传：东方雨虹2013年报点评 盈利高速增长,未来扩张持续

　　事件

　　公司公布2013年报,公司全年实现营业收入39.03亿元,同比增长31.02%;归属于上市公司股东的净利润3.64亿元,同比增长92.78%;基本每股收益1.04元,加权平均净资产收益率为25.36%。每10股派发现金红利2.00元(含税)。

　　简评

　　公司收入、净利高速增长,毛利率大幅提升

　　公司2013年实现营业收入39.03亿元,同比增长31.02%;公司毛利率33.80%,同比增长4.36%个百分点。销售量增加41%,生产量增加 35%。归属于上市公司股东的净利润3.64亿元,同比增长92.78%。其中防水卷材、防水涂料、防水施工和其他收入分别占比56%、27%、14%和 3%。毛利方面防水涂料毛利率提升明显,同比增加了8.12%至42.82%。卷材和施工分别提升了2.8和1.98个百分点。在防水材料的成本构成中, 材料占比达到94.42%,主要原材料包括沥青、聚酯胎基、SBS改性剂、乳液等。2013年公司主要原材料均价有所下降,另外公司还通过加强生产、物资和物流管理、提高产品合格率降低成本。2013年6月,公司与特立尼达和多巴哥湖沥青有限公司签订了谅解备忘录,这是双方分享优质原材料和先进防水技术的双赢结果。未来公司原材料成本有进一步下降空间。

　　股权激励费用使得管理费用率增加

　　公司期间费用率20.98%,同比微增0.22个百分点,其中销售费用率和财务费用率分别下降0.11和0.6个百分点,管理费用率增加0.92%个百分点。本期管理费用增加1.12亿元,新增股权激励费用3038.88亿元。扣除股权激励费用的增加后,公司管理费用率增加0.14个百分点。经营活动产生的现金流较12年降低31%,主要是年末预判原材料价格处于低位储备原材料增加所致。公司应收账款周转率和12年基本持平。应收票据增幅69%大于营业收入增速。 增发项目将大幅提升公司市场占有率 2014年度公司计划通过非公开发行股票筹集资金不超过127,338万元用于唐山、咸阳、徐州、锦州的共计8000万平防水卷材和17万吨防水涂料、德州1万吨非织造布项目以及偿还银行贷款。项目完成后产能翻番,公司市场占有率将大幅提升。

　　政策引导、行业特征以及消费升级促进行业集中度提升,公司作为龙头企业将快速发展 .

　　2013年,工信部出台《防水卷材行业准入条件》不断对落后产能进行淘汰;同时《建筑防水行业“十二五”规划》中指出,“十二五”末期,行业中应出现年销售收入超过50亿元的企业,行业前50位的企业,主要产品的市场占有率达到50%。与耐火材料、塑料管道、石膏板、塑料型材等多数建材细分子行业一样,防水材料行业产品属于标准化强、管理和工艺易于复制、具有规模效应的行业,行业集中度提高都是必然趋势。而目前人们对防水的日益重视使得具有市场美誉度的龙头企业迎来发展契机。

　　投资评级和盈利预测 .

　　公司在研发实力、产品质量、企业品牌、管理水平和市场网络建设等方面均居于国内同行业前列,作为防水材料行业领域的绝对龙头,未来几年公司将进入高速成长阶段。看好公司未来发展。预计14-15年公司收入51.69亿元和68.32亿元,对应EPS1.40和1.95元。增持评级。（财富赢家）

　　传：盘江股份国资委监管企业产权制度改革行动计划有利于公司优化主业提升竞争力

　　事件

　　贵州省人民政府3月14日下发《贵州省国资委监管企业产权制度改革三年行动计划》

　　文件提出,将在三年内全面完成监管企业产权制度改革任务。国有资本布局明显优化,形成3户功能性投资运营企业、2户公共服务性企业,大多数竞争性企业实现产权多元化,发展成为混合所有制企业,具备条件的打造成为投资控股公司。不具备竞争优势的实现国有资本有序退出。

　　简评

　　社会资本进入省国资委监管企业有利于国有企业经营效率提升

　　文件提出,支持各类社会资本通过参股、控股或并购等形式和途径参与监管企业产权制度改革。其中2014年,3月底前完成监管企业产权制度改革实施方案的制定。2015年,监管企业集团层面及子公司产权制度改革取得突破性进展,投资运营公司规范运行,公共服务性企业保障能力显著提升。2016年,全面完成监管企业集团层面及子公司产权制度改革。

　　按照功能性、公共服务性、竞争性分类推进监管企业产权制度改革。监管企业集团层面产权制度改革要按照国家和省有关规定制定方案,经董事会或相应决策机构审议后,按程序上报省深化国有企业改革工作领导小组办公室组织审核,由省国资委批复后实施,其中涉及股权变动使国有资本不再控股或完全退出的,报省人民政府批复。

