传：万邦达调研快报 转型综合环保公司

　　关注1:工业水处理EPC增速放缓

　　2013年公司工业水处理EPC业务实现营业收入5.8亿元，同比增长45%,占全部销售收入的76%。过去几年水处理EPC业务占比一直保持在70%以上。考虑到公司业务单一，抗风险能力不强，公司自2013年以来对战略重心进行调整，着力优先引进和研发其他环保产业和技术。受石化、能源系统央企反腐的影响，在建的石化、煤化工建设进度大幅延迟，对工业水处理行业造成负面影响。目前公司传统工业水处理EPC业务一方面继续加强和原有客户的联系，另一方面加强在其他领域的拓展，我们预计14年EPC业务收入增速20%-30%左右。

　　关注点2:收购昊天节能，进军节能环保领域

　　5月公司以现金+换股的方式收购昊天节能。昊天节能生产的主要产品高密度聚乙烯外防护预制直埋式聚氨酯保温管和钢套钢预制直埋蒸汽保温管全系列产品，能够有效降低能源传输过程的损耗，广泛应用于城镇集中供热一次主干管网、工业用蒸汽输送管线、石油天然气输送管线等领域，能大大减少燃煤小锅炉和石油加热泵站的建设；目前已开始逐步布局拓展烟气净化余热回收节能产品，可为现有的供热和电力等领域的客户解决烟气净化和余热回收问题。

　　昊天节能100%股权作价68100 万元，其中交易对价的10%采取现金支付，90%通过非公开发行股份支付，即以37.84 元/股的股价发行1619.7万股。

　　关注3:昊天环保与公司在客户上具有一致性

　　万邦达的主要销售客户为电力、石油化工、煤化工等领域的大型国有企业，包括中国石油、中国神华、中煤集团、大唐国际、地方石化公司以及电力企业，销售区域主要集中在宁夏、辽宁、吉林、江苏等地；昊天节能的产品则广泛应用于城镇集中供热、石油输送、工业用蒸汽供热、集中供冷、LNG 管道输送、煤炭井下开采、化工等行业，主要客户包括中电投、中国大唐、中国华能、中国华电、中国国电等国内大型电力集团下属子公司，以及中石油集团下属子公司等石油化工行业客户，销售区域主要集中在京津冀、新疆、内蒙古、甘肃等地。在客户上与万邦达与昊天环保有很大的重叠性，收购完成后未来可对客户资源进行整合。

　　昊天节能承诺2014 年、2015 年、2016 年扣非后净利润不低于4600 万元、5800 万元、7420 万元，是2013年万邦达净利的33%、41%和53%。

　　关注4:公司正在转型成为环保综合服务商。

　　公司从工业水处理EPC起家，目前已经EPC工程类项目15个，工业水处理BOT项目5个；吉林危废处理中心将建成投产；在本次对昊天环保完成收购后，公司已经具备污水处理、固体危险废弃物处理、节能环保业务，已经初步完成了在环保领域的布局。未来公司将借重昊天环保在烟气余热回收利用领域拓展，继续发挥水处理的技术优势，在水务其他领域拓展，未来将成为水务、固废、节能环保等一体化的综合服务商。

　　结论：以增发完成后2.45亿股本计算，预计公司2014年-2016年EPS为0.78元、1.08元、1.2元，对应PE分别为36X、26X、23X,维持 “推荐”评级。（财富赢家）

　　传：洪城股份向一线白马迈进的优质处方药公司

　　事项

　　近日，我们调研了公司，与公司管理层做了深入交流。

　　主要观点

　　1. 核心品种处于高速成长期，预计未来2-3年内生性保持增长30%以上。（1） 蒲地蓝消炎口服液：13年收入过10亿，同比增33%,有望进入全国新医保， 14年将组建独立的OTC 团队开发市场。未来的增长点：老客户用量平稳，保持30%左右增长；增加新的消费人群：消费人群较目前3000-4000万人存在很大提升空间，如除了发烧39度以下的人可用蒲地蓝，可通过学术活动让39度以上发烧人群配合西药一起使用；开拓新的适应症；（2）雷贝拉唑钠肠溶胶囊： PDB 数据显示，13年显示PPI 抑制剂行业增长15.4%,雷贝拉唑作为二代制剂增速高于行业平均增速，达到17.9%;其中肠溶胶囊剂型竞争环境较好， 仅三家公司在生产，公司市场份额不断提升；（3）小儿豉翘清热颗粒：预计14年将维持高增速。2013年含税收入2个多亿，14年有望达到4个亿。

