传：华邦颖泰收购百盛药业从品种和营销两方面增强公司制药业务；参股阿宝公司对农药事业部战略意义重大；两者合计增厚约10%14-16EPS,维持增持评级！

　　投资要点：

　　事件1:公司拟发行约7650.2万股收购肖建东等持有的百盛药业71.5%股权，向北京汇智、重庆润邦等公司管理团队发行1912万股募集配套资金。

　　事件2:华邦拟以2.2亿美元认购Albaugh,LLC.公司（以下简称阿宝公司）20%股权。

　　拟发行 7650.2万股收购百盛药业71.5%股权，收购估值相当于2014年承诺业绩的11.3倍。公司拟发行约7650.2万股收购肖建东等持有的百盛药业 71.5%股权，该项资产交易价格预计为14.49亿，发行价格为定价基准日前20日交易均价18.94元/股，交易完成后公司将持有百盛药业100%股权。肖建东等原股东承诺2014-2016年公司净利润不低于1.8亿、2.16亿、2.4亿，扣除非经常性损益1.4亿、1.76亿、1.9亿，净利润与扣非后净利润之间差异主要为百盛药业按照正常经营可以预判的地方政府返税等，该项收益实际可以视为经常性收益。此次收购估值分别相对于 2014-2016年承诺净利润的11.3倍、9.4倍、8.4倍。

　　公司高管团队全额认购此次收购配套融资新增股份，体现对公司中长期发展坚强信心。为提高本次交易整合绩效，公司拟对北京汇智、重庆润邦、张松山等十名特定其他对象发行1912万股，北京汇智为公司农药事业部核心高管持股平台，拟出资7689.64万认购406万股；重庆润邦为公司医药事业部核心高管持股平台，拟出资2746.3万认购145万股；公司实际控制人张松山拟出资1.3亿认购690万股，其他参与认购的对象均为公司核心高管。我们认为，公司高管团队全额认购此次收购配套融资新增股份，不少高管出资额在数千万之多，体现对公司中长期发展坚强信心。百盛药业将从品种和营销两方面增强公司制药业务，将产生1+1远远大于2的整合效应。华邦制药业务主要围绕皮肤病+抗结核两大领域，百盛药业核心产品主要布局在呼吸科、心脑血管、儿科、神经内科等领域，华邦与百盛均围绕呼吸科、心脑血管等领域布局有几十个大品种，从品种角度，整合效应1+1远大于2;华邦制药业务主要以自建队伍为主，布局在皮肤病处方药领域，百盛在辽宁省内拥有绝对强势的自营推广队伍，全国化的招商网络更是核心竞争优势，双方在营销队伍上优势互补，从营销角度，整合效应1+1远大于2。我们认为，百盛药业将从品种和营销两方面增强公司制药业务，将产生1+1远远大于2的整合效应。

　　2.2亿美元重金收购阿宝公司20%股权，战略意义重大，彰显颖泰进军全球农药制剂市场决心。经过长期竞争和整合，全球农化行业结构已相对稳定，“六大”+“八小（包括阿宝公司）”基本掌控了全球主要的农化市场，并利用专利、产品登记等方式限制新进入者。阿宝公司在利用其在南美的市场优势，与孟山都、陶氏在草甘膦和2,4-d 等产品上采用市场互换策略（Swap 策略，即阿宝以南美的草甘膦、2,4-d 市场换取孟山都在美国的草甘膦市场和陶氏在全球其他各地的2,4-d 市场）。颖泰本次参股阿宝公司，战略意义重大：（1）对颖泰而言：间接获取了阿宝全球的制剂销售渠道资源，并使其有资格和陶氏、孟山都、BASF 等国际农药巨头共享市场；（2）对阿宝公司而言：颖泰一方面能够增加阿宝公司的原药供应，另一方面颖泰的增资也解决了其在阿根廷的财务问题：阿根廷工厂多次因资金紧张导致开工不足，并被动降价回流现金，使其利润率大幅低于行业平均。我们预计两者磨合后，阿宝公司的净利润水平将回归5%的行业平均水平（按 13年收入规模，对应3.5亿元左右的扣非净利润），未来阿宝公司业绩有望超过承诺利润。

