传：天士力工业增长稳健，研发和外延发展并重

　　事件：

　　公司发布14年中报，实现营业收入61.09亿，增长13.07%,归属于上市公司股东的净利润7.44亿，增长24.04%,每股收益0.72元；扣非净利润7.37亿元，同比增长41.36%。

　　投资要点

　　工业上半年保持稳健增长：公司上半年工业部分实现收入29.6亿元，较去年同期增长28.05%。由于转固折旧增加和代理毛利润率较低等产品结构的原因， 公司工业毛利下滑2个百分点左右。公司综合毛利率同比提高2个百分点，主要受工业占比提升影响，销售费率提高0.17个百分点，管理费率持平；财务费率提高1.01个百分点，主要系融资并购帝益带来财务费用的上升。分业务方面，我们估计丹滴增长15-20%,养血清脑颗粒增长20%以上，益气复脉增长 40%左右，水林佳增长20%左右，芪参益气增长25%左右，藿香正气增长25%左右。整体中药产品扣非利润增速估计20-25%之间。

　　研发和外延发展并重：丹滴FDA三期正常进行，其二期结果主要指标“最大运动耐受时间”远优于雷诺嗪（ranolazine）500mg薄膜包衣缓释片 （Ranexa），我们判断大概率能通过。水林佳和穿心莲内脂滴丸在申报ANDA。治疗糖尿病的糖敏灵丸，治疗小儿多动症的五灵颗粒和治疗痛风的青术颗粒 3个重磅中药品种估计年内能生产。公司从2013年以来就开始主持耗资16亿并购天士力帝益、圣特、天地三家公司。若定增方案获批，则有望显着增加公司外延发展资金实力，公司外延发展可期。

　　财务与估值

　　由于公司上半年发展形势略超预期，我们小幅上调公司2014-2016年每股收益预测分别至1.38、1.76、2.29元（原预测为1.31、1.76、2.28元），参照可比公司31倍平均估值，对应目标价42.78元，维持公司买入评级。

　　风险提示

　　药品降价，研发不达期。（）

　　传：天士力 医药工业维持高增长

　　医药工业同比增长28.05%,继续保持高增长；医药商业同比增长3.86%,增速放缓。报告期内医药工业实现收入29.61亿元，同比增长28.05%,增速快于13年的25%,继续保持高增长。其中核心品种丹滴估计收入超过13亿，维持平稳增长，养血清脑颗粒等二线品种增速均在20%以上。商业方面，报告期内收入为31.25亿元，同比增长3.86%,较去年同期25.54%的增速，放缓明显。分地区来看，天津市场维持20%左右的平稳增长，广东市场受基药招标等利好影响，实现了34.07%的高增长。

　　毛利率同比提升1.60pp,期间费用率增加了0.91pp,净现金流有所改善。报告期内毛利率同比提升1.6pp,期间费用率变动不大，销售净利率由 10.51%提升到13.40%,提升了2.89pp,使公司在收入平稳增长的基础上，净利润实现高增长。此外，报告期内公司实现净现金流4.62亿，较去年同期增长了1倍多，改善明显。

　　盈利预测及评级。公司通过剂型技术创新，培育了丹滴等大品种，成为现代中药领军企业。近些年，公司通过外延式发展，初步构建了一核两翼的产业布局。作为行业的优秀企业，我们看好公司中药、化药和生物药三大板块的未来发展。预计14年-16年的EPS分别为1.41、1.79和2.23元，对应的PE分别为 28、22和18倍，维持买入评级。

　　传：豪迈科技中报业绩高增长符合预期

　　中报业绩高增长符合预期，海外毛利率上升是亮点

　　豪迈中报收入8.1 亿，同比增长50%;净利润2.3 亿，同比增长43%,基本符合预期。分区域看，内销和外销收入增长都在50%左右，占比分别为60%和40%,收入和毛利的区域结构与去年底一致；外销毛利率（50%）比去年同期提高了3 个百分点左右，我们认为海外毛利率上升主要原因是海外需求旺盛，豪迈的议价能力强；内销毛利率（39%），跟去年同期持平。

