传：达安基因创新型企业的代表，基因测序指引未来方向

　　看好基因测序作为变革型技术带来的行业性机会：基因测序作为一项变革型的技术，将对疾病的预防、诊断、个性化用药的指导、用药监测等领域产生重大影响。应用前景广泛，目前应用成熟的项目只有产前无创筛查，仅仅是冰山一角。然而仅仅产前无创筛查这一项应用也已经显示出很大的市场潜力，国内2011年底产前无创检测作为第一个医疗应用开始推广，2013年市场约10亿元人民币，根据目前价格推算，这一应用市场潜力约150亿元人民币。未来更多的应用领域开发后，将对诊断行业带来颠覆性变化。

　　公司基因测序业务的定位和方向很符合行业发展规律，有望抓住赢利点：基因测序业务从产业链来看分为仪器、试剂、服务三大点，仪器由国外企业垄断、试剂目前也多为国外企业供应，国内企业开始涉足、服务端是目前国内企业主要的切入点。公司将从代理国外仪器、发展试剂、独立医学实验室提供服务三大点切入，很好的符合了行业发展的规律，抓住国内企业可以抓住的方向，看好公司在这一业务领域的拓展。

　　公司作为分子诊断的龙头，分子诊断试剂和仪器是主业的基础： 公司成立于1988年，第一大股东广州中大控股，实际控制人中山大学，2004年8月首次上市。依托中山大学的技术支持，公司一直是国内分子诊断的龙头企业。今年初股权激励方案获批，公司激励体制发生积极向好的变化。我们预计，随着不断的新检测试剂品种的获批，仪器+试剂的推广，分子诊断的主业还将保持超过30%持续快速的增长。

　　独立医学实验室业务正在好转，盈利可期，和其他业务的协同也同样可期：独立医学实验室业务目前共有广州、成都、上海、合肥、南昌、昆明、泰州、济南等中心，随着业务的积累、运营管理的精细化、内部业务的协同效应增加，预计今年将逐步实现盈利。

　　布局医疗服务，掌握资源，和主业相互协同。公司4月份公告与中大控股共同投资设立中山大学医院投资管理集团有限公司（中大医投集团），公司持股 19.99%。我们认为这将是公司布局医疗服务的第一步，有望依托实际控制人中山大学在医院方面的资源，在医院管理、诊断、检验服务方面有协同效应，看好公司在医疗服务方面的布局。

　　盈利预测与投资建议：国内分子诊断龙头企业，原本的分子诊断仪器和试剂业务及独立第三方实验室业务奠定现有业绩基础。基因测序业务有望成为未来的亮点，公司代理Life Technologies的仪器，提供试剂，实验室未来可以通过申请资质后，提供检测服务，从仪器、试剂、服务三个角度切入基因测序业务，有望带来业绩贡献，预计14-16年EPS0.41、0.56、0.70元，对应当前股价21.4元，对应PE52.32、38.35、30.39倍，鉴于公司在新兴产业的布局和医疗服务的布局，给予15年45倍，目标价25.11元。

　　主要不确定因素：基因测序监管放开的时间具有不确定性；医疗服务布局的进展时间具有不确定性。

　　传：金正大水溶肥产业推广正当时

　　第五届中国国际水溶肥会议，会议传递了对水溶肥产业推广的积极信息，与会的农业部种植司领导、农业科研院所以及国内外知名农化企业整体认为： 随着施肥机械化以及水肥一体化等现代农业技术的推广，水溶肥市场应用空间打开。农业部预计到2015 新增水肥一体化灌溉面积达到5000 万亩，同时加大节水增产补贴。我们分析认为：水溶肥产业已经进入产业推广成熟阶段，具有农化服务优势的龙头企业将有望迎来产业发展新机遇。

　　农化服务和产品创新是水溶肥产业推广的两大重要元素。水溶肥是现代农业生产技术集成的革命，集成了滴灌以及农化服务等元素。农化服务水平决定未来水溶肥市场占有率。

　　金正大是国内新型复合肥龙头企业，具备向农资平台化企业升级潜力，在水溶肥发展中有望迎来新一轮增长。公司公告增发建设全国农化服务中心网络，通过同国外农化公司、灌溉设备公司的战略合作，公司有望成为国内农资消费平台型企业。公司预计年底水溶肥产能有望达到60 万吨，有望成为继缓控释肥后有一个百万吨新型肥料。

