传：中海油服业绩超出预期，Q2盈利大幅增长，油技板块大放异彩

　　中报EPS 0.93 元，超出我们预期（0.89 元）。14H1 实现销售收入163 亿元，同比增长28%;净利润44 亿元，对应EPS 0.93 元，同比增长39%,剔除诉讼补偿款4 亿元，EPS 约为0.85 元，同比增长28%;实际所得税率12%（13H1 为10%）。14Q2 实现收入95 亿元（YoY+36%,QoQ+41%），净利润30 亿元（YoY+53%,QoQ+114%），对应EPS 0.63 元，超出我们预期0.04 元，主要原因为：油技板块收入增速和毛利率提升幅度均超出预期。

　　Q2 盈利指标同比环比大幅上升，净利润率达到2010 年以来单季最高水平（32%）。Q2 毛利率41%,同比和环比分别上升12 和6 个百分点，主要由于4 亿元诉讼补偿款计入营业收入、油技板块毛利率大幅提升所致。Q2 期间费用率下降1 个百分点至2.9%,管理费用同比下滑6%,财务费用同比持平。

　　H1 板块经营状况：钻井、物探稳定增长，油技板块大放异彩。1.钻井板块收入88 亿元（YoY+25%），毛利率46%,同比提升3 个百分点，接近上市以来最高水平（07H1 为47%）。H1 与Statoil 诉讼和解取得补偿款6500 万美元（4 亿元），自升式和半潜式作业天数同比分别增长2%和32%,平均日收入同比分别变化+10%和-2%。2.油技板块收入41 亿元（YoY+50%），毛利率27%,同比提升10 个百分点，与钻井板块协同效应明显。3.船舶板块收入18 亿元（YoY+8%），毛利率16%,同比下降6 个百分点，检修导致作业天数同比下降2%,外租船舶作业天数占比达到73%（13H1为59%），而收入占比仅为38%。4.物探板块收入17 亿元（YoY+25%），毛利率26%,同比上升3 个百分点，二维采集和处理量同比分别下滑18%和71%,但三维采集和处理量同比分别上升33%和52%。H1 海外收入54 亿元（YoY+22%），占总收入的33%（13H1 为35%）。

　　2014H1 公司经营的关键变化：1.油技板块“破茧成蝶”。H1 油技收入增速50%,毛利率达到上市以来最高水平（27%）。旋转导向、随钻测井等技术取得突破，深水测录井、钻完井相关技术装备成功应用。2.Q2 作业饱满，从Q1 集中检修的低迷中恢复。Q2 钻井平台检修天数约为113 天（Q1 接近400 天），恢复正常水平，日历天使用率从Q1 的87%上升至94%左右。工作船作业天数环比增长4%,二维和三维采集量环比分别增长103%和164%,二维处理量从Q1 的0 工作量增长至Q2 的4034 公里。3.装备扩充节奏迅速，自升式平台成为增长主力。自升式平台“海洋石油944”已于5 月开工建造，12 缆物探船“海洋石油721”已于8 月交付。14H1 半潜式平台扩张带来的结构调整告一段落，自升式平台成为拉动增长的主力：半潜式作业天数同比增速从13年的77%放缓至14H1 的32%,半潜式S 占钻井板块收入比例从10 年的14%提升至13 年的41%,14H1 维持于41%左右。13 年购买的自升式平台COSLGift 和COSLHunter 于4 月投运，新租赁3座自升式平台，其中海洋石油932 和Gulf DrillerⅠ已投运。

　　投资建议：考虑油技板块业绩高速增长，上调14-15 年EPS 预测至1.83 和2.10 元（原为1.75和2.05 元），维持16 年EPS 为2.35 元的预测，当前A 股股价18.49 元，对应14-16 年PE 分别为10、9 和8 倍，A-H 股溢价率为16%,维持“买入”评级。