　　我们保守测算，本次两个并购合计将增厚上市公司14-16EPS 约10%,考虑停牌期间市场的波动，预计复牌将有20%的上涨空间，维持增持评级。我们按增发后总股本增加至7.7亿股，假设百盛、阿宝公司14-16年仅完成承诺业绩，并考虑收购阿宝可能导致的财务费用增加，保守测算两个并购完成后，将增厚上市公司10%左右的EPS:我们预计公司14-16年EPS 分别为0.86元、1.15元、1.41元，维持原盈利预测水平；考虑两个并购后14-16EPS 分别为0.93元、1.25元、1.53元；增厚比例分别为9.1%、8.9%、8.1%。维持增持评级。

　　传：桐昆股份2Q14经营业绩反转，业绩验证PTA与聚酯工厂博弈利好一体化企业投资逻辑，上调盈利预测，维持增持评级

　　 公司1H14 业绩超市场预期。1H14 公司实现销售收入118.05 亿元，同比增长17.8%;实现归属上市公司净利润-0.3 亿元，2Q14 单季度净利润1.37 亿元，环比扭亏为盈！2Q14 综合毛利率6.90%,环比提升4.86%。1H14 EPS -0.03元，业绩基本符合申万化工中报前瞻中预测的1H14 EPS -0.03 元，减亏幅度超市场预期。

　　公司2Q14 经营指标全面好转。损益表方面，2Q14 毛利率回升至6.9%,总资产周转率由1Q14 的0.35 提升至0.41,净资产收益率由-2.25%提升至2.08%,这三项指标均已回归至历史均值水平附近。资产负债表方面，公司短期负债大幅下降，应收票据、存货亦出现大幅下降。以上涤纶长丝行业的关键指标均出现明显转好迹象（详见图1、2）。

　　2Q14 业绩验证PTA 与聚酯工厂博弈利好一体化企业投资逻辑。我们在6 月15日的聚酯点评报告的观点认为“ PTA 工厂与聚酯工厂就PTA 定价机制改变展开激烈博弈，行业开机率大幅下降，利好产业链一体化企业”。5 月以来PTA价格已由6000 元/吨上涨至7500 元/吨，涨幅25%;PTA-PX 价差由86 元/吨增加值428 元，目前PTA 限产保价的联盟已由6 月初的3 家（逸盛、翔鹭、恒力）增加至包括中石化在内的8 家，聚酯产业链盈利反转趋势更加明确。我们维持对后续行业发展的预判，即：“短期利好PTA-聚酯一体化企业，中期行业利润率有望提升，长期仍需看到行业供需关系改善。”

　　上调盈利预测，维持增持评级。基于PTA 企业强势限产保价将带来整个聚酯产业链盈利反转的判断，我们上调桐昆股份14-16 年盈利预测至0.34 元、0.56元、0.91 元（原预测为0.02 元、0.15 元、0.41 元），涤纶长丝涨价对桐昆股份业绩弹性巨大，价格每上涨100 元，公司EPS 将增厚0.17 元，如9-10月旺季长丝供需关系继续向好，3Q14-4Q14 业绩有望再超预期，维持增持评级。

　　传：银江股份业绩符合预期，布局健康管理服务

　　事件：

　　公司发布2014年半年度报告。1-6月公司实现营业收入8.89亿元，同比增长19.85%;营业利润9526万元，同比增长53.98%;实现归属上市公司股东净利润8986万元，同比增长40.49%。报告期公司新增订单9.15亿元。

　　业绩符合预期，注重订单质量，订单总额下降。

　　公司1-6月新增订单总额9.15亿元，同比下降14.8%。其中智慧交通新增订单下降19.59%,智慧城市新增订单下降23.6%。公司注重订单质量，对于回款不确定性大、盈利能力低的项目较为谨慎。公司智慧城市业务线齐全，在大总包趋势中优势明显，今年已经签订7个智慧城市的战略合作协议。

　　亚太安讯开始并表，应收账款有所增加。

　　公司在去年增发收购的亚太安讯从3月起开始并表，截至6月底公司完成净利润799万元。去除亚太安讯的并表影响，公司内生利润增速28%,符合预期。由于亚太安讯以项目验收为收入确认标准，其上半年收入和利润在全年的占比都比较低，不影响完成5000万净利润的业绩承诺。另外公司报告期应收账款由6.04 亿元增加3.6亿元至9.64亿元，受亚太安讯并表影响较大（根据公告，亚太安讯2013Q3应收账款总额为2.13亿元）。

　　布局健康管理服务，再融资助力未来成长。

　　公司投资5000万元设立健康宝互联网技术公司，布局未来健康管理服务业务，值得关注。公司所处的智慧城市行业项目需要前期垫资，因此融资能力是行业竞争力的重要体现。公司符合目前证监会对创业板再融资的条件要求，一旦再融资顺利实施将为公司下一步快速成长提供重要保障。

