潍柴动力：业绩稳健增长可期

　　公司公布FY2013年报 2013年营收583.1亿元，同增19.4%,其中Q4 149.8亿元，同增25.9%;归母净利35.7亿元，同增19.4%,其中Q48.7亿元，同增48.8%;扣非归母净利33.4亿元，同增26.2%。EPS1.79元，其中Q4 0.44元。

　　简评

　　下半年营收增速明显

　　受重卡市场回暖的影响（年度重卡市场销售77.4万辆，+22.2%;其中下半年37.1万辆，+41.5%），公司的营收也增长明显，其中2013H2营收273.9亿元，同增29.8%,高于上半年的增速（309.2,+14.3%）。 分业务板块看，2013H2公司整车及关键零部件业务板块出现了负增长（营收125.8亿元，-10.2%），但同期内陕重汽（营收114.4亿元，+28.7%）、法士特（营收38.0亿元，+36.3%）、母公司（营收105.9亿元，+38.9%）均出现了高增长，如再考虑林德液压（FY2013营收19.1亿元）并入该板块业务的影响，我们推算公司该块业务于2013H1期内出现了较多的公司内部抵消（相对于前三个半年度，约超出至少60亿元左右），或统计口径有变更。

　　2013H2公司非车用发动机业务（营收47.6亿元，+175.4%）取得了较好成绩。同期内，公司销售非车用大功率发动机约4.6万台（约+100%;其中5吨以上装载机发动机3.1万台，+33.0%），对非车用发动机业务产品平均价格、板块营收增长有较大贡献。随着公司大功率工程机械用、船用发动机产品逐渐被市场认可（FY2013公司共销售10L、12L和13L发动机37.87万台，+26.3%;博杜安M26发动机顺利国产化，全年销售152台），公司非车用发动机业务仍会有量价齐升的趋势。

　　2013H2公司其他汽车零部件板块业务增速非常明显（营收84.1亿元，+82.6%）。我们推测该板块业务的增长既有如湘火炬火花塞（FY2013营收5.8亿元，+9.0%）等原有产品收入增长的原因，也可能包含统计口径变化的原因。

　　分销售区域看，FY2013公司海外收入大幅增长（79.3亿元，+144.8%），其原因一方面是林德液压的并表，另一方面是陕重汽出口业绩良好（FY2013约出口重卡2.0万辆，约+42.9%）。

　　毛利率回升，期间费用率略长

　　公司2013H2毛利率21.0%（同比+1.1pct.,环比+0.6pct.），连续三个半年度保持毛利率回升态势。公司下半年毛利率的上升完全由整车及关键零部件板块业务（毛利率34.7%,同比+11.9pct.,环比14.2pct.）拉动。同期内，除法士特盈利能力（净利率4.9%,+3.4pct.）有一定提高外，陕重汽盈利能力（净利率1.0%,-0.4pct.）和母公司毛利率（31.7%,-0.6pct.）均有一定的下降，我们推测整车及关键零部件也不板块毛利率的大幅提高来自于内部抵消的大幅提高或业务统计口径的调整。

　　2013H2期内，非车用发动机业务毛利率（8.3%,-1.5pct.）和其他汽车零部件业务毛利率（10.3%,-6.3pct.）均有所下滑。

　　就FY2013全年毛利率而言（20.6%,+1.1pct.），固定资产折旧（18.0亿元，+26.3%）的增加为其上行带来一定压力。随着公司在建工程的减少（32.8亿元，-36.5%），后续固定资产折旧给毛利率带来的压力将减小。

　　FY2013公司期间费用率为12.4%,同增0.6pct.,基本保持稳定。

　　资产减值损失增加，投资净收益、营业外收入减小

　　FY2013,公司资产减值损失同增1.5亿元至2.3亿元，主要由坏账损失增加导致；投资净收益减少2.4亿元至0.1亿元，主要因为公司2012年处置长期股权投资产生的投资收益较高；营业外收入减少0.8亿元至2.0亿元，主要因为政府补助有所降低。

　　林德液压、凯傲暂明显贡献业绩尚需期待

　　FY2013,林德液压营收19.1亿元（约有50%收入来自凯傲），亏损3.9亿元。林德液压暂时没有恢复盈利能力。同时，收购林德液压造成约2.5亿元的商誉需要摊销，公司2013年无形资产摊销1.5亿元（同比+1.0亿元）多来自对林德液压商誉的摊销。

　　FY2013,凯傲营收45.0亿欧元，净利1.4亿元。公司于2013年6月增持凯傲5%股权至30%,但由于收购凯傲造成了约30亿元需要摊销的商誉，本年度凯傲只为公司贡献0.1亿元的投资收益。

