传：华策影视14年中报点评 业绩符合预期，不仅仅是电视剧行业龙头

　　一、 事件概述

　　近期，华策影视发布2014年中报：报告期内公司实现营收7.69亿元，同比增长72.24%;归属于上市公司股东的净利润2.03亿元，同比增长55.60%;实现基本每股收益为0.33元；扣非每股收益为0.26元。

　　二、 分析与判断。

　　业绩符合市场预期，营收增长72.24%,净利润增长55.60%。

　　1、业绩符合市场预期。（1）此前公司业绩预告显示：净利润比上年同期增长50%~60%。中报业绩处于区间中值，符合市场预期。主要原因系合并范围变化，克顿收入并计，同时随着公司的业务规模扩大，投资拍摄和外购的影视剧数量和规模均增加，相应的影视剧销售收入增加所致。其中，克顿传媒、金溪影视半年度净利润分别为7240万元、2848万元。（2）各项业务增长情况为：电视剧销售（77.5%）、电影销售（-87.3%）、影院票房（59.9%）、广告（-37.8%）、经纪服务（293.1%）、其他（-98.7%）。（3）各业务营收占比为：电视剧销售（92.6%）、电影销售（0.1%）、影院票房（4.1%）、广告（1.1%）、经纪服务（0.7%）、其他（0.0%）。

　　2、公司综合毛利率与上年同期相比提升0.09个百分点，达到47.27%。各业务对综合毛利的贡献率分别为：电视剧销售（41.8%）、电影销售（0.0%）、影院票房（2.2%）、广告（1.1%）、经纪服务（0.6%）、其他（0.0%）。

　　3、期间费用率方面，较去年同期提高7.34个百分点，至15.12%。2014年中期销售费用率、管理费用率与财务费用分别为4.87%、9.77%与 0.48%,较去年同期分别提高1.97个百分点、3.56个百分点与1.82个百分点。（1）销售费用率提高，主要系公司合并范围变化，克顿费用并计； 同时为扩大销售规模和渠道，宣传费用等增加共同影响所致。（2）管理费用提高，主要系公司合并范围变化，克顿费用并计所致。（3）财务费用率提高，主要系超募资金逐渐被使用，银行存款利息收入减少，同时本年新增贷款引起财务费用的增加共同影响所致。

　　电视剧业务营收7.12亿元，同比增长77.50%。

　　1、报告期内主要产生收入的电视剧为《卫子夫》、《真爱遇到他》、《大当家》、《杉杉来了》、《幸福三十六计》、《火线英雄》等。5部电视剧营收3.64 亿元，占比48.03%。2、电视剧收视率取得骄人成绩。（1）投拍剧：上半年，《封神英雄榜》、《老妈的三国时代》、《飘帅》、《大当家》、《涛女郎》、《真爱遇到他》、《杉杉来了》、《结婚前规则》等剧登陆各大卫视黄金档，充分体现了公司的经营运作实力，市场占有率稳固。（2）引进剧：包括泰剧《无忧的天堂》、《爱的新生》，印度剧《长女的美丽人生》、《长女的全盛时代》等在内的引进剧按计划发行并确认收入。

　　3、根据艺恩数据，华策影视多得多项指标名列前茅。（1）在2014年上半年卫视频道播出的电视剧中，排名前十的民营公司共播出4487集，占据总播出量的38%,行业集中度很高；而华策影视以1176集雄踞卫视频道播出量的榜首。（2）在电视剧的播出渠道策略中，产业出现明显的多样化趋势，播出量最多的华策影视，其卫视投放渠道多达13个，主合作卫视是山东卫视（投放3部电视剧）。（3）在2014年上半年收视率TOP10电视剧，《爱情公寓四》收视率为1.219,排名第4;网络播放量TOP10电视剧中，《爱情公寓四》网络播放量为197,995万次，排名第8。

　　2014年起，公司将持续发力电影业务。公司电影发行团队基本组建完毕，目前投资生产11部电影，电影“大年”将带来业绩高弹性1、公司继续积极推进电影业务的发展。目前公司的电影发行团队已初具规模。（1）2014年6月17日，公司宣布“华策影业，为互联网时代而生”的战略性SLOGAN,并启动与《爱情公寓》团队合作互联网时代大电影《名将学院》。互联网电影新定位：年轻化、互动化、互联网化。（2）公司2014年参与投拍11部电影，包括：《生死恋》（《太平轮》）、《小时代3》、《小时代4》、《一生一世》、《归来》、《平安岛》、《重返20岁》、《老公的假期》、《中式英语》、《捕风者》、《微微一笑很倾城》。（3）参与投资的电影《归来》于5月份上映并取得了2.9亿的票房成绩及良好的口碑。另外，《小时代3.0》已于7月17日上映，目前累计4.88亿元。

　　2、下半年公司将有《一生一世》（中秋档）、《平安岛》（暂定2014年10月）、《生死恋》（《太平轮》）（2014年10月）等影片上映。维持此前观点：我们认为，电影是2014年的亮点之一，亦将构成重要的业绩增长支撑因素。

　　公司探索新媒体、电视栏目及舞台剧开发新模式，提升想象空间1、公司宣布聘任杜昉为公司副总经理，并与其共同出资成立子公司，进行自媒体聚合平台业务的开发。杜昉出任公司副总经理后，将负责华策及子公司的节目制作、部分新媒体业务和其他业务，完善公司经营管理，加强新媒体团队建设。杜昉是着名电视人，曾任浙江卫视副总监兼节目中心主任、酷6传媒首席执行官。杜昉拥有近20年的电视节目策划制作经验，曾担任总策划成功制作过多档中国家喻户晓的大型综艺节目， 其代表作有《我爱记歌词》、《中国梦想秀》、《中国好声音》等。我们判断，杜昉有可能牵头制作开发电视栏目，以使得公司切入电视综艺节目市场。

