传：新华保险2013年报点评 价值转型效果显著,险种结构与期限结构改善

　　投资要点:

　　新业务价值、净资产、内含价值表现均好于市场预期。1)新华保险2013年实现保险业务收入1036亿元,同比增长6%;归属于母公司股东的净利润为 44.22亿元,同比大幅增长50.8%,对应每股收益1.42元。2)归属于母公司股东的股东权益393亿元,较年初增长9.6%,较三季度末小幅下滑 1.2%,好于同业。3)扣除偿付能力额度成本之后的一年新业务价值42.36亿元,同比小幅增长1.5%,好于市场预期。

　　价值转型效果显著,传统险和健康险占比大幅提高。新华保险2013年推进价值转型,通过终身型产品和健康险产品等高价值产品的推动,险种结构和缴费结构明显改善:1)营销员渠道实现保险业务收入475亿元,同比增长10.5%。其中,首年保费收入85亿元,同比下降16%;但首年保费中传统险和健康险占比由2012年的17%大幅提高至31%;10年期及以上的期交产品的保费收入占比由2012年的61%上升至70%。2)2013年末营销员人数20.1 万,较年初基本持平。其中,绩优保险营销员人数2.4万名,较年初减少17%,与中期持平。3)银保渠道推出资产导向型和高预定利率产品,保险业务收入 534亿元,较上年增长2.4%,其中,首年保费收入227亿元,同比增长5.1%,较上半年数据大幅改观。4)扣除偿付能力额度成本前的一年新业务价值下滑5%符合预期。寿险整体销售环境略有好转,且公司积极调整业务发展节奏,提出价值增长路径多样化,预计2014年新业务价值将实现5%以上正增长。

　　另类投资显著增加,综合投资收益率4.6%好于同业。新华保险投资资产规模为5,496亿元,较年初增长14.7%。从配置结构来看,另类投资大幅增加:1)定期存款占比29.7%,较年初下降6个百分点,主要是部分定期存款到期;2)债权型投资占比55.6%,较年初上升6.7个百分点,主要是增加对项目资产支持计划、信托计划、理财产品和债权投资机会等投资;3)股权型投资占比7.6%,较年初上升0.8个百分点,股权投资计划增加。4)2013 年实现总投资收益247亿元,同比增长83%,总投资收益率4.8%,净投资收益率4.6%。5)新华保险2013年计提13亿资产减值损失,可供出售资产变动项下浮亏由年初的3.6亿元增加至32亿元,考虑影子会计调整,实际浮亏13亿左右,且主要为债券浮亏,计提资产减值压力较小。

　　退保率创新高,未来或仍将继续上升。新华保险2013年退保金同比大幅增长60%,预计主要是银保产品退保增加。2013年退保率6.2%,较2012年的4.7%上升1.5个百分点,为2008年以来最高水平。新华保险2013年以来销售大量资产挂钩型产品和高现金价值产品,预计未来退保率将维持高位。

　　公司积极调整业务节奏、推进价值转型,重视互联网金融发展,维持增持。公司偿付能力充足率由年初的193%下降至170%,未来面临融资压力。

　　传：华谊兄弟13年大片连发促电影高增长,14Q1主营基本无盈利

　　2013年业绩符合预期

　　公司13年实现营业收入20亿,同比增长45%,归属于上市公司股东净利润6.65亿,同比增长172%,与前期业绩快报一致,符合预期。其中扣非后净利润3.53亿,同比增长129%。每10股派现金1元。预计14Q1实现净利3.38-3.85亿,同比增长110%-140%。

　　13年大片连发,电影业务促主营高增长。公司13年实现电影收入10.8亿,同比增长76%,业务毛利率55%,同比提升19.6个百分点。主要由于13 年华谊电影阵容强大,冯小刚、陈国富、周星驰均有作品贡献,全年票房共计30亿。其中《西游降魔篇》、《私人订制》、《狄仁杰之神都龙王》几部影片为主要利润来源。

　　国立常升助力电视剧业务稳健增长,影院业务收入规模快速提升。公司13Q4四部大剧确认收入,使电视剧业务扭转前三季度同比下滑的情况,全年电视剧收入同比增长36%达5.2亿;业务毛利率45%,同比降低11个百分点。四部大剧包括《无贼》、《我的儿子是奇葩》,以及国立常升项目《原乡》和《爱情最美丽》。另外,13年影院业务收入2.1亿,同比增长61%,主要由于12年新开影院运营步入正轨,目前投入运营影院共15家,13年新增2家。