　　产业链重构+海内外市场双向拓展

　　公司已经并表林德液压，预计今年底将并表凯傲。公司以动力系统为核心，正在不断重构机械产业链，未来互补效应将逐渐体现。

　　公司重卡、发动机、变速箱近年出口形势良好。目前，在重卡关键零部件领域，公司已于缅甸、伊朗、越南等国建立了较为成熟的供货关系。2013年9月，法士特（泰国）正式开工建设，为公司传统业务第一家海外独资工厂。公司拥有国内最为完整的重卡产业链，未来有望次序在海外建立产业链基地。

　　林德、凯傲目前在国内收入尚少，未来可开拓空间较大。并且，通过公司对林德、凯傲的管理，将使公司尽快积累到海外经营经验，为公司传统业务走向海外打下基础。

　　潍柴和林德、凯傲的渠道、经验共享，将促成公司新的产业链引进来加走出去的良性循环。

　　盈利测与投资建议

　　基于公司整车与零部件板块盈利能力的明显提升，以及非车用发动机业务、其他汽车零部件业务的迅速增长，我们调高公司2014/15年EPS预测至2.16元/2.49元，并首次给出2016年EPS预测为2.75元。我们维持公司6个月目标价为25元，对应2014年EPS估值为11.6倍。目前公司估值已偏低，我们调高评级为“买入”。

　　精功科技：铸锭炉向上拐点已至，公司有望迎来困境反转

　　我们认为，随着国内大中型多晶硅片企业开始新一轮扩产，多晶铸锭炉行业景气向上拐点已至，而公司作为国内铸锭炉龙头企业，与保利协鑫等企业拥有长期良好合作关系，目前在手铸锭炉订单数已恢复至200台以上，且未来仍有可能继续增加，从而使得公司今年有望迎来业绩反转。一季度公司预计实现净利润600~900万元，成功结束此前连续七个季度的亏损，值得投资者关注。

　　投资要点：

　　公司是国内多晶铸锭炉的龙头企业，有望迎来经营的困境反转。随着中游扩产开始，公司铸锭炉订单显着回暖。今年一季度随着订单执行，公司净利润成功扭亏为盈，经营向上的拐点已经到来。 2随着中游元气恢复，大中型硅片企业开始新一轮扩产周期，多晶铸锭炉行业也有望景气恢复。2013年初中游光伏制造业景气复苏，到目前为止中游企业已初步恢复元气。而随着中美日继续拉动全球光伏市场高增长，保利协鑫等大中型硅片企业开始新一轮扩产，多晶铸锭炉行业景气向上拐点正逐渐到来。

　　公司铸锭炉在手订单已恢复至200台以上，未来仍可能继续增加。公司属国内铸锭炉龙头企业，且与保利协鑫等大中型硅片企业拥有长期良好合作关系。随着中游扩产，目前公司在手铸锭炉订单已回暖，后续随着中游扩产继续推进（如保利协鑫计划今年扩产5GW硅片产能），公司铸锭炉订单仍有望继续增加，我们预测公司2014~2015年铸锭炉销量为300台和500台。

　　公司纺织设备、建材设备稳健增长，多晶硅片业务有望继续减亏。公司未来经营弹性主要来自铸锭炉业务，不过除此以外，传统优势的纺织设备、建材设备仍将维持稳健增长，净利润贡献有望稳定增加。而200MW多晶硅片产能目前已满产，随着中游硅片业盈利的恢复，今年硅片业务有望继续减亏。

　　维持“推荐”评级，建议布局公司困境反转所带来的行情。公司此前经历了持续两年的低迷期，股价也处于近三年的底部区域。不过我们认为随着中游扩产的开始，目前公司经营向上的拐点已至，未来有望迎来困境反转。预测2013~2015年公司EPS为-0.42元、0.14元和0.47元，建议布局公司困境反转所带来的行情，短期股价催化剂是一季度业绩成功扭亏，中长期股价驱动力是铸锭炉订单的持续增加与经营业绩的持续好转。

　　风险提示：铸锭炉订单低于预期；坏账损失高于预期；公司将被ST处理。

　　四方股份：网内网外齐开花，继续看好

　　事件：公司发布2013年年报，报告期内实现营业收入30.53亿元，比上年同期增长29.97%;实现归属于上市公司股东的净利润3.71亿元，同比增长25.76%;稀释每股收益0.91元。公司业绩符合我们的预期。同时，公司拟每10股派发现金2.75元（含税）。

　　点评：

　　受益电网大力建设，2014业绩值得期待。公司继续保持现有电力自动化领域优势，业绩延续了之前的较快增长趋势。2014年国家电网拟向电网建设投资3815亿元（其中配电网计划投资达1580亿元），较2013年完成额同比增长12.9%;公司在二次设备方面有着较大优势（2013年公司在国网保护类设备中标套数占招标总套数的17.24%），将充分受益特高压与配网自动化的新一轮景气周期，我们预计公司2014年业绩继续维持20%以上的较快增长，其中配网自动化增长将更快（2013年此业务增长191.37%）。