　　2. 产品梯队健全，在研产品丰富。

　　二线产品：（1）三拗片，09年刚获批就进入了国家医保，医疗卫生部门对三拗汤的认同度高；10年上市试销，目前逐渐走出产品导入期，进入成长期，预计 13年销售收入8600万，同比增长40%;（2）蛋白琥珀酸铁口服溶液：市场导入期预计需三年时间，全国缺铁性贫血药品的市场规模在12个亿，预计琥珀酸铁未来将逐步替代硫酸亚铁的市场。

　　在研品种：（1）处于申报生产阶段：蕲龙胶囊、注射用兰索拉唑、瑞吡司特原料及胶囊、注射用埃索美拉唑钠、莫西沙星注射液；2013年10月公司申报的黄虎喷雾剂增加急性轻度软组织损伤适应症的生产申请获得受理； （2）临床III 期：包括小儿便通颗粒、妇舒颗粒、药流净颗粒； （2） 临床II 期：包括参连和胃胶囊、芍杞益坤颗粒、丹莪消瘤颗粒、注射用头孢替坦二钠、注射用雷贝拉唑钠、环吡酮胺发用洗剂。

　　3. 营销平台价值突出，外延产品整合预期强烈。济川药业以销售能力见长，营销费用率在57%左右，非常关注对医务人员的学术推广，公司一年约1200多场学术支持活动；营销体系上对终端市场的细分做得非常细致，医院的分类是按照贡献业绩来分，不同等级的医院配合的营销资源也不同。未来有望借助强势销售能力外延整合相关品种。

　　4. 维持“推荐”评级。对公司14-16年EPS 预测分别为0.66、0.87、1.13元， 当前股价对应PE 为30.9.3
8.0倍。公司产品梯队健全，核心品种处于高速成长起，未来2-3年年有望实现30%以上的内生性增长；同时公司的营销能力突出，具备较强的产品整合能力，外延预期强烈。维持“推荐”投资评级。

　　风险提示： 核心品种降价风险

　　传：步步高公告点评 收购南城百货，打响大西南战略兼并收购第一枪

　　一、事件概述

　　公司公告发行股份与支付现金购买广西南城百货100%股权。

　　二、分析与判断

　　收购南城百货符合公司“大西南”战略，其在广西地区与公司协同效应强

　　公司在2013 年正式启动“大西南”战略，正式进驻川渝、广西地区。截止2013 年末，公司在广西仅有一家柳州地王百货店，2013 年广西地区收入仅有6891 万，亏损1341 万。公司要想在广西区域站稳脚跟，收购是最直接而快速的方式。南城百货自2001 年成立至今，先后在南宁、桂林、柳州、梧州、玉林、河池、百色、昆明等地开设了38 家门店，门店总经营面积超过45 万平方米。南宁百货2013 年实现收入28.9 亿，净利润1696 万，而人人乐在广西共有8 家门店，规模尚小。比较而言，南城百货现为广西地区零售龙头企业。2013 年南城百货实现营业收入30.91亿元，净利润1.05 亿元。38 家门店中有16 家是超市+百货+电器，8 家超市，14家超市+电器店，与步步高在业态上有较大的协同效应。

　　基于收购标的对公司的战略价值，收购代价尚可接受

　　此次收购标的资产账面净值5.3 亿，评估值16 亿，增值率203%。步步高拟以13.89元价格向钟永利、吴丽君、南海成长等共发行1.07 亿股，同时步步高全资子公司湘潭步步高拟支付现金7,878.90 万元购买南海成长持有的南城百货5%的股份。本次交易的交易价格预计为157,578 万元。标的资产2014 年、2015 年和2016 年扣除非经常性损益后的预计净利润分别为11,058 万元、12,115 万元和13,327 万元。根据此交易代价，2014 年PE14 倍，PB2.97 倍，估值略贵，但考虑到对公司在广西区域的战略作用，估值在可接受范围内。

