传：广汽集团多事之秋,潜伏之时

　　投资要点:

　　一季度业绩超预期,内在向好动力强劲。公司未对业绩进行预告,此前市场普遍预期公司一季度同比增速在50%以内,公司实际业绩已然超越市场预期。从销量来看,一季度除广汽本田增速仅为5.19%外,主要分部广丰、广汽乘用车、广汽菲亚特、广汽三菱均呈现高速增长,同比分别达到33.67%、40.05%、 86.49%、69.36%。

　　广汽本田增速下滑事出有因,二季度之后有望好转,这是年内可以期待的亮点之一。广汽本田销量增速和业绩贡献下滑主要原因在于本田雅阁车型销量低于预期,主要因为,一方面去年公司为了实现“双百万”目标,终端库存下压力度较大,影响一季度需求;另一方面,去年9月雅阁换代后配置偏高,最低配2.4L,没有彰显出价格优势。目前,上述两个因素正在消褪,终端库存回归合理水平,3月中旬推出雅阁低配版, 3月单月销量已回升至6078辆。此外,去年6月新推A 系车凌派稳定在1.2万附近, 公司计划将部分生产从黄埔转移至增城,继续提升该车产销量。

　　新车型密集投放为持续增长提供有力保障。未来1-2年将是新车密集投放期,重量级的新车投放包括:1)引入Jeep 加速,广菲高层表示最快将在2015年底正式投产, 预计B、C、D 系车将逐步导入;2)广本奥德赛、飞度今年二三季度启动换代,广丰汉兰达年底将启动换代并可能在15年前引入全新A、B 系车,广汽三菱每年一款SUV 的节奏有可能保持,最新引入的预计是欧蓝德或Mirage;3)广汽乘用车GA 6在车展上市,预计9月上市,此外基于GA3的SUV GS3上半年将推出。

　　节能、新能源发展过程中凯美瑞混合动力车亦将受益,成本下降后需求有望迎来爆发式增长。目前广汽丰田在销的凯美瑞尊瑞混动车占国内HV 销量八成,持续快速增长。常熟研发中心混合动力核心组件国产化后,成本可大幅下降,与常规车型的价格差异缩小至3万左右,进入平民消费可接受区间,以其高度的良好的经济性,预计在不依赖补贴的情况下需求强劲。

　　“多事之秋”,正是潜伏之时 !预计2014-2016年上市公司EPS 分别为0.67元、0.90元、1.12元,每股收益同比增速为61%、35%、和24%,对应当前股价市盈率为11.4X、8.42X、6.67X。考虑到公司处于快速增长期,是节能、新能源汽车大范围应用的受益股,我们认为其2014年15X 估值较为合理,对应目标价10.05元,维持买入评级。

　　风险提示:中日关系恶化超出控制;Jeep 引入低于预期,经济下滑超预期。

　　传：瀚蓝环境业绩符合预期,静待收购方案获通过

　　报告要点

　　事件描述

　　今日瀚蓝环境(600323)公告了2014年一季报,主要内容如下:2014年1-3月,公司实现营业收入24,727.99万元,同比增长 15.28%;营业成本15,516.57万元,同比增长16.96%,营业利润8,735.31万元,同比增长39.37%,归属于母公司净利润 5,653.61万元,同比增长31.01%,实现每股收益0.10元

　　事件评论

　　公司业务平稳增长,业绩符合预期。2014年一季度,公司投资收益同比上升236.99%,主要原因:一是燃气发展公司净利润同比增加,二是公司持股比例从25%增加至40%。所得税费用同比增加178.25%,主要是因为利润增加,以及绿电公司二厂和部分污水项目从免税期到减半期。

　　公司立足燃气业务,大力拓展固废产业链。公司垃圾压缩转运项目和二厂项目正常生产。由于新增飞灰固化项目和南海污泥干化处理项目、小塘和大沥西垃圾转运站投产等原因,固废处理业务收入和利润均有较大幅度增长。一厂改扩建和南海区餐厨垃圾处理项目在有序筹建中。随着飞灰固化项目和南海污泥干化处理项目、餐厨垃圾处理项目的投产或筹建,公司打造的从源头到终端的城市固体废弃物系统化处理产业链进一步完善。

