传：招商地产稳步迈向千亿目标

　　投资要点

　　2014年3月17日,招商地产公布了2013年年报:公司实现营业收入325亿元,同比增长28.7%,实现归属于母公司扣非后净利润40亿元,同比增长17.2%。EPS为2.45元,公司拟每10股派4.8元现金(含税),拟每10股以资本公积转增普通股5股。

　　点评:

　　预售收入增速19%,稳步迈向2018年“千亿”销售目标。2013年公司实现预售面积274万平米,预售收入432亿元,同比分别增加10%和19%。其中2013年下半年销售金额232亿元,占全年销售的54%。全年销售均价15766元/平米,销售均价较2012年上升7%,其中2013年下半年销售均价16842元/平米,较上半年均价14675元/平米上升15%。2014年招商地产货值充分,预计2014年新推货值550亿,全年货值总计约 900亿,完成公司年报披露的500亿销售目标是大概率事件,按照较为保守的去化假设,我们预计其销售金额可能达到520亿元。公司强调要完成有质量、均衡的、风险可控的增长,稳步迈向千亿目标。

　　结算毛利率有所下滑,但仍远高于行业平均水平。结算2013年结算面积206万平米,结算收入302亿元,同比分别增长51%和31%。结算均价为 14679元/平米,接近2012年销售均价。房地产销售业务结算毛利率为43.1%,较2012年下滑7.5个百分点,但仍然远高于行业平均水平。实现归属于母公司扣非后净利润40亿元,同比增长17.2%。存货跌价准备的冲回和投资收益(部分来源于招商华侨城成本法改为权益法核算,部分来源于处置长期股权投资)的增加,使得EPS增加到2.45元,同比增速为27%。

　　费用率控制依然出色。2013年,招地实际销售费用率为1.8%,较2012年下降0.2个百分点。实际管理费用率为1.3%,较2012年小幅上升0.1个百分点。实际销售和管理费用率均接近历史低位。

　　2013年公司土地投资积极,2013年新增土地储备666万平米,较2012年增长70%,估算土地投资超过销售收入的65%,新进昆明、大连、宁波、南宁、杭州、烟台等6个城市。截止2013年年末招商地产拥有土地储备1300万平米,较2012年末增加8%。由于行业2014年景气度可能较2013 年有所下行,我们预计公司土地投资力度也将较2013年有所回落。在城市布局方面,公司会坚持深耕当前已有城市的策略,阶段性进入城市目标为30个,一线、二线和三四线城市比例为35:50:15。

　　杠杆率维持低位,为未来加杠杆提供了空间。招地净负债率下降到16.4%,较2012年年末下降2.7个百分点,处于行业低位。招地综合融资成本仅 5.23%,体现出了自身在融资方面的明显优势。短期有息负债/长期有息负债比例为53%,较2012年年末的66%明显下降。短期有息负债/货币现金的比例为44%, 较2012年年末下降8个百分点。招地的杠杆率维持在低位,且负债结构有所改善。较低的负债率为招地未来负债率的提升提供了空间,预计随着公司业务的发展,未来负债率可能会有所提升。

　　商业地产中期将探索金融方式退出。截止2013年年报末,招商地产拥有商业地产110万平米,在建120万平米。建成商业地产的90%集中在深圳蛇口。公司预计中期将通过金融方式实现商业地产的退出。

　　招商地产作为招商局旗下地产平台,拥有丰富的资源优势。在坚持住宅销售为主的策略下,未来招商地产有可能进一步发挥招商局的协同优势,在产业新城、港口区域升级等方面,探索业务蓝海。预计2014-2016年EPS分别为3.08元、3.72元和4.44元,对应PE分别为5.6、4.6和4倍。招商地产正稳步迈向5年千亿的目标,我们看好公司在获取资源方面的能力和近年来明显优化的销售能力,给予公司“增持”评级。

　　风险提示:行业销量萎缩超预期。

　　传：上海凯宝痰热清还有成长空间,基药市场可期

　　现代化中药企业,痰热清保持高增长:公司是一家主要从事中成药生产的现代化制药企业。核心产品痰热清注射液由黄芩、熊胆粉、山羊角、金银花和连翘五味中药材组成,具有清热、化痰、解毒的功效,主要用于感冒、肺炎等上呼吸道感染疾病,临床效果十分显著。2014 年1 月,痰热清注射液被国家卫计委列入《人感染H7N9 禽流感诊疗方案(2014 年版)》用药。2009-2013 年痰热清销售收入复合增长率30%,2013 年痰热清注射液销售突破13 亿元,市场占有率居前。