　　经营性现金流大幅改善。公司13年经营性现金流净额5.1亿,较12年的-2.5亿大幅改善,主要由于影视剧款项回收良好。截至13年末,公司应收账款11.5亿,同比增长15%,远低于收入增速。

　　14Q1业绩符合预期,主营业务基本无盈利。14Q1预计实现净利3.38-3.85亿,其中非经常性损益3.6亿,主要为减持掌趣贡献。目前华谊持股占掌趣总股本的8.64%。Q1电影包括《私人定制》(1.2亿票房计入)、《喜羊羊6》(8500万)与《前任攻略》(1.3亿)。

　　发展趋势

　　1)14年预计上映9部电影,以“小清新”电影为主(详见表1),其中《整容日记》及《人间小团圆》分别定档4月4日及5月8日,关注单片票房表现。2) 公司计划收购永乐影视(持股51%,14年承诺净利8450万),继续加码精品剧业务,预计14年电视剧将继续稳健增长。3)收购银汉已经获证监会有条件通过,有望于上半年并表。

　　盈利预测调整

　　考虑公司投资收益及外延布局弹性,暂维持14年原有盈利预测,预计14-15年EPS分别为0.62和0.68元,分别同比15%和10%

　　估值与建议

　　当前股价对应14-15年P/E分别为42X和38X,维持推荐评级。后期股价催化剂:1)重点影片票房超预期;2)银汉科技并表,游戏业务超预期;3)持续外延并购。

　　传：久联发展受益国企改革,加快市场化进程

　　业绩小幅低于预期

　　久联发展发布2013年年报:2013年全年实现营业收入34.07亿元,同比增长9.94%,实现归属母公司净利润2.06亿元,同比增长2.6%,合每股收益0.63元,略低于我们的预期(0.70元)。以毛利计则同比增长28.6%。

　　公司炸药营收增加,爆破工程服务营收下滑。2013年炸药销量增加3.71万吨(母公司1.55万吨,新增合并河南神威公司1.86万吨),同比增加营收3.3亿元或28.6%。爆破工程服务实现营收16.17亿元,同比下滑2.3%。

　　三费增加较多影响净利润水平。市场销售区域扩大导致运输费大幅上升,销售费用增加7188万元或101%;河南神威并表及业务扩展等因素致使管理费用增加 6467万元或26%;新增3亿银行贷款及母公司发行6亿元公司债导致财务费用增加4974万元或120%。

　　发展趋势

　　新项目有望开始贡献业绩。安顺久联年产5万吨工业炸药生产线将于5月投料试车,西藏现场混装炸药地面站项目将于7月投料试车,为爆破服务业务的开展打下良好基础,成为新的业绩增长点。公司受益西部地区民爆市场需求快速增长,未来西藏矿山爆破业务、西南能矿业务以及外蒙爆破一体化项目的陆续实施将会不断贡献新的业绩增量。

　　受益贵州省国企改革,有望拉开横向、纵向整合的序幕。公司正在积极筹备股权激励制度,加快公司市场化进程;引入战略投资者实现股权多元化,推动国有产权跨企业、跨区域、跨所有制优化资源配臵。

　　盈利预测调整

　　由于工程业务订单受宏观经济增速放缓影响,2014年EPS 预测由0.86元下调10%至0.78元,2015年EPS 预测为0.96元。

　　估值与建议

　　给予2014年15倍P/E 即11.70元的目标价。维持“推荐”评级。

　　传：中金岭南13年报点评 业绩高于预期,费用率下降明显

　　公司2013年EPS0.2元,高于此前预期

　　公司2013年年报:营业收入211.18亿元,同比增长14.77%;归属于上市公司净利润4.13亿元,同比减少4.54%;基本EPS0.2元,同比减少4.76%。拟每10股派发现金红利0.30元(含税)。公司2013年业绩高于此前预期。

　　2013年自产矿产量基本持平,冶炼产量大幅增长超100%

　　公司2013年自产铅锌精矿金属量30.43万吨,同比减少2.8%;精矿含银150.37吨,同比减少7%;精矿含铜1.04万吨,同比减少9.6%, 主要精矿产品产量和2012年相比基本持平略有下降,主要因为海外矿山精矿产量下降。公司2013年冶炼铅锌产量30万吨,同比大幅增长108.6%,冶炼白银49.09吨,同比大幅增长328.7%。主要原因是韶冶二系统粗炼系统于2012年9月11日复产,2013年正常生产,冶炼产品产量同比大幅增长所致。