　　电网外业务强势拓展。公司积极开拓电力电子、电厂自动化系统、工业自动化等电网外业务，这些业务市场前景较好； 网外业务的发展拓宽了公司的发展潜力。1、目前三伊公司业绩增长较好，2013年电力电子业务实现增长96.27%;2、电厂自动化方面：火电、水电产品都实现了持续增长；3、公司于2013年11月设立北京四方宏海电力电器有限公司，为细分领域的工业用户提供变电站全面解决方案，进一步拓展电网外业务。

　　技术创新+品牌优势利于长期持续增长。创新能力是公司最重要的核心竞争力：公司高度重视自主创新能力，并拥有一支高水平的研发队伍，现有研发技术人员707名，占公司总人数的比重达到40.01%。最近三年，公司的年均研发费用占营业收入的比例一直保持在10%以上。品牌优势利于公司市场拓展：公司已经累积近二十年的行业运行经验，尤其在继电保护装置及变电站自动化系统的研发、制造和销售方面，产品遍布全国，获得业内广泛好评，已经在高端市场中建立比较优势。

　　订单的高速增长体现公司的增长潜力。2013年公司累计完成订货合同金额39.43亿元，与去年同期相比增长31.87%; 其中国内订单额占97.5%。部分订单结转到2014年提交，利好今年的业绩成长。目前公司产能已接近饱和，保定生产装备基地二期和南京生产基地二期工程将在2014年逐步投入使用，我们预计公司有能力和有实力保持订单的继续增长。

　　盈利预测：我们预计公司2014~2016年每股收益分别为1.11元、1.40元、1.69元，对应2014年3月28日收盘价（18.04元）的市盈率分别为16倍、13倍、11倍，公司发展潜力被市场低估，维持“买入”评级。

　　股价催化剂及评级：：公司新业务拓展顺利；智能电网投资力度加大；中标份额的增加，带来订单超预期。

　　风险因素：公司在新领域的拓展低于预期；电网公司智能电网投资低于预期；产品毛利率下降。

　　中国神华：受益下水煤比重提升及成本控制，业绩超预期

　　公司13年净利润同比仅下降5.8%,超出我们和市场预期

　　公司13年收入2838亿元，同比增长11.5%;净利润457亿元（对应每股收益2.30元），同比下降5.8%,高于我们和市场一致预期，主要原因是公司单位商品煤销售均价好于预期。公司13年煤炭产量3.18亿吨，同比增长4.6%,增长主要来自神东、准格尔和包头矿区；商品煤销量5.15亿吨，同比增长10.8%,高于我们预期，主要是外购煤销售量增长较多。公司13年总售电量为2102亿千瓦时，同比增长8.6%,符合我们预期。公司13年计划每股分红0.91元。

　　自产商品煤销售均价好于预期，单位生产成本小幅下降

　　在秦皇岛5500大卡煤价全年下跌17%的情况下，公司去年自产商品煤销售均价仅同比下降了8%至372元，少于我们9.5%的跌幅预期，主要由于公司商品煤销售结构进一步改善，下水煤销量占自产商品煤销量的比重从2012年50%提升至2013年的54%。13年公司自产煤单位生成成本为124.5元/吨，同比下降0.1%。

　　2014年产销量计划同比持平，资本性开支预计小幅增长5%至504亿元

　　2014年公司计划商品煤产量/销量3.18/5.15亿吨，售电量2102亿千瓦时，与2013年产销量水平同比持平。14年公司计划资本性开支504亿元，同比增长5%。2013年末公司净资产负债率为13%,且我们预计公司14/15年的经营性现金流为684/722亿元，因此我们认为公司资金压力不大。

　　估值：“买入”评级，目标价人民币21元

　　我们给予中国神华21元的目标价，该目标价是基于10.5倍2014年目标市盈率得到的。

　　燕京啤酒：提价、募投产能投产和世界杯有望助推燕京加速

　　公司2013年销量增长5.8%,全年业绩平稳

　　公司2013年年报显示，全年共销售啤酒571.40万千升，同比增长5.81%,增速高于啤酒行业1.22个PP;实现收入137.48亿元，增长5.49%;实现净利润6.81亿元，增长10.46%。13年整体经营状况要好于12年，销量和利润重回正增长，在全国的市场份额也达到11.29%,提高了0.27个PP。