　　南海燃气收购完成后将大幅增加公司的收入和现金流。收购完成后,对南海燃气的持股比例达到70%,天然气资产具备稳定,现金流充沛的特点,未来其他气源用户转到天然气,将保持一定增长,目前2亿的用户,预计2014年净利润将超1个亿。

　　收购创冠有望将优秀的垃圾焚烧运营经验扩张到全国。收购创冠后,公司的垃圾焚烧处理能力可以跻身全国前五,南海发展开始从地方性公司扩张到全国公司。原有南海发展的水务业务将提供公司垃圾焚烧充足的现金流,可以为后期公司获得垃圾焚烧的BOT项目给予资金支持。

　　盈利预测:我们预计公司2014-2016年摊薄后的EPS为0.46元、0.53元和0.62元,考虑到公司未来固废处理业务将继续增长,外延式扩张可期,收购创冠之后有望布局更多地区的垃圾焚烧项目从而将业务推到全国,这两年公司业绩有保障,因此维持对公司“推荐”评级。

　　传：隆基股份净利率持续上升,全年高增长可期

　　事件描述

　　隆基股份发布 2013 年年报,报告期内实现收入22.80 亿元,同比增长33.49%;实现归属母公司净利润7093 万元,同比扭亏;EPS 为0.13 元;其中,4 季度实现营业收入7.23 亿元,同比增长45.62%;实现归属母公司净利润2961 万元;4 季度EPS 为0.05 元,3 季度为0.04 元。

　　公司同时发布 1 季报,报告期实现收入6.95 亿元,同比增长51.22%;实现归属母公司净利润4852 万元;1 季度EPS 为0.09 元。

　　事件评论

　　景气复苏叠加产能释放,出货量上升带动全年收入增长33.49%。2013 年中、日、美等新兴市场带动全球光伏复苏,尤其是单晶占比较高的日本市场装机量由2012 年的2.5GW 增长至7.5GW,其中单晶装机由1.1GW 增长至2.5GW。

　　与此同时,经过前期的调整,单晶硅片供给端集中度上升,公司作为具备成本与技术优势的龙头企业,全年硅片出货2.68 亿片(约1.2GW),同比增长46.05%,海外销售占比73.71%,以台湾、韩国为主。出货增长带动硅片收入同比增32.17%,是全年收入同比增长33.49%的主要原因。此外,单晶硅棒(主要为半导体级)实现收入1.72 亿元同比增长248%,是带动收入增长。

　　硅片非硅成本降6.9%,价格下跌导致毛利率同比降0.81%,净利润扭亏。公司持续推进降成本策略,2013 年通过增加投料量、引入金刚线切割等新工艺,使得拉晶非硅成本同比降18%,硅片非硅成本同比降6.9%。不过,公司与多晶产品竞争中采用的低价策略,全年硅片均价同比下跌9.5%,导致公司毛利率同比下降0.81%。净利润扭亏源于收入增长与减值损失大幅下降。

　　1 季度硅片出货同比增34.85%,收入同比增长51.22%,毛利率环比上升。1季度公司实现单晶硅片销售8519 万片,同比增长34.85%,低于收入51.22%的增幅:1、公司在今年1 季度进行了小幅提价,硅片价格同比有所上涨;2、预计单晶硅棒收入同比增长幅度较大。1 季度毛利率由4 季度的10.56%上升至16.56%:虽然1 季度硅料价格有所上涨,但公司产品提价部分抵消了硅料上涨,而公司成本持续下降贡献毛利率上升。此外,公司历年1 季度均相对较高,或与不同毛利率产品结算周期有关。

　　维持“推荐”评级。公司预计上半年归属母公司净利润同比增长300%以上,计算EPS 在0.156 元以上。我们预计公司2014、2015 年EPS 为0.51、0.82元,对应PE 为26、16 倍,维持推荐评级。

　　传：金地集团相对于同业的估值溢价缺乏基本面支撑;下调评级至卖出

　　建议理由

　　我们将金地集团的评级由中性下调至卖出,较我们基于净资产价值的12个月目标价格人民币7.3元存在21%的下行空间,而我们覆盖的其它A股开发商平均存在27%的上行空间。受两家保险企业在公开市场上大规模买入(年初至今生命人寿/安邦保险分别买入13.1%/5.1%的股份)的推动,年初以来金地股价大幅上涨(+38%,而万得房地产指数持平),我们认为现在风险回报转而下行:相对于该股低于同业的回报率前景(2014-16年预期净资产回报率均值为 12%,而同业均值为18%),目前其估值较A股同业的溢价(2014年预期市盈率/市净率溢价分别为89%/37%,而2012年以来市盈率平均持平于同业,市净率平均折让28%)缺乏支撑。