　　投资建议：

　　我们预计公司2014-2015EPS分别为1.00,1.35元，目前股价对应14、15年PE分别为28倍、21倍。给予“买入”评级，目标价38元。

　　风险提示：

　　订单落地慢于预期；项目回款速度慢于预期。

　　传：奥康国际中报业绩下滑26%符合预期，稳步推进“国际馆”战略前景可期

　　2014 年中报EPS 为0.39 元，同比下滑25.7%,业绩符合预期。公司营业收入为14.5 亿，同比下滑2.75%,归属上市公司股东净利润1.58 亿，同比下滑25.7%,扣除非经常性损益的净利润为1.38 亿元，同比下滑33.15%,业绩符合预期。其中2014Q2 实现收入7 亿元，同比增长8%,实现净利润5784 万元，同比下滑33.4%,EPS 为0.14 元。公司业绩下滑主要是因为：（1）终端消费较为疲软，购物中心、电商渠道分流较多；（2）公司放缓开店速度，并着重调整现有网络结构；（3）品牌竞争较为激烈，打折促销力度大影响毛利水平。

　　公司整体运营较为平稳，传统打折促销季影响毛利略微下滑，期间费用率和资产质量依旧稳健。上半年，公司男鞋收入8.6 亿元，同比增长15%,女鞋收入4.3 亿元，同比下滑30%,主要是受打折促销力度大及夏季凉鞋品类单价低影响。公司毛利率为37.5%,同比下滑3.7 个百分点，其中男鞋毛利率较高为38.9%,女鞋毛利率为33.3%。公司销售费用率为15.5%,同比略下滑0.5 个百分点，管理费用率为6.8%,同比略下滑0.6 个百分点。因受公司直营收加盟政策影响，2013Q4 开始公司存货增长，应收账款下降，截止2014 年中期，公司存货与年初相比增加2328 万，规模稳定在8 亿元左右，应收账款与年初相比基本持平为10 亿元，与去年同期相比下滑25%,资产质量较为稳健。

　　大型店铺“国际馆”战略稳步推进，直营收加盟渠道调整接近尾声，预计下半年后续投入逐渐减少费用可控。公司在5 月向大股东、中高层、加盟商及外部投资人定向增发3000 万股共4 亿元进行“国际馆”建设，发行价为13.39元，目前股价14.85 元，涨幅约11%。其“350 家国际馆”战略顺应目前行业趋势，从零售终端来看，国际馆大面积、多品牌的模式能够有效聚集人流，增速远超传统街边店，在公司强势地区表现更好。公司也在试水渠道品牌LOADMAX,引进国际品牌、渠道以购物中心为主，向百丽M.A.P 学习打造一站式购物平台。公司直营收加盟也接近尾声，关闭不良门店，合理布局品牌形象店，有助提升公司品牌形象。此外，公司华东物流中心项目也将竣工验收进入后续装修阶段。我们预计公司后续投入将逐渐减少，下半年费用压力可控。

　　国际馆战略初见成效，直营收加盟工作已在上半年告一段落，我们预计公司今年下半年至明年上半年能够调整完毕，期待明年能迎来恢复性增长，维持增持评级。我们维持14-16 年EPS 为0.72/0.82/0.93 元，对应PE 为21/18/16倍，公司战略明确，直营收加盟已经调整完毕，大股东、管理层和加盟商定向增发彰显公司信心，我们看好公司未来发展，维持增持评级。

　　传：精锻科技迎接产能释放期，盈利水平有望大幅提升

　　事件：公司发布中期业绩报告，净利润同比增长14.8%

　　公司发布14 年中报，上半年实现营业收入3.0 亿元，同比增长15.0%;实现归母净利润0.6 亿元，同比增长14.8%;实现全面摊薄后EPS0.35 元。

　　研发费用增加导致公司净利率水平略微下降

　　公司14 年上半年毛利率为38.6%,同比提高0.7 个百分点，与公司产品结构上移有关；净利率为21.1%,同比微降0.04 个百分点。毛利率提高，净利率下降，主要由于新产品研发费用大幅增加导致。2 季度公司毛利率为37.4%,同比环比分别下降0.4、2.3 个百分点，与公司为开拓客户增加固定资产投资有关。公司积极进行客户和产品开拓，有利于公司长期发展。