　　模拟测算收购对2014年业绩没有摊薄，略有增厚公司总股本59,711.59 万股，交易完成后总股本将达到70,419.68 万股。交易完成后，步步高集团的持股比例为39.06%,仍为本公司的控股股东。如果以全年算，业绩上增厚3.7%。

　　三、盈利预测与投资建议

　　不考虑此次收购预计2014-15 年公司EPS 分别为0.81、0.96 元，考虑此次收购，以全年并表计2014-15 年公司EPS 分别为0.84（增厚3.7%）、0.99 元（增厚3%），对应PE 为`16、14 倍。大西南战略是公司线下规模做大的开始，公司线上战略我们也非常认可，维持“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示

　　未来3 年新开店提速，新店培育低于预期。

　　传：金风科技2014/15年盈利有望快速增长

　　投资亮点

　　中国风电市场前景良好。风电行业在连续两年实际装机容量低于能源局规划水平之后，2014实际装机容量有望达到19GW,高于能源局18GW的目标值。推动装机量增长的主要驱动力包括：（1）2013年风电弃风率和并网率出现明显改善，项目投资回报率提高；（2）特高压线路建设步伐加快；（3）充裕的可再生能源发展基金为风电运营商的投资现金流提供了保障。

　　金风科技2014和2015年国内市场占有率有望分别上升至24%和27%。2013年金风科技国内市场占有率位居首位，比2012年的19.5%上升 3.8个百分点，达到23%,远超排名第二的厂商。我们预计，公司市场占有率未来有望持续上升，主要理由包括：（1）未来两年即将招标的第三、四批核准装机中西北地区占比从第一、二批的15%上升到接近30%,而公司在西北地区拥有较高市占率；（2）更多客户已开始转向偏好直驱型风机；（3）风电运营商将更加注重风机质量和后续运维服务。

　　风机毛利率仍处于上升趋势。金风毛利率于2013年上半年走出底部，下半年回升至22%。基于风机投标价格上升且制造成本下降，预计2014、2015年整体风机毛利率将逐步上升至22%和23%。

　　风电场业务将成为净利润增长的主要驱动力。我们预计2014、2015年公司风电装机容量每年将新增700MW,发电收入分别增长138%和75%,分别贡献毛利14%和20%,净利润贡献会更高。

　　财务预测

　　预计2014和2015年收入分别为173亿元和202亿元，同比增长42%和17%;净利率从2013年的3.5%分别攀升至5.7%和7.3%。因此，净利润预计分别为99亿元和147亿元，同比增长132%和49%,每股收益0.37元和0.55元。

　　估值与建议

　　维持审慎推荐评级，目标价10元，对应2015年市盈率18倍。

　　风险

　　风机投标价格下滑。

　　传：东旭光电与京东方签署战略合作协议

　　重大事件：公 司5 月19 日晚公告，与京东方签署战略合作协议。要点如下：1） 协议有效期，公司在京东方国产化玻璃基板份额不低于 80%;合肥G6 和北京G5 基板份额分别逐步达到60%以上；2）在中国半导体显示产业装备、上下游产业链发展及配套、照明节能方案及产品供应等领域优先与对方进行业务合作；3）对于公司在京东方高世代面板生产线（含 6.5 代及以上）产地 200 公里以内新增配套玻璃生产线，京东方拥有优先参与投资权。

　　与京东方深度合作，有望对公司长期发展产生深远的积极意义：1） 进一步证明了公司产品品质已达到了国际水平，且出口专利风险已解除；2）通过协议锁定玻璃基板国产化进程中的主力份额地位；3）打开了与京东方在LCD 产业链上资本合作的空间，公司获得了在京东方开展更多业务的机会，同时有机会吸引京东方入股未来的高世代线（含 6.5 代及以上），未来的产能释放更有保证。

　　上调盈利预测和目标价，维持增持评级 。考虑到公司一季报业绩超市场预期，同时京东方合作强化了产能释放的信心，我们上调 2014-16 年EPS 至 0.96/1.35/1.78 元（之前 0.80/1/11/1.39 元）， 目标价上调至 28.8 元（之前 24.8 元），对应 2014 年 30 倍PE 估值，维持增持评级。如果 G8.5 和盖板玻璃能够开展国际合作，同时还能向彩色滤光片、偏光片等面板原材料横向延伸，公司的成长空间还会有质的提升。