　　我们认为改革将有助于贵州省内国有企业实现混合所有制,各类社会资本将有机会实现对国有企业的监督管理,且此举也有利于资源向优质企业倾斜,并使国有企业有动力发展优势业务,抛弃原有经营困难、长期亏损的业务。

　　盘江集团是规划中企业,3年内实现产权制度改革

　　贵州盘江投资控股(集团)有限公司作为省内资源型竞争性企业,在三年中集团层面将通过引进战略投资者进行股权多元化改造,加强资源整合,加快产业转型升级,发展成为以煤炭开采及深加工为主、相关产业多元化的企业。子公司引进战略投资者,实现产权多元化,发展混合所有制。

　　根据文件内容,我们认为行动计划将有利于盘江集团加速整合煤炭资源,且作为贵州省仅有的旗下拥有上市公司平台的煤炭资源集团,其未来在省内煤炭资源的获得上将有绝对优势。通过企业产权制度改革,逐步引进战略投资者,未来公司将逐步剥离劣势业务,做强做精优势业务,且混合所有制的形成将有使公司有更强的动力为股东谋取高收益。

　　公司基本面并无好转,维持增持评级

　　从盘江集团下上市公司盘江股份的基本面看,目前公司精煤价格1020-1040元/吨(截止2月底);去年同期约为1250-1280元/吨,低200多元;与去年四季度基本持平。几个在产矿目前正常;技改矿金佳、火铺矿在正常调试生产中;公司马依矿已获得开工路条,但还没拿到国家发改委的核准,受矿难影响,目前无建设动作;恒普发耳矿也是停建状态。成本方面,公司在材料、人工上有所节约,但对总成本影响不大。集团公司下属响水矿目前没有安全生产许可证, 无法注入,目前在产,受矿难影响证照工作放缓;六枝工矿资产质量、盈利能力较差,还尚未具备注入条件。公司于1月23日发布业绩快报,预减60-75%, 折合EPS0.23-0.36,对应5.58元股价PE15-24倍,均值20倍。我们预计公司2014年EPS将为0.34元,对应当前股价估值15 倍,在煤炭股中仍估值较高。

　　从基本面可以看出,目前在煤炭市场经历寒潮期间,盘江股份基本面并无大幅好转,且2013年业绩较不理想。但《行动计划》的下发,从长期看有利于公司优化股东结构,集中精力做强主业,提升企业经营效率。当煤炭市场转暖后,我们认为盘江股份仍是行业内的优质标的。

　　传：中国汽研年报点评 技术服务业务毛利率创近年高峰,2014为市场开拓年

　　事项:公司披露2013年报,全年实现收入同比增31.2%为15亿元,实现净利润同比增41.8%为4.2亿,扣非净利润同比增30.96%为3.6亿元。每股收益0.66元,每股净资产5.06元,分红预案为每10股派发现金红利2元(含税)。

　　平安观点:

　　公司2013年净利润(扣非)高于我们预期,主要是技术服务业务盈利能力高于我们此前预测所致。

　　技术服务毛利润同比增44%,产业化板块毛利润同比降17.4%

　　技术服务业务受益于需求增加及服务能力提升,实现收入6.71亿元,同比增长18.3%;毛利率同比增长10.6个百分点为59.8%,达近年历史高峰;技术服务业务毛利润同比增长43.6%达4亿元。

　　产业化板块收入同比大幅增长至8.2亿元,毛利率同比下滑15个百分点至19.6%,毛利润同比下滑17.4%至1.6亿元,其中专用汽车业务毛利润翻番至0.25亿,轨交及专用汽车配件业务毛利润同比下滑34%至1亿,燃气系统毛利润同比增长55%为0.28亿。2013年专用车业务市场回暖影响,收入同比增长92%,毛利率同比持平;汽车燃气系统关键零部件业务因凯瑞燃气公司能力增加,收入同比增长42%;轨道交通关键零部件业务在手订单减少,收入同比减少15%。

　　2013年公司新签合同12.5亿元,同比增长12%,其中技术服务业务同比增长27%,产业化业务板块同比增长3%。

　　公司销售费用与上年基本持平;管理费用增长,主要原因是公司及子公司的研发费用增加。公司研发支出主要是用于新能源汽车关键技术开发、轨道交通关键零部件产品等的开发。本期费用化研发支出较上年同期增长83.34%,主要是轨道交通关键零部件产品开发项目增加。

　　汽车技术研发与测试新基地落成,2014年机遇与挑战并存

　　2013年10月公司"汽车技术研发与测试评价基地"正式投入使用,同年受托管理长安汽车的重庆汽车综合试验场,使公司拥有了汽车试验场资源,构建公司完整的研发测试评价服务能力。新基地于4Q13部分转固,新基地带来收入及利润规模增长,资产规模亦有大幅提升,新增折旧压力不小。对公司快速开拓市场的能力造成一定程度的挑战。

　　据公司招股书中对募投项目的介绍,公司预计项目建成第二年将增加销售收入22820万元(相当于2013年公司技术服务业务收入的34%),项目达产后可新增业务收入48000万元(相当于2013年公司技术服务业务收入的71%)。

