传：中国石化a 亚洲实地视角，涪陵-中国页岩气希望的曙光

　　涪陵页岩气：发展超预期

　　瑞银带领部分投资人，参观了中石化的涪陵页岩气区块，对焦页1井，井工厂和压裂作业进行了实地考察，和当地的管理层进行了细致的交流。重庆的山路十分崎岖，但公司的页岩气发展却让同行者十分振奋。

　　涪陵页岩气资源基础良好 经济性佳

　　至2014年5月，涪陵项目已经开采了47口井，27口井投产，以现阶段的情况看经济性良好：（1）大多数的井都属于高产井，试气阶段产量都在10万方以上，公司实行控压定产，预计在产量在6万方/日的情况下，能稳产3年以上，单井EUR 接近1.2亿方；我们认为良好的保存条件，合适的深度和较好的资源量是高产的基础；（2）建设成本不断下降，随着井工厂模式的全面推广，应可缩短时间降低成本；（3）增量气价格和补贴提高了经济性，我们估计涪陵页岩气的成本在1.5-1.8元/方，销售价格（补贴后不含税）接近2.8元/方，如果建成 100亿方产能，有望对公司新增利润贡献明显。

　　中国页岩气长期千亿目标应能实现

　　涪陵页岩气的总储量仅为中石化四川页岩气储量的1/10,未来中石化应会增加南方龙马溪组和其他川东北等地的勘探力度。而四川盆地及中石油登记的区块未来的勘探潜力较大，如果气价维持在现有增量气水平下，或许中石化成功的勘探和建设经验能加快中国页岩气发展步伐，长期千亿方的生产目标应不会只是梦想。

　　估值：维持目标价至6.20元 维持“买入”评级

　　我们采用PE 估值法，给予14年 PE 10倍，得到目标价6.20元/股，维持”买入”评级和6.20元/股的目标价不变。（财富赢家）

　　传：东方明珠携索尼合资落地，沐浴主机游戏春风盛宴

　　投资要点：携手索尼，两大合资公司落地。5 月25 日晚东方明珠发布公告，公司全资子公司上海东方明珠文化发展与索尼集团在华全资子公司索尼（中国）签订合资合同，在上海自贸区共同出资设立2 家合资公司，分别负责生产、营销索尼集团旗下索尼电脑娱乐公司的PlayStatio硬件、软件及提供相关服务的在华业务。其中东方明珠索乐文化发展注册资本金为1000 万元，公司控股51%;索尼电脑娱乐公司注册资本4380 万元，公司参股70%。经营期限为10 年。

　　强强联合，年销售额有望突破200 亿。此次东方明珠牵手索尼是继百视通与微软成立合资公司共同开发游戏机市场后，又一上海国有传媒公司携手海外游戏机开发商的战略布局。公司的国内渠道优势、自贸区的注册子公司的政策与资源对接，搭载索尼完善的主机游戏软硬件开发和销售策略，及其在华系统成熟的电子消费渠道，有望享受国内游戏主机开启、游戏娱乐消费升级的红利。参考索尼PS4 已占据了主机游戏超过50%的市场份额，及索尼在华优厚的消费电子渠道，我们预计东方明珠与索尼在软硬件的销售合作有望享受国内400 亿电视游戏市场的50%以上份额的盛宴，年销售规模望超过200 亿元。另外在本报告中我们试图回答以下问题：（1）游戏机在中国市场有多大？（2）微软、索尼和任天堂3 大全球游戏主机厂商的优势分别是什么？（3）当期的游戏机产品中，PS4 销售成绩如何势不可挡？（4）此次合作会为东方明珠怎样的协同与业绩贡献？目标价13.75 元-15.00 元，重申“增持”评级。我们预计2014-2016 年公司可实现的EPS 分别为0.25元、0.30 元和0.37 元，分别对应49.06 倍、38.54 倍和28.94 倍PE。鉴于公司强大的品牌效应与资源整合能力，及公司在上海文化国有企业改革中所处的极为重要的平台定位和充足的在手现金储备，我们给予公司目标价 13.75 元-15.00 元，“增持”评级，建议重点关注。

　　传：青岛海尔“内部创业”释放企业创新力

　　投资要点：

　　上调2014年EPS预测至1.81元，维持21.06元目标价及“增持”评级我们下调公司期间费用率的估计，并上调2014-2015年EPS预测至 1.81/2.11元（原1.62/1.89元，+12%/11%）。维持21.06元目标价，对应2014年11.6xPE。维持“增持”评级。

　　互联网思维正在进一步渗透

　　在智能化产品之外，海尔越来越强调“交互式营销”，一方面减少硬广告支出，另一方面则快速推进交互式广告。海尔希望充分利用社交媒体，通过与用户互动获得反馈，同时提升用户粘性，并进一步把用户沉淀到海尔的互动社区，从而构建一个从原材料到用户的闭环。

　　“内部创业”模式有利于产品和模式创新

　　公司支持内部员工把好想法付诸实践，以项目团队的形式开发新颖的智能化产品。这些项目由“内部创业”团队独立运营，海尔在项目早期提供“天使投资”和品牌、物料、制造和物流支撑，项目团队成员可以获得一定的股权。目前较为成功的案例包括市场所熟知的空气盒子、烤箱等。我们认为，海尔此举大大有利于在向智能化转型的过程中释放企业创新能力。