　　传：交通银行2014年半年报点评 息差同比大幅下滑拖累业绩 不良生成放缓拨备计提审慎

　　14年上半年公司业绩低于市场预期，净息差同比大幅下滑是主因，其次是成本收入比和拨备计提力度均有一定程度的上升。考虑到公司混合所有制带来公司效率的提升，以及不良生成趋缓的态势， 我们预期2014-2015年公司仍保持较快增长势头，盈利增长8.1%和7.4%,EPS分别为0.91和0.97元/股，当前股价对应PE分别为 4.7倍、4.4倍，PB为0.67倍、0.60倍，估值低廉，维持“推荐”评级。

　　交通银行昨晚发布2014年半年报，2014年上半年实现营业收入904亿元，同比增长6.6% ;实现归属于母公司股东的净利润368亿元，同比增长5.6% ;实现基本每股收益0.50元/股，同比增长6.4%。

　　年上半年公司业绩低于市场预期，其中净息差同比大幅下滑是主因，其次是成本收入比和拨备计提力度均有一定程度的上升；而生息资产规模扩张以及非息收入较大幅度的增长对利润增长有正贡献。 息差同比大幅下降是业绩低于预期的重要原因，不过Q2单季息差有不小的回升：公司14年上半年净利差和净息差分别为2.20%和2.39%,同比分别下降 19BP和17BP,其中，贷款和生息资产收益率分别上升15BP和21BP,而存款和计息负债成本率分别上升26BP和40BP。不过我们也观察到，14Q2单季净利差和净息差较14Q1环比分别上升10BP和11BP。

　　中间业务收入高增长，员工薪酬增长推高成本收入比：1、14年上半年公司实现手续费及佣金净收入人民币157亿元，同比增长13%,其中支付结算 （+48%）、管理类（+32%）、投资银行（+24%）、担保承诺（+20%）等业务手续费收入是公司中间业务的主要增长点。2、14年上半年公司业务及管理费成本为226亿元，同比增加人民币26亿元，增幅13% ,其中员工薪酬部分增幅最大（+15.7%）；成本收入比为25.39%,同比上升0.47个百分点。

　　不良生成放缓核销力度同比减小，拨备计提相对审慎：1、14年6月末公司的不良贷款余额388亿元，环比一季末增加27亿元（较年初增加亿元）；不良率 1.13%,环比一季末上升0.04个百分点（较年初上升0.08个百分点），不良仍维持小幅温和上升态势。若加回上半年40亿元的不良核销，上半年的不良净生成率为0.52%,低于13年同期（0.64%）和全年（0.65%），显示出14年上半年实际资产质量恶化速度有所趋缓，不过Q2单季比Q1不良生成有所加速。2、为抵御不良上升带来的风险，公司上半年小幅加大了拨备计提的力度，报告期内计提拨备102亿元，同比13年增长20%;信贷成本为 0.59%,同比上升0.06个百分点；而拨备覆盖率达到204%,较年初下降9.5个百分点；拨贷比为2.30%,较年初上升0.06个百分点。

　　风险提示：国内外宏观经济超预期下滑，监管政策和利率市场化力度超预期。

　　传：天音控股分销业务下滑，未来看转售变现

　　事件：

　　2014年半年报：2014年上半年，公司实现营业收入168.52亿元，较上年同期增长27.88 %;归属于上市公司股东的净利润19,135.47万元，较上年同期增长481.09%。

　　报告摘要：

　　传统业务受运营商集采降低受到冲击，业绩低于预期。受国资委要求三大运营商3年内削减营销成本400亿、中国移动停止3G补贴等因素影响，公司传统分销业务对运营商集采依赖较大，因而受到负面影响也大。扣除上半年处置祥源、星宇所获投资收益4.77亿影响，上半年扣非后净利为-1.9亿元，同比下降 272%。随着iPhone 6和其他4G手机快速上量，公司手机分销业务有望在下半年回暖。

　　未来看点在移动转售业务，早早布局的移动互联网业务成为重要变现渠道。天音通信推出虚拟运营品牌“天音移动",同期推出产品“170一起来”套餐和 170.com业务服务网站，将围绕170.com逐步建立起掌上营业厅、微信营业厅、短信营业厅等全流程电子渠道服务体系。移动互联网业务（欧朋浏览器、塔读文学、九九乐游手机游戏、开奇应用商店）等形成了整个业务从入口、内容到应用三位一体的移动互联网布局。欧朋浏览器推出“流量宝”，切入流量细分领域。移动互联应用成为虚拟运营商业务的重要变现渠道。