　　据公司招股书介绍:随着募投项目的实施,公司资产规模将大幅提升,项目建成后将新增固定资产将超过8亿元。从2013年年报情况看,2013年底公司固定资产比2013年三季度末增加了6.9亿至9.7亿。

　　据公司招股书介绍:项目建成第二年折旧摊销额为4223万元(相当于2013年折旧摊销额的83%),达到正常年份后年折旧及摊销金额为8861万元(相当于2013年折旧摊销额的174%)。

　　在扣除其他费用后,募投项目建成后第二年将新增利润总额8657万元(相当于2013年公司利润总额的17.6%),正常年达产后公司将年新增利润总额19920万元(相当于2013年公司利润总额的40.4%)。

　　2014年是技术服务业务的市场开拓年

　　2014年,公司计划以总部新基地建设和搬迁完成为契机,提高技术服务业务的竞争能力和市场份额。以结构调整和转型升级为主线,加大关键技术研发和新产品开发,加快科技成果产业化,形成公司新的竞争优势。

　　1、强化市场整体营销,加快基地能力释放。

　　2014年为公司“市场开拓年”。加强市场宣传推广力度,深化“大市场、大客户、大项目”战略,加强客户关系管理,释放新基地产能,提高技术服务市场份额,促进技术服务业务规模和效益增长。

　　2、坚持技术创新、加快新产品开发

　　加大专用汽车技术开发力量,提高产品改进和新产品开发能力,促进产品调整优化和转型升级。

　　加快燃气汽车产业化基地建设,推进燃气汽车科技成果产业化进程,将技术优势转化为产品优势。

　　加快轨道交通关键零部件新产品定型试验和改进完善,争取尽早实现产品配套和批量生产,改善产品单一的短板,实现可持续稳定发展。

　　汽车试验设备完善产品开发体系,积极向大型复杂的高端汽车试验设备的优化升级。

　　盈利预测与投资建议

　　公司近50年专注于汽车技术服务及其相关业务领域,积累了丰富的技术、市场资源,树立了良好的品牌形象,在汽车行业具有较高的影响力和知名度。公司拥有四大国家级汽车技术创新和公共技术服务平台,公司已建成国际一流、国内领先的汽车技术研发与测试评价基地,为进一步扩大公司汽车技术研发和公共技术服务优势奠定了坚实基础。

　　我们估计:随着新基地投产带来的技术服务业务产能大幅增长,公司的技术服务业务收入将维持高速增长,但2014年新基地带来的新增折旧亦较多,需密切关注新增技术服务业务的需求增长速度,若新需求随新产能增长而快速增长,那么新增利润可能覆盖新增折旧压力。

　　轨交业务未来订单存在不确定性,据公司1月发布的投资者调研记录显示暂未接到轨交业务新订单,该类业务存在暂时萎缩的风险

　　燃气业务:公司2013年成立全资子公司凯瑞燃气公司,计划形成完整的燃气汽车及发动机开发标定与匹配及零部件产品供应的服务能力。项目建设规划的产能目标为2015年6.5万套/年,2018年18万套/年。项目达产后,预计2015年可是实现销售收入1.95亿元,净利润2630万元;2018年实现销售收入5.39亿元,净利润10120万元。

　　根据最新情况,我们上调了公司2015年业绩预测,维持2014年业绩预测不变。

　　预计公司2014年、2015年EPS依次为0.57元、0.80元(原预测值为0.75元),作为专业的独立第三方汽车技术服务提供商,公司的技术服务业务虽然短期承受新增折旧压力,但新增产能将带来未来较为确定的高增长。维持“推荐”评级。

　　传：北京城建京内项目储备充足,投资板块结构优化

　　投资要点:

　　业绩符合预期,但毛利率有所下降,14年京内高毛利项目结算较多及少数股东损益占比下降,将支撑业绩高速增长。1)北京城建今日公布年报,公司2013年实现营业收入76.9亿元、净利润12.8亿元,同比增长15.1%、17.3%。基本每股收益1.44元,与我们年报前瞻中预测的1.42元基本相符。 2)公司13年结算毛利率为40.4%,较12年进一步下降7.9个百分点,主要因为11年降价项目逐渐进入结算周期。3)由于首城国际项目在结算中的占比下降,公司的少数股东损益的占比从12年的23.2%下降至9.6%,导致净利率下降并不多,仅下降2.8个百分点。4)14年看,由于京内高毛利的现房项目如徜徉集、世华泊郡、世华龙樾等结算较多,预计毛利率可能较13年有所恢复,同时少数股东损益比例进一步下降,为业绩增长提供保障。