　　2、公司表示：影视内容制作作为公司核心竞争力，将全面向新媒体互联网化升级，其中80%内容创作将启动全媒体评估，实现互联网与传统媒体的同步。考虑公司的电视剧内容优势，有望借助新媒体平台打造O2O的粉丝经济。公司的电视剧可与湖南卫视的强势综艺形成良好互补。

　　3、6月24日，华策影视入股JDF金典工场后联合投资出品的首部音乐剧《上海滩》举行了隆重的开票仪式。9月24日，这部百老汇风格的中国音乐剧将在云峰剧院正式与观众见面，并在国内首轮演出100场。在开票仪式上，由中、美、日、韩四国顶尖创作精英组成的国际主创团队首次亮相，与媒体分享了该剧的艺术特色和创作心得。这宣告着华策进军演艺市场、打造中国“百老汇”的开始。

　　公司坚持华剧走出去发展战略，积极探索扩大海外市场，“国际化精品剧路线”是未来华策影视“走出去”战略规划的重心1、公司在3月24日举办的第十八届香港国际影视展上，携22部制作优良的精品剧目参展，积极推进海外发行。包括：（1）“武侠新世界”系列最新出炉的新《鹿鼎记》；（2）首次与香港 NOWTV合作拍摄的皇后系列大戏之《大汉贤后卫子夫》；（3）神话系列《封神英雄榜》；（4）都市家庭剧《老妈的三国时代》、《家和万事兴》、《孙老倔的幸福生活》、《你是我的亲人》；（5）农村爱情励志剧《翠兰的爱情》；（6）年代励志传奇大戏《大当家》和（7）高智商谍战片《飘帅》等。

　　2、公司启动了全球华语电视剧联播体项目，计划在未来3~5年，以自主建立和联合运营等方式，以优秀的华语电视剧为主要播出内容，投巨资建设覆盖30个国家以上的华语电视剧播出平台，目前已与香港、美国与罗马尼亚等国家和地区的主流电视台进入深度洽谈中，面向澳洲、加拿大、欧洲等地区的频道落地工作也已顺利开展。2014年公司将继续发挥海外渠道的优势，筹建华语电视剧联播体，实现海外频道的落地并建立盈利模式。

　　3、我们认为，随着国家对文化产业出口政策支持的力度加大，电视剧产业海外市场发展空间巨大。在大国崛起、中华民族“伟大复兴”以及“中国梦”指引下，在国务院《关于加快发展对外文化贸易的意见》政策推动下，公司电视剧业务将迎来新的历史发展。对外文化贸易将成为公司未来电视剧业务保持持续成长的新动力。

　　我们不同于市场的观点。

　　1、精品剧供不应求，电视剧产业增速维持较快增长，收购克顿传媒之后的公司电视剧主业，仍具备高速成长性。（1）华策影视将在保持克顿传媒独立运营的基础上，与克顿传媒积极求同存异、优势互补，推动上市公司及克顿传媒不同子公司、不同剧目品牌文化的巩固发展，打造上市公司的品牌子公司、品牌剧目等，形成 “品牌森林”的效应。（2）华策影视和克顿传媒强强联手后通过对“大数据”的应用，将实现产业链业务流与数据流的有效串联，也将推动内容提供商、渠道平台、受众群体、广告投放与消费环节的循环联动，促进产业链的整体升级，实现内容+渠道+受众循环联动的经营新模式。

　　2、“一剧两星”政策对华策影视是利好。（1）公司产品全面覆盖古装、武侠、历史、家庭伦理、青春偶像、战争、年代、乡村、传奇等各个剧种，着力打造“武侠新世界”系列、“帝后”系列、“封神”系列、“爱情公寓”系列等具有持续挖掘潜力的经典品牌剧目，大量启用新人，严控制作成本，能够满足播放渠道不同价格需求。（2）根据公司内部统计，2013年以及2014Q1,按照部数来算，华策影视以及克顿传媒的电视剧超过“一剧两星”政策的只有8%,而按照集数来算，超过“一剧两星”的只有5%。（3）黄金档三集改两集将创造卫视次黄档新的发行机会，也为华策影视与新媒体的结合、做网台联动创造了机会。地面频道将增加获得优秀电视剧的机会，公司可以和地面频道联合做剧，更多地尝试预售化、定制化。同时，“一剧两星”将促进电视剧生产行业个性化发展，高中低档电视剧均衡发展，这有助于行业里不同分众品类的填补，华策影视这样题材丰富、体量大的制作企业将更加游刃有余。

　　三、 盈利预测与投资建议。

　　我们极其看好华策影视的逻辑包括：（1）华策影视当前的产业布局、经营战略最符合美国好莱坞六大传媒巨头成长模式（以内容为基石，打造垂直一体化经营体系）。（2）收购克顿传媒后，公司成为电视剧行业绝对龙头，作为优质CP,势力正在崛起，行业谈判能力极大增强，且强者恒强，将加速产业整合与洗牌。（3）传统电视剧主业提供安全边际，并具备经营“护城河”，而当前公司正以多样化的商业模式快速切入电影、广电渠道、植入广告、新媒体、电视栏目、舞台剧、网游等领域，弹性空间大，有超预期可能。（4）公司管理层具有全球视野，市场不局限于国内，影视产品出口至海外，且呈现加速度。（5）公司是创业板再融资最先启动的个股，融资后资金优势将大为增强，继续领跑传媒公司。

　　预计2014~2016年EPS分别为0.98元、1.28元与1.65元，对应当前股价PE为30X、23X与18X,维持“强烈推荐”评级，给予40倍PE,未来6个月的合理股价为39.2元。