　　中药三期项目已经投产,未来三年不会有产能瓶颈:公司近年来一直受到产能不足的影响。2010 年5 月公司痰热清注射液4500 万支投产,随着痰热清销售规模的快速扩大,2013 年公司痰热清销售约5600 万支,公司原有产能已经用到极限。2014 年一季度三期项目投产,新增痰热清产能5000 万支,公司痰热清注射液产能提升到1 亿支。三期工程投产后,可实现年产片剂1 亿片,胶囊1 亿片以及配套的5000 万支痰热清注射剂提取物的中药提取,未来三年公司将不再受制于产能瓶颈。

　　痰热清保持稳定增长,基药市场可期:目前清热解毒类中药注射剂市场中痰热清注射液市场占有率居前。在竞争性品种中,喜炎平注射液(江西青峰药业)依靠代理模式,发展很快,已经成为清热解毒类中药注射剂的老大。痰热清注射液在高端市场占有率仅次于喜炎平。从清热解毒市场品种结构看,注射剂依然是发展最快的品种,尤其是高端产品对于低端产品的替代依然有很大潜力。虽然二级以上医疗机构市场增长会放缓,但是基药市场红利依然值得期待。

　　公司一边精耕细作二级以上医疗机构,同时也开始布局基药市场。目前痰热清注射液已进入了广东、新疆、广西、辽宁、吉林等省份的基药目录,预计2014 年还会有更多省份入选。我们认为公司痰热清注射液有大医院良好的用药基础和患者认可度,因此在基药市场的推广将是水到渠成。

　　估值与评级:我们预计2014-16 年公司归属于母公司净利润分别为3.92 亿元、4.74 亿元、5.61 亿元,分别同比增长23%、21%、18%,2014-2016 年eps 分别为0.74、0.90、1.07 元。公司未来三年盈利依然能保持20% 以上的复合增长,参考行业估值水平,我们以公司2014 年业绩25xpe 估值,6 个月目标价格18.50 元,维持“增持”投资评级。

　　风险提示:中成药降价

　　传：天源迪科组暂停不改预期,股价低估理当修复

　　此次重组终止对股价短期影响有限:首先,停牌前股价即存在明显低估。连续三年股权激励达标,整体业绩实现翻倍增长,我们预计14年30%左右增长,停牌前股价对应13/14年PE仅为25/20倍,相对软件、通信板块其他公司明显低估;其次,停牌期间创业板指数涨幅达15%,软件板块涨幅更是高达20%,此次复牌公司股价本身存在补涨需求;再者,从股价走势上来看,我们认为停牌前资本市场对公司重组预期并不充分,此次重组即便失败也让市场对公司未来的并购预期更加充分,而且我们认为公司出于长远布局的考虑,并购重启的时间不会太久。

　　一体两翼布局助力公司向移动互联网和行业市场转型:公司未来将延承“一体两翼”的发展路径。一体:主营受益4G、虚拟运营商、大数据业务平台部署;两翼: 布局企业级移动互联网,通过融合通信产品实现从企业级市场向消费级市场布局,另发力行业市场,从CT向ICT融合转型,成为智慧城市建设主流解决方案提供商,通过网络产品分销及IT服务外包形成一体化系统集成能力。具体可参考我们公司深度报告《IT支撑+移动互联+行业市场,一体两翼志存高远》。

　　主营稳健增长,14年保持继续向好:公司13年实现营收10.2亿元,净利润1.22亿元,分别同比增长53.6%、22.7%,业绩符合预期。受益于公司持续市场开拓,其中软件开发与服务、网络产品分销、系统集成均取得较大增长。14年,4G正式商用带动运营商IT支撑系统新需求,易杰将会与电商及互联网巨头更加积极合作,金华威受益代理产品增加带来收入大幅增长,英泽软件外包进入收获期,各项新业务布局形势转好,公司现有业务布局足以支撑未来稳健增长。