　　13年因北京限价严厉,销售金额未增长,但14年可售货量充分,京内高价项目已可转为现房销售,新增项目充足,预计公司14年销售额将上升至135亿。 1)公司13年签约销售额96亿,同比下降4%,销售回款86.0亿,同比下降12.4%,主要因为受制于北京地区的限价政策,公司徜徉集、世华泊郡等重要项目未推盘,上河湾、海梓府等项目也推出较晚所致。2)14年公司的徜徉集、世华泊郡、世华龙樾等京内项目已转为现房,可以自主定价销售,同时海梓府、汇景湾、上河湾及魏善庄、北七家等北京地区新项目都将进入持续推盘阶段,可售货量充分,预计公司14年销售额将达到135亿。3)公司望坛、动感花园、平各庄等一级开发项目正在加速,若未来能实现一二级联动,将为公司储备更多京内稀缺优质资源。

　　投资板块结构优化,关注新兴行业。公司积极调整投资结构,退出污水处理业务,14年国信证券及锦州银行IPO推进速度加快,并积极关注环保节能、新材料、金融租赁等前景的新兴行业,未来投资板块有望贡献更多收益。

　　北京地区土地储备充分,预计14年销售额135亿,目前再融资进展顺利,维持增持评级。公司13年利用上半年较为宽松的资金环境,获取农行30亿整体授信,有利于合理利用杠杆,并降低资金成本。同时公司还计划通过增发股权融资39亿,目前已获证监会受理,进展顺利。目前公司北京地区土地储备充分,预计公司14年销售收入135亿,14-16年年EPS分别为2.03、2.38、2,79元(原预计14年为2.01元),对应PE为5X、4X、3X,维持增持评级。

　　传：华菱星马(600375)年报点评 自配发动机比例提升是未来发展关键-140318

　　事项:

　　公司发布2013年报:2013年实现营业收入65.6亿元,同比增长46.6%;净利润2.5亿元,同比增长47.7%;按最新股本摊薄,每股收益0.45元;每股净资产7.39元。拟每10股派现金3元。

　　平安观点:

　　按最新股本摊薄后每股收益0.45元,低于我们的预期(EPS=0.51元),主要因产品盈利能力略低于我们预期。

　　重卡和混凝土机械等专用车业务大幅好转。2013年重卡行业复苏,行业销量增长21.7%,公司重卡业务也大幅好转,子公司华菱重卡的整车及底盘总销量约为2.3万辆(含供应给星马汽车),重卡整车及底盘收入32.8亿元,较上年增长15.8%。三一、中联等竞争对手放弃激进的销售政策,行业竞争局面明显改善,加之投资增长较快,带来下游需求改善,2013年公司混凝土机械等专用车收入27.7亿元,较上年增加99.7%。

　　投资增速或有下滑,预计公司收入增速将有所下滑。根据平安证券宏观研究团队观点,2014年投资增速将低于2013年水平,我们认为2014重卡行业销量增速将有所下滑。考虑到国Ⅳ实施逐步推进带来的提前购买,及2009-2010年购车高峰期车辆进入更新高峰期,我们预测2014年重卡行业销量增长8% 达83.4万辆。公司在市场开发上力度较大,预计公司2014年销量增长高于行业平均水平,全年销售重卡2.6万辆(含供应给星马汽车),增长13%。

　　毛利率有所回升,三项费用率下降较为明显。随着公司产销规模的提升,产品盈利能力也有所提升,2013年公司毛利率较上年提高了0.8个百分点。2013 年公司加强了内部成本费用控制,加之前期研发的发动机等重大项目已投产,相关研发支出下降,公司三项费用率下降较为明显,较上年减少了1.0个百分点,其中销售费用率和管理费用分别较上年减少了0.7个和0.3个百分点。考虑到2014年公司将加大配备自产发动机的重卡推广力度,我们预计公司相关销售费用率或略有提升,管理费用率或保持稳定状态。

　　2014年是关键时刻,公司有望迎来新局面。根据公开媒体报道,2013年公司推广了配备自产发动机的重卡2158辆,公司自产发动机已小试身手,得到部分客户的认可。公司计划2014年推广配备自产发动机的重卡7000辆以上,发动机项目有望实现盈亏平衡,同时广大客户的认可,将有助于公司进一步提高自配发动机的比例,提升公司重卡及发动机品牌认可度和产品的盈利能力。

　　盈利预测与投资评级。考虑到公司产品盈利能力低于我们原来预测水平,我们略微下调公司的盈利预测,预计2014-2015年每股收益分别为0.52元和 0.58元(原预测2014-2015年EPS分别为0.57元和0.65元)。考虑到公司自产发动机已得到部分客户认可,重卡及发动机业务盈利能力有望进一步提升,维持“推荐”投资评级。

　　风险提示:1)固定资产投资增速低于预期;2)原材料和人工成本上涨;3)自主研发发动机项目不达预期。

　　传：三泰电子速递易与时间赛跑,攻城略地效果显著

　　事项:

　　我们近期调研了三泰电子位于深圳南山区侨城东暨南大学旅游学院宿舍楼以及深圳宝安区碧海名园28栋的速递易布局网点,对网点的位臵、运营情况以及用户接受程度进行了实地调研。对此进行如下评论:

