传：中国中冶：资源价值重估，积极践行改革

　　投资建议

　　公司矿产资源逐步进入投产期，逢大宗商品价格见底回升，公司资源板块将从过去的“负贡献”到“大幅减亏”再至“贡献盈利”。投资者将重新审视公司资源板块的价值。集团层面积极践行国企改革，新任管理层重视资产周转和资产质量。收缩低效投资，兑现收益并改善现金流和负债率，预计公司 ROE 将有显着提升。集团旗下葫芦岛有色及 ST 锌业率先启动混合所有制改革，显示集团强力推行改革的态度。 上调 A/H 目标价 40％，上调评级至“推荐”。

　　理由

　　资源板块从大幅亏损到贡献盈利。公司在巴基斯坦、阿根廷、巴布亚新几内亚、阿富汗和澳大利亚拥有 6 个资源项目(3 个在产，1 个停产， 2 个在建)，拥有铁矿石资源量 21.3 亿吨、铜 1191 万吨、铅锌 146 万吨、镍 145 万吨。国内还有产能 1 万吨/年的多晶硅项目。随着项目逐步达产、金属价格回升、战略调整效果显现及致力于解决汇兑损失，资源板块已大幅减亏并有望逐步正贡献。

　　金属价格上涨推升资源价值。近期金属价格普遍上涨并推动相关资源股大幅反弹(参考图 2)。按照可比公司单位资源量估值最低值进行评估，中冶的资源价值达 300 亿元；考虑到部分矿产处于在建和爬坡阶段，给予 50％的折扣，也达 150 亿元。目前中冶 A/H的市值分别为 357 亿元和 269 亿元，远未反映该部分资源的价值。

　　新管理层更加注重资产质量。新任董事长和总经理更加年轻有活力，对混合所有制、员工持股、引入战投等改革也非常积极。此外，更加注重资产质量和运营效率，例如对资源开发项目进行分类引导，对部分地块及 BT 项目资产收益权采取转让以回收现金，剥离亏损业务等。有助于利润、现金流的显着改善。

　　盈利预测与估值

　　上调盈利预测和目标价。 考虑到资源业务贡献及改革执行力增强，上调 2014/15 年净利润至 40/55 亿元，分别上调 18.9％/54.9％。上调 A/H 目标价至 2.3 元/2.3 港币(分别对应 0.9x/0.7x 2014eP/B)。上调评级至“推荐”。 当前 A/H 股价对应的 2014 年 PE 为 9.0x/6.7x倍，考虑到资源价值提升、改革推动经营改善以及市场情绪的好转，上调评级至“推荐”。

　　风险

　　金属价格下跌；资源开发进度慢于预期。

　　(中金公司丁玥，廖明兵)　　

　　传：万丰奥威：业绩符合预期，新业务提供增长动力

　　业绩符合我们预期，上海达克罗并表效果明显。报告期内，公司收入增速为19.43％，而净利润增速达45.02％。净利增速远超收入增速，主要原因为报告期内上海达克罗开始并表。达克罗业务毛利率较高，达52.65％，远高于公司22.49％整体毛利率。公司传统轮毂业务净利润增速保持稳定，约为12.56％。在国内汽车产销放缓和扩建产能还未释放的背景下，实属不易。

　　费用控制稳定。期间费用率由去年上半年的11.03％降至今年同期的9.37％。销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所降低。财务费用率较去年同期下降55％，主要原因是人民币贬值使得公司汇兑由去年损失变为今年收益。

　　经营性现金流状况大幅改善。公司报告期末经营性现金流量净额达3.47 亿元，较去年同期增长153.98％。主要原因为公司收入规模扩大导致收到现金增加。

　　维持“推荐”评级。我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.08、1.27、1.48 元。公司8 月4 日收盘价19.75 元，对应14-16 年估值分别为18 倍、16 倍、13 倍。公司业务趋向多元化，且前景都非常良好，符合节能环保大方向，我们维持“推荐”评级。

　　风险提示：贸易壁垒风险，行业政策风险，人民币汇率风风险。

　　(国联证券黄骥)　