　　财务与估值

　　我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为1.25、1.62、2.21 元， 基于公司在新型复合肥领域的领先优势及广阔市场空间，参考可比公司14 年平均估值给与10%溢价， 对应目标价25 元，维持公司买入评级。

　　风险提示

　　新型肥料产品推广低预期

　　传：华神集团调研报告 重点打造现代中药，挖掘现有品种潜力

　　事件：近期我们调研了华神集团，就公司战略发展及业务情况进行了交流。

　　整体战略规划明确，即“积极发展医药，稳步发展钢构”。公司在2014 年业绩增长点预计主要来源仍是医药产业，且以现代中药为主要增长点。公司有望将主要品种三七通舒胶囊打造成10 亿的大品种，该品种在2013 年的收入已超过2亿，2009 年-2013 年的复合增长率为36.73%,我们预计2014 年将比2013 年有更高速的增长，未来或将其做成10 亿级别的大品种。

　　提倡营销模式创新，走精细化招商之路。1）学术推广优势明显。公司以前的管理团队是学者型的，在营销上主要用学术推广，这对处方药的销售是肯定有利的，而且目前也是其销售上的长处；2）提出营销模式创新，注重基层市场。首先是从集团层面成立营销中心，让决策更靠前线。目前公司产品主要是在三级医院销售，和大医院、大专家沟通密切，通过中心城市来辐射周边。近些年在不同的省市有进入基药增补，未来可能将覆盖到二、三级城市；3）销售模式新增精细化招商。自建的销售队伍人数约240 人，今年可能会扩大到290 人。虽然2013 年在基层市场开拓并没有出现立竿见影的效果，但已经取得了零的突破，后期效果应该会慢慢地出来。

　　大力发展现代中药，挖掘三七通舒胶囊的潜力。三七通舒胶囊是公司目前重点打造和挖潜的品种：1）作用机理明确，不像传统中药那样说不出物质构成、作用机理。目前三七通舒胶囊仍在继续学术研究，其与阿司匹林的效果相近， 有望做成植物性的阿司匹林；2）扩大产品的适应症，做产品的二次开发。比如近期立项了三七通舒胶囊治疗脑卒中的项目，这是一个对比研究，设定的是2000 例的研究，可能采取分阶段进行，逐渐做300 例、600 例、2000 例的临床，希望能够把作用机理进一步研究透彻；3）研究剂型创新。目前三七通舒系列只有胶囊剂型，正在做的有微丸剂型，正在研究的有缓释剂型，其生物吸收性更好；4）申请欧盟注册，力争实现国际化。其专利已经获得受理，但按照要求必须是在五个国家生效，才能制证，或能成为首个按照欧盟新药注册程序，在欧洲医药主流市场以药品形式注册的中药产品；5）三七通舒胶囊属于独家品种，在当前主要产品调价的背景下或有降价的可能性，但降幅可能会低于预期。

　　生物药领域主推“利卡汀”，其它后备产品即将上市。1）利卡汀目前仍处于培育阶段。利卡汀从07 年到现在离市场预期尚有差距，因为其使用条件的限制性很强，需采用订单式的生产（单抗是可以批量生产的，然后根据订单标记使用），必须具备核素药品使用资质，我国的核医学总体发展水平还需提高，部分三甲医院不具备核素药品的使用资质；2）小放射剂量的利卡汀将打破用药制约。该类产品不需要再在核防护专业病房用药，在具备核素药品使用资质的医院的普通病房或门诊就可以使用，目前该临床试验还需要更大样本的临床数据才能完成；3）氧化低密度脂蛋白定量测定试剂盒（酶联免疫法）目前已经进入国家的收费目录，政策方面已经没有障碍，可通过招商去推广，但各个省的推广还需要时间。一旦前期政策走完，对市场前景还是比较看好，它填补了国内空白，可作为冠心病辅助检测的手段；4）冻干滴眼用重组人表皮生长因子可以用作眼角膜修复。这个品种目前处于临床再验证阶段，验证其在新工艺条件下“冻干滴眼用重组人表皮生长因子”的有效性和安全性，预计2014 年底可以临床研究完成。