　　评论:1、进驻校区效果显著,使用率周转率情况理想。

　　暨南大学深圳旅游学院,原名暨南大学中旅学院,是百年名校暨南大学在深圳的办学窗口,于1996年建成并正式开学。2001年11月,学院旅游管理本科专业通过了世界旅游组织旅游教育质量认证,是中国内地第一家通过此项认证的旅游院校。

　　学校共约600名在读学生,放臵一个一拖四速递易,共72个柜子。由于学生群体网购频率高,下课时间即可以取件,所以实地调研发现利用率和周转率都非常理想。

　　我们10点在目的地遇到韵达快递员在投递快递。投递过程可以发现,快递员已经能够非常熟练地使用速递易进行投递。由于快递员投递时间不同,在早上三个不同时间点均有快递员到达并进行投递。此间也有不少学生进行取件,大大提高了周转率。中午到达投递高峰,速递易利用率一度达到100%。

　　从速递易上粘贴的新增注册快递员名单上,我们发现,除了四通一达外,还有其他电商配送的快递员进驻,如南方都市报,京东商城,亚马逊等。速递易作为第三方快递自提柜,获得了电商的认可,部分印证我们之前深度报告的结论:电商为了降低固定资产投资而主动控制自提柜数量,寻求与第三方自提柜提供商合作。

　　评论:2、宝安区碧海名园速递易收费潜力乐观。

　　宝安区碧海名园位于宝安区西乡街道57区宝安大道东侧,物业公司为深圳市恒基物业管理公司,总建筑面积28486.20平方米,总户数802户,属于普通住宅。速递易放臵于小区入口处28栋门外,非常方便快递派送和取件。全区放臵一个柜子,一拖四,共72个小柜。目前使用率能达到100%,未能完全满足小区使用需要。

　　快递员采访表示,由于柜子数目紧缺,一般都会早上8点左右过来抢先放臵快递。后面来的快递员一般只能放入部分快递,剩余快递还是用传统方法进行配送,所以体验较差。用户一般下午6点左右下班回来取件,所以日周转一般为一次。

　　快递员使用流程包括刷卡,选箱,扫码,放件和输入用户电话号码。每件快递约一分钟即可完成投递。根据快递员采访,传统电话通知方式进行派件,每件快递平均需要10-15分钟才能完成派送,且上班时间遇到住户不在家进行二次投递的机率能达到10%以上。速递易使得他们的工作量大大减少。

　　据调研,快递员派件收入为1.5元到4元不等。揽件的收入相对较高,一般按提成算,提成在5%-15%不等。所以面对未来可能实施的4、5、6毛收费标准,快递员接受潜力乐观。

　　实地调研中也发现了速递易的不足:快递员普遍表示不愿意接受收费模式,多人明确表示拒绝收费,若需要收费就拒绝使用(当前在深圳部分小区采取的都是免费模式)。快递员同时表示速递易只解决部分问题,签收及柜子满仓等问题无法完全解决的话,对于他们来说没有根本改善,所以该怎样派件还是怎样派。

　　评论:3、公司各地招兵买马,布点力量持续加强。

　　年初至今,公司加紧各地布点速度,人员扩张速度明显。从各大招聘网站中可以发现成都我来啦网格信息服务技术有限公司在各地招聘市场专员及其他人员的力度非常大。

　　盈利预测与估值,维持“推荐”投资评级

　　传统业务估值

　　综合所有传统业务,我们预测14、15、16年公司传统业务能分别实现营业收入10.9亿元,12.53亿元,13.71亿元。由于固定资产投资折旧影响,可实现利润贡献9488万,7531万,7378万元。

　　按照计算机行业目前的估值水平对应2013年业绩,大概在30-40倍。我们给予估值37倍,14年年末市值约35.1亿元。

　　速递易基本价值分析

　　我们估计从16年开始实现揽件收入,揽件收入为寄件1/3。

　　由于公司速递易基础业务是后期实现O2O的关键平台,考虑到将来该平台能很容易发展APP和社区商圈等变现渠道,实现移动互联网功能,我们根据市面上涉手游公司14年的估值来对速递易基本价值进行估算,给予63倍估值。

　　我们按照9.42%的折现率进行折算,速递易基础业务估值为114.08亿元(极度保守)。

　　速递易分众模式附加价值估算

　　公司2013年年底已经铺设约1500个点,预计14年能铺设至10000个点,15年到达4万个点。每一个速递易有一个主柜屏幕,空闲时间能够进行广告播报。此外,在副柜上面可以加装液晶屏,进行广告流量变现。其价值类似于楼宇内广告屏幕的价值,约为15000美元/块;保守估计公司分成比例为 30%,16年平均每个速递易将由主柜显示屏加装1块副柜显示屏组成,共2块广告屏。16年保守估计布点达到6万个,则广告价值将提升至 1.5*6*2*30%*6.1=32.94亿人民币。

　　按照9.42%的折现率对16年市值32.94亿元进行折算,速递易分众模式附加值的14年市值为27.51亿元。

　　总市值估算

　　综合上文推算,公司14年年末市值应为传统业务市值,速递易基本价值和速递易分众模式价值总和,即35.1+114.08+27.51=176.70亿元,对应合理股价为47.76元。