　　公司客户结构优化，产品结构上移，订单数充足

　　上半年，公司配套合资车型销售额为2.4 亿元，同比增长24.6%;配套自主品牌销售额为0.5 亿元，同比下降13.6%。自主品牌面对较大竞争压力，公司主要配套合资品牌车型，有利于公司销量、毛利率的稳定。上半年公司毛利率较高的结合齿产品取得销售收入0.5 千万，占营业收入比重为16.5%,同比提高5.7 个百分点。公司产品结构上移有利于其盈利能力提升。

　　另外，上半年公司订单完成率为79%,订单数充足，产品供不应求。

　　未来两年进入产能释放期，公司盈利水平有望大幅提升

　　公司固定成本占总成本比重较高，经营杠杆系数较大。随着公司新项目量产，未来两年将进入公司产能释放期，公司盈利水平有望大幅提升。

　　投资建议

　　公司是细分行业龙头，拥有规模和技术壁垒以及优质的客户资源，未来两年进入产能释放期，盈利水平有望大幅提升。我们预计公司14-16 年EPS 为0.79 元、1.03 元、1.46 元，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　新项目达产不及预期。

　　传：古井贡酒中报点评 逐季改善明显，率先走出低谷

　　维持“增持” 。公司份额快速提升、产品结构下移趋势得到遏制使得业绩超出预期，上调2014、2015 年EPS 预测为1.24、1.33 元（前次1.13、1.16 元），上调一年期目标价为26.6 元（对应2015 年PE 为20倍），维持“增持”。

　　业绩超出预期，二季度明显改善。1H2014 营收、净利分别为23.9、3.58 亿，同比增长3.6%、-4.8%,EPS0.71 元；其中Q2 营收、净利同比增长21.7%、4.3%,比Q1 营收、净利分别下降4.9%、6.8%有改善，预收账款、其他应付款均比年初提升1.5 亿至2.9、5.2 亿元。

　　产品结构下移趋势得到遏制：公司持续聚焦年份原浆、红运系列等中价位产品，前瞻性把握行业大众化消费趋势。预计上半年年份原浆整体占比仍在提升，预计8 年及以上产品占比较小，对公司已无拖累，5 年及献礼版则发力增长，推动上半年公司毛利率同比回升了0.8pct至69.3%,由于行业龙头均有下调价格体系的举措，因此我们判断公司毛利率下半年大概率将保持平稳态势。

　　省内市场份额明显提升，省外止住下滑趋势：预计上半年公司在省内份额大幅提升（金种子中报预减70-90%、统计局数据显示1-5 月口子酒收入下降5%）；省外主力市场河南也止住了下滑趋势。7 月上旬公司经销商大会上重提百亿规划，目标是“安徽60 亿、河南30亿、其他10 亿”，显示了公司较强的信心，我们将保持密切跟踪。

　　风险分析：行业竞争加剧、消费税政策变化

　　事件：公司发布2014年中报，报告期内公司实现营业收入15380.95万元，比上年同期增长21.65%,归属于上市公司股东的净利润2366.37 万元，比上年同期增长132.22%。公司预计14年1-9月归属上市股东净利润为2566.4-2994.14万元，同比增长80%-110%。同时， 公司还计划以报告期末总股本221562600股为基数，以资本公积金向全体股东每10股转增7股。

　　点评：

　　铁路投资加速推进，公司业务顺利推进。铁路固定资产投资、开工项目屡次上调之后，上半年铁路固定资产投资2352亿元，距离全年8000多亿元的总投资数尚有6000亿元左右的余额。而参考中央政治局7月底的会议内容，交通基础设施建设作为稳增长、促发展的重要抓手会继续成为定向调控的手段。在铁路建设高度景气的背景下，公司订单充裕，业务推广顺利。上半年母公司新签订单2.32亿元，期末在手订单达到5.8亿元。在铁路信号集中监测、防灾安全监测等核心产品稳定增长外，公司电务管理信息系统实现营业收入1459万元，也实现大幅增长（106.93%）。地铁方面，公司中标郑州地铁2号线综合监控项目，随着技术和经验积累，地铁综合监控系统等产品有机会向省外地区延伸。

　　毛利率保持稳定，费用控制成果显着。上半年公司毛利率达到46.71%,继续保持稳定水平。在收入和净利润大幅增长的同时，销售费用同比下降6.16%,管理费用同比增长2.29%,费用管控效果显着。

　　外延式增长是未来看点。今年6月，公司与北京丰图投资共同成立产业并购基金，公司还向证监会申请公开发行公司债，拟募资不超过5亿元。所以未来公司通过并购进行铁路和轨道交通相关领域的产品拓展是比较清晰的发展路径。