　　开放式生态圈+引领式产品，青岛海尔在智能家居中保持领先

　　智能不等于控制，重点在于交互和寻找“流量”，从而创造新的商业模式。

　　海尔在智能家居生态圈建设上较为领先，加上现在的“内部创业”模式，可望进一步释放企业创新能力，不断拓展智能新品和尝试建立互动模式。

　　我们认为，公司目前在智能家居领域仍保持较大领先优势。

　　风险：冰洗行业需求疲弱，空调销售不达预期

　　传：法拉电子调研简报 成本控制优秀，新能源业务有望放量

　　事件追踪：

　　我们5月14日调研了上市公司，同公司董秘许琼玖先生就公司现有产能、生产情况进行了沟通。

　　事件分析：

　　公司新能源业务增长迅速。公司将根据新能源市场的需求，稳步推进新能源产品，使其成为公司新的经济增长点。从一季报情况看，新能源市场增长明显，占比达到13%,其中光伏产品增长翻倍。今年预计新能源业务增长在50%以上，主要贡献仍将来自光伏市场。

　　公司管控能力较强，规模效应明显。公司有四十几年的簿膜电容器技术研发、生产管理和体系管理积累，技术和管理团队稳定，在市场赢得了国内外知名客户的信任和口碑，品牌、技术和管理的积淀深。目前规模为全球第三、全国第一。公司每年匀以超出营业收入3%的投入，进行自主、原创性的开发，并已形成体系，逐步由电容器设计开发延伸至材料应用，工装模具开发、生产设备开发等全方位。管控能力较强。

　　公司产能利用率较高，订单处于正常周期。目前，公司产能利用率处于高位，设备运转正常。薄膜电容器的订单一般维持在20-40天的行业周期。目前公司订单处于正常周期内，订单维持在30天左右。

　　公司三期厂房已经投入使用。目前，公司三期厂房已经投入使用，结构调整的相关设备已正常运转。新增产能部分预计第三季度可以投入，产能将新增2亿左右，从现有40亿左右的规模提升。

　　盈利预测与投资建议：盈利预测及投资建议。公司是全球第三、全国第一大薄膜电容器生产厂商，主要涵盖下游照明、家电、通讯、新能源等多个消费类行业。目前，公司各类设备运转良好，公司规模效应持续显现，有望进一步压低成本。考虑到新能源行业旺盛的需求以及公司产能的陆续释放，我们看好公司发展前景，首次给予公司“增持”的投资评级。

　　投资风险：

　　行业需求不达预期的风险；原材料价格上涨风险

　　传：深高速营运数据同比好转，2014年非经营性收益大增

　　核心内容：

　　公司发布2014年4月未经审计营运数据，主要路段保持相对高速增长，其中机荷东段、机荷西段日均混合车流量同比增长35.6%和25%,通行费收入增速分别为24.8%和24%;南光高速日均车流量同比增长24.5%,日均通行费收入增长13.9%;清连高速日均车流量同比增长29.6%,通行费收入同比增长28.6%。

　　基数效应致使公司主要路段日均车流量和日均路费收入4月保持高速增长。

　　4月公司主要路段日均车流量和路费收入保持稳定增长，基数效应使得公司旗下主要路段车流量和日均路费收入同比增速加快。车流量较大的机荷东段、机荷西段日均车流量同比增长分别为35.56%和24.95%,日均路费收入分别为24.76%和23.96%。上年同期机荷东段和机荷西段车流量增速分别为 1.04%和9.1%,当月日均通行费收入增速下滑均超1成；由于上年基数效应，2014年4月公司上述两条路段车流量和通行费收入增长相对较好；由于收费里程和收费标准减少，公司主要路段梅观高速当前日均车流量和日均通行费收入较上年同期下降超过45%和66%,该路段已经退出公司主要车流量和收入贡献路段。公司深圳地区其他路段车流量及路费收入也呈高速增长，盐坝高速和水官延长段日均车流量同比增速分别为30%和85%,日均通行费收入分别增长 20.88%和51.98%。

　　清连高速受京港澳耒阳段通行影响减弱，车流量增长趋于稳定。

　　4月份清连高速日均通行车流量2.96万辆，同比和环比分别增加0.67万辆和0.12万辆。2013年11月京港澳高速大修结束，12月之后清连高速车流量及通行费收入增速较2012年同期有放缓趋势，环比车流量及通行费收入增速较11月略有放缓，环比11月车流量小幅增加3.33%,通行费收入下降 1.16%。从4月份数据来看，清连高速车流量同比和环比增速分别为29.61%和4.23%,日均通行费收入同比和环比增速分别为37.74%和 3.67%。清连高速受相邻的京港澳高速影响逐步减弱，自身车流增长趋于稳定。

　　梅观高速部分转让使得公司非经常性收益大幅增加。

　　自2014年3月31日24时起，公司对梅观高速梅林至观澜约13.8公里路段实施免费通行，深圳政府同意约27亿元现金进行补偿，而公司预计2014年二季度将获得收益约11亿元，从而使得公司半年报业绩同比增加超3倍。

　　投资建议

　　基于公司旗下主要路段1-4月份表现，我们预计公司全年通行费收入较2013年可实现20%左右增长，预计2014年非经常性损益每股收益可达到0.39 元，同时考虑到公司获得梅观高速相关财政补贴，从而一次性收益大幅增加，预计2014年全年公司每股收益达0.9元。对应当前股价，PE约4倍；公司高速路面临的政策风险基本释放结束，但其他项目收益具有一定不确定性，同时高速公路运营公司未来成长面临较大挑战，我们维持对公司的“增持”评级。

　　重点关注事项

　　风险提示（负面）：

　　政策变化导致开发项目土地转让风险及地方财力较弱导致的支付风险

　　相关市政项目的承接模式及收益的不确定性；

　　高速公路收费的政策风险。