　　我们在前一篇深度报告中已经提出:如果市场中在2014年中期突然冒出一家巨型互联网厂商不计成本的杀入该领域,公司的市值估算可能得另选参数,整体股价表现或市值表现将会遭到一定质疑。但是如果市场中到2014年底还没有一家像样的竞争对手出现,公司继续锐意进取,开疆扩土,公司的价值将异常凸显,我们的盈利预测也将大幅调整向上。可以说公司当前正在和时间赛跑,如果能继续保持一马当先的态势,消费者及业界同行保持对公司产品高水平的评价,公司将成为快递业最后100米真正的王者,也将成为会成为移动互联网时代闭环中的重要节点,乃至社区银行的重要潜力进入者!当前我们维持对公司的“推荐”评级。

　　传：安徽合力年报点评 业绩优异,静待国企改革落地

　　投资要点:

　　结论:公司2013年实现收入、归母净利润为65.53、5.02亿元,同比增长9.7%、43.7%,实现EPS0.98元,完全符合我们预期。预计 2014年销量继续20%左右增长势头,受益规模效应等因素毛利率仍有1个点左右提升空间,预计2014-2016年EPS 为1.27(上调0.12)、1.45(上调0.19)、1.68元,按照当年15倍PE,目标价相应由15元提至19.11元,增持。另外判断公司受益安徽省国企改革,叉车产品存在自动化、智能化升级的空间。

　　对公司与行业格局的判断:据中国叉车网,2013年叉车行业销量增速13.89%,内外销增速分别为13.74%、14.32%;公司销量增速19%左右,其中内外销增速分别为24%、-1%左右。表明公司内销更好,我们认为主要因为公司产品质量好、残值高,拥有最全的服务网点,判断产品和服务两大优势还将继续帮助公司拿下更高市场份额,2013年公司市占率26%左右,相比丰田在日本43%的龙头市占率仍有大幅提升空间(丰田官网)。毛利率仍有提升空间:2013年受益原材料成本下降、规模效应,毛利率提升1.5个百分点,预计2014年原材料价格处于低位、规模效应更加明显,毛利率有1个点左右的提升空间。

　　叉车行业存在自动化智能化升级空间:自动堆垛机、AGV 小车,与叉车存在较多技术协同点,加之人工成本上升推动自动化仓储物流行业快速发展,预计未来会有更多叉车企业主动将产品进行自动化智能化升级。

　　股价催化剂:国企改革有实质性进展、产品升级换代等。

　　风险因素:国企改革步伐缓慢。


 

　　传：南方泵业从制造商向净水系统整体服务商转变

　　事件:

　　(1)南方泵业公布年报:2013年实现营业收入13.4亿元,较上年同期增长28.20%,主要是公司产品结构的持续优化调整,新产品销售增速加快所致;营业利润1.79亿元,较上年同期增长22.55%,增长的主要原因是公司销售网络扩建取得进展;归属于上市公司股东的净利润15,909.35万元,较上年同期增长31.60%。每股经营活动现金流净额1.31元,同比增长10.5%。分配预案:10转8派2元。

　　(2)南方泵业预告一季度归属上市公司股东净利润增长20-40%,2014年一季度公司主营业务保持稳定水平,不锈钢泵类产品、供水设备等主要产品销售均保持较稳定增加,中开泵、TD泵、端吸泵等系列产品销售情况良好。

　　(3)南方泵业网站新闻:3月14日与霍尼韦尔战略合作签约,双方就净水、供水整体解决方案签署合作协议,在杭州成立杭州霍韦流体技术有限公司。双方期望今后基于霍尼韦尔提供的Niagara智能软件平台,合作开发新一代可实现智能管理的净水、供水系统。

　　评论:

　　1、公司深入持续调整产品结构,不断加大新产品研发力度。2013年度,公司主营业务收入仍以不锈钢冲压焊接离心泵及变频供水设备的销售为主,同时,TD 管道泵系列、中开泵系列、ZS不锈钢卧式离心泵系列及NISO端吸泵系列等新产品的业务也不断拓展。其中,主导产品CDL、CHL不锈钢离心泵等主打产品增速较2012年有所回升;变频供水设备整体运营模式处于调整接轨期,收入增速低于去年上半年的预测,但应收账款规模得到了有效控制和改善。TD管道泵和中开泵等近年开发的新产品均处于快速增长期,TD泵产品收入较上年实现了67.5%的增幅。子公司杭州鹤见南方泵业有限公司已完成15KW级以下污水泵产品的研发及测试工作,2013年盈利588万元。南方长河泵业2013年实现销售收入5849万元,同比增加131.4%,净利润352.59万元。