　　四、 风险提示：1、政策监管风险；2、影视剧适销性的风险；3、侵权盗版的风险；4、业务扩展至电影制作发行存在不确定性的风险；5、市场竞争加剧的风险。

　　传：飞马国际营收增速回升，外汇业务贡献主要利润

　　报告要点

　　事件描述

　　飞马国际发布2014年中报，公司上半年实现营业收入146.35亿元，同比增长47.73%,毛利率同比下降0.44个百分点至0.62%,归属母公司净利润为8878万元，同比增长48.55%,实现EPS为0.22元。其中，第2季度实现营收80.77亿元，同比增长86.62%,毛利率同比下降 0.37个百分点至0.44%,归属母公司净利润为4042万元，实现EPS为0.1元。

　　事件评论

　　营收持续快增，主业盈利微薄，外汇业务增厚利润。公司2季度营业收入增速环比改善，在1季度增速不足18%的情况下完成营收同比增加87%,带动上半年营收增速恢复至48%。其中主要是上半年华南地区公司传统的矿物贸易执行业务量恢复，该地区营收同比增长345%。但鉴于毛利率较低的资源行业供应链业务占比上升，公司毛利率同比下降0.37个百分点至0.44%,实现毛利3544万元。不过，2季度净利润同比增加55%至4042万，主要增量来自于2季度公司转口贸易中DF/NDF汇率套利业务，由此形成的财务费用、公允价值变动以及投资净收益综合收益，比上年同期增加2815万至3060万，贡献净利润的76%。

　　传统市场续发力，客户集中略降低。公司主要客户依然集中于华南的电厂、钢铁厂，以及华东地区的铜、铝需求方。从增速看，公司传统客户营收增速保持领先，上半年华南地区销售收入同比增加345%,远高于全国平均水平48%,而华中、华北等非核心销售区域则出现了70%以上的下滑。从销售额看，华东与华南依然是公司最主要的市场，两地销量占公司国内市场营收的80%。同时，公司的客户集中度持续降低，前5名客户营业收入占比为22.55%,去年同期为 44.22%。

　　我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.36元、0.40元和0.44元，维持“谨慎推荐”评级。

　　传：圣农发展2014Q2大幅盈利兑现反转判断，上调目标价至19元

　　圣农发展公布2014年半年报，公司上半年营收增长52.37%至21.12亿元，归属于上市公司净利为0.43亿元，折合EPS0.05元。同时公司预测2014年1-9月盈利1.2-2.0亿元，亦即Q3盈利0.8-1.6亿元。

　　公司二季度整体盈利超过1.5亿元，属于畜禽产业链中最先复苏、且业绩最为确定的企业。自3月底开始，公司大客户渠道明显改善，肯德基等因销量回升补库存需求大增，价格环比增长10%以上，从而致使二季度单季平均销售价格超过11800元/吨。而公司低位大订单锁定采购价格以及继续强化精细化管理，生产环节单位成本下降3-5%,因此Q2公司单羽盈利约2.5元。同时公司因蒲城项目投产Q2屠宰增长40%至7000万羽左右，按上述测算公司单季盈利约 1.5亿元，首季开始大幅盈利。

　　当前禽链处于反转右侧，圣农发展业绩高弹性将持续到2015年年底，属于2014-15年齐鲁农业团队核心推荐标的之一，继续强烈推荐。从行业景气来看， 由于寡头联盟效用较大、且现金流受限决定祖代鸡引种下半年同比难大幅提升，预计2014年引种100万套左右，同比下滑50%。同时当前禽流感阴影渐散， 行业需求恢复，麦当劳和肯德基上半年单店销售同比分别增长7-8%、10-12%。因此，我们将禽业反转定义为中大级别的全产业链机会，产业链各个节点的公司都将受益于景气回升，而且按照白羽鸡生长周期测算，其行情横跨2014/15年并有望延续到2015年下半年。

　　中期来看，圣农发展产业链优势凸显，客户结构优化将增加2015年公司业绩弹性。公司垂直一体化全产业链带来的产品品质优势凸显，特别是近期食品安全事件频发（福喜、速生鸡），导致大客户渠道全面调整采购策略，大幅提升了对圣农发展产品的采购份额（以肯德基为例，单月销量超过6000吨，占采购量60%左右）。公司Q3大客户销售价格稳步向上，调研显示部分客户采购价格上涨1000元/吨，（拉升均价提升200元/吨），同时预定量同比大幅提升，从而拉动 Q3维持优异表现。

　　我们维持公司2014-15年盈利预测，预计公司2014-15年EPS0.35、1.06元，同比增长243%、206%。其中假设2015年公司单只盈利3元，屠宰3.2亿只商品代毛鸡。

　　齐鲁农业继续坚定看好禽业股反转，2014-15年度整个产业链的企业盈利改善和估值迅速提升，而圣农发展将最为受益的品种之一，继续强烈推荐。上调公司至“买入”评级，目标价19.08元，对应2015年18xPE。

　　传：合肥三洋 定增获批，收入打开十倍成长空间

　　报告摘要：

　　事件描述：证监会发行委于2014年7月30日对公司向惠而浦非公开发行A 股股票申请事项进行审核，会议审核结果为无条件通过。此次发行完成后，惠而浦将持有公司51%的股权，成为新的控股股东。

　　公司治理结构将进一步优化。在惠而浦入主之前，合肥国资委和日资三洋系分别持有33.57%和29.52%的股权。国资、日资的相互制衡降低了公司的治理效率，此次定增完成后，惠而浦将成为绝对控股股东，相互制衡的局面被打破，同时其市场化的运营与激励机制有望提升三洋的治理效率。