　　盈利预测：我们预测2014/15/16年公司营业收入分别为34295.69百万元、38738.97百万元和39546.05百万元；净利润分别为 431.39百万元、449.70百万元和402.91百万元；EPS分别为0.46元、0.47元和0.43元。

　　风险因素：分销的手机型号市场反映不佳；运营商、电商强势介入，分销市场竞争加剧。

　　传：冀东水泥价格下降拖累业绩，长期供需改善可期

　　冀东水泥2014 年上半年实现营业收入70.71 亿，同比增长7.9%;实现归属上市公司股东净利润-1.75 亿元，同比降低5.2%,对应每股亏损0.13 元，其中1 季度和2 季度单季度每股收益分别为-0.317 元和0.187 元。上半年公司所在区域市场需求疲弱，竞争加剧，导致公司水泥销售均价同比下跌8.9%,虽然单位成本也有所降低，但毛利率仍略有下降；同时公司投资收益同比下降116.3%,造成业绩小幅下滑。长期来看，京津冀地区积极开展大气污染的防治工作，以及水泥企业环保标准的提高都将促进水泥行业过剩产能的化解，京津冀一体化的推进未来也将带动需求的提升，区域供需情况有望得到改善。

　　考虑到目前京津冀地区水泥价格持续低位运行，房地产投资增速下滑压制水泥需求的增长，北部地区市场下半年预计难以有大幅的改善，我们维持谨慎买入评级，目标价格下调至9.80 元。

　　传：大东方仍看汽车业务恢复性增长

　　上半年业绩符合预期。1H14公司实现营业收入44.03亿元，同比降0.49%;归属净利润1.10亿元，同比升31.05%;扣非净利润1.06 亿元，同比升33.78%;EPS为0.21元。2Q14收入同比降3.3%,净利同比升 5.8%（1Q14升2.1%、54.7%），增速均环比下降。

　　百货业务受累于消费环境低迷、竞争加剧。上半年百货业务收入11.6亿元，下降11.83%。本部商业大厦定位较高受“三公消费”限制影响持续，收入降 11.89%至9.03亿元，毛利率跌0.26pct,净利降40.88%至7,301万元，主要因投资收益从1H13的3,974万元大幅减少至 1H14的-1万元；剔除投资收益影响，净利降幅收窄至12.81%。

　　汽车业务仍是收入主要贡献。汽车业务实现收入29.9亿元，收入占比70%,增长4.01%,其中东方汽车实现净利润3,620万元（1H13亏损 185 万元），新纪元实现净利润902万元（-29.8%yoy）。餐饮与食品方面，加大产品创新、门店扩张，实现收入1.2亿元，同比增长3.49%。

　　经营效率改善驱动业绩高增长。相对于持平略降的收入变动，上半年净利仍实现了31%的较高增长，主要因：1）综合毛利率提升0.33pct至 13.29%,其中百货、汽车、食品业务毛利率分别提高0.06、0.34、1.06pct,我们估计主要因公司完善汽车产业链服务，促销减少及黄金珠宝销售占比下降提升百货毛利率。2）期间费用率略降0.15pct至9.08%,其中管理费用率因人工和折旧费用减少而下降0.16pct至4.95%,销售、财务费用率分别变动0.10pct、-0.10pct至3.45%、0.68%。3）有效所得税率下降8pct。

　　投资建议：基于汽车销售业务已成为公司主要业绩增量，预计2014-2016年净利分别增长26.7%、21.4%和13.0%,对应EPS为 0.45、 0.55和0.62元。考虑到公司在无锡核心商圈物业商业价值显着，“百货+汽车+食品”的多元化发展战略，给予6个月目标价6.53元，维持中性-A评级。