　　2、南泵与霍尼韦尔公司的合作将加快向净水系统整体服务商转变。基于霍尼韦尔与南方泵业股份有限公司签署的合作协议,霍尼韦尔授权南方泵业在中国独家制造及销售霍尼韦尔品牌的供水系统的全系列产品。通过该协议,杭州霍韦流体技术有限公司将与霍尼韦尔一起针对中国的市政、民用、工业与商用市场推出一系列新的节能高效产品,同时为未来智慧城市提供净水、供水整体解决方案,积极响应和参与政府五水共治。南方泵业将从高端供水设备逐步成为净水系统整体服务商,具体项目预计以市政工程项目为切入口,逐步现体收入。

　　3、南方泵业逆市场增长还得益于营销网络的建设。2013年公司凭借现有客户资源和行业应用领域,积极加大对新客户的拓展力度,客户渠道进一步丰富,公司还持续加强对销售及服务网络的投入,进一步延伸产品种类和系列,随着社会对水质要求和水污染治理不断提升,公司产品影响力辐射范围进一步扩大,为公司业绩持续增长带来新的机遇。目前公司共有营销网点70余个,网络覆盖全国城镇市场,市场占有率也得到进一步提升。

　　4、研发创新能力显著提升,尝试进军环保新领域。2013年度,公司新增专利15项,其中发明专利4项,实用新型3项,外观设计专利8项,研发费用 4382万元,同比增长25%。公司不断推出新产品,同时与浙江大学共建研发中心,共同开发的海水淡化能量回收装置已完成试验台和样机的设计工作,并且公司相关研发部门已将海水淡化泵技术有效转化为中水回用技术,该技术已运用到中水回用泵及污水泵等产品中去,此举将有助于公司进军环保新领域。

　　5、虽然宏观经济增速放缓,但是南方泵业凭新产品开发和新领域拓展实现持续增长。从净水处理到海水淡化的深度应用;从市政给排水到再生水回用;从锅炉行业到暖通空调行业等多领域,从通用设备制造商到为客户提供整体的泵应用解决方案。

　　6、公司财务状况良好:每股经营现金流1.31元,经营质量及业绩同步增长,应收账款周转率高于机械行业,负债率维持在25%左右,受益于原材料价格下降,公司各类产品毛利率均有上升,综合毛利率提高1个百分点达到37.1%。

　　投资建议:维持强烈推荐-A评级。

　　预计2014-2016年南方泵业复合增长率25-30%,EPS为1.41、1.77、2.27元,2014年动态PE28倍,长期看好水处理行业的发展,包括净水、中水回用、污水处理设备及水工程,公司将从一个设备制造商转变为净水系统整体服务商,维持强烈推荐评级。

　　风险提示:大股东减持;不锈钢价格上涨。

　　传：安徽合力 毛利率回升,业绩快速增长

　　业绩简述

　　公司2013年实现营业收入6,553百万元,同比增长9.67%;实现归属上市公司股东净利润502百万元,同比增长43.69%,基本每股收益 0.98元,略好于预期;扣非后每股收益为0.81元,同比增长37.29%。利润分配预案为每10股送2股派3元。

　　叉车行业销量回升

　　据工业车辆行业协会统计,13年国内叉车行业销售32.87万台,同比增长13.89%;其中出口约8.65万台,同比增长14.32%;两者均从12年的同比下降重新回升到两位数增长。随着国内物流业的发展,中国叉车需求仍有较大的提升空间,我们预计14年国内叉车行业销量仍有约10%的增长。

　　毛利率回升至较好水平

　　公司13年综合毛利率为19.59%,较12年提高1.5个百分点,毛利率提升主要来自主业叉车业务毛利率的回升,这与销量增长带来的规模效益及钢材等原材料产品价格处于低位有关。随着原材料价格影响的减少,我们预计14年公司主业毛利率将稳中有升。

　　盈利预测和估值

　　考虑土地收储补偿收入,根据主业盈利情况和国内叉车市场需求判断,我们预计公司14~16年分别实现营业收入7,506,8,470和9,566百万元,EPS分别为1.213,1.314和1.456元。参照可比公司估值,我们给予公司12倍PE14估值和14.56元的合理价值目标,维持“买入” 的投资评级。

　　风险提示

　　土地收储补偿确认时点;钢材等原材料价格上涨;人民币汇率波动

　　传：江铃汽车全年业绩符合预期,继续看好

　　报告要点

　　事件描述

　　今日江铃汽车发布2013年年报,公司2013年实现营业收入208.9亿元,同比增长19.5%,实现归属母公司净利润16.98亿元,同比增长 11.95%,全年EPS为1.97元;其中Q4单季度实现营收61.0亿元,同比增长29%,归属母公司净利润4.39亿元,同比增长28%,单季度 EPS为0.51元。

　　事件评论

　　“轻卡+SUV+轻客”齐力发展,全年业绩符合预期。1)受益国四标准切换以及城市物流增长,轻卡全年增长16.6%,略超市场预期。公司轻卡定位符合城市物流带动下轻卡行业高端化趋势,保证了轻卡业务基本稳定发展。而国四切换之下公司轻卡产品优势将得以明显提升从而带动销量的判断得以验证财富赢家。2)新驭胜产品竞争力提升明显,带动驭胜品牌SUV销量大幅增长70%,预计今年驭胜销量仍将高速增长。3)受益于城市轻物流发展+渠道优化,福特全顺保持高端轻客市场领先地位市占率小幅提升,同比增长18.6%。

