传：中国国贸毛利率上升及三费占比下降贡献业绩增长

　　毛利率上升及三费下降致净利润同比增25%:公司发布一季报,2014年一季度收入和净利润分别为5.3 亿和1.34 亿,同比分别变动+6.95%和+25.16%,EPS 为0.13 元。ROAE2.72%,同比上升0.46 个百分点。

　　净利润增速较高主要是由于毛利率上升以及三费占比下降,一季度毛利率50%,同比上升2.4 个百分点,三费合计0.61 亿,同比下降15%,占比下降3 个百分点至11.5%。

　　租金增速平稳,出租率保持稳定:一季度公司已出租写字楼16.5 万平,商城3.98 万平,较去年末小幅增加1744 平和73 平。除三期商城租金下浮下降0.7%外,其他物业租金均较去年全年上升5.6%至7.5%之间。出租率相对稳定,写字楼二期、商城三期、公寓和酒店出租率有所下降,其中国贸大酒店出租率降幅较大,较去年全年下降5.4 个百分点至48.3%,商城三期下降2 个百分点至86.5%,公寓下降1.5个百分点至89.2%。我们认为未来公司租金的提高主要和宏观经济相关,中短期内租金增长将放缓。

　　国贸三期B 项目按计划进行:国贸三期工程B 阶段项目于2012 年5 月9 日举行启动仪式,2014 年1 月取得底板施工证。目前已经完成基坑支护及土方工程,基本完成底板混凝土浇筑施工,正在申办地下结构施工证。

　　维持“增持-A”评级:公司目前租金和出租率均处在北京前列,但短期内受经济环境影响预计难有明显增长,我们认为公司在国贸三期B项目竣工开业前,公司业绩难有明显提升。但公司资产质量较好,股价严重低于重估净资产甚至账面净资产,我们预计公司2014-2015 年EPS 为0.53 元、0.57 元,目标价按2014 年25 倍市盈率给予13.26 元。

　　风险提示:经济增速下滑超预期,公司租金收入大幅下降。（财富赢家）

　　传：上汽集团业绩符合预期;产品周期推动合资公司强劲增长;买入

　　与预测不一致的方面

　　上汽集团公布2014年一季度净利润人民币69.8亿元,符合我们的预期。上海大众一季度销量强劲增长(同比增长25.3%,而乘用车市场整体增长 16.2%)。向前看,我们维持对上汽集团合资公司销量和盈利能力的乐观看法,得益于其强劲的产品周期:上海大众A+、斯柯达明锐换代、别克紧凑型 SUV、雪佛兰科鲁兹换代/小型SUV创酷;以及凯迪拉克长轴距版ATS。然而,我们对上汽集团自主品牌的销量/利润率仍持谨慎态度(一季度销量增长为 0%),因为国产乘用车市场的竞争越发激烈。

　　投资影响

　　我们将2014-16年每股盈利预测分别上调了1%,以体现上海大众销量和盈利能力走强,并据此将我们基于2014年预期市净率与2014-16年预期净资产回报率均值的12个月目标价格上调至人民币19.58元(原为19.27元),对应1.64倍的2014年预期市净率和17.4%的2014-16年预期净资产回报率均值(此前为1.62X/17.2%)。由于股息收益率较高而且估值具吸引力(2014年预期市盈率为6.2倍,是我们所覆盖A股汽车同业中的最低水平之一),我们重申对上汽集团的买入评级。我们的新目标价格意味着35%的上行空间。主要风险包括:上海大众/上海通用的新车销量/定价/利润率低于预期。

　　传：宝钢股份一季度盈利环比继续提升

　　2014 年4 月30 日公司披露一季报,实现利润21.20 亿元,环比增幅47.2%;净利润15.10 亿元,环比增幅28.30%,保持国内同业最优。主要分析如下:

　　一季度盈利同比微降,环比继续提升。单季度实现营业收入约467.48 亿元,环比下降1.43%,同比上升0.85%;归属于母公司净利润15.10 亿元,环比上升28.30%, 同比下降7.23%;基本每股收益0.09 元。加权平均净资产收益率1.36%,比上年减少0.1 个百分点。