　　费用率有所提高，研发投入和人员增加是主因

　　从盈利能力看，上半年综合毛利率46%,比去年同期提高1.3 个百分点，主要原因是海外毛利率提升；从产品看，模具毛利率提高了2.6 个百分点。净利润率28%,比去年同期30%下降了1 个百分点，主要原因是费用率提高。

　　三项费用率9%,比去年上半年7.6%提高了1.4 个百分点。费用提高主要来自：1）研发费用3625 万，同比增长91%;2）人员大幅度增加导致管理费用增加。

　　展望下半年，全球市场份额有望持续提高

　　展望下半年，我们认为海外轮胎模具市场将维持7%左右增速，国内模具市场维持10%左右的增速，公司具有接近全球垄断的竞争优势，随着产能逐步释放，全球市场份额在目前12%基础上应仍能持续提高。公司预计前三季度业绩增速30%-60%,基本符合我们预期。

　　估值：维持目标价

　　我们维持2014-2016 年4.64/5.96/7.15 亿的净利润预测和54 元目标价，目标价基于瑞银VCAM模型（WACC=9.1%），对应2014 年23 倍PE。

　　传：瀚蓝环境经营平稳，并购延期

　　事项：公司公布2014年中报，上半年实现营业收入5.25亿元，同比增长16.75%;实现净利润1.40亿元，同比增长24.26%;EPS为0.24元。公司上半年业绩符合预期。

　　平安观点：

　　传统业务经营情况平稳

　　供水方面，公司去年下半年起新增西岸自来水公司、铂锦水务公司，售水量同比增长7.92%,供水业务收入增长9.79%;桂城水厂整体迁移工程略有延期， 预计在年内完成。污水处理方面，公司去年下半年新投产了樵汇污水处理厂，结算污水处理量和营业收入同比都略有上升。固废处理方面，公司去年下半年起新增污泥干化收入及垃圾处理收费量、垃圾转运量、上网电量及飞灰处理量增加，销售收入增长30.35%;一厂改扩建项目已开工，已完成工程量的65%;南海餐厨垃圾处理项目已签署《佛山市南海区餐厨垃圾一体化处理项目特许经营权合同》，项目正在筹建中。公司大多数项目都已经进入稳定运营状态，盈利状况平稳，新项目的陆续投运将使公司传统业务收入保持增长。

　　并购延期，重启是大概率事件

　　2013年底，公司启动重大资产重组项目，拟以发行股份及支付现金方式购买创冠中国100%股权和燃气发展公司30%股权，作价分别为18.5亿和3.84亿，并募集配套资金约7.5亿。

　　公司目前对燃气发展公司的持股比例为40%,购完成后将持有70%股权，同时也将形成新的业务板块，获得稳定利润和现金流来源。创冠中国拥有10个垃圾焚烧发电厂项目，总规模11350吨/日，目前多个项目处于新投产或建设期，整体盈利能力较弱，但未来业绩增长弹性大。

　　目前公司已经向中国证监会申请中止审查公司重大资产重组事项并获同意，公司将在国家商务部对创冠香港战略投资的事项出具批文后申请恢复审查重大资产重组事项。

　　站在“走出南海”的起点，维持“推荐”评级

　　收购创冠中国带来的项目基础、传统业务和南海燃气提供的资金基础，以及公司凭借丰富的运营管理经验取得政府信任的基础，使得公司正处于将业务从佛山市南海区向其他地区扩张的起点，将固体废物一体化集约化处理的“南海模式”推向全国。

　　由于公司并购处于中止状态，假设从2015年出开始并表燃气发展和创冠中国，根据公司收购方案，预计公司2014-2015两年EPS分别为0.48和0.66元，对应当前股价市盈率分别为25和19倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　1、增发并购未能如期进行；2、创冠中国项目建设进度不达预期。

　　传：骆驼股份毛利率提升较大，业绩略超预期

　　2014年上半年 ,公司共实现营业收入23.44 亿元，同比增长15.83%;实现归属上市公司股东净利润2.90 亿元，同比增长46.42%;实现扣非后净利润2.62 亿元，同比增长44.58%;实现每股收益0.34元，公司中期业绩超出了我们之前的预期。

