传：恒瑞医药阿帕替尼可申请现场检查，创新药物迎来收获

　　恒瑞医药公告：2014年6月4日，公司收到国家食品药品监督管理总局药审中心通知，公司可以向国家局申请阿帕替尼生产现场检查。公司将及时申请并做好有关准备工作。

　　恒瑞是创新药物的标杆企业。公司研发与营销均很优秀，过去3年由于老品种面临较大的降价压力而新品种迟迟未能获批，业绩增速减缓。随着阿帕替尼的上市，公司迎来创新药物和仿制药物的双丰收，制剂出口和专利授权还有望使得业绩超预期。

　　推荐理由一：创新药物14年将步入收获期。1.1类新药阿帕替尼6月4日收到可以申请现场检查的通知。在6月2日全球肿瘤界盛会美国临床肿瘤学会年会 (ASCO)上，“阿帕替尼治疗晚期胃癌的随机、双盲、安慰剂平行对照、多中心III期临床研究”入选口头报告和优秀论文阿帕替尼的上市将重新点燃市场对创新药物的热情。肝癌的临床试验正在不断推进。法米替尼、瑞格列汀等创新药物也有望在14年获得临床实验的突破。多年的努力之后，公司将迎来创新药的收获期。且创新药物不需要复杂的招标等流程，上市之后有望陆续放量贡献业绩。

　　推荐理由二：大批仿制药也将于14年开始发力；14年仿制药方面还有治疗痛风的非布司他片、肿瘤的卡培他滨、抗真菌的卡泊芬净、抗凝血的磺达肝癸钠、抗血栓的氯吡格雷等有望获批。这些品种目前的市场竞争并不激烈，添加到恒瑞强势的销售队伍中是有效的补充。新产品的不断上市也将对公司估值水平构成实质支撑。

　　推荐理由三：制剂出口和专利授权有望使得公司业绩超预期。恒瑞是目前中国唯一通过FDA注射剂评审的中国制剂公司，11-13年伊立替康注射剂、来曲唑片通过FDA认证，12年注射用奥沙利铂欧盟上市。预期加巴喷丁胶囊、多西他赛注射剂、七氟烷吸入剂等有望陆续通过FDA认证，不仅提供业绩支撑，也为国内价格维护打下基础。另外，伴随着公司专利药的进展，海外专利授权也将为公司提供长期的业绩弹性。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2014-2015的EPS分别为0.98元、1.21元，同比增长19%、23%。考虑到公司创新药物获批估值先于业绩提升成为市场热点， 我们认为可给予2015年35倍PE,目标价为42.35元，“买入”评级。

　　不确定因素。肿瘤药降价压力大，各地招标若中标价持续走低拖累业绩；药监局审评新药进展可能不达预期。

　　传：桑乐金发行股份及现金支付收购卓先实业

　　一、 事件概述

　　桑乐金 发布公告，龚向民、陈孟阳将持有卓先实业的100%股权作价1.08亿元出售给桑乐金；同时桑乐金拟向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金3,599万元。公司总计拟发行股份7,011,234股，其中购买卓先实业资产拟发行股份4,508,453股；募集配套资金拟发行股份2,502,781股(见表1)。收购完成后，卓先实业将成为桑乐金的全资子公司。

　　二、 分析与判断

　　收购对象：具有销售规模、技术和外销渠道优势的企业

　　卓先实业为国内少数具有较强技术优势和市场优势的行业领先自主品牌企业之一，目前具备年产家用远红外桑拿房4万台生产能力(见表2)。12年和13年收入分别达到和接近1.2亿元。主营产品远红外桑拿理疗房使用的发热材料和电子控制系统主要为自主研发；公司海外市场销售基础良好，与众多海外采购商建立了良好的合作关系，场从西欧、北美逐渐扩展到南美、北欧、澳洲、东南亚等地。我们综合判断认为其为具有一定销售规模、技术和外销渠道优势的企业。

　　收购意义：丰富产品线，巩固龙头地位，深化健康服务提供商角色

　　我们判断，收购卓先实业对于公司意义在于：1)产品线的极大丰富，除了今年以来公司自身开始出货的空气净化器产品，借助收购公司产品也将从远红外桑拿理疗房扩展至远红外桑拿理疗舱、远红外足部理疗舱、红外暖风机、红外自发热地板、红外理疗摇椅、红外按摩板等；2)整合采购平台，提高市场议价能力，有利于巩固龙头地位；3)公司侧重于国内销售渠道的发展建设，卓先公司侧重于国外市场的拓展(见表3)，渠道形成互补并有助于降低销售费用率；最终帮助公司深化健康系统服务提供商的角色。