　　维持“增持”评级。我们预计2014-2016年归属于上市公司股东的净利润分别为1.32亿元（前期预测1.07亿元）、1.87亿元（前期预测 1.49亿元）和2.43亿元（前期预测1.9亿元），对应每股收益分别为0.59元、0.84元和1.1元，目前股价对应的动态市盈率分别为49倍、 35倍和27倍，维持“增持”评级。

　　风险因素：铁路建设资金难以到位；信号监测系统升级难以达到要求，对公司产品销售造成不利影响；郑州城市轨道交通建设延缓，新产品推广受阻。

　　公司发布报告，公司参股公司金达必对卡拉拉铁矿资产按照澳洲会计准则计提6.4亿澳元的减值准备，公司将按照国内会计准则对其进行复核，并根据复核结果对当期损益进行调整。我们预计公司或将对其控股的卡拉拉资产进行调整，将影响其当期损益，对本年度业绩带来阶段性负面影响，但是不影响卡拉拉后续的生产经营能力，维持公司“强烈推荐-A”投资评级。

　　公司参股公司金达必按照澳洲会计准则对卡拉拉矿业资产计提6.4亿澳元的减值准备。金达必对其计提减值准备的依据是当前铁矿价格低于预期，澳元汇率高于预期以及卡拉拉矿业的生产能力局限造成的低于预期产量等因素。公司作为卡拉拉的控股股东，将会按照国内的会计准则对其进行复核并进行独立判断。按照逻辑一致性考虑，若公司在国内的评估结果最终确定了卡拉拉资产的价值，则鞍钢香港和鞍钢澳洲进行核算时的资产价值也将保持一致。

　　我们认为，若公司依据国内的评估结果对卡拉拉铁矿资产进行资产减值处理，届时将会直接进入公司当期损益，对公司全年度业绩产生一定负面影响。按照国内的会计准则，固定资产减值准备不能冲回，若确实需要进行资产减值损失处理，公司将会对半年度业绩进行相应的调整。不包括金达必上半年投资收益和卡拉拉6月份投资收益，公司归属母公司净利润约5亿，按照中国会计准则对卡拉拉投资收益-2723万元。卡拉拉铁矿资产减值虽然会对公司当期业绩产生不利影响，但是从长期来看，卡拉拉铁矿仍然是公司三大优质矿产资源之一，未来仍然有望成为公司优质的铁矿石来源。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。虽然或有的资产减值损失将会影响公司当期的利润水平，但是此种非经常性损益并不会影响公司长期经营能力，公司是国内最大的铁矿选矿上市公司，三大矿区总探明储量超过49亿吨。国内铁矿产能1350万吨，加上卡拉拉800万吨磁铁矿和200万吨赤铁矿的产能，公司铁精矿总产量达到2350万吨，同时还有钒制品2万吨、钛精矿70万吨、钛白粉14万吨、海绵钛1.5万吨，资源属性凸显。不考虑资产减值因素，预计 2014-2016年EPS为0.13,0.17和0.2元，对应2014年PE为19X。

　　风险提示：风险下行，钢价下跌，计提资产减值损失。

　　事件：

　　2014半年报营业收入同比增长19.17%,净利润同比上升28.04%。2014上半年，公司实现营业收入13.85亿元，较上年同期增长 19.17%;归属于上市公司股东净利润1.27亿元，较上年同期上升28.04%;稀释每股收益0.147元，基本符合市场预期。

　　点评：

　　收入平稳增长，净利润快速增长源于投资收益等因素。2014年上半年，公司净利润同比增速高出收入近10个百分点，主要源于（1）投资收益998.53万元，去年同期仅为1万元。本期投资收益主要来源于金融资产处置。（2）实际所得税率18.85%,同比降2.40个百分点。（3）期间费用率 34.24%,同比降近1个百分点。

　　智能电网设备收入快速增长。2014年上半年，公司智能电网设备收入8.03亿元，同比增28.30%;毛利率46.87%,同比降3.48个百分点。公司智能电网二次设备新产品不断投入市场，我们预计智能电网设备收入增速将快于行业增速，毛利率维持稳定。

　　新材料业务体量平稳。2014年上半年，公司新材料收入5.66亿元，同比增7.99%;毛利率37.07%,同比降0.57个百分点。公司是国内最好的热缩材料公司，产品主要用于电子、汽车、军工、高铁这些领域为主，预计公司现有新材料业务将稳定增长。考虑到公司的电池保护产品未来有望在新能源汽车行业放量，预计未来几年新材料业务增速将加快。