　　维持“强烈推荐-A”,若遇调整可坚定买入:预计13-15年EPS为0.39/0.51/0.63元,给予14年30倍PE,目标价15.3元,维持“强烈推荐-A”。若此次因暂时的重组终止导致股价调整,将是绝佳的买入机会。

　　风险提示:人力成本上升过快,新业务进展不达预期。

　　传：华能国际净利润增长79%,维持“买入”评级

　　核心观点:

　　净利润增长79%略低预期,现金分红率超50%

　　公司2013年实现营业收入1338亿元,同比基本持平;受益于燃煤成本的下降,报告期内归属上市公司股东净利润105.2亿元,同比增长79%,EPS 0.75元,低于我们和市场的预期。公司业绩低于预期的主要原因为非经常项的影响:资产减值损失达到14.56亿元,同比增加近5亿元(青岛港、罗源湾海港、施恩水电和大士能源的商誉减值损失,合计9.78亿元);营业外支出11.5亿元,同比增加7.6亿元(非流动资产处置损失)。公司公告2013年利润分配预案为每股现金红利0.38元,分红比例连续3年超过50%。

　　燃煤成本、财务费用同步向下,业绩有望持续改善

　　2013年公司电力业务毛利率提升6.8个百分点,达到23.15%,主要是受益于燃煤标煤单价下降;财务费用方面,2013年公司财务费用同比下降 13.6亿元,资产负债率下降3.2个百分点,至71.6%。我们判断未来2年,动力煤煤价仍将保持低位震荡(2014年同比下跌5%),同时公司财务状况的进一步改善将推动财务费用的下降,上述两因素共同推动公司业绩持续改善。截止2013年公司控股装机6679万千瓦,根据公司2015年控股装机 8000万千瓦的规划,未来2年公司装机容量同比增长9.5%左右。

　　维持“买入”评级,建议关注电改、国企改革等催化剂事件

　　预计公司2014-16年EPS 0.76、0.81、0.78元/股(考虑2014年电价下调5%),对应14-16年PE 仅为6.4、6.0、6.1倍。考虑到公司作为国内火电龙头企业,目前估值水平较低,且股息率高于7%,给予“买入”评级。建议积极关注电力体制改革、混合所有制探索等引发行业估值修复的催化剂事件。

　　风险提示

　　煤价大幅波动导致业绩随之波动;发电量受宏观经济影响;

　　传：荣盛发展稳定兑现,高速成长

　　业绩、销售持续高成长

　　13年公司实现主营业务收入增长42.9%,净利润增长35.80%;每10股派送人民币2.00元现金股息。预售账款从12年底的129.35亿元,增长至190.19亿元,利润方面,毛利水平与13年相比可能出现小幅上涨,预计公司14年业绩增长在30%到35%之间。销售方面,公司实现销售金额 270亿元,同比增长49.54%,超额完成年初任务。14年总货值550亿,在市场不出现大幅波动的情况下,完成355亿的销售目标是大概率事件。

　　投资力度稳定,深耕重点区域

　　公司获取权益土地建筑面积约574.64万方,土地总价款为113.41亿元,新增楼面价1,959元/平米,交付土地款90亿左右,完成了公司年初拿地金额计划的88%左右,其中二线城市占比加大,深耕区域维持投资力度。公司14年计划投资规模150亿,区域方面将增加京津冀地区的土地储备。

　　尝试新地产业务模式

　　公司在13年进军旅游地产,陆续在秦皇岛、黄山和神农架个城市和地区获得了四个项目,一方面拓宽了地产行业产业链的布局范围,另一方面也为公司在城市地产后,试水新的规模增长方式。

　　预计公司14、15年EPS分别为2.09、2.88元,维持买入评级

　　公司今年销售超过年初预期的245亿是一直以来优秀能力的体现,业绩的稳定增长也兑现了高增长的承诺。未来公司单城市销售规模将进一步增长,且未来在多元化地产方面会加大投入力度。

