投资评级与估值。国际比较来看，通过比较罗罗公司、GE公司的PS和航空动力与罗罗/GE的收入差异，我们认为，航空动力合理的市值规模应该在 460-520亿之间。以全面摊薄（包括增发收购资产和融资）股本测算，航空动力的股价底限应该在23-26元之间。相对估值来看，考虑此次资产整合我们预计2013、2014、2015年公司EPS分别为0.42、0.50、0.62元。综合相关公司的估值和国际比较，我们认为公司处于变革和需求提升的前期，估值水平理应超过国际同类公司水平，考虑国内相关公司的估值，认为公司合理的2014年动态PE为55-60倍，即27.5-30元之间。

　　短期业绩有支撑。公司的关联交易公告显示太行发动机在经过2013年的调整之后，重新开始上量，同比增长32.4%。同时资金到位后，黎明公司的财务费用下降和管理提升带来净利润率水平提升。两者支撑公司短期业绩持续增长。

　　中长期研发体制改革和投入增加加快航空发动机产业发展。借鉴国外成熟航空发动机产业发展的脉络、思路和成效，我们认为长期以来投入与研发机制是制约我国航空发动机产业发展的主要因素，发动机及燃气轮机重大专项和航空发动机研制体系变革将打破瓶颈；从产业化发展的角度来看，中国航空发动机产业在投入增加和机制革新的前提下将真正进入快速发展的轨道，未来20年复合增长率超过20%。

　　航空动力充分受益航空发动机及相关产业发展。资产整合完成后，航空动力成为中国航空发动机整机制造唯一平台，将充分受益于短期利润提升和中期研发机制改革/研发投入增加。

　　传：天源迪科传统业务增长稳健，移动互联+大数据打开未来空间

　　事件：

　　我们近日前往天源迪科对公司进行了实地调研，就公司的经营情况及未来的战略转型与公司高管做了详细交流。

　　4G推进及“计费集中化”支撑传统IT业务稳健增长

　　公司在运营商BSS领域拥有较强竞争力，核心产品计费系统、CRM、以及BI产品在电信和联通均占据第二的市场份额，我们预计此传统业务未来三年复合增长20%将是大概率事件。

　　传统IT业务的需求主要体现在两方面：一是随着4G逐步商用，运营商套餐复杂度的提升对计费系统提出了新需求，同时目前2G用户向3G用户迁移也将推动运营商在IT支撑系统的投资；另一方面，运营商支撑系统“集中化”趋势下，公司在计费类产品的竞争力有望在计费融合系统方面取得市场份额，此前中联通推进速度较快，预计中移动和中电信也将加速。

　　移动互联网与大数据业务助力公司向2C转型

　　公司借助于在电信运营商软件支撑系统及大数据方面的经验，开始向非电信行业拓展，已突破金融、电力等领域，后续或将采取外延并购的方式拓展智能交通、智慧医疗等领域。

　　公司移动互联网业务快速增长，作为目前在无线平台上与阿里合作的唯一一家上市企业，随着公司基于阿里无线开放平台“微预约”的正式上线，年底前公司在阿里无线平台上线应用将达到10款左右，款均应用年发展用户目标2万，按照目前的分成比例计算，年化收入贡献可达3000万左右。

　　另外，公司管理层已明确将移动互联网和大数据作为未来的发展重点，公司预计新业务收入占比到15年将超过40%,助力公司实现从2B向2C的转型，市场空间有望打开。

　　维持“买入”评级

　　预计公司14-16年EPS为0.50/0.63/0.78元，当前股价对应14年PE仅为25倍，估值具有一定吸引力。考虑到公司在移动互联网转型、大数据、智慧城市、BI等方面可能的突破以及较强的收购预期，我们给予公司14年30倍PE,对应目标价15元。

　　传：中电远达脱硝运营收入带来公司业务增量

　　事件：公司发布公告，公司与邯郸市政府、邯郸冀南新区管理委员会三方本着“优势互补、互利互惠、合作共赢”的原则，经友好协商，于近日签署了《战略合作框架协议》。

　　投资要点：

　　合作协议开启了“政府+环境服务提供商+污染源企业”的环境污染治理新模式：协议签署后，合作三方将在环境咨询顾问服务、环境保护规划和监控、固废处理、水处理、大气污染治理、土壤污染治理和恢复、环保技术研发与装备制造等领域开展全面合作。邯郸市政府支持中电远达以工程总承包、特许经营、EMC等多种形式，全方位参与邯郸市大气污染防治、水处理和节能领域以及“钢铁、焦化、水泥、电力”等重点行业的节能减排治理。中电远达将逐步打造“技术咨询+技术研发+培育产业+工程减排”全域产业链的综合环境服务商。