　　估值分析与投资策略。我们认为公司在2014 年的营收、净利润增长预计分别为21% 、25%, 其中三七通舒胶囊仍是最主要的业绩来源，因为2013 年在基层市场建设方面已有铺垫，2014 年应该在这些地方能做得比较顺畅。估值方面预计2014-2016 年 EPS 分别为0.16 元、0.20 元、0.27 元，对应市盈率为48X 、38X 、29X ,维持增持评级。

　　风险提示： 1）产品市场推广进展或慢于预期；2）营销队伍建设或慢于预期。

　　传：中国石化油品销售板块混合制重组对资产的增厚将超预期

　　1.事件

　　中国石化以全资子公司销售公司为平台对中国石化所属油品销售业务进行了重组。经重组后的销售公司拟通过增资扩股的方式引入社会和民营资本，引资的主要目的是通过引入外部资本，推进完善现代企业制度，完善市场化的运行体制和管理机制，提升企业的创新能力和活力，提高企业的竞争力和可持续发展能力，推动销售公司从油品供应商向综合服务商转型，建设令消费者信赖、令人民满意的生活驿站。

　　目前，销售公司已完成本次引资的相关审计、评估工作。本次引资引入的社会和民营资本持股比例将根据市场情况厘定，中国石化董事会已授权董事长在社会和民营资本持有销售公司股权比例不超过30%的情况下确定投资者、持股比例、参股条款和条件，组织实施该方案及办理相关程序。

　　2.我们的分析与判断

　　（一）、本次重组对中石化资产有望增厚8毛、超预期，重大利好

　　根据公司刚公布的销售公司财务数据，2013年实现营业收入14986亿元，实现净利润约250亿元；截至2014年4月的净资产为644亿元；若成品油销售公司按照本次重组提到的上限30%股权全部实现重组、引入社会资本和民营资本，给15倍PE估值，30%股权对应的市值将达到1125亿元 （250*15*30%=1125亿），增厚资产约932亿元（1125-644*30%=931.8亿），即增厚每股净资产约8毛。

　　（二）、销售板块重组进展符合预期，未来销售公司向综合性服务商战略转变

　　按照公司之前的销售板块重组进展安排，到6月底完成资产评估，三季度争取完成重组工作；从目前进展来看，进度符合预期。

　　公司首次定位销售公司未来向综合性服务商战略转变，非油业务将得到加速发展，2013年非油业务近133亿元。销售公司拥有不可复制的销售网络、广泛忠实的客户资源，油品销售业务在国内市场占主导地位。销售公司引入社会资本充足之后，将运用市场化手段深入推进运行体制和管理机制改革，充分挖掘销售公司的品牌、网络、客户、资源等综合优势，依靠逐步完善的大数据系统的支撑，巩固优化油品销售业务，发挥平台优势，拓展便利店、汽车服务、车联网、O2O、金融服务、广告等业务，逐步提供全方位的综合性服务，实现油非互促、油非互动，打造令消费者信赖、令人民满意的生活驿站。

　　（三）、销售板块重组将大大改善负债结构，有力改善上游短板

　　销售板块重组引入社会资本，我们认为最大的受益者是中石化本身；重组完成将大大改善中石化的负债结构，特别是将缓解上游投资的资本压力。

　　中石化页岩气开发在国内领先，在重庆涪陵页岩气取得重大突破性进展，焦石坝气田主体控制的三级地质储量2402亿方、焦石坝南部资源量2870亿方。涪陵页岩气开钻96口、完钻62口，目前已试气投产28口、正试气5口，日产320万方，单井日产5-23万方，平均11.4万方；已建成12亿方产能，目前日销售320万方，累计产气5.7亿方，销售气量5.4亿方；到15年建成50亿方产能，产气32亿方，到17年底建成100亿方产能；这是第一个国内成规模的页岩气基地。

　　公司涪陵页岩气一期就将计划投资240多亿；还将建设新疆到浙江、广东的300亿方煤制气管道，以及配套新疆煤制气、预计自产80亿方。本次重组完成后，中石化就有大大改观负债结构，有更多的资金实力去发展上游、改善上游短板。