　　潜在代工订单空间近500亿，收入打开十倍成长空间。惠而浦产品线以白电、厨电为主，2013年收入规模为188亿美元，总的OEM 订单规模150亿美元左右。惠而浦将公司定位为亚洲白电的制造与采购平台，公司未来有望承接美国本土之外制造订单。国内代工订单方面惠而浦承诺在同等条件下公司优先，因此200多万台的国内微波炉订单有望最先转移至公司。海外订单方面，惠而浦美国本土之外的代工厂主要集中在欧洲，这些工厂人力成本高，营业利润低，订单转移的动力强。这些OEM 订单规模大概在500亿左右，是公司目前收入规模的十倍（2013年收入53亿）。

　　盈利预测及评级。预计2014-2016年公司净利润增速分别为41.5%、37.8%和46.2%。EPS 分别为0.96、1.33和1.94元，对应2016/7/30股价的PE 为15.3、11.1和7.6。考虑到公司未来成长空间大、确定性高，给予“买入”评级。

　　传：威海广泰被低估的“民参军”潜力股

　　事件：

　　根据上证报报道，近期多个部门相继发文，鼓励、引导民企参与军品市场。未来在军品立项审批程序、审价办法、审查机制等方面有望开展市场化改革，让民企发挥更大鲇鱼效应。正在筹备的第四次军品科研生产能力结构调整，也有望在推动民企参军方面出现突破。部分政策的调整力度或将远超市场预期。

　　点评：

　　公司军品业务经过多年的培育，近几年明显开始释放。公司军品业务近几年在电源产品、机场空港设备产品的基础上，全力拓宽产品链，向多兵种扩展，军品订单持续高增长。公司军品订单2012年同比增长36.96%,2013年同比增长42%,达到1.07亿元。军工板块已成为公司重要的业务板块，是公司未来重要的利润增长点。

　　公司军品下游客户开拓迅速，已涵盖各主要兵种。公司军品品种已打破了机场板块的局限向军用改装车辆领域延伸。客户群体实现以海军为主，向陆航、空军、森警、武警、二炮等军兵种市场拓展。公司拥有中国人民解放军总装备部颁发的《装备承制单位注册证书》，并被编入《中国人民解放军装备承制单位名录》，公司能够在承制资格许可的13个装备类别范围内全面参与军队的采购活动，公司可以利用自身在电源产品、空港地面设备、改装车等领域的技术、制造优势，全面深入参与军品市场。

　　公司在手军品承制项目众多，保证了后续订单的连续性。公司近几年与各军兵种、国有军工大型企事业单位和科研院和合作不断加深。目前公司正在进行的重大军品科研承制项目就有5项以上。其中，战斗机抢修车、直线供电系统、除冰雪设备等产品今年已开始批量供货。大型军用运输机转载平台预计在2016年后开始批量供货。公司不断加深与军方的合作深度，从新产品立项研发阶段就参与相关工作，每年都能获得多项军品重大新项目的科研承制资格，不断有新的储备项目补充进来。公司军品业务未来不仅能保持连续性，而且随着军队装备科研采购制度改革，军品业务的规模预计将有大的突破。

　　投资建议：公司去年在空港设备市场及消防车市场获得订单同比大幅增长，今年业绩增速将明显提升。公司今年在消防车、军品业务方面有多项新产品推出，预计下半年新签订单将继续保持较高增长。考虑到公司整合新山鹰后，进一步延展自己的消防产品链，未来公司将进入一个较高的业绩增长期。我们预计公司新山鹰并表后 2014-2016年EPS分别至为0.53、0.69、0.89元，对应PE为27、21、16倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：1.国内机场建设投资大幅下滑。2.国内消防行业投资大幅下滑。

　　传：福耀玻璃海外业务增长快速

　　福耀14 年上半年得益于成本控制毛利率提升以及海外业务的快速成长，净利润同比增24.4%。未来福耀经营的重点将放在国际工厂上，俄罗斯一期顺利开工后，后续扩建以及美国新厂也将按部就班推行。

　　预计公司2014、15 年EPS 分别为1.116 元和1.284 元，YoY 分别增长16.59%和15.00%。目前14、15 年P/E 为8 倍和7 倍，鉴于公司国内龙头地位稳固，海外扩张积极，现金股息率超过5%,维持买入的投资建议，目标价11 元（2014年10x）。

　　传：网宿科技业绩持续快速增长，长期享受流量增长盛宴

　　事项：

　　公司发布2014 年半年度报告：上半年公司实现营业收入8.75 亿元，同比增长74.69%;实现归属于上市公司股东净利润1.93 亿元，同比增长246.72%;实现基本每股收益0.62 亿元，同比增长243.97%。

　　平安观点：

　　CDN 业务快速增长，盈利能力不断提升

　　公司营收同比增长74.64%,收入增速高于去年同期，主要由于公司依托研发实力、服务质量和平台规模等优势，积极开拓市场，CDN 业务销售收入大幅增长所致。分季度来看，第二季度实现收入4.53 亿元，与去年同期相比增长77.65%;分产品来看，CDN 业务为公司核心业务，占营业收入比例为86.29%。

　　公司毛利率为40.14%,与去年同期相比上升3.68 个百分点，主要由于毛利较高的CDN 服务收入大幅增长96.69%且其毛利率提升3.45 个百分点所致。

　　公司费用率不断下行，体现良好的成本管理能力。公司销售费用率为8.25%,与去年同期相比下降2.05 个百分点；管理费用率为9.28%,与去年同期相比下降0.07 个百分点。