　　报告期内，公司主营业务的综合毛利率为23.30%,同比提升了2.11个百分点。具体看，汽车启动电池实现营收22.45 亿元，同比增加19.48%,毛利率为23.30%,同比增加了2.13 个百分点；牵引电池实现营收5278.98 万元，同比增加6.92%,毛利率仅为6.92%,同比下降了12.42 个百分点；其它产品实现营收2824.36 万元，同比减少了41.12%,毛利率为11.05%,同比增加了7.67 个百分分点。

　　报告期内公司期间费用率为9.18%,同比微升了0.40 个百分点。

　　具体看销售费用率为4.89%,同比微升了0.21 个百分点；管理费用率为3.00%,同比下降了0.32 个百分点；财务费用率为0.79%,同比增加了0.50 个百分点。财务费用增加较多是公司期间费用率上升的主要原因。

　　报告期内公司存货余额为6.82 亿元，同比增加了7.40%,维持在正常水平；应收款为5.99 亿元，增加了36.06%,增加了较多；投资收益为2859.30 万元，同比增加了2634.07 万元，增加较多；营业外收入为1754.62 万元，同比减少了36.46%,减少较多。

　　总的来看，2014 年上半年公司营收中等增长，利润大幅增长。虽然期内投资收益增加较多，但是考虑到营业外收入减少较多，我们认为公司业绩大幅增长的主要原因在于汽车启动电池毛利率的大幅提升，23.30%的综合毛利率是公司2008 年以来的最好水平。

　　预计公司2014、2015 和2016 年的EPS 分别为0.77、0.93 和1.13元。公司目前的市盈率在16 倍左右，估值水平适中，因此维持对公司增持的评级。

　　风险：利润率下滑的风险；市场的系统风险。

　　传：江铃汽车进入腾飞通道

　　公司是国内中高端轻型商用车领导者，也是唯一的汽车合资企业直接上市公司。在现有轻型商用车业务稳定发展的前提下，公司加大战略转型力度，引进福特两款车型，并将继续丰富自主SUV 产品线。2015 年下半年开始新车陆续上市，公司进入快速发展期，我们将目标价格上调至48.00 元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　公司是国内中高端轻型商用车领导者，其轻客、轻卡及皮卡均是各自细分领域中高端产品代表车型，2013 年销售各类汽车23 万辆，实现销售收入208 亿元和净利润17 亿元。公司也是国内唯一汽车合资企业直接上市公司，外方福特汽车直接持有上市公司32%股权，公司管理层是来自中外方的高素质职业经理人。公司是国内A 股上市公司中信息披露最全最及时的公司之一，且信息透明度高。

　　2015 年下半年开始，公司将陆续投产两款福特车型（B 级SUV J08、厢式车J09）和自主研发的A 级SUV N330。J08（Everest）是定位偏越野型B 级7 座SUV,动力性能强劲，预计月销量有望超过3,000 辆。

　　J09 是全新一代全顺系列中的Transit Custom 和Tourneo Custom,分别定位载货和载人市场，定位高端公商务接待、私营企业客货两用及高端物流市场。N330 是公司自主研发的A 级SUV,定位与长城H6 和长安CS75 相当。我们预计这3 款车型有望在2016 年给公司贡献11.4万辆销量、172 亿元收入和25 亿元净利润。

　　从 2008 年至今，除2012 年外的其他几年均是两位数的增长幅度。我们预计未来2-3 年欧系轻客销量增速有望保持在10%左右，全顺在国内欧系轻客市场地位稳固，仍有望占据国内欧系轻客半壁江山，给予公司战略转型有力资金支持。

　　评级面临的主要风险

　　1）SUV 等新产品市场开发效果低于预期；2）中小企业经济活跃度下降，导致轻型商用车需求下降；3）原材料、人工生产成本快速上升。

　　估值

　　我们预计2014-2016 年公司每股收益分别为2.40 元、3.20 元和6.03 元。

　　考虑到江铃汽车是国内唯一汽车合资企业直接上市的公司，管理层优秀及信息透明，且历年分红及股息率高，我们认为公司能够享受一定的估值溢价，2015 年下半年开始新车陆续上市，将进入快速发展阶段，未来发展空间绝大，给予2016 年8 倍动态市盈率，我们将目标价格由36.00 元上调至48.00 元，维持买入评级。