　　（四）、受益油品质量升级

　　《国务院关于印发大气污染防治行动计划的通知》要求，加快推进我国油品质量升级步伐；发改委印发《关于油品质量升级价格政策有关意见的通知》，决定对油品质量升级实行优质优价政策；其中，车用汽、柴油质量标准升级至第四阶段每吨分别加价290元和370元；从第四阶段升级至第五阶段每吨分别加价170元和 160元。

　　汽油全国国四实行从明年开始，柴油全国国四是2015年开始；上海和江苏八市等地今年10月实行汽油国五，全国国五则是规划2018年实行。

　　油品升级实行优质优价，预计国四升级到国五除了覆盖成本之外、提升成品油盈利不大，而国三升级到国四则提升成品油盈利较为显着。我们测算汽油国四实行有望提升中石化EPS约5分，柴油国四2015年实行有望提升中石化EPS近1毛。

　　3. 投资建议

　　中石化资产迎来历史性的价值重估。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.56元、0.65元和0.78元；若销售板块30%股权重组今年全部实施完毕，到年底每股净资产有望达到6.3元以上，目前股价低估，维持“推荐”评级。

　　传：卫士通独特可控的加密技术龙头重回快速成长通道

　　国家对信息安全的高度重视，加密产品不受国外控制

　　公司的加密设备属于商用密码产品的范畴，为了维护国家的主权和信息安全，密码产品在各国都受到严格控制。各国在大力发展自己密码技术的同时都不同程度地限制出口高强度密码技术，限制使用他国的密码技术。

　　安全手机大爆发，电力行业有望持续获得增长

　　安全手机最根本解决的是涉密敏感的党政军人员、涉及商业机密的企业人员的通信安全问题，公司通过收购三零瑞通进入移动互联网安全，安全手机业务面临良好发展机遇；电力行业作为公司传统优势行业之一，公司不断精耕细作、2013年电力行业合同额首次实现破亿。

　　背靠中电科集团，打造信息安全行业完整产业链

　　公司拥有六大类产品体系、近20个产品族类、100余个产品/系统，是国内最大信息安全产品提供商之一。2013年，公司通过重大资产重组，收购三零盛安、三零瑞通和三零嘉微三家信息安全企业，形成从芯片到模块、从单机到系统的信息安全完整产业链。在国资改革和涉密涉军国企重组背景下，公司预计将承担起三零所及相关兄弟单位资产重组的重要平台作用。

　　涉密集成安全保密产品业务全面恢复，业绩重回快速增长轨道

　　2011年之前公司主营保持高速增长，05-11年营收CAGR达28.19%,净利润CAGR达23.64%。2012年11月因国家暂停部分安全保密产品的研发和生产，公司涉密集成业务受到很大影响，导致2012年业绩大幅下滑；2013年11月相关业务全面恢复，预计从2014年开始将在业绩中体现。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.70、0.96、1.32元，对应市盈率为53、39、28,市值明显低于启明星辰和绿盟科技。给予“买入”评级。

　　风险提示

　　安全手机产品的爆发点仍有一定不确定性，在年内出现超预期的可能性有限；资产注入预期不确定性较大；防火墙等新产品面临较大竞争压力。

　　传：碧水源云南水务改制完成，完美ppp样板正在形成

　　膜法水处理行业已经在全国范围内快速启动，MBR工艺经过几年培育正在被越来越多客户接受，在各地水污染的治理压力下，集中提标改造给公司带来史上最佳发展机遇。前期公司携手国开行为全国范围内扩张奠定了资金基础，未来云南水务若能成功上市将演绎完美的PPP模式，云南水务之外大量合资公司都有望复制这一成功模式。维持公司2014-2016年EPS 1.20/1.86/2.79元，目前股价对应PE为24.3/15.6/10.4倍。公司成长性突出，竞争实力强，未来看点多，维持“强烈推荐”评级。

　　传：伊利股份成本下降是行业最大有利因素，看好公司并维持买入

　　简评

　　成本环比下降是今年最大有利因素

　　我们认为今年原奶供应增加和价格下降是行业和公司最大有利因素。国内原奶供给充足，原奶价格自2月后环比下降；国外原奶产量增加使得进口奶粉价格同比下降 20%以上，低于国内平均收奶成本，进一步抑制国内原奶价格。为防止奶农再次杀牛的可能，国内龙头企业已开始有意识的多收奶，防止原奶价格大起大落。所以我们判断下半年到明年原奶价格不会大幅波动，维持下半年奶价同比下降，全年奶价同比上涨约10%的预测。