　　华加日搬迁带来补偿款收入1.38亿元导致本期营业外收入大幅增长

　　公司2013年营业外收入1.76亿元,同比2012年0.61亿元大幅增长了1.16亿元。营业外收入同比大增的原因是公司控股子公司华加日铝业于 2013年12月31日与深圳市立润投资就关于财富赢家“马家龙工业区城市更新项目”签订了合作协议,2013年实际收到补偿款1.8亿元人民币,实际发生搬迁费用0.42亿元,最终计入拆迁补偿款为收入1.38亿元。2014年年初,第二笔货币补偿款3.2亿也已转入银行监管账户,预计这一块在2014年也将持续贡献收益。

　　三项期间费用率合计降低1.7个百分点,所得税税率获优惠

　　公司2013年营业费用、管理费用、财务费用合计占营业收入比重5.11%,较2012年6.83%下降了1.7个百分点。2012年9月以及2012年 11月,公司三家子公司被分别认定为高新技术企业,所得税按照15%计缴。2013年公司所得税占利润总额比重11.7%,较2012年的22.4%有大幅下降。

　　给予"谨慎增持"评级

　　预计2014-2016年EPS:0.22、0.3和0.36元(暂不考虑华加日搬迁带来的补偿收入),对应PE:25.5、18.9和15.7倍。给予公司“谨慎增持”评级。

　　风险提示:金属价格风险,产能投放不达预期风险

　　传：合肥三洋收入稳健增长,减值损失大幅增加

　　报告要点

　　事件描述

　　合肥三洋今日披露其 13年年度财报,具体内容如下:公司全年实现主营53.25亿元,同比增长32.61%,其中四季度实现12.93亿元,同比增长14.62%;实现归属母公司股东净利润3.63亿元,同比增长19.46%,其中四季度实现0.40亿元,同比下滑13.48%;全年实现EPS 0.680元,其中四季度实现0.074元。

　　事件评论

　　全年收入稳健增长,四季度增速有所放缓:公司全年收入增速明显好于行业平均水平,这一方面是由于在销售激励加大、渠道布局深化及价格带拓宽背景下洗衣机主业内销表现较好所致,此外公司全年冰箱及微波炉也有较好表现,其中冰箱同比增速达221.86%,不过基于三洋股权转让导致日本代工订单减少影响,公司全年出口增速仍有所下滑从而拖累主营整体表现;而从单季度来看,四季度收入增速虽有所放缓但仍处行业较好水平。

　　减值损失大幅增加导致业绩低于预期:四季度公司综合毛利率为33.62%,较去年同期小幅下滑0.11BP,不过由于销售及财务费用率均有所改善,使得同期“毛利率-期间费用率”同比仍有提升,在此背景下使得公司当期业绩增速略低于预期的主因在于四季度资产减值损失的大幅增加,四季度当期资产减值损失绝对额增加约2861万元,占当期营业利润比例达75%,从而使得当期营业利润率及归属净利率分别下降0.53及1.00个百分点。

　　订单转移带来高增长,多品类扩张或超预期:日前惠而浦已通过收购日本三洋所持股权及定向增发成为公司控股股东,而随着惠而浦欧洲甚至北美冰洗订单转移启动,公司出口业务有望在惠而浦OEM 订单快速转移背景下实现高速增长;此外,公司在多品类扩张方面或超预期,一方面公司有望逐步接手惠而浦此前国内代工的空调业务,另一方面公司还将积极向小家电及厨电市场进军,此外公司在上游核心零部件层面也或有一定动作。

　　期待重回高增长通道,维持“推荐”评级:目前公司新品牌“帝度”推广已初现成效,且“荣事达”品牌也已实现快速铺货,而随着股权变更完成及“惠而浦”品牌引入,长期困扰公司的品牌问题终得圆满解决;考虑到惠而浦协同效应显现及多品类扩张加速,公司业绩增速或将重回高速增长通道;我们基于增发摊薄前股本预计公司14、15年EPS 分别为0.95、1.33元,对应目前股价PE 分别为14.72及10.46倍,维持“推荐”评级。