　　传：华域汽车收购延锋饰件50%股权致净利润增幅高

　　投资要点

　　事项：公司披露2014年半年报，上半年实现营业收入同比增10.14%为366.24亿元；实现归属于上市公司股东的净利润同比增33.34%为22.87亿元，折合每股收益0.885元。

　　平安观点：

　　公司主要业务涵盖汽车内外饰件、金属成型与模具、功能件、电子电器件、热加工件、新能源等。主要客户为上海通用、上海大众、长安福特等。估计目前华域汽车来自上汽集团内业务收入占比为65%—67%左右。

　　并表范围有变化、延锋伟世通饰件系统公司变为全资子公司致净利润增幅高、同时增厚每股收益

　　完成原延锋伟世通汽车饰件系统有限公司50%股权的收购，致上半年净利润同比增长33.34%。同时延锋电子公司不再并表，延锋公司对其持股由60%降为 49%,导致与去年同期收入、投资收益、少数股东权益不可比。估计1H14延锋电子收入额为16-18亿之间，净利润规模在1.8-2亿之间。

　　剔除不可比因素，我们估计上半年华域汽车收入同比增幅为17%左右，净利润同比增幅12.8%左右，毛利率同比下降0.23个百分点。

　　投资收益增幅较高为30%,主要是由于延锋电子不再并表其净利润进入投资收益所致，若剔除不可比因素，估计公司投资收益增幅约16%,略高于并表业务净利润增幅。

　　三主业权益净利润均有增长

　　内外饰、功能性总成、热加工分别贡献权益净利润比例为58%、38%、3.6%,其中内外饰权益净利润同比增53%为13.3亿，功能性总成件权益净利润同比增13.2%为8.7亿，热加工权益净利润同比增10.8%为8280万元。

　　上半年内外饰收入增幅较低为9.4%,主要是延锋电子未并表影响；延锋饰件系统公司收入增幅为11.4%,若叠加上延锋电子收入规模，上半年其收入增幅应在18%左右。热加工类业务收入增幅17%（上海圣德曼铸造公司收入增幅较高），但其毛利率同比下降1.4个百分点。功能性总成件收入同比增9.84%, 毛利率略有上升。

　　盈利预测与投资建议

　　根据最新情况，我们上调公司业绩预测为2014年、2015年每股收益1.71元、1.88元（原预测值为2014/2015年每股收益1.58/1.74元），维持“推荐”。

　　传　：雏鹰农牧猪价上涨确立，终端销售。还在摸索

　　主要内容：

　　2014年上半年，公司实现营业收入6.52亿元，同比下降23.50%,实现归属上市公司股东的净利润-1.48亿元，同比下降452.86%,扣非后净利润-1.51亿元，同比下降429.95%,实现每股收益-0.16元。盈利能力方面，公司综合毛利率为9.69%,加权ROE为-7.31%,同比下降9.26个百分点；现金流方面，经营活动产生的现金流量净额-2.01亿元（去年同期为1.17亿元）。

　　公司同时公布了对2014年1~9月经营业绩的预计，预期1~9月净利润-8500万元~-5500万元，意味着第三季度净利润会在6276万元~9276万元。

　　分析：

　　养殖业务：2014年上半年生猪业务总出栏量60.99万头，同比减少21.44%,其中销售总量50.78万头。商品仔猪出栏量为35.99万头，同比减少32.67%;商品肉猪出栏量为22.29万头，同比增加4.7%;二元种猪出栏量为2.71万头，同比减少10.56%。

　　报告期内公司适当控制了生猪尤其是商品仔猪的出栏量，生猪出栏量较去年同期减少21.44%,其中商品仔猪出栏量同比减少32.67%。2013年 11--12月份商品肉猪价格出现下滑迹象，而仔猪市场相对较为稳定，公司根据市场规律预测2014年初生猪行情将持续低迷，并受养殖场升级改造项目的后续工程及河南省人民政府关于郑州国际航空枢纽暨港区的建设规划要求，公司部分养殖场包括在规划范围内被迫拆除的影响，公司于2013年底增加了二元种猪的销售量，使2014年上半年商品仔猪出栏量同比减少；报告期内商品肉猪价格持续低迷，价格一度跌至成本线以下，公司适当减少了商品肉猪的销售量，增加了生鲜冻品的储存量。