　　期间费用率维持稳定。2014年上半年，公司期间费用率34.24%,同比降0.95个百分点。其中销售费率12.95%,同比增0.56个百分点，管理费率18.15%,同比降1.42个百分点。财务费率3.14%,同比降0.09个百分点。

　　投资亮点、未来预判：（1）公司长期为松下手机、笔记本电池配套PPTC产品，而特斯拉锂电池的型号与松下手机电池型号相同，公司正在向松下、特斯拉申请 PPTC资质。如果通过验证并获得订单，有望为公司业务带来新的增长点。（2）期间费用率逐年下降。2010-2013年，公司管理费用率分别为 12.54%、16.90%、16.28%、18.41%,逐年提高，主要原因是深圳南瑞大量招聘，从500人扩充到1500人。目前公司人员扩张已经结束，预计公司未来几年管理费用总额不会再有大幅增长，管理费用率将逐步下降。同时，公司拟增发10亿元用于主营业务发展，预计增发结束后将极大的减少公司的财务成本。

　　盈利预测与投资建议。不考虑外延式增长，预计公司2014-2016年净利润分别同比增长48.13%、45.69%、35.93%,每股收益分别达到 0.52元、0.76元、1.03元。目前同业公司对应2014年的平均估值水平约28倍，考虑到未来三年公司净利润复合增长率35%以上，给予2014 年25-30倍PE,公司合理估值水平为13.00-15.60元，首次给予“买入”评级。

　　主要不确定因素。新能源汽车发展低于预期。

　　三六五网近日披露2014年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入2.2亿元，同比增长40.73%;归属于上市公司股东的净利润8664万元，同比增长59.9%;维持 “强烈推荐-A”投资评级。

　　业绩增长符合预期，电商业务贡献是主力。公司营业收入同比增长41%,主要还是由于公司从去年二季度开始，进一步加大营销力度，迅速发力房地产家居电商业务，而净利润同比增长59.9%,增幅高于营业收入，主要还是由于公司进一步控制了销售费用和管理费用，两项费用同比增长只有29.41%和 16.52%。但另一方面，二季度单季度利润增长相比去年增长只有8%,我们认为核心原因还是由于去年二季度开始房地产市场迅速回暖，从而提前带来业绩旺季，造成同比基数较高。

　　公司全面转型，后期有望不断发力。随着各地房地产限购的逐步放开，房地产市场年初时的相对悲观态度现在正在得到进一步修正，而且房地产电商的销售形式正在得到越来越多的房地产企业的欢迎，并且相对于一线城市电商业务的提前启动（搜房网等龙头公司去年业绩大幅增长），二三线城市的电商业务快速发力刚刚开始， 我们预计未来1-2年公司的电商业务都会处于一个高速发展期。另外，公司采用网络加盟的形式进行异地拓展，效果明显，目前已经有10多家完成或即将完成加盟，从而大大的节省了营销费用，有利于后期的异地拓展。另一方面，公司还在不断的研发移动互联产品和互联网金融产品，同时公司也在中报中提出在合适的时候不排除通过收购或者兼并的方式，从而实现公司主业的升级和延伸，显示公司的态度进一步积极。

　　维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司未来三年的业绩分别是3.22元，4.14元和5.07元，对应现在的估值分别是35倍，27倍和22倍，在互联网行业中都处于最低估值，公司现在正在处于房地产行业的回暖以及公司电商，移动，网盟，互联网金融，家居O2O等多项业务的快速发展，并且公司管理层的态度愈发积极，我们继续维持对公司的“强烈推荐-A”投资评级，6个月目标价125元~140元。

　　风险提示：房地产网络营销公司和中介的矛盾加大、房地产市场疲软。

　　上半年公司在产能无明显提升，加之海外需求弱复苏，且内外棉差收窄提价有限的背景下，收入仍保持小个位数的低增长状态；但用棉成本的降低，使毛利率同比保持了改善的趋势，拉动利润表现强于收入。整体而言，14年在低基数因素消除后，因公司仅有少量产能释放，预计全年收入增速或维持小幅增长态势，而盈利性因棉花直补新政策的实施导致9月新棉价格存在下跌预期，因此，短期内或存在小幅波动的可能，并影响Q3估值预期。但明年考虑到棉价下降利好于国内工厂用棉成本的降低，且公司可充分享入疆补贴及税收优惠，以及海外建厂在成本及税收上的优惠，目前估值8倍，建议在新棉价格下跌短期影响过后，关注成本下降为龙头企业后期盈利性提升带来的阶段性利好机会。