　　风险提示：无锡百货市场份额下滑；汽车销售及服务业务竞争加剧。

　　传：海通证券2014年中报点评 综合收益增长18%,pb估值吸引力再次显露

　　业绩：综合收益增长18%,归于类贷款、自营收入增加。

　　从14H1 行业经营环境来看，整体而言要好于13H1,主要归于经纪、自营、投行、两融等业务环境同比好转。其中，14H1 市场股票成交金额21.5 万亿元同比增长2%,沪深300 指数下跌7%小于13H1 的-13% 跌幅、中证全债指数上涨5.7%高13H1 的2.4%涨幅，股权融资额3156 亿元同比增长47%,两融余额4064 亿元同比增长83%。

　　从14H1 公司经营数据来看，海通证券归属母公司综合收益、净利润分别为30.1 亿元、28.8 亿元，分别同比增长18%、8%,每股综合收益、净利润分别为0.31 元、0.30 元。综合收益增加18%主因归于类贷款、自营收入增加。

　　收入端：类贷款规模扩张迅速， 承销类业务持续创新。

　　1）类贷款： 多样化融资渠道提供资金支持，类贷款业务规模扩张迅速。

　　14H1 公司包括“类贷款”在内的创新业务收入占比达到28.9%,较2013年提高了2.6 个百分点。14H1 公司融资融券余额252.6 亿元，同比增长77%,市场份额6.2%;股票质押式回购业务余额95.4 亿元，环比13 年底增长101%。公司顺利完成收购恒信租赁的股权交割，成为国内首家控股融资租赁业务的券商，14H1 融资租赁业务实现利润总额2.4 亿元。

　　2）自营：收入增长13%,归于自营资产规模扩大等影响。14H1 公司自营收入22.8 亿元，同比增长13%,主要归于自营资产规模扩大以及14H1 中证全债指数上涨5.7%的共同影响。14H1 末公司自营资产639.8 亿元，同比增长52%,其中，权益类、债券、其他资产占比分别为33%、55%、12%。

　　3）投行：收入增长16%,股权及债券承销均有亮点。14H1 公司投行业务收入7.4 亿元，同比增长16%,归于IPO 开闸及债券承销业务规模增加影响。14H1 公司完成股权和债券主承销项目27 个，融资金额445 亿元。

　　4）经纪：网点转型持续推进，收入占比进一步降低。14H1 公司经纪收入17.0 亿元，同比增加5%,归于经纪业务转型持续推进的积极影响。14H1公司折股佣金率0.063%,同比下滑5%,小于行业佣金率16%的同比降幅；同时， 由于14H1 经纪业务占收入占比已下滑至25%,对佣金率下滑敏感度进一步降低。

　　成本端：管理费同比提高32% ,归于新增恒信租赁并表影响。

　　海通证券14H1 业务及管理费25.7 亿元，同比增加32%,与新营业收入32%的同比增速持平，主要归于14H1 新增了对恒信租赁的并表影响。

　　投资建议：PB 估值吸引力再次显露，维持“买入”评级。

　　行业层面，14H2 政策催化剂趋暖，新三板做市、沪港通、一码通等逐步落地。公司层面，估值而言，海通2014 年PB 估值仅为1.4 倍，临近1.2 倍历史底部，估值吸引力再次显露；盈利而言，13H2 的较低基数为公司14H2提供了盈利较快增长的基础，随着公司经纪收入占比下降至25%后对佣金下滑敏感度降低，同时公司债务融资对接快速增长的重资产业务，盈利将稳步向上。

　　预计海通2014-15 年每股综合收益为0.54、0.58 元，2014 年末BVPS 为6.83元，对应2014-15 年PE 为18、17 倍，14 年末PB 为1.4 倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：互联网低佣竞争，券商牌照放开，板块股票供给增加等

　　传：森马服饰2014年中报点评 童装增长超预期，休闲服有望迎来拐点

　　2014H1净利润增长21%,童装业务增长超预期

　　公司上半年实现营业收入29.32亿元，同比增长7.6%,归母净利润3.44亿元，同比增长21%,折合EPS 0.51元，其中Q2收入同比增长11.4%,增速环比提升近7.5个百分点，盈利增长20.3%。受益于童装业务的快速发展（+30.9%），公司收入增速呈现逐步改善趋势，同时在品牌力的提高下，上半年毛利率同比提升1.4个百分点，通过精细化管理及渠道优化等举措费用率有所改善，同比下降0.7个百分点，带动净利率提升1.3个百分点，盈利能力进一步恢复。