　　定增获准新增脱硫脱硝资产，预计关联交易锁定14年合同底线：公司近期公告定增已获证监会批准，定增价16.61元/股，预计募集资金16.3亿元，用于收购及建设脱硫脱硝资产，公司脱硝资产规模大幅扩张。另外，公司公告了14年度预计关联交易情况，预计14年公司与大股东中电投所属企业将在脱硫、脱硝 EPC工程（含催化剂）、水务EPC等业务领域产生关联交易，关联交易金额分别预计脱硫脱硝（含催化剂）业务22.7亿元、特许经营18.38亿元、水务 EPC2.68亿元。从公司13年度合同执行情况看，实际执行合同金额与预计金额比较接近。

　　脱硝建设高景气有望持续，脱硝运营增长空间巨大：按照《火电厂大气排放新标准》的要求，自2014年7月1日起所有火电机组氮氧化物排放限值都要达到 100mg/m3,从近期公布的数据看，无论是脱硝机组投运还是氮氧化物排放方面，距达标要求均有较远距离。

　　中电联发布数据，截至2013年底，已投运火电厂烟气脱硝机组容量约4.3亿千瓦，占全国现役火电机组容量的50%。国务院办公厅印发《2014-2015年节能减排低碳发展行动方案》，提出了今明两年氮氧化物排放分别逐年下降5%以上，国家发展改革委对“十二五”规划执行情况中期评估报告显示，最近3年来，氮氧化物排放总量累计下降2%,只完成5年任务的20%,与60%的进度要求差距不小。脱硝建设高峰有望持续，脱硝运营未来增长空间巨大。

　　盈利预测与投资评级：大气公司聚焦环保产业战略初现成效，在巩固和提升电力环保市场的基础上，积极开拓水处理、行业并购等业务，有望发展成为一体化、国际化的综合性环保服务提供商。本次战略合作协议属于框架协议，我们预计14-15年公司EPS0.63、0.81元，目前股价对应市盈率28倍、22倍，维持增持评级。

　　风险提示：项目进度低于预期，项目电量低于预期

　　传：正海磁材限制性股权激励出台，彰显公司客户开拓信心

　　投资要点

　　事件：公司5月26日公告限制性股权激励计划（草案），本激励计划拟授予的限制性股票数量为960万股，其中首次授予900万股并且预留60万股，本激励计划主要涉及董事、中高层管理人员以及核心技术人员共计95人，授予价格为8.92元。

　　股票来源：本次激励计划涉及股票来源为公司向激励对象定向发行A 股普通股。

　　授予期限和考核目标：2014年归属公司股东净利润扣非后相比2013年增长不得低于40%,平均加权净 按照公司方案计算2014年-2016年扣非后净利润分别不低于为1.06亿，1.21亿以及1.35亿元，同比增速为40.00%,14.29%以及 12.50%。

　　点评：

　　公司目前下游80%订单集中于风电和节能电梯行业，收益于今年风电投资热情的回升，下游客户订单大幅增长，预计全年稀土永磁材料销量在2380吨左右，实现40%的增长可能性较大。我们仍然坚定未来镨钕价格处于一个稳中有升的状态，而这种稳定预期会促使上一波价格上涨扼杀的节能空调需求得以逐步释放。国内变频空调渗透率只有50%,而去年9成制造商采用铁氧体，目前美的等国内知名制造商一开始切换生产线未来这块需求不容忽视。另外，公司从09年开始与通用等汽车企业接触，随着专利市场的开拓与认证，海外汽车产业订单也有望为明后年增长奠定基础。

　　盈利预测与估值：我们预计公司2014-2015年营业收入分别为6.03亿和6.89亿元，净利润为1.06亿元和1.21亿元，对应EPS 为0.44和0.50元，目标价18.7-19.2元，给予“增持”评级。

　　传：上海新阳半导体硅片项目成就长期发展

　　一、 事件概述

　　上海新阳与兴森科技两家上市公司与上海新傲科技股份有限公司和张汝京博士签订了《大硅片项目合作投资协议》，根据协议四方拟设立“上海芯森半导体科技有限公司”，承担300毫米的半导体硅片项目，其中上海新阳出资1.9亿人民币占注册资本的38%,为最大出资方，兴森科技出资1.6亿人民币，占注册资本的 32%。

　　二、 分析与判断

　　300毫米半导体硅片将提升晶圆制造上游产业国产化实力

　　从目前情况来看，国内的半导体硅材料供应商均集中在6英寸及6英寸以下的硅片供货，8英寸及以上的国产化硅片供应几乎为空白，国内的8至12英寸半导体芯片生产厂商还没有在规模采用国内自制硅片，几乎被美国和日本市场完全垄断。公司此次成立的芯森科技公司设计生产的300毫米半导体硅片直接对应了12英寸晶圆的制造，将使得这一长久以来的产业链空缺被填补，使得国内的晶圆制造产业链进一步完善，提升综合实力。