　　当前，全国出栏瘦肉型生猪价格均价至14.51元/公斤，较去年同期15.67元/公斤下跌7.40%;猪肉价格至21.99元/公斤，较去年同期 23.72元/公斤下跌7.29%;三元仔猪均价25.67元/公斤，同比跌24.05%;母猪均价1559元/头，同比跌8.77%。全国猪料比价为 4.12:1,猪粮比价5.25:1,同比分别跌13.97%、19.26%。农业部公布了6月份的存栏数据，母猪存栏数量为4593万头，同比下降 8.20%,环比下降1.0%;生猪存栏42895万头，同比下降4.80%（连续7个月同比下降），环比上升0.2%。

　　屠宰及销售业务：简单测算，上半年公司的头均利润为-242元，而牧原股份为-94元，意味着终端销售业务仍是亏损。我们注意到，下属商业公司和屠宰公司合计亏损近5000万元，表明屠宰和销售业务仍在调整之中。2014年重要高管的离职也意味着公司终端销售的业务策略仍会有所变化。

　　公司按照年初制定的经营计划，抓营销，建渠道，“专卖、电商”两驾马车齐头并进。由于受电子商务消费习惯的影响，传统销售渠道受到较大的冲击，报告期内公司顺应市场发展趋势，逐步收缩了“雏牧香”专卖店的开店计划，并淘汰了20余家不盈利的店面，控制了一定的成本。截至报告期末，公司共有180余家雏牧香专卖店。同时，公司确立了利用移动互联网为载体的以游戏、社交平台为主，依托粉丝经济，并有效结合电子商务平台的新型营销模式，并针对不同的消费渠道、消费群体，商品结构不断优化，目前在售产品分为10大类近400个单品，包括冷鲜肉、肉类加工制品、速动食品等，满足不同客户的需求。截止报告期末，公司已基本完成线上业务运行模式的设计，具体运行方案正在逐步推进。业务核心管理团队已具雏形，可保证线上业务筹备阶段的顺利进行以及后续业务顺利开展的人员储备，为公司未来全面贯彻实施新型电商模式打下稳定的基础。

　　同时，为了消化公司屠宰场的部分产品，拓宽公司的销售渠道，公司一方面投资控股浙江东元，生产制作火腿及腌腊制品，6月份已基本完成企业生产车间的改造工作。另一方面公司于6月初与山东新冷大食品集团有限公司签订了战略合作协议，通过原料供应方面的合作，消化公司屠宰场的部分产品，拓宽公司的销售渠道；通过双方的市场合作，实现资源共享，有利于公司进一步丰富产品结构，提高品牌知名度，增强市场竞争力，实现优势互补和合作共赢。

　　我们更新了公司2014-15年的盈利预测，EPS分别为0.07、0.35元。我们认为未来猪价稳步上扬，进而推动公司盈利增长，调高公司投资评级至 “增持”，给予目标价12.25元，对应2015年PE为35倍。同时，提醒投资者股价短期可能因大股东减持而承压。公司公告，实际控制人侯建芳因自身资金需求，其计划自8月6日起至未来六个月内减持所持有的股份，以大宗交易方式减持其持有的公司股份，减持股份比例合计不超过公司总股本的4.80%。

　　猪价稳步向上，2015年有望迎来高景气

　　我们认为，下半年猪价稳中缓升，2015年有望迎来高景气行情：

　　1）存栏量下降趋势明确。6月份生猪存栏同比降4.80%（连续7个月同比下降），环比上升0.2%;母猪存栏同比降8.20%,环比下降1.00%,已跌至4593万头

　　2）前期后备母猪销售羸弱。前期后备母猪的销量自去年三季度起就大幅下降，有利于后市供给的减缩。且由于行情不好，市场很多后备母猪体重很大，出栏后甚至仅过1个月左右，既可达到能繁母猪的标准。

　　3）全国大部分地区仔猪补栏的积极性不高，上半年猪价低迷，养殖户一直处于亏损状态，且对下半年猪价信心不足，限制补栏积极性（今年三、四月份母猪淘汰是上半年淘汰最快的月份，这就导致部分地区目前的仔猪供应不多）。