　　童装外延与内生增长并举，休闲服下半年有望迎来拐点

　　公司上半年童装业务继续保持强劲增长，其中外延扩张依然是关键，受益于购物中心渠道与三四线蘑菇型店建设，公司大店化策略顺利推进，预计上半年经营面积增长达15%,同时通过终端体验与产品升级，门店经营能力及平效均有明显进步，我们认为未来在行业集中度持续提升的趋势下，公司童装业务仍有较大的发力空间。休闲服方面，上半年收入同比下滑4.4%,从终端零售调研看已在逐步恢复转正，渠道调整逐步见效，电商渠道也在不断取得突破，我们认为公司休闲服下半年有望迎来拐点，实现恢复性增长可期。

　　儿童产业链延伸稳步推进中

　　公司围绕巴拉巴拉核心VIP客群以及渠道资源优势加快推进儿童产业链延伸，构建以儿童业态为核心的综合性产品与服务平台，其中梦多多等新业态门店都已在顺利推进中，公司近期通过上海育翰迈出了儿童产业链延伸的关键一步，在现有的资源优势下，公司未来在动漫娱乐等协同内容上仍有较大的发展潜力。

　　风险提示

　　消费环境持续低迷导致休闲服饰增长受阻；门店扩张不达预期，费用增加过快。

　　维持推荐评级

　　公司作为拥有强大竞争优势的多品牌服饰龙头，童装业务具备较好的业绩成长性，同时休闲服饰平稳回升，我们看好公司以童装为基础积极向儿童产业链延伸打开长期发展空间，同时充裕的现金储备也将是未来并购整合重要保证。考虑到上半年整体表现优异，我们上调盈利预测至14~16年EPS1.64/1.98 /2.34元，对应PE18/15/13倍，目前估值仍有提升空间，维持推荐评级。

　　传：海通证券 巩固创新优势，布局综金平台

　　本报告导读：

　　公司未来将加速资本中介和投资租赁业务布局，杠杆水平有望持续提升，业务创新资格获取上将领先同业，维持“增持”评级。

　　投资要点：

　　维持“增持”评级，维持目标价13.01元，对应2014PE20倍，低于上市券商平均PE水平。公司2014年上半年营业收入/归母净利润67.1 /28.8亿元，同比增18%/8%,对应EPS0.30元。在净资本/杠杆进一步放开下，公司资本中介收入提升将超过之前预期，上调2014-16年 EPS预测至0.62/0.76/0.92元，比上次调高12%/12%/14%。

　　上半年业绩增长来源于利息/投行业务增长。凭借约370亿净资本优势，公司两融份额（6.0%）已高于经纪业务份额（5.6%）。公司并购恒信租赁后业务整合顺利，上半年实现租赁收入约4亿元，占总收入约6%,预计利差有望随融资渠道拓展而提升。受益于机构/财富管理业务拓展，二季度佣金率已达万分之 8.7,佣金下滑低于之前预期。

　　杠杆有望持续提升，业务创新领先同业。公司上半年杠杆已提至2.6倍，第二批110亿元公司债已于8月发行，后续杠杆将持续提升，预计现有约270亿元两融规模仍有35%以上提升空间。公司上半年加大权益量化/FICC业务投入，实现了业内首例特大军工项目定增/超长期限债和RQFII指数基金发行，后续创新政策落地后先行优势明显。

　　加速综合金融布局，受益上海自贸区建设/国企改革。公司截止6月底产业投资管理资产约110亿元，8月在上海新设30亿元并购基金，在上海自贸区设立分公司已获批，未来将打造综合金融为主的跨境业务平台。考虑到公司国有股权分散，预计有望受益于混合所有制改革，效率将持续提升，管理费用率控制在40% 以内。

　　核心风险：大盘交易萎缩，佣金率大幅下滑。

　　传：阳光电源海外增长快速，关注下半年抢装

　　结论与建议：

　　阳光电源上半年净利增77%,光伏逆变器增量依旧可观，海外业务增长近8成，同时风电业务随新的规划复苏，将带动公司变流器的成长。下半年国内光伏抢装潮是大概率事件，相应的逆变器产销量和EPC工程量将随之大增。