　　收购溢价超过900%

　　卓先实业资产在评估基准日的评估值为1.08亿元，较其账面净资产价值的增值率超过900%。公司方面认为高增值率的原因系：1)卓先实业为从事红外应用产品的研发、生产和销售的高新技术企业；2)卓先实业及其全资子公司的生产经营场所均为租赁取得，因而企业的固定资产规模较小。结合对于卓先实业未来收入成长性和业绩承诺，我们认为此次收购反映了公司对于行业战略性布局意识，以及对于卓先实业自身和整合后发展的长期看好。

　　未来三年业绩承诺，13年业绩增厚37%,预计14年业绩增厚46%

　　13年卓先实业收入规模1.2亿，净利润610万元。龚向民、陈孟阳承诺：卓先实业14-16年度不低于人民币760万元、950万元、1,100万元 (见表7)。如卓先实业实际净利润低于承诺净利润，龚向民、陈孟阳需向上市公司进行业绩补偿。以13年桑乐金业绩1,643万元基数，13年业绩增厚 37%(见表6)，14年增厚46%。此外，若以公司14年度预测备考合并报表净利润2,279万元为基数，预测每股收益0.18元，相对于公司13年实现的基本每股收益0.13元(不含合并，不考虑资本公积转增股本)，增加0.05元/股，增幅为38.5%。

　　空气净化器产品二季度加大出货，国内渠道加强设计师资源对接近期我们结合渠道调研了解到，公司的空气净化器产品自二季度开始加大出货，零售渠道已摆在较显眼位置，公司方面也积极参加相关展会推介产品。此外，结合部分经销商的较好经验，公司开始在北京和上海门店加强与设计师资源的对接，借此有望实现对潜在客户的挖掘。我们判断，上述两点都有望为公司自身收入提升带来帮助。

　　三、 盈利预测与投资建议

　　我们维持对公司的“强烈推荐”评级，合理估值20元。结合合并备考盈利预测，预计公司2014-2016年EPS分别为0.22元、0.31元与0.41 元(考虑新发行股份，尚不考虑13年利润分配方案的资本公积转增股本)，对应当前股价PE为68、49与37倍。

　　四、 风险提示

　　国内市场开发不及预期，竞争加剧，市场培育期费用透支。

　　传：信质电机切入Tesla核心产业链，业绩估值双升

　　参股台湾富田，成功切入特斯拉核心产业链：公司拟用自有资金收购台湾富田19.9583%的股权，富田电机作为特斯拉唯一供应商，主要为特斯拉MODEL S 批量供应电机。2013 年富田电机共向美国Tesla 销售 2.6 万台。2014 年至目前为止，美国 Tesla 已向富田电机下订单采购 4.2 万台。电机作为新能源汽车三大核心部件之间，技术壁垒高，是名副其实的特斯拉核心产业链。此次合作，一方面将进一步提升公司电机定转子技术从传统汽车到新能源汽车的产业升级，另一方面通过与富田电机的合作，不仅切入Tesla 核心产业链，也将加快中国本土新能源汽车电机产业链的布局。

　　客户结构优化，博世配套比例逐步提升。公司产品占法雷奥比重接近50%,未来大幅提升较为困难。2013 年公司定子、转子占博世比重约为10%,提升空间较大。主要原因：1.竞争对手美国腾普现在逐步收缩战线，把主要精力放在北美。2.公司产品质量稳定，价格低。

　　3.拥有博世全球优选供应商资质。

　　电动自行车转子、电梯转子及VVT 将保持较快增长。公司将在电动自行车转子总成领域深耕细作，14 年有望配套300-400 万辆电动自行车转子总成，总成价格相对较高。电梯转子主要为通力、奥迪斯和三菱配套，增速较快。VVT 为自主品牌吉利等配套，性价比优势明显。

　　投资建议：提高至“买入-A”投资评级，12 个月目标价52.08 元。

　　我们预计公司2014 年-2016 年的收入增速分别为33.1%、30.8%、29.3%,财富赢家净利润增速分别为33%、29.5%、29.6%,EPS 分别为1.44元、1.86 元和2.41 元。成长性突出且切入特斯拉核心产业链整体估值有望提升，故提高评级至“买入-A”，12 个月目标价为52.08 元，相当于2015 年28 的动态市盈率。

　　风险提示：收购富田股权未获得相关部门批准；汽车销量大幅下滑风险；出口市场增速下降风险

　　风险提示：煤改气、工业用户开发进展低于预期，公司天然气销量不达预期。

　　盈利预测及投资建议：

　　按照增发股本上限测算，预计公司2014~2016年完全摊薄的EPS分别为0.38元、0.52元、0.70元，对应2014~2016年PE分别为24倍、18倍、13倍，公司销气量进入快速增长期，未来成长空间较大，维持“强烈推荐”的投资评级。

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