　　传：金陵饭店：酒店运营重在入住率，养老公寓拟9月开售

　　酒店管理与运营：重在保市场份额。 在南京本土五星级酒店中，金陵酒店一直保持较高的入住率，近年来的平均出租率长期维持在 70％以上的高位。今年亚太商务楼(新金陵)投入使用，总客房达近千间。金陵饭店重视市场份额的占有率提升。在市场营销手段上，加大促销力度，房价上机动灵活度增加，入住率同比略有回升。

　　天泉湖生态区：金陵山庄试运营，养老公寓拟 9月出售。 “金陵天泉湖旅游生态园”由国际会议度假酒店区、养生养老文化区、原生态低密度住宅区三大核心区域组成。一期天泉湖五星级酒店——“天泉湖金陵山庄”一期共有 88 间客房，今年五一已开业。首期养老公寓共有 216 套，预计 9 月起售，主要分为 90 平米和 115 平米两种规格，预计售价 6500-7000 元/ 平方，每套售价在60 万-70 万元。

　　国企改革-- 股权激励、重组方面有望突破：江苏省国资委官方网站信息显示，今年 1 月，南京市国资委便牵头召开国资国企改革方案征求意见会。 近日，南京市正式出台《深化国有资产管理改革实施方案》，明确了第二轮综合改革工程中国有资产管理改革重点任务的推进时间表和路线图。公司实际控股股东为江苏省国资委，作为酒店完全竞争的行业，公司在股权激励、资产重组方面均有望获得新的突破。

　　估值与评级。 我们预测公司 14 年-16 年 EPS 分别为： 0.29 元、 0. 37 元和 0.49元。维持评级“增持”。

　　风险提示：政策风险、突发事件风险、项目进展不及预期等风险。　　

　　传：复星医药：合资设立台州医养公司，试水医院新建模式

　　类别：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司研究员：罗佳荣日期：2014-08-06

　　投资要点：

　　复星医药合资设立台州医养公司，持股75％。(1)复星医药全资子公司上海医诚医院投资管理有限公司(医诚管理)与台州市立医院所属台州市立投资有限公司(台州投资)签订合作协议，共同出资设立台州市赞扬医养投资管理有限公司(医养公司)，其中：医诚管理现金出资约5.1亿元，占医养公司75％的股权；台州投资以赞扬院区140亩土地使用权评估作价约1.7亿元入股，占25％的股权。(2)医养公司设立后，将以注册资本金出资全资设立三家子公司：[a]台州市立赞扬医院(营利性，目标开放床位1200张)、[b]台州市赞扬康养中心(目标开放床位800张)、[c]台州市赞扬药械经营有限公司(药品器械耗材供应链平台)三家子公司，以建成并运营达到三甲标准的区域性医疗机构和康养中心，我们预计建设周期约3年左右。

　　台州市人口众多，医疗资源不足，复星医药设立新院未来市场空间大。台州市人口近600万，居浙江省第三，属于浙江较富裕地区，人均消费能力高；但医疗资源供给相对不足，台州千人口床位数指标、千人口护士数指标均居全省倒数第二，千人口医生数指标居全省倒数第三，我们预计复星医药在台州设立新院及康养中心将拥有较大的市场空间，弥补当地医疗资源供给不足的情况。

　　背靠台州市立医院，“老院带新院”模式。台州市立医院创建于1952年，是一所集医疗、科研和教学于一体的三级乙等综合性公立医院。未来新设立的赞扬医院和康养中心位于台州市主城区椒江区，占地约141亩，距离台州市立医院直线距离约3公里，具有较好的地理位置，也可以更好的实现与台州市立医院医师资源的调配与协同。我们预计未来赞扬新院与康养中心将充分背靠、利用合作方台州市立医院的医师资源、当地品牌及管理经验，通过“老院带新院”模式，实现快速成长，为患者提供优质医疗服务。