　　燕京优势市场稳固，中西部区域的布局逐渐收获

　　传统地区中，燕京市场优势稳固，北京仍占85%,广西占有率超过85%、内蒙市占率在75%以上。公司在中西部市场的布局开始收获，广西啤酒销售124万千升（+9.73%），云南销售22万千（+29.40%），四川销售18万千升（+20.32%），新疆销售17万千升（+20.24%），山西销售6万千升（+10.78%）。此外，公司在较为薄弱的华东地区实现收入12.27亿元，增长48.78%;子公司福建惠泉经营状况好转，销量29.71万千升（+1.36%），实现利润2423万元（+133.40%）。

　　燕京年初北京市场普遍提高出厂价10%,有利全年增长

　　此次提价是继11年后的首次普遍提价，平均幅度10%,由于北京是燕京根据地市场，预计提价对销量影响不大。公司在京年销售啤酒约120万千升，销售额约为27亿元，此次提价有望贡献近3亿元的额外收入，增厚公司利润。

　　燕京已形成800万千升产能，募投项目去年底投产，今年开始

　　收获 公司在去年6月成功增发募集资金16.25元，在四川、新疆、广东、河北、内蒙、云南等地共新建改造约60万千升产能，绝大部分产能在去年底已经投产，大部分项目今年开始正常贡献收入，占到目前公司800万千升总产能的7.5%。

　　预计燕京啤酒2014-2016年业绩分别为0.305元、0.360元、0.423元，给予公司“推荐”评级

　　预计公司未来三年EPS 分别为0.305元、0.360元、0.423元（分别同比增长25.94%、17.95%、17.57%），目前股价对应PE 分别为22.12倍、18.75倍、15.95倍，估值具备吸引力。 公司位列啤酒行业第一梯队，品牌渠道综合实力较强，长期受益于行业集中度的提高。今年在北京提价、募投项目投产以及世界杯等因素影响下，公司增长较为确定。公司目前股价高于去年公开增发价17.19%,但仍低于燕京转债（2015年10月截止）转股价约7.53%,股价仍有吸引力。综合以上，维持燕京啤酒“推荐”评级。

　　风险提示

　　1. 食品安全问题和负面舆论影响公司销售和股价；

　　2. 不利天气和气温影响啤酒销量；

　　3. 市场竞争激烈导致公司业绩低于预期。

　　安科生物：生长激素、余良卿高增长持续

　　事件：2013年公司实现营业收入4.30亿元，同比增长27.34%;归属母公司股东的净利润8987万元，同比增长21.54%;扣非后净利润8578万元，同比增长32.69%。每股收益0.38元。分配方案为每10股派发现金股利2.00元，每10股转增2股。预告14年一季度盈利1500万-1900万元，同比增长10.62%-40.12%。

　　生长激素、干扰素双双提速 .

　　公司主导产品包括生物制品、中药和化药。2013年生物制品实现销售收入2.30亿元，同比增长26.54%。干扰素销售收入1.11亿元，同比增速相对12年提升3.58个百分点至17.58%。医保报销和门诊药费比限制了长效干扰素的应用，普通干扰素近两年增速加快，公司干扰素增速连年提升。重组人生长激素实现销售收入1.12亿元，同比增速相对12年提升8.95个百分点至40.22%,毛利率与12年基本持平。公司通过开办合作门诊等方式加大生长激素的宣传推广力度，提升安苏萌的品牌形象，在生长激素市场整体扩容的背景下公司安苏萌的高增长还将持续。

　　余良卿继续维持高增长势头 .

　　2013年余良卿实现销售收入1.18亿元，净利润2891万元，在各块业务中增速继续保持第一。主导产品活血止痛膏实现收入1.02亿元，同比增长35.29%。以活血止痛膏为代表的外用贴膏剂基本上已完成了全国布局，逐步形成了覆盖全国的包括商业连锁、代理招商、区域承包等多种模式并存的销售网络，工艺创新研发也取得进展，多项专利获得授权。

　　新产品研发进展顺利 .

　　公司长效生长激素完成Ⅰ期临床试验，生长激素水针完成临床等效性试验，生长激素水针年内有望获批。此外，重组人干扰素α2b注射液、精子活体染色试剂盒获得生产批件，生长激素成人生长激素缺乏适应症、生长激素特发性矮小适应症、替诺福韦获得临床试验批件。

　　盈利预测与投资建议：我们预计2014-2016年EPS 分别为0.47元、0.61元、0.77元，对应当前价格的市盈率分别为34倍、26倍、21倍。我国生长激素市场处于黄金发展期，公司通过合作门诊开发地级医院市场效果显着，营销改革逐步释放了余良卿中药老字号的品牌潜力，我们看好公司长期发展，给予“推荐”评级。

　　风险提示 :干扰素降价；新药获批的不确定性；活血止痛膏增速放缓