　　汇兑损失造成财务费用增加,是影响业绩下滑的主因。一季度财务费用同比增加3.6 亿元,增幅786.1%,主要由于一季度人民币中间价贬值0.9%,形成汇兑损失2.8 亿元(去年同期人民币中间价升值0.3%,形成汇兑收益0.6 亿元),影响财务费用同比增加3.4 亿元。

　　汽车板领域优势强化,钢铁主业毛利率提升。钢铁制造单元实现营业收入313.80 亿元,毛利率提升1 个百分点至10%。公司能够在一季度行业整体下滑的情况下,仍保持较好的营收及毛利率水平,主要由于在全球高端汽车板供应领域的优势:独有领先产品和冷轧汽车板销量同比上升9.6%和19.5%,其中汽车板超高强钢销售同比增幅达220%。一季度还蝉联通用汽车“全球年度供应商”,首获广汽菲亚特优秀供应商, 优势进一步强化突出。

　　全国首个银行业动产质押信息平台正式上线运行,为钢铁电商业务再添重要一翼。今年一季度“上海银行业动产质押信息平台”正式上线运行;未来将以钢材质押为切入点,逐步覆盖各类动产质押业务。这一平台上线运行,不仅标志着钢贸抵押融资业务有望破冰,也将为公司“上海钢铁交易中心”业务链增加重要一环。根据宝钢业绩交流会介绍,未来将进一步加大电商领域整合,并在适当时机推动电商业务独立上市。 维持“增持”投资评级。公司改革决心明确,未来三年将通过推进国企改革激发活力、湛江项目达产强化传统汽车板优势、钢铁电商及信息化业务打开新领域,我们预计2014~2016 年的EPS 分别为0.39、0.46、0.55 元,当前股价对应的PE 分别为11、9、7 倍,对应PB 仅0.6 倍左右,我们认为公司质地优良,业绩温和复苏回升,企业改革进程将推动估值回归过程,继续给予“增持”评级。

　　风险提示:下游景气程度;铁矿石、焦炭等原材料价格;国际金融环境等。

　　传：许继电气一季度高增长,有望保障全年增长

　　投资要点

　　一季度净利润同增54.92%,符合市场预期。一季度公司实现收入12.77亿,同比增长11.47%,实现营业利润1.89亿元,同比增长35.18%,实现归属于母公司的净利润0.99亿元,同比增长54.92%,每股收益0.15元,符合预期。

　　一季度为淡季,二季度收入增长将有望提速。今年一季度实现收入12.77亿元,同比增长11.47%,淡季实现这个增速已较为理想,增长估计主要来自于变配电、中压供用电、智能电表。一季度开始并表的柔性输电分公司、许继电源均是淡季,收入确认不多,且一季度亏损。公司一季度订单增长较为理想,预计同比增长20%左右,可以推断公司中期收入增长有望提速,全年收入增长预计在20%左右。

　　一季度毛利率为31.47%,同比减少0.34%。一季度公司的毛利率为31.47%,同比降低0.34%,环比13年四季度提升4.39%,主要是收入确认结构的结果,单一产品毛利率除配电自动化外,均保持稳步回升的态势。

　　营业外收入同比下降69%,少数股东权益同比下降1.2%。一季度营业外收入为647万,去年同期为2089万,同比下降69%,主要是因为本期收到的软件退税收入同比减少所致。少数股东权益为5924万元,同比下降1.2%,少数股东权益主要来自于珠海许继,说明一季度珠海许继利润基本持平。

　　销售费用率和管理费用率分别同比减少1.19%和2.11%,三项费用依然有较大下降空间。一季度公司销售费用0.75亿元,同比下降7.27%,销售费用率为5.87%,同比减少1.19%,管理费用为1.18亿元,同比下降9.26%,管理费用率为9.24%,同比减少2.11%。2014年一季度公司财务费用为0.17亿元,同比下降10.91%,财务费用率为1.30%,同比减少0.33%。公司大营销、大管理去年见效明显,今年三项费用依然有较大的下降空间。