　　猪肉终端销售业务仍在不断摸索

　　我们统计了过往四个季度的费用水平，公司的费用率处在持续上升状态。2014年第二季度销售费用率为7.1%,管理费用率为18.35%,同比大幅增长。

　　2014年的策略是两条腿走路，专卖与电商并重，我们预计专卖店的开店速度会有所放慢，现在的任务重心在于线上销售模式的打造，同时，与重要用料企业合作，寻求更广的销售途径。我们认为公司终端销售策略仍在不断摸索的过程中。

　　盈利预测和投资建议

　　我们更新了公司2014-15年的盈利预测，EPS分别为0.07、0.35元。我们认为未来猪价稳步上扬，进而推动公司盈利增长，调高公司投资评级至 “增持”，给予目标价12.25元，对应2015年PE为35倍。同时，提醒投资者股价短期可能因大股东减持而承压。公司公告，实际控制人侯建芳因自身资金需求，其计划自8月6日起至未来六个月内减持所持有的股份，以大宗交易方式减持其持有的公司股份，减持股份比例合计不超过公司总股本的4.80%。

　　主要不确定因素

　　国内生猪价格，疫情的严重程度，雏牧香的费用投入变化

　　传：阳泉煤业成本费用大幅下降，二季度业绩环比改善

　　事件：

　　公司公布了2014年半年报，上半年每股收益0.15元，同比增长-44%,略超预期。其中，Q2单季度实现每股收益0.1元，同比69%,环比增长 88%。公司上半年实现营业收入112.9亿元，同比增长-72%,其中Q2实现营业收入55.1亿元，同比增长73%,环比增长-4.5%。

　　评论：

　　公司煤炭产量相对平稳。上半年完成原煤产量1556万吨，同比增长-2.7%,采购集团及其子公司煤炭1,569万吨，同比增加2.48%;销售煤炭2,882万吨，同比增加4.01%。

　　综合煤价下跌22%,下半年煤价调整压力仍然较大。上半年煤炭的综合售价361.17元/吨，同比降低22.11%。上半年实现吨煤净利10.4元，较 13年同期减少了11.2元/吨或52%。由于公司与电厂是长期合作关系，上半年煤价下跌幅度小于市场煤价，下半年煤价补跌压力较大。

　　Q2业绩环比的改善主要源自成本费用的大幅下降。14年上半年吨煤成本311元，同比减少了85元或21%。吨煤三项费用也从13年上半年的39.9元下降至35.7元。环比来看，Q2营业成本较Q1减少了3.2亿元或7%,管理费用较Q1减少了2.1亿元或42%。虽然Q2营业收入环比减少了2.6亿元，但净利润较Q1大幅增长了1.1亿 q 从子公司盈利来看，公司主要盈利来自于一矿和二矿，平舒矿亏损。上半年一矿二矿盈利分别为5.73亿元和4.98亿元，吨煤利润172元和146元。平舒矿由于煤质较差，吨煤亏损14.5元。新景矿和开元矿微利。

　　Q2存货减少，经营性现金流入不敷出。公司存货4.6亿元，较一季度存货减少2.3亿元。公司连续两个季度经营性现金流净额为负，上半年公司经营性现金流净额达到-15.4亿元。

　　盈利预测：预计2014年和2015年公司每股收益为0.25和0.18,对应PE分别为25倍和35倍，PB1.2倍。短期宏观向好，加上行业供给治理，煤炭股反弹行情仍将持续，公司弹性较大，给予审慎推荐-A评级。

　　风险提示：煤价下跌超预

　　传：华域汽车 业绩稳定，国际化稳步推进

　　事件：

　　公司半年报实现营业收入366.2亿元，同比+10%,归属于母公司净利润22.87亿元，同比+33%,EPS:0.89元，业绩略超预期。主要下游受到行业持续景气影响，带动公司业绩小幅超过预期，预计在行业景气期间，公司业绩都会持续保持稳定增长。

　　评论：

　　1、伟世通50%股权纳入公司影响业绩增速

　　原延峰伟世通外资方50%股权纳入后，延峰公司成为华域100%控股子公司。预计同比扣除相关影响后，业绩同比增速在13%左右，略好于我们之前的预期。 2Q公司主要下游：大众、通用、福特三家合计销量105万，环比1Q下滑-5.3%,鉴于2Q相较1Q是传统淡季，这个数据表现非常不错。上半年这三家公司合计销量同比+17.7%,下游强势使得公司业绩表现好于预期。