　　预计公司2014、15年EPS分别为0.521元和0.619元，YoY分别增长88.46%和18.77%。14、15年P/E分别为36倍和31倍。维持买入投资建议，目标价21元（2015年35x）。

　　14年H1净利YoY+77%,海外业务快速增长：14年H1阳光电源实现营业收入9.31亿元，YoY+28.79%,其中海外收入达到1.36亿元、 YoY+76.5%;期内实现净利润0.96亿元，YoY+77.38%,EPS为0.146元。其中Q2单季营收及净利分别为4.9亿元和0.54亿元，YoY分别下降14%和增长11%,QoQ分别增长10%和31%。

　　H1光伏逆变器增长四成，下半年看抢装潮：达到6.16亿元，同时逆变器价格也有所上涨，业务毛利率提升4.2个pct至34.3%。上半年国内光伏新增装机量3.3GW,因处在行业政策多变之秋，故增长缓慢，我们认为海外业务的增长贡献了很大的力量。下半年，在全年目标一改再改后，定在了13GW, 预示着下半年、尤其Q4将出现抢装潮，且地面电站装机量或将远超年初6GW的规划。即公司下半年逆变器出货量也将水涨船高，我们维持4GW以上的内销预期，考虑海外部分，预计光伏逆变器14年将冲刺5GW的新高。

　　预计公司14年EPC交付200MW:上半年公司EPC业务营收确认2.5亿元，YoY-4.1%,不过毛利率提升7.3个pct至15.75%,与工程进度确认有关。公司酒泉朝阳、三阳项目已经确认了82%的工程款，约7.5亿元；与苏美达新能源合作的100MW分布式项目也开始运作，下半年有望开始贡献收入。我们维持公司14年EPC交付量200MW的预期。

　　风电复兴，变流器迎来快速增长期：上半年公司风能变流器收入大幅增长96%至0.34亿元；14年国内风电复兴，国家能源局8月22日发布规划16年建成10GW海上风电项目（尚有9GW以上的缺口），预计14年公司风能变流器营收将超过1亿元。

　　业绩预测：预计公司2014、15年营收分别达到35.12亿元和47.70亿元，YoY分别增长65.65%和35.80%;实现净利润分别为 3.41 亿元和4.05亿元，YoY分别增长88.46%和18.77%;EPS分别为0.521元和0.619元。14、15年P/E分别为36倍和31倍。维持买入投资建议，目标价21元（2015年35x）。

　　传：中天科技看好海缆及新能源业务未来的成长

　　中天科技上半年实现收入39亿元，同比增长21%;净利润3.6亿元，同比增长58%,偏预告上限，主要因为出售光迅科技股票获得投资收益1.15亿元；实现扣非净利润2.7亿元，同比增长18%。看好公司海缆及新能源业务未来的发展，随新业务放量有望带来估值的提升。预计14-16年EPS为 1.0/1.08/1.36元，维持“强烈推荐-A”。

　　海缆、电缆及新能源业务拉动收入快速增长。公司上半年实现收入39亿元，同比增长21%。传统光纤光缆、导线、射频电缆业务收入略微增长，海量、电缆及新能源业务贡献主要增量。其中，海缆产品受益国内海上风电项目收入增长109%;装备电缆调整市场方向收入增长137%;新能源业务预计贡献收入约2亿元。我们预计未来传统业务仍将保持平稳，海缆及新能源业务将成为公司的主要收入增长点。

　　综合毛利率下降1.8个百分点，下半年仍存在压力。分业务来看，导线及电缆业务毛利率提升，主要因产品结构优化导致；光纤光缆业务因价格下降毛利率减少4 个百分点；海缆业务毛利率大幅下降19个百分点，主要因抢占海上风电项目的原因。下半年移动将开始执行新的光纤招标价格，尽管光棒能对冲部分降价带来的负面影响，但我们判断毛利率仍存在下降的压力。上半年销售及管理费用同比增长6%,费用率下降1.8个百分点，主要因控制研发费用的原因。但考虑到公司在海底观测网、新能源领域需要持续的研发投入，预计明年费用率将出现回升。