　　14年上半年收入表现平平，但盈利性相对稳定。上半年公司实现营业收入31.14亿元，同比增长1.76%;营业利润和归属母公司净利润分别为5.53亿元和4.77亿元，同比分别增长11.45%和14.59%,基本每股收益为0.50元。分季度测算，Q2收入增长1.96%,营业利润及归属母公司净利润分别增长10.57%和17.66%。

　　上半年产能无明显提升，加之海外弱复苏，且内外棉差收窄提价有限，导致收入表现平平。公司是拥有全球中高端色织布产能最多的企业，今年上半年尽管接单量稳定，但因基本无新增产能释放（去年底仅有1000万米少量色织布产能释放），且海外需求始终处于弱复苏的状态，因此，销量增长对收入的贡献不大。价格方面，受国棉价格持续下跌影响，同比改善幅度不大，导致收入表现一般。

　　按区域划分，公司海外销售中，除份额位列第三大的其他新开辟市场，收入取得26.88%的增长，其他区域包括份额最大的东南亚市场、传统的欧美市场及香港区域均无增长，且有小幅下滑。内销市场预计受到产能分配的局限，收入也仅实现1.36%的增长。

　　考虑到公司产能已具备一定规模，预计未来对于收入的提升已无法单纯的依靠产能扩张来实现，而提升空间则多来自于产品附加值的不断提升及订单结构的持续改善。考虑到今年海外市场弱复苏的情况，预计下半年收入仍或延续小幅增长的趋势。

　　毛利率同比持续改善，费用控制相对合理，利润表现好于收入。毛利率方面，上半年在用棉成本降低的背景下，毛利率同比提升2.73个百分点，达到近两年新高 31.35%。分季度看，因去年下半年国家派发了外棉配额，去年下半年的用棉成本低于上半年，而今年Q1的用棉成本又与去年Q4相当，使毛利率同比延续了去年Q4的改善趋势，同比增加3.54个百分点，达到30.53%。Q2用棉成本尽管较Q1略有增加，但毛利率同比仍提升了1.95个百分点。费用方面， 公司管控相对合理，在收入增速放缓的情况下，费用率同比略提升0.71个百分点。整体而言，公司盈利表现相对稳定，Q3用棉成本压力受益于前期长绒棉价格下跌或略有缓解，毛利率仍可保持在相对高位。

　　9月新棉价格下跌预期或干扰盈利短期波动，并影响Q3估值预期，但国内工厂原材料成本的降低、公司在新疆区域可享受税收及补贴的优势，以及海外建厂成本及税收优惠，或可进一步提升未来盈利表现。因棉花直补新政策的实施，导致9月新棉价格存在下跌预期，因此，短期内或存在小幅波动的可能，并对Q3估值预期造成一定影响。但考虑到棉价下降利好于用棉成本降低，且公司可充分享受入疆补贴及税收优惠（国家规定在中国纺织工业联合发布的500强企业名单以内，且入疆产能不低于5万锭的纺企，吨纱生产可获得500-800元/吨的补贴，并享有能源及税收等方面的优惠），预计公司盈利性在新棉价格下跌初期的影响过后，或存改善空间。

　　盈利预测与投资建议：结合当前市场环境及棉价走势，预计今年业绩维持相对稳定的运行，但因低基数因素消除，弹性将远不及去年。根据中报情况，我们略调整 14-16年EPS分别为1.19、1.37和1.55元。考虑到棉花直补新政策的实施导致9月新棉价格存在下跌预期，因此，短期内盈利性或存在小幅波动的可能，并影响Q3估值预期。目前估值8倍，相对较安全，但因今年业绩及估值弹性均较去年有所减弱，三个月目标价可给予14年9倍PE,目标价格为 10.71元。维持“审慎推荐-A”的投资评级。明年考虑到棉价下降利好于国内工厂用棉成本的降低，且公司可充分享入疆补贴及税收优惠，以及海外建厂在成本及税收方面的优惠，建议在新棉价格下跌短期影响过后，关注成本下降为龙头企业后期盈利性提升带来的阶段性利好机会。

　　风险提示：1）全球宏观经济恶化，加速棉价下跌；2）棉价波动使产品售价波动

　　公告内容 公司发布2014年半年度业绩快报，预计公司14H1实现归母净利润同比增加1400%左右，按海澜之家服饰有限公司口径计算，预计公司14H1实现归母净利润同比增加80%左右。