　　风险：量产进度低于预期，产品价格跌幅过大，合作进展低于预期。

　　传：和邦股份充分发挥资源优势，打造循环经济产业链

　　近日我们调研了和邦股份，了解公司经营情况和未来发展规划。

　　蛋氨酸进口替代空间大，10万吨蛋氨酸项目未来盈利能力强。蛋氨酸主要用在饲料和医药领域，全球需求约100万吨，我国需求约15万吨，主要依赖进口。国内重庆紫光原有产能1万吨，去年5万吨新装置试产，但因技术所限，环保不达标，去年9月起停产数月。2013年下半年以来蛋氨酸价格逐渐稳定在3万元/吨左右。公司技术领先，且拥有氢氰酸原料供应，成本较低，未来盈利能力较强。

　　双甘膦-草甘膦项目推进顺利，届时公司将有望成为品质最优、成本最低的草甘膦龙头。双甘膦生产是草甘膦生产流程中污染最大的环节，公司采用焚烧处理废液， 由于废水中磷离子可以通入三氯化磷，盐可以通入联碱生产装置，降低了综合成本，因此处理成本不到3000元/吨。5万吨草甘膦项目工艺优良，采用氧气氧化法，并使用植物催化剂，因此废水中没有重金属，产品质量较高。双甘膦一期9万吨已投产，经技改后产能达到13.5万吨，二期也将于上半年投产，草甘膦项目预计四季度投产。

　　联碱6改9项目预计9月投产，年底达产。凭借资源综合利用的优势，公司纯碱成本较低，一直满产满销。四川省内有南玻等多家玻璃企业，今年还要4家投产，需求增长稳定。纯碱行业产能过剩严重，行业大部分企业处于亏损状态，目前四川省内已有两家企业（产能分别为7万吨，20万吨）停产，剩下的两家（产能分别为 40万吨，19万吨）估计年底也会停产，剩下的空间足够公司消化30万吨新产能。

　　武俊玻璃预计5月投产。玻璃行业经济运输半径300公里以内，竞争有一定区域性。武俊玻璃位于泸州市，可辐射重庆、宜宾等地区，这一区域玻璃企业较少，有利于市场开拓。项目建成后，每年原料纯碱需求量十几万吨，夏天可延岷江水路运输，成本优势明显。

　　公司充分发挥资源优势，打造循环经济产业链，致力于成长为领先的农化产品、精细化工品供应商。我们预计其2014-2015年的EPS分别为0.72元、1.20元，给予“增持”评级。

　　风险提示：市场系统性风险、产能释放不达预期风险。

　　传：康美药业发行优先股推进产业链全面布局

　　事件：发布非公开发行优先股预案公告，拟非公开发行不超过6,000万股优先 股，募集资金不超过600,000万元。股息率不高于发行前公司最近两年加权平均净资产收益率。募集资金200,000万元用于偿还短期融资券，200,000万元用于偿还银行借款，其他不超过200,000万元用于补充生产经营所需的营运资金。

　　发行优先股获得长期稳定的资金支持，利于长期全产业链布局：

　　公司在中医药产业链上全面布局，形成了涵盖中药材市场经营、医疗服务、保健食品、医药电商等环节的中医药全产业链发展模式。产业链的前期布局阶段对于资金要求较高，截至2013年年报公司资产负债率为45.93%,负债102.2亿，其中短期借款21亿。公司预计优先股股息率在6%,参照短融成本，我们认为使用优先股募集资金替换部分短期融资券能够优化财务指标，降低财务费用，获得股东长期资金支持，对于公司在中医药全产业链的布局具有重要意义。

　　补充营运资金推进在建项目达产，提升盈利能力：

　　根据测算，公司14年营运资金需求为56亿，财富赢家14年中医药产业链布局项目需投入38亿，公司13年年报营运资金余额为75亿，综合以上测算14年需要补充运营资金额约19亿元（56-75+38=19）。此次优先股发行可以有效补充营运资金的需求，进一步推进中医药产业链各产业链布局项目的完成。尤其是 13年下半年公司启动的药房托管等医疗服务业务和直销业务。医药产业链布局具有投资规模大、周期长的特点，公司在医疗服务板块的投入符合目前国家对于医疗体制改革的方向， 抓住医疗服务市场化的机遇获得长期的发展。