　　研发团队技术实力雄厚

　　本次占芯森科技公司股权比例20%的张汝京博士技术团队公司具备非常雄厚的研究实力，其本人在南方卫理公会大学获得电子工程博士学位，曾在德州仪器工作了 20年，同时是中芯国际集成电路制造上海有限公司的创始人，并曾任CEO,拥有近30年的芯片厂创建与管理的经验，无论对于市场的需求和技术的研发把控能力独树一帜，其带领的团队在芯片制造领域也具备极其丰富的经验与资源，对芯森科技300毫米半导体硅片项目的未来研发量产提供了坚实的技术与管理上的双重保障。

　　项目实施之后对于公司的长期发展有极大促进

　　根据测算，如果根据公告中披露的初期15万片半导体芯片顺利投产，保守估计将产生超过10亿人民币的收入规模，净利率水平约为15%左右，即产生净利润 1.5亿人民币；按照公司38%的股权比例测算，公司的投资收益将达到5700万元，增厚公司EPS近0.5元，如果60万片全部达产并产生收入，将为公司贡献EPS近2元，等同于再造目前的已有规模。除此之外，公司在晶圆制造电子化学品深度耕耘外进军半导体硅片行业，对于产业链的把控能力将更为到位，在芯片国产化的大趋势下，公司的增长弹性将更甚于行业增速。

　　三、 盈利预测与投资建议

　　尽管达产后公司的成长极为迅速，但是由于设计与工艺的复杂程度远超国内现有水平，预期到2017将开始释放收入。因此预计2014至2016年EPS分别为0.7、1.07与1.67元，对应动态市盈率分别为44x、28x和18x,维持“强烈推荐”评级。

　　四、 风险提示：

　　（1）新项目进展速度较慢；（2）半导体行业景气程度不达预期

　　传：正海磁材公告点评 股权激励激发管理人员积极性

　　事件：公司公布股权激励草案。目的是进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动中高层管理人员的积极性，有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展。

　　点评：

　　1. 股权激励草案概述：本激励计划拟授予的限制性股票数量为960万股，占当前股本总额24000万股的4%,其中首次授予900万股，预留60万股。

　　2. 授予条件之一是2014年业绩同比增长不低于40%。限制性股票的首次授予价格为每股8.92元（由前20个交易日每股17.84元的50%确定），即满足授予条件后，激励对象可以每股8.92元的价格购买公司向激励对象增发的公司限制性股票。而授予条件中关于2014年业绩的表述为：公司2014年度归属于公司股东的扣非净利润同比不低于40%（2013年EPS为0.32元，即2014年EPS不低于0.45元）。

　　3. 行权条件：年均复合增速在13%以上。解锁期分为两个，分别为授予日起12个月-24个月和24个月-36个月，分别解锁总量的50%。相应地，解锁考核年度为2015-2016年两个会计年度，每个会计年度考核一次，达到下述业绩考核指标时，激励对象获授的限制性股票方可解锁。而本股权激励计划需在公司董事会报中国证监会备案且经中国证监会备案无异议，由公司股东大会批准后生效。

　　4. 下游需求好转刺激销量回升。公司产品主要应用于新能源和节能环保等高端应用市场，如风力发电、节能电梯、变频空调、EPS 和新能源汽车等。2014年一季报报告期内，公司下游领域需求较去年同期有所回升，公司产品一季度销量较去年同期增加所致。

　　5. 募投项目稳步推进。目前公司产能为4300吨/年（毛坯），预计2014年年底产能达到6300吨/年（毛坯）。从一季报可以看出，2000吨/年的钕铁硼扩建项目大约完成总计划的40%。

　　6. 盈利预测及估值。公司实施股权激励，一方面吸引人才，另一方面增强投资者信息。当前月度风机同比增速大幅上升推动盈利水平。假设按照募投项目产能平稳增长 （目前产能为4300吨/年（毛坯），3年后产能预计扩大至5800吨/年）， 稀土价格保持稳定，毛利率维系在20-25%水平，我们预计2014-16年EPS 分别为0.45、0.52和0.62元。鉴于股权激励有望激发管理层积极性，给予公司目标价为24元，对应三年动态PE 分别为53.5、45.8和38.5倍，调高评级至买入。

　　7. 风险提示：稀土下游疲弱压制价格

　　传：特变电工签订多项战略合作协议，彰显新能源发电系统集成业务实力

　　新能源公司签订多项战略合作协议，提升系统集成业务竞争力。特变电工控股公司新疆新能源股份有限公司及其子公司西安佳阳新特能源有限公司与陕西省榆林市和延安市多个县级人民政府签署了6 个风能或光伏发电的项目合作框架协议，其中风能发电站项目有4 个合计装机容量为800MW,总投资规模约78 亿；太阳能光伏发电站项目有2 个合计装机容量为230MW,总投资规模约23 亿。以上项目多数是分期建设形式，通常2-5 年的计划建设工期，按完工百分比确认收入。