　　柔性分公司2013年盈利能力超预期,未来最可能超预期。公司同时公布了柔性分公司、许继电源、许继软件、上海许继的审计报告,从2013年的营收数据来看,柔性分公司的收入、费用、利润均超出资产重组时的预测,尤其是管理费用是预测费用的3倍。许继电源的收入、费用、利润情况则与先前的预测较为一致。柔性分公司,特高压直流、柔性直流都有良好的市场前景,且进入壁垒极高,前期研发投入足够大,是未来最可能超市场预期的板块。

　　财务与估值

　　预计2014-2016年每股收益分别为1.62、2.20、2.81元,考虑公司业绩有望高增长、产业布局及竞争优势,并参考可比公司估值水平,给予26%的溢价,给予2014年27倍PE估值,对应目标价43.74元,维持公司买入评级。

　　风险提示

　　国网投资下滑、配网自动化推进慢。

传：中海发展一季度扭亏,全年有望受益于散货及油品市场复苏

　　公司公告 2014 年一季度业绩:实现营业收入31.94 亿元、归属于母公司股东净利润0.52 亿元、扣非后归属母公司股东净利润0.48 亿元,同比分别增长21.29%,110.73%及110.91%,其中一季度归属于母公司股东净利润同比扭亏(2013Q1 为亏损0.48 亿元)。

　　一季度散货及油品运输业务同比量价齐升,预计下半年BDI 指数及油品、散货运输价格将企稳反弹。波罗的海干散货指数2014 年一季度同比上涨72%,BDTI 指数同比上涨34%,CBFI 运价指数均价同比上涨4%。受三大市场运价恢复影响,公司散货及油品运输业务量价齐升;同时,受益于沿海市场的好转,公司投资合营、联营公司贡献投资收益同比增长0.8 亿元。

　　我们预计干散货运输市场二季度将企稳反弹,公司业绩改善的持续性值得期待。一季度BDI 的波动主要为季节性因素,我们预计二季度将企稳回升:一季度BDI 指数环比下降26%,我们认为季节性因素是前期BDI 持续下跌最主要的基本面因素;从金融属性看,与2013 年8 月-9 月的走势类似——不到2 个月的时间上涨近150%,随后又进一步回落至1000 点左右。随着运输旺季的临近和中国经济维稳政策的落实,我们预计二季度运价将企稳反弹。基于中长期航运行业见底逐步复苏和短期季节性回升的判断,我们认为公司2014 年业绩改善的持续性值得期待。

　　维持盈利预测及“增持”评级。我们维持公司2014-2016 年盈利预测为2.53亿元、4.89 亿元和5.70 亿元,对应完全摊薄每股收益为0.07 元、0.14 元和0.17 元,对应市盈率为54.4X、28.3X 及24.2X。基于船舶运力交付周期、老旧船拆解边际改善现金流状况、全球经济的逐步复苏趋势,我们建议投资者在航运业见底逐步复苏阶段将投资期限放长一些进行布局,以时间换空间。

　　传：长江电力来水情况影响公司业绩

　　公布业绩情况:2013年实现营业收入227.0亿元,同比下降13.6%,实现归属于母公司所有者净利润90.7亿元,同比下降14.1%,实现基本每股收益0.5497元,拟每10股派发现金红利2.8042元(含税);其中2014 年第一季度实现营业收入35.7亿元,同比上升3.7%,实现归属于上市公司股东的净利润6.4亿元,同比上升28.0%,实现基本每股收益0.0386 元。

　　来水情况影响公司业绩:业绩变动的主要原因在于电量,2013年由于长江上游来水较2012年同期偏枯17.91%,公司发电量同比减少14.0%,发电毛利同比减少32.6亿元,下降19.9%,2014年一季度由于长江上游来水较去年同期偏丰5.09%,发电量同比上升3.03%,发电毛利同比增加 1.3亿元,上升10.1%。