　　公司盈利能力不断提升，销售净利率为22.10%,为近五年来最高，不仅远远高于去年同期的11.14%,而且高于一季度的19.21%。

　　互联网流量快速增长，公司享受行业成长红利

　　我国网民总体规模增速放缓，但互联网各类应用使用率整体实现较大提升，2013年网络视频、电子商务、即时通信等高流量应用使用率分别上升了24.7%、 15.2%和13.8%,互联网使用率提升成为拉动流量增长主要因素。移动互联网方面，手机网民整体规模快速增长和手机视频、手游、移动购物和移动支付等应用使用率的快速提升将进一步做大移动互联网流量蛋糕。

　　公司行业优势地位稳固，有望享受行业成长红利。长期来看，行业的特殊性决定了CDN 双寡头格局不变，公司还将保持较高的利润空间。公司在新兴业务领域多项产品落地，云分发平台已经与多家云服务商对接，网宿云主机、对象存储获工信部首批可信云认证。网宿移动加速产品MMA 于上半年发布，可有效提升移动访问体验，应用前景广阔，有望成为未来现金流的重要来源。

　　首次覆盖给予“推荐”评级，目标价61.5 元：暂不考虑公司外延式扩张影响，我们预计公司14-16 年EPS 分别为1.39、2.15和3.33 元。我们认为市场对于公司股价存在低估，给予“推荐”评级，目标价61.5元，对应15 年约29 倍PE。

　　风险提示：重大技术变革风险、市场开拓风险

　　传：网宿科技 中报高增长超预期，上调全年盈利预测

　　上半年延续收入与净利高增长态势，增速超预期

　　公司2014H1实现收入8.7亿，同比增长75%,其中Q2单季实现收入4.5亿，同比增长78%。上半年净利润1.9亿，同比增长247%,扣除包含政府补贴在内的3376万非经常性损益后，实现扣非净利润同比增长177%。

　　1-6月综合毛利率以及Q2单季度的毛利率都实现同比与环比的增长，其中CDN 业务上半年毛利率高达42.6%,同比上升3.5%。此外，摊薄ROE 由去年同期的6%跃升至15%,盈利能力的大幅提升充分说明公司业务的特性优势愈发明显。下半年是互联网行业流量增长旺季，除了上半年剧增的网络视频和 OTT 流量依然增速高企之外，电商等行业在四季度的季节性流量高峰亦有望为下半年流量增长锦上添花，我们对公司全年表现充满信心。

　　毛利率上升反映高附加值业务增长，明年或有更大提升空间

　　我们认为公司综合毛利率与CDN 业务毛利率的全面提升一方面归功于平台的规模化效应和利用率的提升；另一方面，在毛利率相对不高的视频流量暴涨的同时，公司依然能实现整体水平的稳中有升，从侧面反映了高毛利产品亦有大概率保持了高速增长。预计今年全年综合毛利率同比稳中有增的趋势有望持续，而明年随着MAA、WSS 等高附加值新产品对总体业绩贡献趋于明显，毛利率还有更大的提升空间。

　　长期成长逻辑不变，上调盈利预期

　　公司过去几年一直在产品线上持续创新，WSS 网络安全服务、MAA移动加速等新产品更是在技术上保持全行业的绝对领先。我们坚信专业化分工是科技前沿发展的历史经验和必然规律，对规模客户的进入威胁过分恐惧是对实体企业经营效率最大化的实践策略不够了解。只要互联网应用保持创新，用户体验不断完善的势头不变，互联网和运营商客户对第三方专业CDN 的依赖会持续支撑网宿成长的动力，现上调公司2014~2016年EPS 至1.46元、2.30元、3.59元，对应当前价格PE 分别为38倍、24倍、16倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新产品占比提高速度不确定；基数变大，季节性波动影响估值稳定；技术变化快，不易被资本市场充分理解。

　　传：苏宁云商经营环比改善，全面关注用户体验

　　上半年收入下降7.9%,亏损7.5亿元，符合市场预期

　　苏宁云商今日发布2014半年度业绩快报，1-6月实现收入511.6亿元，同比下降7.9%（同店下降8.57%），大陆地区净关闭门店2家，归属母公司亏损7.5亿元或EPS=-0.1元（去年同期盈利7.34亿元）。2Q单季实现收入282.9亿元，同比下降0.14%（同店下降4%），归属母公司亏损3.15亿元（去年同期盈利2.41亿元），接近公司一季报给出的半年盈利预测区间下限。

　　易购环比改善，但与行业领先者差距进一步拉大

　　上半年苏宁易购实现含税收入82.8亿元，同比下降22%;2Q14单季易购实现含税收入49.8亿元，同比下降18.5%（较1Q14同比26.7%的下滑幅度有所收窄）。尽管环比增长51%,改善趋势明显，但与行业领先者的差距进一步拉大（根据艾瑞咨询的统计，2Q14国内网络零售额同比增长 47%），一定程度上受到公司互联网模式下组织架构调整的影响。剔除易购收入，线下连锁业务2Q14收入同比增长4%,较一季度大幅改善，免费贴膜等活动有较大贡献。我们预计随着磨合期的度过，销售端有望环比继续改善。

　　加快供应链建设，全面关注用户体验

　　公司去年以来积极抢夺流量入口，全面开放电商平台，旨在实现线上线下融合的云商模式转型，其核心是黏性用户的培育和供应链实力的提升。为此，公司全面转向以客户体验为核心的运营体系，加快供应链建设，报告期福州、中山物流基地投入使用，门店快递点、服务点、自提柜的推进，物流作业模式优化，使得物流投妥率和消费者满意度提升明显。考虑京东、阿里等线上龙头的上市，国美等线下龙头的转型，苏宁仍面临较大挑战。预计14-16年EPS为-0.15、-0.15 和-0.06元，维持“持有”评级。

