市场预期，我们判断公司业绩将大幅反转。考虑到机器人产业前景广阔，公司机器人布局有望再超预期，维持2014-2016 年EPS 预测为0.26/0.36/0.48 元，参考行业估值水平，2014 年85 倍PE，目标价由18 元上调至22 元，增持。

　　反恐装备超预期，移动警务平台订单喜人。公司公告，截止9 月12 日已取得累计金额4600 万元的移动警务平台意向性订单，我们预计全年反恐装备订单有望突破1000 台，对公司的业绩贡献有望超出市场预期。判断依据：1）需求爆发：近年来国家持续加大反恐维稳投入，推动反恐装备市场需求爆发；2）产品领先：移动警务平台采用最先进的智能自平衡技术，配备车载音视频采集器、智能通信网络、移动信号灯等，大大提高警务人员效率和应急能力，近期先后参加西安、哈尔滨等地智能装备展览会，深受各地公安或交管局欢迎。3）模式取胜：由新世纪机器人生产、股份公司总经销的模式，使得双方技术与市场的协同效应最大化。

　　战略明晰执行高效，加速向机器人产业迈进。公司瞄准服务机器人市场，新纪元机器人公司研发的车载自平衡救护平台，填补了国内外市场空白，我们预计，公司4 季度将完成工程样机的研制和调试。未来公司还将与上海交大高峰团队进行消防机器人、植发机器人的研发合作，加速向公安安全、助老助残、医疗康复等服务机器人领域迈进。我们认为，公司战略思路明晰，管理层具有高效的执行力，转型进度将超出市场预期。

　　催化剂：军警用反恐装备获得新订单；机器人产业新的战略布局。

　　风险提示：意向协议能否落实订单存在不确定性；机器人拓展不达预期。