　　推动因素

　　1.我们预计2014年预售收入较管理层目标(人民币600亿元,同比+33%)低8%,因为我们认为公司目标所隐含的销售去化率改善(从2013年的 48%升至2014年的60%)在行业下行时期较难实现。我们预计可售货量仅将小幅增长(同比+6%)至人民币1000亿元,其中40%的户型面积大于 144平方米,而2013年该比例为46%。此外,金地在供应过剩市场的业务比重较大(详见正文部分)。2.利润率复苏缓慢令市场盈利预测面临下行风险, 考虑到土地成本占2013年结算均价的27%,类似于土地成本占2013年底未结算收入均价(人民币461亿元,100%覆盖2014年结算收入)和 2014年预售收入均价的比例。因此,我们认为在房地产价格增长前景走软的形势下,利润率仅将小幅复苏。我们的2014E-16年核心每股盈利预测较万得市场预测低22%/22%/28%。3.股权之争方兴未艾从而有可能出现经营管理上的不确定性。

　　估值

　　金地集团当前股价较2014年底预期净资产价值折让31%,对应的2014年预期市盈率和市净率分别为11.7倍和1.3倍,A股同业均值分别为53%/6.2倍/1.0倍。我们因估值偏高将该股评级下调至卖出。

　　主要风险

　　预售/利润率超出预期;主要股东的战略行动影响积极。

　　传：中信证券盈利能力突出,协同优势显著

　　投资要点:

　　1季度净利润同比增长34%。中信证券1季度实现营业收入47.4亿元,同比增长61%;归属母公司净利润13.1亿元,同比增长34%,每股收益 0.12元。业绩看点:经纪业务领先优势持续,财富赢家投行业务受益IPO开闸进入恢复性增长;资本中介业务增长势头强劲,投资向多元化转型发展,直投规模化和品牌化效应,看好其长期竞争力。

　　市场份额持续提升,里昂并表增厚业绩。经纪业务板块净收入17.58亿元,同比增长78%。业绩大幅增长在于市场份额提升和并表里昂证券经纪收入。1季度股票交易市场份额增长了5.37%至6.46%。继续保持市场第一。深化经纪业务转型,积极推进互联网零售经纪,将营业网点打造为各项业务的营销窗口和服务基地。

　　IPO开闸提升投行业绩,2014年迎来恢复性增长。投行业务净收入4.1亿元,同比增长142%,主要是去年同期基数较低。完成2个IPO资项目,承销金额52亿元,承销收入1.87亿元;完成债券发行38只,主承销总额397亿元,市场份额3.47%,居行业第一。公司在会IPO项目居市场前列,2014年投行业绩将恢复性增长。

　　投资收益稳定增长,多元投资。投资业务收入14.7亿元,同比增长15%。公司大力推进投资战略转型,开展对冲、套利、量化等投资策略,境外对冲投资贡献提升。股权投资确立直接投资、基金投资并重的混合投资策略,自有资金和第三方资金并重发展,直投基金和并购基金投资势头良好,已形成规模化和品牌化效应。看好创新驱动下公司业务增长潜力和协同发展效应。

　　资管业绩大幅增长,基金贡献显著。资管业务板块净收入8.16亿元,同比增长830%。因华夏基金纳入并表,大幅增厚资管业务业绩。公司继续大力拓展以银行、企业年金、社保基金等大型机构客户,定向理财规模居行业领先水平。持续推进集合业务创新发展,完善集合理财产品线,资管业务增长空间广阔。

　　类贷款业务增长强劲,业绩稳步提升。1季度两融规模384亿元,较年初增长15%,市场份额9.7%,居市场首位;两融利息收入贡献继续提升。约定购回式和股票质押业务快速推进,累积质押117笔,质押市值规模409亿元;占比11%。约定购回11笔,交易总价值12亿元,市场份额8%。未增长潜力可持续。看好公司新业务业绩提升空间。预计2014-15年EPS为0.63元、0.78元,维持买入评级。

　　风险因素:交易量低迷,创新业务推进不如预期。