　　其他影响因素:(1)财务费用:受益于贷款规模减少和利率下降,2013年财务费用同比减少8.5亿元,下降22.4%,此趋势在2014年也得到持续,2014年一季度财务费用同比减少9226万元,下降9.4%;(2)投资收益:受益于权益法核算的参股公司盈利能力提升,2013年投资收益同比增加3.4亿元,上升25.2%;2014年一季度同比增加6000万元,上升67.3%;(3)营业外收支:由于政府补助的下降,2013年营业外收入同比减少7798万元,下降3.8%,2014年第一季度同比减少1.2亿元,下降28.1%。

　　投资建议:公司是目前A 股市场上低风险、高分红的大盘价值股,估值偏低,且未来存在资产注入提升业绩的可能,在目前的市场环境下,具有较高的安全边际。预计2014年-2016 年EPS 分别为0.61元、0.64元和0.61元,对应PE 为9.3倍、8.9倍和9.3倍,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价7.32元。

　　风险提示:来水风险、增值税风险等。

　　传：伊利股份业绩大超预期,成本企稳下盈利加速向好,上调目标价为55元

　　事件:伊利股份公布2013 年年报和2014 年一季报,2013 年实现销售收入477.79 亿元,同比增长13.78%;归属上市公司净利润为31.87 亿元,同比增长85.61%,扣非后净利润同比增长65.63%。对应摊薄EPS 为1.56 元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利8.00 元(含税),同时以资本公积金转增股本方式,向全体股东每10 股转增5 股。2014 年一季度实现销售收入130.35亿元,同比增长11.18%;归属母公司净利润为10.84 亿元,对应EPS 为0.53元,同比增长122.54%,扣非后净利润同比增长122.36%。

　　投资评级与估值:业绩大超预期,大幅上调盈利预测,我们预计14-16 年EPS分别为1.96 元、2.43 元、2.97 元(转赠前),同比增长25.5%、23.9%、22.4%。

　　考虑原奶价格企稳回落而终端产品已普遍提价、高端新品持续放量提升毛利率、费用率逐步下降,14 年业绩保持高增长的确定性较高,目前估值对应2014年仅为20 倍,而港股蒙牛目前的估值为2014 年30 倍,伊利的综合实力优于蒙牛,目前的股价明显被低估,维持“买入”评级,上调目标价为55 元。

　　有别于大众的认识:1、收入增速显著回升、龙头地位不断强化。去年四季度收入同比增长23.41%,今年一季度同比增长11.18%,由于今年春节提前, 经销商在去年四季度开始备货,因此将去年四季度和今年一季度加在一起和去年同期来比较更为客观,去年四季度+今年一季度收入同比增长14.3%,环比去年三季度增速提高7.2个百分点,显著回升。我们看好在小企业加速退出的背景下,伊利的原奶供给相对稳定,市场份额逐步扩大,龙头地位不断强化。

　　2、一季度毛利率明显提升,预计二季度乃至下半年有进一步提升空间。去年四季度毛利率26.72%,今年一季度毛利率34.09%,创近三年新高,环比提高7.4 个百分点,同比提高1.7 个百分点。毛利率提升一方面是由于提价效果开始显现,由于是去年年底开始提价,今年一季度体现更为充分,另一方面是由于高端产品占比提高,我们预计二季度乃至下半年的毛利率仍有进一步的提升空间,原因在于上述两个原因的进一步强化,去年原奶价格前低后高,提价在下半年,今年原奶价格前高后低,下半年毛利率提升更为明显,并且随着高端品的加速增长,下半年高端品在产品结构中的占比比上半年更高。