　　公司坚持从制造业向工程服务业转型，在国内新能源发电系统集成和海外输变电工程总包已奠定龙头地位。在光伏领域，公司主要是立足做强、做优光伏产业链的两端，即上游的多晶硅和下游的光伏电站开发。随着国内光伏市场需求的启动，公司光伏电站系统集成业务的市场开拓呈大幅增长。2012 年公司完成光伏系统集成451MW,新能源股份有限公司实现营收22.88 亿；2013 年公司新能源光伏电站、风电场建设规模超过800MW,新能源股份有限公司实现营收45.8 亿。根据NPDSolarbuzz 发布的报告，特变已成为中国最大光伏承包商。

　　2014 年新能源业务板块的上游多晶硅和下游电站开发均是公司利润增长点。多晶硅方面，公司去年四季度1.2 万吨的新线达产，目前出货情况良好，预计公司今年产量有翻倍以上增长（2013 年7,914 吨）， 且今年上半年多晶硅价格基本维持在21-22 美元/公斤的较强走势，加上生产规模上量后带来的单位固定成本摊薄，公司多晶硅板块的盈利能力增强可期。光伏电站开发方面，今年行业整体新增装机目标 14GW,较去年仍处在上升通道，特变凭借在中西部丰富的光伏和风电项目储备，预计其新能源系统集成业务会继续有稳健较快增长。

　　盈利预测与投资建议：预测公司2014-2016 年分别实现收入增长24%、19%、17%,实现归属母公司净利润19.11 亿、23.65 亿、29.16 亿，对应EPS 分别为0.60 元、0.75 元、0.92 元，对应PE 分别为14 倍、12 倍、9 倍，维持“买入”评级。风险提示：多晶硅价格或出现下跌

　　传：拓维信息 期待股权激励提升公司内部执行力

　　手游业务开始发力，但更大的潜力在于移动互联网教育

　　公司此次拟以发行股份及支付现金的方式，收购手游公司火溶信息90%的股权。交易价格8.1亿元，其中股份支付4.86亿元，现金对价3.24亿元。火溶信息承诺2014-2016分别实现净利润6000万、7800万和9750万元。通过本次收购，公司补齐了研发短板，可以最大限度的利用公司在渠道方面的优势，协同效应明显。公司未来会继续在手游业务进行外延式扩张，由于目前国内手游公司报价过高，更多将考虑并购海外标的。财富赢家 我们认为公司未来更大的潜力在于移动互联网教育。公司是目前国内规模最大的校讯通企业，总用户800万，覆盖学校1万所。公司目前正通过孵化“错题本+数字试卷扫描系统”、“答疑+难题本+社交平台模式”等移动互联网新产品，结合自身的线下培训机构，尝试实现O2O。公司早在2010年就开始布局教育领域，前期积累的试错经验，是目前很多A股公司所不具备的。

　　公司战略极具前瞻性，但内部的执行力略显不足

　　公司早在2008年就提出未来的战略是，“由软件企业到增值服务提供商再到移动互联网服务企业的转型”。2010年，公司拓展校讯通业务，并试水移动电子商务（网上购电影票）；2011年，通过并购，公司校讯通规模成为全国最大，并尝试打造线上名校资源平台，同时开展实体培训（在广东和湖南设立18个分校）；2012年，公司重点聚焦K12教育服务和手游。但是，在移动互联网业务上，除了2013年在代理精品手游“植物大战僵尸”系列取得成功，公司提前布局其他业务的先发优势尚不明显。

　　再次启动股权激励，有望稳定人才，提升内部执行力

　　公司曾在2010年启动过股权激励，但因二级市场整体环境及公司业绩原因，于2012年终止。此次公司再次启动，拟采取限制性股票的激励方案，拿出674 万股，授予价9.8 元。行权条件不高，以2013年为基数，公司2014-2016年收入增速不低于15%、27%和40%,净利润增速不低于30%、100%和150%。和很多公司类似，行权条件不是给市场一个利润指引，而是对核心员工的锁定，并吸引更多移动互联网人才加入。

　　一、 盈利预测与投资建议

　　假设定增收购和配套融资完成，预计公司2014-2016年的备考归母净利润分别为1.36、1.83、2.1亿元。考虑增发摊薄，2014-2016年 EPS分别为0.31,0.43,0.5元对应PE分别为55、40、34倍。公司的移动互联网教育业务虽无实质利润，但潜在价值不菲，不过尚需观察。维持之前对公司的“谨慎推荐”评级。

　　二、 风险提示：不能完成此次收购；业绩对赌未实现；手游/教育公司类估值系统性下降