　　风险提示

　　基本面波动影响公司销售,公司布局城市市场景气度下行。

传：金宇集团13年报点评 口蹄疫市场苗继续驱动业绩高速增长,将盈利预测上修10%

　　事件:金宇集团公布2013 年年报,2013 年公司实现营业收入6.71 亿元,同比增长20.65%,实现归属于上市公司股东净利润2.51 亿元,同比增长92.34%,折合EPS0.89 元,其中扣非后净利润1.89 亿元,同比增长51.58% ,折合EPS0.67 元。

　　口蹄疫市场苗销售再超预期,市场苗高速增长驱动主业业绩实现50%以上的快速增长。2013 年公司疫苗收入6.30 亿元,同比增长45.3%,占公司总营收94%,2012 年剥离房地产业务后,公司彻底转型成为专业的兽用疫苗生产商。2013 年公司疫苗业务毛利率72%,同比提升6.96ppt,疫苗业务毛利贡献占比达到96.3%。由于市场苗占比大幅提升,公司毛利率得到显著提高,这也是业绩同比快速增长的主要原因。2013 年公司疫苗业务中,口蹄疫政府招标苗收入3.56 亿元,同比增长约20%,口蹄疫市场苗2.6亿元,同比增长约117%,扬州优邦的猪瘟、蓝耳等收入为1400 万元左右。

　　口蹄疫疫苗依然是兽用疫苗领域景气度最高的子行业。根据我们对5 家口蹄疫生产企业的调研来看,由于口蹄疫政府招标苗产品标准提升,以及市场苗需求快速放量,目前行业的抗原产能处于严重供不应求状况,2015 年农业部要求口蹄疫抗原全部实现悬浮培养,目前各大企业纷纷加大技术改造力度,但由于产能改造及放量生产仍需时日,导致当前行业抗原产能供不应求。

　　2013 年年底金宇集团第二次技术改造完成,抗原产能提升50%,财富赢家但一季度市场苗依然处于满产状态,我们预计公司2014 年市场苗将继续维持高速增长态势,上调今明两年市场苗销售量预测。2013 年底4个5000L 培养罐技术改造完成后,公司抗原总产能将达到18 亿ug,产能增长50%,即便如此,一季度公司订单依然供不应求,我们将公司2014 年和2015 年市场苗销售量分别由此前的5600 万头份和7000万头份上调至7000 万头份和9100 万头份。

　　公司产品多元化进程正在稳步推进,除以前披露的与法国诗华合作的牛羊布病疫苗,公司2013 年还对外购买了武汉中博的猪圆环疫苗生产使用权,此外还有猪瘟、伪狂犬、蓝耳病以及BCD+IBR 二联苗在研,这些产品将为公司2015 年的增长提供强劲动力。目前扬州优邦的四条畜禽疫苗生产线已通过验收达到生产状态,我们预计扬州优邦的猪圆环和禽用疫苗用在2014 年实现放量增长,我们保守预计扬州优邦厂2014 年收入可达5000 万元左右,实现净利润1000 万元。此外,公司布病疫苗车间改造也有望于2014 年下半年完成,同时产品推向市场,2014 年公司产品线将形成“1+X”的格局,并且经过前期培育后,2015 年布病疫苗及圆环疫苗都有望成为上亿元的大产品,为公司后续业绩增长提供强劲动力。

　　我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.99/1.29/1.68 元,将2014 和2015 年盈利预测分别上调0.09 元,主要原因在于我们将上述两年的口蹄疫市场苗销售分别上调了1400 万头份和2100 万头份,而且将毛利率由此前的66%上调至70%。根据扣非后同比口径计算,2014 年业绩同比增长47%,按35X2014EPS 计算,目标价34.65 元,维持“买入”评级。

　　2013 年半年报以来公司口蹄疫市场苗销售连续超预期,2013 年全年口蹄疫市场苗销售额达到2.6 亿元再次超出我们此前预期的2.5 亿元,我们认为在当前口蹄疫抗原供不应求的局面下,公司口蹄疫市场苗将继续保持高速增长,未来的一季报及半年报将打消投资者对口蹄疫市场苗竞争格局加剧的疑虑,公司依然是兽药板块中增长确定性最高的公司,由于口蹄疫市场苗仍在快速普及过程中,销售受下游存栏波动影响较小,在此时点继续积极推荐金宇集团的 “买入”机会。未来口蹄疫市场苗销售超预期、布病疫苗和圆环疫苗推出将成为股价催化剂。