　　风险提示：转型执行力不达预期，警惕现金流及资产负债进一步恶化。

　　传：华能国际业绩靓丽，价值凸显

　　净利润同比增长13.7%。2014年1-6月，公司实现营业收入646.06亿元，同比微增0.85%;营业成本为481.13亿元，较上年同期下降2.45%;归属于上市公司股东净利润达到67.02亿元，同比增长13.7%,扣非后净利润同比增长13.15%,实现每股收益0.48元，较上年同期增加0.06元；公司上半年盈利高于我们此前的业绩预测，原因在于燃料成本继续回落以及煤电联动的推迟。

　　非经常性损益计提导致二季度盈利环比回落。从单季数据来看， 2014 年二季度实现净利润30.2亿元，环比回落18%,原因在于二季度公司计提了资产减值损失4.1亿、非流动资产处置净损失3.15亿。剔除非经常性损益影响，2014年1-6月，公司上半年净利润70亿元，同比增长18%。

　　发电量同比增长1.5%。2014年上半年，国家经济结构转型、全社会用电量同比增幅不大，公司境内电厂上半年完成发电量1517 亿度，同比增长1.5%,累计发电量完成年度发电量计划3250亿千瓦时的47%;公司发电机组利用小时2374小时，同比下降24小时。其中二季度单季完成发电量744 亿度，同比下降1%,环比下降3.7%。上半年，公司全资拥有的新加坡大士能源登布苏二期A项目发电机组投产（容量32.5兆瓦），大士能源上半年累计发电量市场占有率为21.6%,比去年同期增加了0.7个百分点，新投机组并未带来发电量的显着增加，显示出当地电力市场竞争激烈。

　　电力龙头地位不改。截至2014年6月30日，公司可控发电装机容量接近6.7万兆瓦，居国内行业可比公司第一。公司电源结构以火电机组为主，其中超过 50%是60万千瓦以上的大型机组，包括12台已投产的世界最先进的百万千瓦等级的超超临界机组，公司的超超临界机组装机约占全国的1/4。

　　评级：增持。燃料成本继续回落、煤电联动推迟提升了上半年公司的业绩，虽然单季利润受非经常性损益影响，环比有所回落，但全年盈利依然向好。市场对于煤电联动的纠结使得电力行业估值一直得不到提升，我们认为虽然制约公司估值提升的关键因素依然存在，但积极因素如环保投入、沪港通等将增强市场乐观预期，我们上调公司2014~2016 年每股收益为0.89、1.03、1.11 元。维持“增持”评级。目标价7~7.5 元。

　　风险提示：煤电联动电价降幅超预期。

　　传：回天新材中报业绩符合预期，新老业务齐头并进

　　事项

　　公司发布中报，2014年1-6月，实现营业收入4.07亿元，同比增长36.78%,归属母公司净利润0.55亿元，同比增加33.22%,EPS0.33元，业绩符合市场预期。

　　主要观点

　　1.营业收入大幅增长，新老业务盈力强。

　　公司报告期内营业收入同比增长36.78%,二季度营业收入环比增长7.12%,由于产品综合毛利率略微下降2%,二季度净利润环比下降11.07%,但毛利率仍超过36%。公司营业收入增长主要原因是新老业务同时发力。其中公司各类胶粘剂产品销售收入较上年同期增长59.43%,非胶类产品销售收入较上年同期增长23.23%;由于公司销售收入大幅增长，且工程胶黏剂回款周期较长，导致公司应收账款同比增长72.01%。

　　传统汽车用胶销售明显增长，公司积极开拓新客户如海马等汽车整车客户及零部件客户；电子LED领域，照明电源、车灯业务高速增长；风电用胶、光伏用胶由于行业回暖，销售逐渐回升，轨道交通产品销售大幅增长。在新产品领域，建筑胶、包装胶、水处理胶、电缆胶均实现大批量销售；高铁用胶年初至今新增合同 1372万元。此外，公司非胶业务如润滑油、刹车油也实现快速增长。

　　2.多项业务进展顺利，行业龙头步入发展快车道。

　　公司多项业务进展顺利：背板业务已使用自主研发胶黏剂，且随着背板用氟膜材料项目的投产，将显着提高该业务利润率。此外多项技术储备即将转化为产能：聚氨酯风挡玻璃胶技术得到东风日产认可，预计2015年可以供货；用于幕墙结构粘结的产品取得关键技术突破；笔记本用高性能丙烯酸酯胶、电缆胶已开始小批量试制及市场验证；风电叶片胶已经通过静载实验。

　　3.国家产业政策逐步推进，工程胶黏剂龙头有望受益。

　　从年初以来，多项国家产业政策逐步推进：国家能源局及地方政府先后出台分布式光伏补贴政策，将推动光伏市场增长；今年10月1日起，我国将禁止进口和销售 60瓦及以上的普通照明用白炽灯，随着白炽灯的退市，LED照明市场将快速增长；按照铁路行业的“十二五”规划，2014、2015年新建铁路投产里程2 万公里，铁路总投资额1.5万亿。随着这些产业政策实施，将推动工程胶黏剂市场快速增长，回天新材作为国内工程胶黏剂龙头，有望率先受益。

　　4.盈利预测。

　　我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.70、0.91、1.11元，对应的PE分别为21X、17X、14X。维持强烈推荐评级。

　　风险提示。

　　1、新产品量产低于预期；2、受国家宏观经济影响，胶黏剂市场增长低于预期。

　　传：东方日升收购斯威克获证监会批准

　　东方日升今日发布公告，公司7 月30 日收到证监会通知，上市公司并购重组审核委员会会议审核，公司发行股份购买资产并募集配套资金的事项获有条件通过：

　　收购斯威克将增厚公司每股业绩：

　　公司 2013 年10 月发布收购草案，发行8184.52 万股收购江苏斯维克100%股权，同时非公开发行不超过3030.30 万股募集配套资金，用于补充江苏斯威克运营资金及其他相关整合业务。后因涉嫌内幕交易被证监会调查，重组被暂停。6 月27 日公司调整收购方案，王博文不再纳入收购的交易主体，而改成向斯威克除王博文外的其他股东收购85%股份，发行股份调整为6956.85 万元，配套资金募集拟发行股份2575.76 万股。7 月5 日证监会恢复审核重组申请后，公司延长了盈利预测补偿期间，从2013-2015年调整为2013-2016 年度承诺净利润分别不低于5050、7550、10200 以及11550 万元。