　　2、经营平稳，各板块增速基本趋同

　　管理费率和销售费率均同比有小幅下降，内生性改善使得公司业绩略超预期。分产品大类看，热加工件收入增速17%,略超内饰件和功能性总成，但由于盈利能力的小幅变化，使得三大部分的利润保持平稳增长。总体而言公司经营稳健，虽然大众系在积极进行产能扩张，但考虑到公司体系庞大，且下游未见大幅变化，依然是跟随行业增长。

　　3、国际化道路稳步推进

　　延峰公司目前处于整合期，管理层调整，渠道建设，市场扩张等进度都在推进，预计需要2-3年的时间积累，如果进展顺利，预计到2015年底至2016年能够初见成效。而近期公司公告收购德国KSPG集团的KS公司50%股权，致力于缸体铸造、活塞铸造、电子变量泵等业务。使得公司国际化道路策略更为明朗。 KS公司主要客户为大众、保时捷、宝马、戴姆勒等，客户结构优良，技术水平先进。预计华域将从此次收购合作中获得更为先进的零配件技术并且为介入新领域自主配套打下基础。

　　盈利预测与评级

　　预计2014-2016年EPS分别为：1.79元，2.0元，2.26元，对应的PE分别为：6.4倍、5.8倍、5.1倍。我们认为公司估值依然处于较低水平。考虑到其国际化道路不断推进，国内稳健增长，持续分红率，国企改革事项等因素。公司依然具备较好的投资价值。维持“强烈推荐-A”的投资评级。

　　风险提示：汽车行业快速下滑。

　　传：峨眉山a2014年中报点评 业绩超预期，全年恢复性高增长有保障

　　2014年上半年，公司共实现营业收入42,265.46 万元，同比增长15.43%;实现归属于母公司股东的净利5,381.87 万元，同比增长82.53%。实现每股收益0.20 元，业绩超预期。

　　2013 年上半年，峨眉山受地震影响，游客人数出现大幅下降。2014 年上半年，在去年低基数基础上，峨眉山景区接待游客量出现低基数恢复性反弹。公司累计接待购票进山人次116.55 万人次，比上年同期增长20.48%,超我们预期。

　　游客量的恢复性反弹加之门票提价效应的逐渐显现带动公司门票索道业务收入保持相对快速的增长。游山门票及客运索道业务实现营业收入28,849.22万元，同比增长27.18%;酒店实现营业收入8,432.41 万元，同比增长12.16%。

　　公司业绩超预期，源于门票提价效应的显现+费用控制得当：2014 年有效门票有望提升至151 元左右，门票折扣率有望提升至85%左右。上半年，公司期间费用率21.76%,同比下降5.24 个百分点。其中，销售费用率8.29%,同比下降2.47 个百分点；管理费用率12.78%,同比下降2.82 个百分点。公司费用控制良好，带动业绩增速大幅超过收入增速。

　　下半年股价催化：旺季客流低基数反弹+门票提价效应继续显现+良好的成本费用控制+交通的大幅改善（成绵乐高铁有望在2014 年年底通车）使得全年业绩高增长基本无忧。公司股价上半年走势平平，下半年在上述催化影响下补涨行情可期。

　　公司中长期看点：2013 年12 月，公司成功完成增发，募集资金4.8 亿元，未来公司在夯实传统产业的基础上，将全力拓展由旅游产业派生出的茶叶、文化演艺、旅游地产、特色旅游项目等新兴产业，使传统产业与新兴产业相互促进、相互驱动，推动公司走上发展的快车道。

　　盈利预测及投资策略：峨眉山景区接待游客量出现恢复性反弹，公司自身诉求强烈，费用控制良好，未来业绩驱动因素多，2014 年公司业绩高增长有保障，我们上调公司2014-2016 年的EPS 分别至0.74 元、0.90 元和1.07 元，公司目前股价18.80 元，对应PE25 倍、21 倍和18 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：游客增速低于预期、自然灾害等。