　　看好海缆及新能源业务未来的成长。海上风能、海上石油等项目对海缆需求不断提升，公司上半年海缆收入翻倍也验证了我们的判断，预计全年收入有望达到 6-7 亿元。此外海底观测网有望拉开建设大幕，公司作为数个试验网的独家供应商将最为受益。新能源业务经营情况明显改善，150兆瓦示范区已落实屋顶资源82兆瓦，财富赢家验收并网13兆瓦。公司依托南通向全国拓展，长远规划到16年发电总规模达到1.2GW（其中400MW地面站，800MW分布式），并带动公司的光伏背板和储能业务，长远发展可期。

　　维持“强烈推荐-A”评级。我们看好公司海缆及新能源业务未来的发展，且随新业务放量有望带来估值的提升。考虑到上半年出售光迅科技股票带来1.15亿的转让收益，上调14-16年EPS至1.0（+0.1）/1.08/1.36元，维持强烈推荐-A。

　　风险提示：传统业务下滑、新能源业务发展不达预期、海缆订单不达预期。

　　传　：正泰电器毛利率显着提升，海外市场重续高增长，估值低

　　一、事件概述

　　2014年1-6月，营业收入58.50亿元，同比增长8.03%;净利润8.10亿元，同比增长22.28%;EPS:0.80元。利润分配方案：每10股派现5元（含税）。

　　二、分析与判断

　　毛利率显着提升，助力业绩快速增长

　　报告期内，公司收入和净利润分别实现8.03%和22.28%增长，基本符合预期；收入保持增长，主要源于公司配电电器（增长8.44%）、终端电器（增长11.07%）、电子电器（增长17.63%）、建筑电器（增长34.23%）、控制系统（增长29.74%）等产品保持增长态势，同时海外业务增长幅度达到29.65%;净利润超过收入增速，主要源于产品毛利率显着提升2个百分点；毛利率提升源于原材料价格下降以及公司推进精益生产、改善供应链管理， 提高生产运营能力；公司生产所需主要原材料包括铜、银、钢材、塑料等，占总成本达到50%以上，与去年同期相比，铜平均价格下降幅度约5-10%,银价格下降幅度约10-15%,钢材价格下降幅度达到15-20%;主要原材料价格均有一定幅度下降，有利于毛利率提升，预计未来原材料价格上涨幅度有限，公司毛利率将维持在高位。

　　创新海外市场营销策略，重续增长态势

　　2013年，受海外经济以及经销商变动的影响，出口有所下滑；报告期内，公司强化了海外区域子公司的运营体系，创新海外市场营销策略，深化销售通路建设， 取得显着效果；2014年上半年，海外销售实现收入5.13亿元，同比增长29.65%,预计14年海外销售收入将超过10亿元，同比增长30%以上。

　　大力推广新产品、积极布局新市场，销售费用有所增加

　　报告期内，公司销售费用同比增长18.02%,其中销售佣金及推广费用（增加1930万元）、职工薪酬（增加811万元）、运杂费（增加729万元）、广告宣传展览费（增加255万元）等项目是销售费用增加的主要原因，销售费用增加主要源于公司大力推广包括诺雅克、电源系统、控制系统等新产品，同时积极布局海外市场，导致费用增加。

　　经营性现金流净额大幅增长，表现优异

　　报告期内，公司经营性现金流净额达到7.48亿元，由一季度-2.34亿实现转正，较去年同期2018万元大幅增长，表现优异，主要在于公司调整信用政策，加大回款力度，导致现金流明显的改善；在整体经济形势不景气状态下，保证现金流稳健是企业经营的王道，同时也彰显出公司较强的市场竞争力。

　　三、盈利预测与投资建议

　　预计公司2014-2015年EPS分别为1.85元、2.14元，对应的市盈率分别为13倍、11倍，估值处于较低水平，存在较大提升空间，维持“强烈推荐”的投资评级。

　　四、风险提示：

　　原材料价格大幅波动、海外市场开拓不利。