　　模式突破、医养结合。复星医过去一直致力于民营营利性医院收购的模式，此次与台州市立医院联合，实现医疗服务的新模式突破，进军公立医院，试水新建模式，并将通过“老院带新院”实现快速成长。同时，通过医院向产业链下游的康复及养老领域延伸，通过建立“康养中心”，实现在康复及养老领域的领先布局。在医疗服务领域，公司的布局与拓展模式更加多元与完善。

　　公司战略清晰，内生外延双轮驱动，维持增持评级。公司未来发展战略清晰，即以医药工业为核心，重点培育医疗服务业。内生增长和外延并购双轮驱动公司主业快速发展。我们维持14-16年EPS1.05元、1.26元、1.52元，增长16％、21％、21％，对应预测市盈率18倍、15倍、12倍，维持增持评级。　

　　传：九阳股份：业绩恢复增长，期待盈利持续改善

　　我们的分析与判断

　　(一)Q2 主营业务收入恢复增长

　　2014 年上半年，公司在专注发展小家电的同时，将产品线拓展到了大厨电、豆业和净水等领域，体现了公司迎合社会多元化发展，产品渗透到了环保、健康等领域。上半年实现营收 26.3 亿元，同比增长 5.9％。其中二季度营收达到 14.7 亿元，同比增长 11.3％。

　　其中食品加工机收入 14.5 亿元，同比增长 11.3％，营养煲收入 6.8亿元，同比增长 3.2％，电磁炉收入 3.2 亿元，同比下降 19.5％，西式小家电系列收入 1.4 亿元，同比大幅增长 55.9％。

　　国内内销 25.9 亿元，同比增长 5.7％，占公司总收入近 99％。

　　(二)毛利率略有下滑

　　由于目前豆浆机行业销量增速较为缓慢，加上其他厨房小家电在国内目前品牌众多，竞争较为激烈，公司主营毛利率下滑 0.2 个百分点，达33.2％。 食品加工机也略有回升， 由于电磁炉和营养煲毛利率下滑 3.2 和1.5 个百分点，导致综合毛利率整体下滑。

　　2014 年上半年，公司销售费用率 12.3％，同比下滑 0.5 个百分点，渠道运营效率略有提升。

　　管理费用率 6.2％，下滑 0.2 个百分点。主要二季度研发费用同比略微下滑，表明公司在新品推出方面略有降速，但专于做精做强。上半年公司净利率 10.6％，同比提升 0.4 个百分点。

　　(三)关注未来线上市场和产品拓展

　　1、公司对 one-cup 事业部较为重视，资源略有倾斜，机器已经降价至 499，线下已经在一线城市推广，下半年预计推广力度将加大。

　　2、公司渠道定位以线上为主，专门有专职 one-cup 网络销售团队负责线上渠道， 公司高管十分重视，预计今年电商增速接近 100％。

　　3、目前公司产品线较为丰富，但是需要更多努力将面条机、馒头机等产品做深做透。目前公司产品线迎合家庭小型化、年轻化的发展特征，开发较多新式小家电，全新品类面条机和铁斧 IH 电饭煲。

　　投资建议

　　预计公司 2014/2015 年业绩分别为 0.76 元、0.93 元，目前股价对应2014 年业绩、2015 年预计业绩估值分别为 12 倍，10 倍，给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：行业需求不达预期。(银河证券)　　

　　传：隆平高科：中长期看好的配置品种

　　盈利预测：

　　需要注意的是，由于13H1尚未收回少数股东权益，所以14H1和13H1的归母净利润对比口径是不同的。我们做个简单粗糙的测算：如果完全剔除13H1少数股东损益的影响，即直接对比14H1和13H1的税后净利润(分别为1.21和1.64亿元)，即14H1同比下滑26.22％，要略高于收入的下滑幅度(注：此简单粗糙的测算，仅用于定性表示公司14H1业绩在调整口径后，同比有所下滑；事实上，一方面，少数股东损益中，并不仅仅是那三家收回的少数股东权益；另一方面，公司部分非主营业务的处理，也会对此产生影响，我们在此仅作一个说明性的粗略计算).