　　3、高端液态奶、奶粉、常温酸奶将是今年重要看点,有望多点开花。一季度金典等高端品的增速仍保持在50%以上,今年高端液态奶的收入占比有望提升到 40%;奶粉 2013 年已经实现22.92%增长,今年是政策落地年,奶粉业务将加速增长,我们草根调研今年一季度奶粉收入增速在25%以上,增长势头明显;常温酸奶“安慕希”下半年随着产能投放将会大规模铺货,目前已在浙江、山东、上海等地试销,产品供不应求,值得期待。进口奶我们无需过多担心,在目前国内高端品需求快速增长、奶源供不应求的背景下,进口奶目前是供给补充而非挤压关系。

　　4、费用率逐步下降。一季度费用率20.76%,同比下降1.24 个百分点,目前各大乳企通过高端产品升级来进行良性竞争,尤其在原奶供应并不充足的背景下,主动淘汰低端产品,在行业良性竞争、伊利的品牌知名度提高的背景下,费用率持续下降将是常态。近期公司和腾讯签署框架协议,乳品在电商渠道费用率较商超低,未来二者的合作有望降低费用率。

　　5、积极创新的龙头公司,千亿市值并不遥远。持续推出高端产品、积极和互联网企业合作,均体现了管理层的能力和积极创新的精神,具备优秀消费品企业的良好基因。在中国这样一个十三亿人口的消费市场,伴随着未来消费升级趋势,乳品行业和龙头企业伊利均将获得长足发展,伊利目前处于龙头地位不断强化、净利润快速提升的进程中,千亿市值并不遥远。年报中提到2014 年公司计划实现营业总收入540 亿元,利润总额40 亿元,给予市场信心。

　　股价表现催化剂:新品销售超预期。

　　核心风险假设:食品安全风险。

　　传：东方雨虹营收提速带来1季度高速增长,下游防水意识提高带来公司穿越周期能力

　　事件描述

　　公司公布 14 年Q1 报告:实现营业收入8.2 亿,同增57%,归属净利润0.56亿元,同增1701%,归属扣非净利润0.37 亿元,同增571%,折EPS0.16 元。

　　事件评论

　　收入大增超预期。Q1 收入57%的超预期增速较上年明显提升,反映了公司穿越周期能力增强,其根源是下游需求倒逼供给端向生产真品过渡后,公司竞争优势凸显,开始蚕食小厂份额。毛利率为35%,同比提升5 个点;而环比看,在收入从去年Q4 的11.2 亿下降至8.2 亿的情况下,毛利率也进一步从34.9%提升至35%,也有一定超预期。

　　费率改善叠加营业外收入增加,进一步改善业绩。财富赢家期间费用率改善约1 个百分点至28.6%,其中销售费用率和财务费用率分别下降0.8 和1.2 个百分点,管理费用率提升0.9 个百分点(主要是当期计提了股权激励费用所致)。同时,营业外收入由去年同期近1500 万提升至约2400 万,主要是公司报告期内收到建设基金所致,剔除该影响,公司扣非归属净利润依然实现了570%的高增长。

　　中报预计谨慎,实际增速会超预期。公司预计中报业绩增速40-60%,我们认为比较谨慎。即使按照60%的上限测算,Q2 单季度基本不增长,这与Q1 收入高增长和盈利大幅提升不吻合。我们预计Q2 毛利率大概率是企稳态势,收入增速约20-30%,业绩增速应在30%以上(进一步判断归属净利润应为1.85 亿,同比增长85%左右),特别是考虑到去年Q2 计提了3200 万的资产减值损失,意味着Q2 单季增速可能更高。

　　需求升级,渠道深耕+大客户战略助力公司领衔行业变革。防水材料行业集中度较低,目前CR3 不到7%。在下游对品质要求提升和高压打假政策的倒逼下,公司作为优质产品的提供商将率先受益。同时借助于渠道深耕和大客户战略,公司不断积累自身优良供货品质,进而提升市场份额。

　　下游需求倒逼上游供给发生变化,强者有望恒强。供给格局正在发生变化,公司抵抗地产下行等系统性风险能力增强,未来盈利能力随着湖沥青的应用可能进一步提升,预计14-16 年EPS 为1.51、2.04 和2.67 元,对应的PE 为16、12 和9 倍,维持推荐。