　　江苏斯威克主要从事太阳能 EVA 胶膜研发、生产和销售，是太阳能组件必备封装材料。收购斯威克将实现公司产业链延伸，进一步提升公司盈利能力。斯威克盈利能力较好，2012 年收入规模近2 亿，而2011-2013 年毛利率均达30%以上，若2014 年能实现净利润7550 万元，合并后我们预计东方日升净利润有望达到2.5 亿左右，收购后公司股本由5.6 亿增加至（非公开增发前）6.29 亿股， EPS 将从收购前0.34 元增长到收购后的0.40 元。

　　公司将成为分布式光伏电站的龙头：公司今年组件出货量计划实现800MW 左右，其中300MW 供电站建设，500MW 外销。未来电站建设规模为三年1GW,其中14‐16 年分别为300MW、300MW和400MW。

　　今年计划新建的300MW 电站中分布式占200MW,大部分在浙江、江苏，主要有工业园区、鱼塘和农业大棚等。若考虑收购带来的业绩增厚以及公司良好的分布式电站建设前景，我们预计公司2014-2016年EPS 为0.40、0.60 和0.72 元，上调评级至“买入”。

　　风险提示：大股东有减持计划。

　　传：网宿科技 业绩持续高增长，发力内功谋长久

　　业绩基本符合预期，流量高速增长是主因。公司上半年营收和归属母公司净利润分别同比增长74.69%和246.72%,其中扣非后净利润同比增长177.18%,我们认为公司收入端继续保持70%以上高增速主要受益互联网流量的持续井喷：1、CDN 服务按照流量计费，目前公司用户覆盖主流互联网公司，根据工信部数据，上半年移动互联网流量同比增长52.10%,固网增速同比超过30%,视频、游戏和电商等持续爆发是流量高增长的主要驱动因素；2、细化而言，近四年来互联网电视盒子销量保持年均超过30%的复合增长，OTT-TV 机顶盒市占率从2012 年4.7%快速提升至15.1%,由于用户对于电视内容的流畅程度需求极高且视频内容从标清向高清的发展，因此也催生了CDN 在该领域的深化应用；3、移动互联网用户量当前已经超过固网，且移动互联网应用生态更为丰富，随着4G 的快速推广，流量资费的逐步下行带来流量高增长是大概率事件，移动端CDN需求空间正在逐步挖掘。

　　规模效应持续释放促毛利率提升。Q2 单季毛利达40.84%,同比增2.28%,较Q1 增加1.45 个百分点；Q2 销售费用率和管理费用率同比小幅下降0.41 和0.31 个百分点，我们认为公司规模效应持续释放提升公司毛利率，主要原因有： 1、公司运营商和政企业客户等高毛利客户贡献的收入占比逐步增加。2、公司CDN 业务毛利率显着高于IDC 业务，CDN 业务占比加大。3、公司客户和业务类型增加，其带宽等资源复用率继续提高。

　　技术平台云化改造紧跟时代潮流，再练内功继续提升竞争力。公司投入6600万进行CDN 平台云化改造，对现有的产品体系进行升级重构，我们认为将在三个方面显着提升公司公司竞争力：1、云化改造是对公司传统CDN 服务的有效补充，利于提升公司CDN 平台软件系统的扩展性和可运营性；2、云计算正在改变当前的网络架构，诸多企业的云端化商业模式的推出将催生巨大的云端访问量，公司在该领域布局将有效分享行业红利；3、CDN 服务云的建设改造将有利于公司的CDN 服务按需调用，提升服务器和带宽的利用效率，打开毛利率提升的空间维持“推荐”评级。在双寡头的竞争格局下，网宿受益于行业高增长。业绩高增速的态势下， 网宿继续加大研发投入，我们认为网宿的竞争力将进一步得到提升，高增长仍将持续，而移动互联网、云计算和政企市场将打开网宿新的成长空间，看好网宿中长期投资价值，预计14-16 年EPS 分别为1.40、2.40 和3.88 元，对应PE 为40、23 和14 倍，维持推荐评级。

　　传：三安光电盈利水平回归合理，多点布局新增长点

　　业绩简评

　　三安光电发布 2014年中报：1-6月实现营收21.76亿元，同比增长30.3%;归属于上市公司股东净利润5.02亿元，同比增长44.06%;折合EPS 0.42元。

　　经营分析

　　盈利能力持续提升，芯片行业回归合理：LED 芯片行业景气旺盛，公司在逐步扩产的同时盈利能力持续提升，上半年芯片业务实现营收16亿元，同比增长超过40%,毛利率接近30%,相比于一季度27% 的毛利率继续提升，考虑黄金材料回收在内，上半年公司LED 业务的毛利率超过35%,2季度单季度毛利率接近40%,考虑公司10%的三项费用率、4%的财务费用率和15%的所得税税率，加上设备折旧的递延收益， 目前公司芯片业务的净利率在25%以上，我们认为作为重资产行业，这是一个相对合理的净利率水平；

　　LED 芯片业务支撑300亿估值：照明行业作为一个周期性较弱的行业，加上LED 芯片行业的重资产和高壁垒，我们认为公司目前的盈利能力是可以维持的，从行业格局来看，目前三安光电占据全球产能的10%,扩产后有望达到全球产能的 20%,按照行业成熟期600亿的市场规模看，公司可以做到100-120亿的收入规模，即25-30亿的净利润水平，我们认为三安光电LED 芯片业务可以支撑300亿市值；