　　我们认为，公司中报的增长主要缘于少数股东权益的收回(同比统计口径不一)，以及成本的下降(相比收入的下降要更多，使得毛利率反而提升)，上半年新疆红安农产品加工业务出口贸易额大幅下降(较上年同期下降11286万元)，也对收入的减少造成了很大负面影响。我们期待公司未来能够凭借新的优良品种带动收入和业绩的提升，作为行业研发龙头，随着国家种子绿色通道政策执行方案的落定，公司科研投入的效率有望大幅提高(2014年公司已组织华南感光晚籼组等5个类型7 个组的区域试验。绿色通道政策执行后，新品种的审批时间有望从过去的4至5年缩短为2至3年).

　　我们看好公司中长期的发展前景，虽然短期内公司仍面临行业供大于求的压力，但新业务年度行业制种面积已经大幅下降，行业库存压力有望缓解，随着公司新品种逐步推向市场，将会显着增强公司产品的竞争力和盈利能力。我们预计公司2014和2015年全面摊薄EPS分别为0.34和0.45元的盈利预测(不考虑可能存在的出售非主业资产情况)，考虑到公司未来将引入战略投资者的正面预期(公司前期公告中已公开提及)，维持“增持”评级，目标价14.62元(注：7月30日除权后公司股价为13.70元)，对应2014年43x的PE估值。(海通证券)　　

　　传：　宏源证券-铁路行业：土地开发方案落定 广深最获益

　　08 月05 报道，国土资源部副部长胡存智在出席某论坛时表示，最近由国土资源部，国家发改委、建设部、原铁道部共同起草的一个《关于支持铁路站场土地综合开发》的文件已经成型，并已经出台，由国务院下发。胡存智指出，对轨道交通站场上盖、附近的土地进行综合一体开发，和铁路交通土地开发能形成综合开发新型城镇的格局，这是个方向，国土资源部会给予大力支持。

　　报告摘要:

　　铁路土地改革是解决国铁土地历史遗留问题，也是铁路市场化改革重要环节:在2013 年8 月19 日国务院发布的《国务院关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见》中，第四点重点阐述关于盘活铁路用地资源，鼓励土地开发的相关政策指引。意见指出:加大力度盘活铁路用地资源，鼓励土地综合开发利用。支持铁路车站及线路用地综合开发。中国铁路总公司作为国家授权投资机构，其原铁路生产经营性划拨土地，可采取授权经营方式配置，由中国铁路总公司依法盘活利用。轨道交通站场上盖和附近的土地进行城市的综合一体开发，这也是未来城镇化规划和建设中必须加以考量的一个重要因素。铁总原则要求土地开发“一局一主体”，亦即一个铁路局下面设置一个地产置业集团公司，这个公司可以是以前的地产经营公司或多经公司兼并组合，也可以是新成立的。

　　铁路土地利用重点在站场，对路网公司经营带来巨大影响:铁路和地铁等轨道交通周边的土地，一直是房企的垂涎对象，此番一旦放开综合开发的许可，也将诞生巨大的商机。以香港地铁模式为例，轨道交通和沿线土地开发挂钩，轨道交通修建带来土地增值效应外溢，外溢的增值容许铁路公司收回一部分，就形成了良性的循环:既推进了轨道交通导向的城镇建设，又保证了企业的效益指标。对于上市公司，土地增值可以直接增加资产总量，以前铁路土地资产微乎其微。土地资产增值有短期静态影响和长期动态影像。短期静态影响是一两年内可以直接改变土地属性，进入土地市场的资产，或许直接开发、转卖或者抵押；长期动态影响是铁路企业可以不断优化铁路网络及其主要站段布局，降低“低效率、低利用率”土地，转化出来直接入市。

　　投资建议:我们维持行业投资评级为“增持”，广深铁路土地所有权总面积约1200 万平方米，广深沿线站段所占面积大约400万平方米，土改增值空间在100 亿以上，维持“买入评级”；大秦铁路拥有面积约6000 万平方米以上土地使用权，动态土改增值空间也在100 亿以上，维持“买入”评级。