　　2013Q4增收不增利的现象将逐步减缓,未来盈利能力将回升。公司四季度营收同比大幅增长的前提下,公司净利增速却不高主要有2点原因:计提费用增加 (全顺厂搬迁闲置设备以及江铃重汽的存货(6500万左右)为一次性费用),研发费用的高费用化率(全年研发费用占销售额6%)。虽然公司2014年研发费用仍将维持高位,但公司销量的增长带来产能利用率的提升、减值压力的减弱、以及后续高毛利新产品的投放,公司盈利能力回升是大概率事件。

　　中周期看好公司发展,2014年难得的优良整车投资标的。1)国IV切换以及城市物流需求的推动之下,2014年公司轻卡业务将显著超预期,轻客业务将呈现良好的发展态势;2)汽车限购对于公司业务几无影响,仅有的SUV驭胜的市场也主要在于专业用途市场;3)2015年公司将迎来产品大年,SUV业务领域的重量级新车(福特Everest)以及全顺MPV(福特Tourneo)将带动公司业绩加速增长。

　　重申对于公司的“推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS为2.37元、3.68元、5.19元,对应PE为9.64X、6.20X、4.40X。


 

　　传：白云山收入符合预期、费用投入较大,关注14年王老吉收入增长

　　投资要点:

　　2013年收入增长46%,净利润增长34%:2013年白云山完成重组,合并营业收入176亿元增长46%,净利润9.80亿元增长34%,扣非净利润 8.92亿元增长26%;报表EPS=0.76元,扣非EPS=0.70元,低于年报前瞻0.75元预期。

　　13Q4单季收入44.03亿元创历史新高,同比增长24%;因营业外收入增加,Q4净利润2.52亿元同比增长55%。全年综合毛利率32.9%,同比提升1.1pp;13Q4单季毛利率29.1%,环比、同比均有所下滑。全年经营性现金流13.39亿元(折合每股1.04元),与半年报、三季报基本持平;应收账款周转率保持稳定,存货周转率有所优化,预收账款储备环比稳中有升。公司拟每10股派2.3元,现金分红率30%。

　　化药、流通增速回升,中药业务保持稳定:(1)中成药:全年收入38.95亿元,同比基本持平,主要因中药子公司整合影响及OTC 市场因素;中药毛利率41.57%同比下滑1.74pp,主要因中药材价格有所上涨。(2)化学药:全年收入约34.29亿元,同比增长12%,其中Q4 单季收入约9亿元增长20%以上,增速逐季回升;化药毛利率36.57%同比稳中略升。(3)医药流通:全年贸易业务收入约36.73亿元同比增长 15%,其中Q4单季收入增速显著提升。(4)合资公司:财富赢家广州医药收入228.5亿元增长18%,净利润1.91亿元增长13%,贡献投资收益8827万元增长5%;和黄中药收入15.77亿元增长9%、净利润1.03亿元增长3%,贡献投资收益5503万元增长10%;诺诚生物净利润及投资收益贡献下滑 17%,主要因其狂犬疫苗具有季节性采购因素。我们认为公司化药业务整合已初步完成,中药业务整合还需进一步深化,通过“中药板块营销一体化”、工商信息交流会等形式加强下属企业在生产、营销、流通等环节的全方位内部整合,进而推动中成药乃至整个医药板块收入增速提升。

　　王老吉销售基本符合预期,营销力度较高:分平台看:(1)王老吉大健康:全年收入64.65亿元,其中Q4单季收入约15亿元,环比基本持平;全年毛利率 39.52%同比稳中略升,比上半年44%有所下滑。Q4继续保持较高的费用投入力度,全年净利润2.27亿元、净利率3.52%,略低于上半年4%水平。(2)王老吉药业:全年收入25.12亿元同比增长8%,其中Q4单季收入约4亿元,主要因战略侧重于红罐而非绿盒;因绿盒与红罐共同投入营销资源, 净利率2.65%进一步下滑,全年净利润6646万元下滑超过50%,贡献投资收益约3230万元。我们预计2014年王老吉凉茶仍将继续保持较高的营销力度,费用投入较大以保持收入增速、提高市场份额,但短期净利率仍将处于较低水平。

　　维持盈利预测,维持增持评级:我们维持2014-2016年EPS=1.00、1.23、1.45元,同比增长31%、24%、18%,对应预测市盈率分别为27、22、18倍。2013年公司实现了红罐+绿盒不含税收入90亿元、终端150亿元的目标;医药板块收入增速提升是业绩和估值的安全垫,如果 2014年王老吉单季收入创新高、全年实现终端200亿元目标,有望成为股价催化剂,我们维持“增持”评级。