　　投资要点：

　　延续高成长。剔除Q1反向收购公允价值提升所带来的1.33亿元收益，预计公司14H1归母净利润同比增速接近45%。可以看出在服装消费低迷的大背景下，公司同店收入增长依然延续了去年的高成长态势。公司收入能够逆市大幅增长的主要原因有：1）海澜之家在销售环节主要采取所有权与经营权分离的模式，实际控制了终端零售渠道。2）海澜之家所有加盟店统一使用全国联网的ERP 系统，可以及时掌握并分析所有产品在全国各门店的销售情况，便于对加盟店补货、调货等的迅速反应。3）海澜之家有效的成本控制带来了成衣销售价格的下降， 刺激了销量大幅增长。

　　试水买断模式。公司2013年对普棉和丝光棉T 恤、羽绒服等基本款进行了买断采购并取得成功，今年将加大将对30%左右的畅销货品进行买断式的尝试。买断货品比例的增加对公司管理库存能力提出了更高的要求，同时也可以显着的提升公司的毛利率水平和盈利能力，增强公司的核心竞争力。如果此项尝试能够获得成功，顺利推进，将有可能成为未来公司新的赢利增长点。

　　投资建议。公司今年开店计划为400-500家，新开店铺定位以200平米以上大店为主。海澜之家独特的门店扩张模式和创新性的产品研发模式为未来高速的内生增长和外延增长提供了可能性，预计公司2014年、2015年EPS分别为0.53元和0.65元，对应的动态PE分别为18倍和15倍，给予“增持”评级。

　　风险因素。1、扩张低于预期；2、终端需求萎靡不振。

　　1、2014年上半年净利润同比增长29.97%

　　数据显示，2014年1-6月公司实现营业收入3.62亿元，同比增长8.91%;实现利润总额7893万元，同比增长29.2%;实现归属于上市公司股东净利润为6747万元，同比增长29.97%;实现每股收益0.39元，其中第二季度实现每股收益0.21元。

　　2、产品结构优化，毛利率提升明显

　　公司主营电容器化学品和锂电池电解液，上半年电容器化学品收入小幅下降3.63%,锂电池电解液收入同比提升34.92%,收入占比方面锂电池电解液收入占比从去年同期的31%提升至目前的39%。在产品结构上，公司不断优化高端产能在产品结构中的占比，取得了较好的成效，上半年公司综合毛利率同比提升6 个百分点，使得利润增速明显高于收入增速。

　　3、收购瀚康化工股权，完善锂电池电解液产业链

　　7月22日，公司发布公告称将使用自有资金收购张家港瀚康化工有限公司76%股权，据了解瀚康化工是国内主要的锂电池添加剂供应商，主营产品有碳酸亚乙烯酯（VC）、氟代碳酸乙烯酯（FEC），此种功能添加剂有利于提高电解液的低温性能、改善电极SEI 膜性能、提高电解液电导率、改善电池安全性能与电解液循环稳定性。由于锂电池添加剂对电解液性能提升有明显作用，公司此举有利于完善公司产业链，提升公司锂电池电解液综合竞争力，短期看由于瀚康化工营收规模较小，暂不会对公司业绩产能较大影响，但中长期看，有利于公司锂电池电解液品质的提升，高毛利或将维持。

　　4、南通项目达产，惠州二期在建

　　报告期内，公司南通化工园区新型电子化学品项目投产，该项目于2010年开始建设，项目包括年产2.5万吨电容器化学品和年产5000吨锂电池电解液，至此公司锂电池电解液产能从3600吨提升至8600吨，根据公司的预测，项目达产后将年新增净利润5200万元，对应EPS0.30元。惠州二期项目包括年产2万吨新型环保溶剂生产线和年产480 吨的导电高分子材料生产线，该项目的用地已经正式完成交付，公司称后续将与政府相关部门就项目的规划进行协调，并根据当前的市场环境对项目实施方案进行详细论证，争取尽早启动项目建设。南通项目以及惠州二期项目将成为公司未来业绩增长的重要来源。

　　5、盈利预测与估值

　　公司是国内电容器化学品和锂电池电解液龙头企业之一，下游客户包括三星、索尼、松下等国际电化学龙头，我们看好新能源汽车发展背景下对包括锂电池电解液在内的锂电池材料需求的拉动，我们假设公司在建项目如期达产并正常贡献收益，预计2014-2016年公司每股收益分别为0.91元、1.28元和1.78 元，以昨日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为45倍、32倍和23倍，维持公司“增持”评级。

　　6、风险提示

　　下游消费电子及新能源汽车市场波动风险；原材料价格波动风险。