　　中药材业务结构调整，高附加值的饮片业务高增长：

　　公司主动调整中药材经营模式，减少大宗中药材存货，产地直接采购加工，中药材贸易业务转化为附加值更高的饮片业务，毛利率相应提升。我们预计全年中药材贸易增速10%,饮片业务50%高增速，整个中药业务增速高于去年，全年增速约18%。西药业务由于药房托管推动会延续一季度的高增长。直销业务开始贡献利润，扩展10,000销售终端，预计全年收入达到4-5亿。预计全年公司总体业绩增速环比提升，下半年通过高新技术企业重申则恢复15%税率，预计全年实现25-30% 增长。

　　对盈利预测、投资评级和估值的修正：

　　优先股发行使公司获得长期稳定资金支持，利于公司长期发展。另外直销业务贡献利润，相应提高盈利预测，预计14-16年EPS分别为1.04/1.24 /1.45元（原1.03/1.24/1.45元），给予14年20倍PE,对应目标价20.8元，维持买入评级。

　　风险提示：中药材贸易增速下滑；产业链布局项目慢于预期。

　　传：北京城建大股东增持彰显对公司长期投资价值认可

　　事件：

　　公司公告大股东自5月5日起已经增持公司1.04%的股份。

　　投资建议：

　　公司公告大股东北京城建集团自5月5日起已经累计增持公司1.04%的股份。目前大股东的总持股比例已经达到51.45%,且承诺未来6个月仍将持续增持公司股份。大股东增持彰显对公司长期投资价值的认可。公司的非公开发行已经获证监会通过。一旦非公开发行成功有望进一步提升公司内在价值。公司已公告将会以现金收购大股东旗下新城投资，在解决同业竞争问题的同时增加土地储备。预计公司2014、2015年每股收益分别是1.93和2.25元。截至5月19 日，公司股价收盘于7.46元，对应2014年PE为3.87倍，2015年PE为3.32倍，预计对应的 RNAV为19.83元。考虑到公司资源充足，开工积极，具备长期发展潜力，给予2014年7倍市盈率，财富赢家对应目标价格13.51元，给予“买入”评级。

　　主要内容：

　　1. 大股东连续增持彰显对公司投资价值认可：公司大股东北京城建集团在5月5日增持公司股份约230万股，占公司总股本约0.22%的股份，并承诺后续将持续增持。截止到5月19日，大股东继续增持875.5万股，占公司总股本0.82%的股份。增持完成大股东目前持有公司股本达到51.45%,同时还承诺未来6个月内将继续增持公司股份。大股东的持续增持彰显对公司长期发展信心，有助于提升市场对公司后续发展预期

　　2.再融资方案已获证监会通过：公司于3月25日公告其非公开发行方案获得证监会发审委通过。依据公司此前所发布的方案，此次公司总的融资金额达到39亿元，后续该非公开发行成行可以有效改善公司资金面，同时为公司后续业绩增长提供强劲动力。

　　3.收购新城投资解决同业竞争：公司于4月18日公告将会以现金收购的方式收购大股东旗下北京城建新城投资开发有限公司100%股权。此次收购一方面有助于解决目前公司存在的同业竞争问题；另一方面新城投资旗下还有地处北京的红木林项目以及东小口时代新苑项目，以及土城新城改造等一级开发项目，规划建筑面积约110万平左右。此次收购有助于增加公司土地储备。

　　4. 投资建议：公司公告大股东北京城建集团自5月5日起已经累计增持公司1.04%的股份。目前大股东的总持股比例已经达到51.45%,且承诺未来6个月仍将持续增持公司股份。大股东增持彰显对公司长期投资价值的认可。公司的非公开发行已经获证监会通过。一旦非公开发行成功有望进一步提升公司内在价值。公司已公告将会以现金收购大股东旗下新城投资，在解决同业竞争问题的同时增加土地储备。预计公司2014、2015年每股收益分别是1.93和2.25元。截至5月19日，公司股价收盘于7.46元，对应2014年PE为3.87倍，2015年PE为3.32倍，预计对应的 RNAV为19.83元。考虑到公司资源充足，开工积极，具备长期发展潜力，给予2014年7倍市盈率，对应目标价格13.51元，给予“买入”评级。

　　风险提示：房地产行业与国家政策紧密相关，一旦国内采取更加严厉的调控措施将直接影响行业发展。