　　多点布局有望打开新的空间：公司目前除芯片业务以外利润主要来自于照明应用品，平均每年贡献3亿净利润，但是由于是政府项目，市场并没有给估值。我们把公司定义为一个基于三五族化合物的第二和第三代半导体材料的芯片和应用企业，公司业务布局涵盖LED 芯片、汽车照明、聚光光伏和电站以及微波和功率器件，后三项业务均在有序推进中，其中汽车照明已经获得多个汽车厂商的认证、新型功率器件也和国内军工企业合作开发，我们认为明年开始就将逐步开始贡献利润；

　　投资建议

　　我们维持公司2014-2016年盈利预测分别为0.63元、0.80元和0.95元，目前股价对应21×14PE,考虑公司的安全边际以及未来的成长空间，我们维持“买入”评级；

　　传：万达信息收购上海复高，助力医疗O2O模式加速落地

　　事件：公司拟使用自有资金6亿元向上海复高全体股东支付现金购买其100%股权，对应2014年预测净利润约17倍PE。

　　点评：

　　收购国内医疗信息化领先企业。上海复高是国内医疗信息化领域的领先企业，业务集中于智慧医院综合解决方案、社区卫生信息平台、公共卫生信息平台、区域卫生信息平台四大领域。2013年上海复高实现营业收入1.19亿元，净利润2151万元；其承诺2014-2016年净利润分别不低于3500、4375、 5469万元。

　　补强医院端，完善医疗信息化产业链。上海复高为全国14个省份的客户提供服务并已经进入新加坡等海外市场，客户包括上海市新华医院、上海曙光医院、南昌市一医院、上海市卫计委、新疆克拉玛依市卫计委、湖北武汉市卫计委等一批大中型医疗行业用户。收购复高不但将丰富公司在医疗信息化领域的客户资源，更重要的弥补其原有产品体系的不足，补强医院端，实现完整的医疗信息化产业链布局。

　　国内首家成功打造出医疗O2O 闭环的企业，收购将加速创新模式落地。公司承建了上海市健康信息网工程和医联工程，这两大工程覆盖了23家三甲医院和3000余万患者。公司基于这两大平台，将为上海2000多万居民打造个性化医疗服务。此次收购上海复高，有望加速这一创新模式的落地。

　　此次收购只是开始，公司或将加大外延扩张力度。今年公司明显加大了外延扩张的力度，收购四川浩特剩余股权、上海校讯通，加上此次的复高，已经在安防、教育、医疗等领域连续布局。国家高度重视民生服务，持续高投入，行业持续高景气，公司紧抓这一重大机遇，后续或将继续加大外延扩张力度。

　　投资建议：此次收购对于完善公司的产业链布局，加速医疗O2O 闭环模式落地具有重大战略意义。该体系将成为全国标杆，发展潜力巨大，未来公司还有望将其推广至全国。考虑到现金收购直接增厚业绩，我们上调 2014-2016年EPS 至0.43、0.64和0.9元，维持“买入-A”投资评级，上调目标价至25元。

　　风险提示：整合风险；运营业务进展低于预期风险。

　　传：鱼跃医疗上半年制氧机表现靓丽，内生成长趋势向上

　　公司公告半年报：收入9.36亿，增25.4%;净利1.92亿， 增22.6%;扣非后净利1.81亿，增26.6%,实现EPS0.36元。上半年公司制氧机快速增长，实现收入2.9亿，同比增长52.9%。血糖仪积极开拓医院市场，开发医院600家，其中三甲近100家。公司电商平台增长迅速，实现收入8998万，同比增长300%。财富赢家公司产品具有护城河，品牌价值日益凸显，是我们长期看好品种。我们略调整盈利预测14~16年净利同比增28%、27%、22%（原预测14-16年23%、24%、 23%），EPS0.62、0.79、0.96元，PE42、33、27倍，维持“强烈推荐-A”。

　　14年中报净利润同比增长22.6%,扣非后净利增长26.6%,基本符合我们中报业绩前瞻。公司14年中报收入9.36亿，增25.4%;净利1.92 亿，增22.6%;扣非后净利1.81亿，增26.6%,实现EPS0.36元，公司主业成长基本符合我们的中报业绩前瞻。公司业绩增速主要源自制氧机的快速增长，上半年制氧机收入2.9亿，同比增长53%。上半年公司期间费用增加24%主要来自于：1、收入增加导致运输和人员费用支出增加；2、营销队伍建设相关费用；3、研发投入进一步加大，上半年同比增加23%。

　　主营业务分析。制氧机收入2.9亿，增长53%,新标准制氧机、制氧机新品-9F-3系列、YU300型家用制氧机市场反应良好，销售额占比提升；血糖仪积极开发医院近600家，其中三甲医院近100家，预计收入同比翻番，医院市场的占比进一步加大；公司医院市场的开拓也为未来耗材产品导入了切入点并积累经验；电商平台增长迅速，收入8998万同比增300%,医用临床器械下降50.4%,预计主要受X-射线机销售下滑影响。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级：我们略调整盈利预测14~16年净利同比增28%、27%、22%（原预测14-16年23%、24%、 23%），EPS0.62、0.79、0.96元，对应PE42、33、27倍。公司在营销和成本控制方面具有优势，积极储备产品，历经几年的蛰伏，内生性增长趋势向上有望迎来经营拐点，外延性增长带来业绩弹性，预计后续将加大研发、渠道控制和并购谈判力度，公司具有护城河，品牌价值日益凸显，是我们长期看好品种，维持“强烈推荐-A”评级；风险提示：新产品推出低于预期。