　　传：海通证券-电子行业：可穿戴市场启动在即 相关公司将显著受益

　　可穿戴设备将成为下一个消费电子增长点。可穿戴设备具备便携式智能设备的基本功能，同时具有以下优势:通过人体自然的动作实现控制，操作便利；24小时佩戴，实现永久在线与即时信息沟通；设备本身与人体完美融为一体，便于携带；通过充分挖掘人体信息并处理，给出相应问题的解决办法，这几乎是对人体能力的直接增强。因而是未来的发展趋势。

　　2014年是可穿戴设备高速启动的元年。当前可穿戴设备的制约因素包括:1.基本功能有限，性价比不高；2.市场接受度不高，了解的人多，愿意购买的人少。但从2014年开始以上局面将显著改善:1.众多可穿戴新产品集中上市，整体需求开始上扬；2.Android Wear、HealthKit等强势开发平台推出，将统一整个可穿戴APP开发市场的标准和协议，提升整体开发效率；3. iWatch的推出将极大地推动市场对可穿戴设备的热情，并带动整个行业在测量精度、屏幕显示、软件应用等多方面实现升级。

　　2018年全球可穿戴设备市场规模将达到190亿美金。2013年全球可穿戴设备市场规模14亿美元，其中智能手表和智能手环总出货量约370万支。在众多利好因素刺激下，预计2014年出货量将出现爆发式增长。通过参考Strategy Analytics、Canalys等机构统计数据，我们判断2015年-2018年市场将保持60-70%的年复合增长率，至2018年全球市场出货量将达1.5亿支，市场规模190亿美元。

　　产业链中AMOLED显示屏、SIP模组、电子纸、蓝宝石产业等细分领域，将显著受益于可穿戴设备的兴起。短期内iWatch和其他可穿戴产品的热销将直接利好相关产业链，企业业绩将有显著提高。从中期看，未来会有更多的厂商在可穿戴设备上采用以上创新技术，这些新兴领域的市场规模还将进一步扩大。

　　可穿戴设备对产业链的拉动将优于当前市场的判断。市场认为可穿戴设备对于产业拉动有限，但是我们认为可穿戴设备在显示、触控、SIP、无线充电等方面单价高于智能手机行业，例如iWatch的显示加触控模组的价格预计将为45-50美金，而iPhone5s单件目前仅为20美金左右。因此对于相关企业的拉动将非常明显。

　　行业“增持”评级，关注优势企业。给予可穿戴设备行业“增持”评级。根据公司的行业地位、竞争优势及未来发展前景，推荐中国A股上市公司中的环旭电子、*ST合泰、华天科技，同时关注晶方科技、中京电子。

　　风险提示:iWatch出货量低于预期，行业景气度下滑。　　

　　传：招商证券-家装电商：齐家网or家装e站 谁能引领家装电商发展

　　家装电商化的大戏才刚刚开始，研究齐家网、美乐乐、土巴兔、家装e站等既有领先者固然重要，但互联网行业发展千变万化、新模式层出不穷，研究面向未来的商业模式对于我们把握行业发展规律、判断投资机会更具参考价值。招商建筑工程小组在大量调研及研究的基础上，将推出家装电商系列研究报告，并最终形成一个较为完善的家装电商研究框架。

　　平台类电商:家装业务发展有瓶颈:(1)以齐家网、土巴兔为代表的平台类电商汇聚的中小家装公司材料采购不具备成本优势，产品性价比普遍较低；(2)与3c、纺织服装等产品不同，家装并没有中间渠道商，电商销售并不能通过缩短渠道层级来降低终端售价；(3)家装电商化主要目的是低成本获取客户。但平台类电商符合“二八定律”，即20%的家装公司占据80%业务量。对于大多数加入平台的家装公司而言，并不能带来很大的业务量。以土巴兔深圳站为例，共拥有家装公司1000家，有业务量的99家，其中前5名占成交量的39%，前10名占54%，前20名占71%，前50名占90%。