　　公司13年液态奶和奶粉产品结构升级明显，均价同比分别上涨7%和15%,14年高毛利产品占比将继续提升。结构调整和成本下降支撑毛利率反弹，预测14年综合毛利率29.9%,同比提高1.1%,是最大的利润弹性。

　　规模效应将使费用率稳步下降

　　公司营销费用仍将持续投入，利润电影“变形金刚4”中舒化奶的植入广告，8000万获得第三季中国好声音网络总冠名以及年初3.12亿中标《爸爸去哪儿》第二季冠名。我们判断广告费用总额稳定，广告费用率将随收入规模扩大而下降约1个点。

　　公司善于把握行业的趋势性机会

　　首先是常温酸奶安慕希有望下半年发力，安慕希上市至今增长较快，由于受产量限制，此前只在山东及浙江市场有销售，未来随着产能增加，全国主要市场将全面铺货。 财富赢家其次，伊利同意大利斯嘉达合作在海外生产的高端液态奶产品将很快上市，产品将包括金典以及另一个全新的品牌。 最后，公司在低温产品快速增长，包含乳酸菌饮料在内的酸奶产品增速高达40%,丝毫不亚于主要竞争对手。而在国外很多发达国家都是常温奶做主导，比如法国、比利时常温奶占比都在95% 以上。

　　盈利预测：基于对成本的估计，我们上调综合毛利率至29.9%（之前为29.6%）从而上调整理业绩预期。预测14-16年EPS 分别为1.81、2.33和2.94,对应550亿收入和43.7亿利润总额（公司预算为540亿和40亿），14年净利率6.75%,扣非利润同比增长 43%。给予14年25xP/E,目标价45元，“买入”评级。

　　传：悦达投资悦达起亚三工厂投产、新品投放有序推进

　　投资要点

　　公司主营业务为纺织、煤炭、公路收费等，净利润主要由参股25%的东风悦达起亚贡献。

　　汽车业务稳步向上

　　2014年初东风悦达起亚三工厂投产，目前设备仍处于逐步运达并安装状态，估计2014年底三工厂将具备30万辆年产能，加上一、二工厂的43万辆年产能，悦达起亚将总计具备73万辆产能，未来三个工厂最大能达100万年产能。

　　2014年公司销量目标65万辆（同比增长18.9%），前5个月公司销量达成全年目标的40%为26万辆。2014年8月全新轿车K4将投产，该车与现代名图同平台，车型介于K3与K5之间，我们预计K4年内能贡献2.5万台左右的销量。

　　未来几年，悦达起亚每年都将推出至少1款全新车型，2015年将国产与现代IX25同平台的紧凑型SUV,2016年将国产与现代新胜达同级别的中型SUV索兰托，2017年将国产定位高于K5的高端轿车K7。

　　悦达起亚未来几年的发展蓝图，随着三工厂今年的提前投产（原定于2014年中投产，后提前至一季度）及产能的爬坡、每年1-2款新品投放而变得清晰可见。

　　我们预计2014/2015/2016年悦达起亚销量依次为65/71/80万辆，考虑到三工厂2014年投产，全新轿车上市则在今年下半年，我们判断 2014年悦达起亚净利率环比降低。预计2014/2015/2016年悦达起亚贡献权益净利润折合每股收益为1.32/1.56/1.86元（2013 年悦达起亚贡献权益净利润折合每股1.22元）。

　　其它业务维持现状

　　除汽车外，其它业务总体维持在年度每股0.2元左右的净利润贡献，其中纺织拖拉机贡献亏损，高速公路收费、发电厂贡献利润，此外公司每年有2亿左右的财务费用（主要是代高速公路缴纳的贷款利息）。

　　预计2014年拖拉机纺织业务亏损环比持平，高速公路收费业务贡献利润持平略降，煤炭业务由盈转亏。

　　总体看，2014年公司剔除汽车贡献的权益净利润，其它业务贡献将环比略降。

　　盈利预测与投资建议

　　来自悦达起亚的汽车业务每年为公司贡献10亿以上权益净利润，随着三工厂的投产，悦达起亚新产能有序释放，每年国产1-2款新车，新品涵盖轿车、SUV,未来几年汽车业务增长清晰可见。