　　平台类电商:家居业务是重要发展方向。短期内平台类电商仍然可以通过家装业务积累流量，通过建材销售业务变现。但是中长期看，应该直接通过建材销售业务积累流量并变现(即大部分消费者以购买建材为第一目的)。目前齐家网建材销售业务规模和盈利增速较快，流量来源也更加多元，具备独立运营的基础。土巴兔仍然处于家装业务积累流量阶段(PV访问量已经超过齐家网)，建材销售业务模式与齐家网不同，为消费者提供建材购买链接服务，是“家装行业的百度”，但盈利情况一般。

　　家装电商化的实质是标准品的线上销售:(1)高端市场消费者讲求个性，重视设计和服务，家装消费线下交易；中低端市场消费者注重产品价格和便捷性，标准化的套餐产品是市场主流；(2)家装电商主要目标客户是中低端消费者，实质是实现标准化套餐的线上销售，并与线下渠道配合完成最终交易。

　　家装电商成功与否的关键是产品性价比和用户获取成本:(1)由于设计费占家装费用比重低，施工透明度较高，产品性价比主要取决于家居材料采购价格；(2)用户获取成本与网站流量密切相关。发展初期，流量主要依赖所在平台自然流量以及外部流量购买。中长期看，流量仍取决于产品性价比。

　　家装e站是目前最有可能成功的家装电商:我们跟踪的数据显示，6月1日-8月5日，家装e站设计包、主材包和施工包累计付定金人数分别为49人、332人和873人，其中6月7日-6月19日促销期间(折扣力度较大)占比分别高达76%、85%和88%。这说明天猫家装平台具有较高的流量，只要产品性价比提升成交量就会起来。目前金螳螂正在努力将自身材料供应链体系复制到家装e站以降低主材采购成本并通过管理培训进一步降低施工成本，产品性价比有望获得较大幅度提升。　　

　　传：长江证券-航空货运与物流行业：仓储行业转型变革深度研究 动静之间

　　流水不腐，由静转动的仓储需求

　　仓储产生于满足需求的时效性。传统仓储通过静态储藏保证生产连续性和避免缺货损失。但下游消费品市场，特别是电商的快速发展对于产业链流动性需求增加，但原本的静态仓储无法满足快速进出库等流动性仓储要求，进而拉动新建流转性仓储需求，而传统仓储面临困境。

　　尾大不掉，静态传统仓储服务渐式微

　　我国传统仓库存量大，以服务工业制造业为主，提供低流转静态仓储，辅以增值服务。随着下游需求由静转动，需求不振，诸多传统仓储服务商微利经营，而仓单质押等增值业务收益风险并存，无法提供稳定收入。同时，转型流通仓储先期投资门槛阻碍传统企业转型。我们以中储股份为例，说明其传统业务式微存必然。

　　破旧立新，动态物流地产黄金十年

　　另一方面，物流地产商准确定位了需求端流转型仓储的快速增长，为其提供了高质量的现代仓储设施，获得稳定高额租金。同时在供给端，借助REITS等融资工具解决了资金瓶颈，使其能够跟上快速发展的高流转制造业、消费品，特别是电商的脚步。我们以普洛斯为例，从其提供高质量仓库满足客户需求，进而获得稳定租金，借助海外REITs加速资金流转跟上其客户拓展速度，再进行拓展的循环中提炼出其四个核心能力:即高速、高杠杆、高门槛与低投入

　　占地为王，土地储备存未来胜败关键

　　无论哪种业态，仓储对接近重点城市土地的大量需求与土地供给紧张矛盾突出。所以土地来源与获取成为企业除经营模式外的竞争要素。在政府控制大多数土地供给的情况下，自有土地储备与竞标能力成为仓储企业竞争的关键。我们认为中储股份的已有土地加上央企背景将获得竞争优势。

　　亡羊补牢，中储转型为时不晚

　　中储从传统仓储服务转型流转型物流地产及时顺应了市场潮流，公司优势在于其存量土地和拿地优势，加上REITs放开、混合所有制改革的外协，诸多发展条件已经满足。与普洛斯的深度合作大大加强了公司转型的成功率与效率，因此，我们认为目前其发展机会依然光明，给予“推荐”评级。