传：双塔食品暨豌豆蛋白系列报告之一 替代打开市场空间,模式促成盈利拐点

　　报告要点

　　植物蛋白因其健康安全符合趋势,其中豌豆蛋白处在产业化初期

　　消费升级使得人们对蛋白质的需求逐步从功能性转移到健康和安全性,进而植物蛋白由于几乎不含饱和脂肪酸和胆固醇符合这一发展趋势;其中豌豆蛋白因其相比大豆蛋白非转基因、不是过敏原以及不含异黄酮等性状优势渐渐在欧美国家成为植物蛋白的新贵。

　　豌豆蛋白潜在空间在6倍以上,同时阶段性价格有望持续提升

　　豌豆蛋白的下游用途包括运动营养食品(蛋白粉、蛋白质能量棒)、功能饮料、保健食品等多种领域。我们认为高纯度豌豆蛋白目前正处于全球产业化的初期阶段, 估计目前全球植物蛋白市场容量为300万吨,其中大豆蛋白170万吨而豌豆蛋白仅10万吨(罗盖特3万吨双塔1.5万吨),通过需求端测算保守预计豌豆蛋白潜在空间为60万吨是目前的6倍,价格有望持续稳步提升,而供给端容量测算为120万吨能够完全满足理论上的市场需求。

　　成熟市场对豌豆蛋白升级诉求明确,欧洲或成为双塔潜在市场

　　罗盖特和科索克拉代表了全球两种不同的豌豆蛋白商业模式,双塔在生产流程上借鉴了前者而在营销开拓上则与后者类似。罗盖特的历程表明在欧美国家豌豆蛋白的产品升级趋势明显(其明星产品NUTRALYS?S85F通过改良口感比双塔溢价75%)。由于中国已成为美国豌豆蛋白第一大供应国而双塔位列生产企业船期首位,欧洲极有可能成为双塔未来全球布局的空白区域。

　　考虑到豌豆蛋白订单的爆发,今明两年公司将会迎来利润拐点

　　我们预计公司14~15年EPS为0.58元(其中食用蛋白贡献0.30元、粉丝贡献0.12元、金矿和食用菌合计0.08元)和0.80元,14年同比 13年0.26元增长超过120%,其中14Q1业绩有望增长5倍以上,维持“强烈推荐”!给予14年30X估值则中期目标价18元,空间40%以上。

　　传：江南化工业绩低于市场预期,矿山爆破跨越式发展

　　事 项

　　公司2013 年共实现营业收入19.36 亿元,同比增长9.14%,净利润2.69 亿元, 同比增长3.24%。EPS0.68 元。 同时公告拟以截止2013 年12 月31 日总股本数为基数,向全体股东每10 股派发现金红利4.0 元人民币(含税)。

　　主要观点

　　1. 子公司盈利下滑及费用增长,导致公司业绩不达预期。

　　2013年,公司炸药销量22.92万吨,同比略有上升,且原材料硝酸铵位于低位, 炸药毛利率增长5个点至56%。但子公司新疆天河受新疆地区石油石化系统换届影响,盈利较强的震源药柱销量不达预期,全年实现净利润1.16亿元,同比下降24%,是公司盈利低于预期的主要原因。2013年下半年以来,震源药柱销量已开始回暖,预计2014年新疆天河盈利将明显恢复。 此外,公司费用增长明显,发行短期融资券4.5亿元导致财务成本增长2500万元左右,而刚性薪酬费用、修理费用及股权激励成本的增长,也导致管理费用同比增长1.30%。

　　2. 矿山爆破跨越式发展,核心竞争力领先,是未来业绩主要增长点

　　公司矿山爆破实现跨越式发展,全年实现爆破收入2.91 亿元,同比增长225.09%,毛利率25%左右,符合市场预期。 在宏观经济增速放缓的大背景下,传统炸药生产企业纷纷转型爆破一体化服务商,矿山爆破市场空间数十倍于传统民爆器材生产行业(矿山爆破超过3000 多亿规模,民爆器材生产仅300 多亿的规模),在群雄逐鹿的背景下,是各民爆龙头资质、资金、人员技术等综合实力的比拼,但核心竞争力是“拿单能力”, 即市场为王,谁能拿到最多爆破订单,谁就能在市场竞争中脱颖而出。江南化工除了拥有广袤的新疆爆破市场外,更与马钢集团、中国黄金等大型矿企成立爆破合资公司,以股权纽带保障未来爆破业务的发展。

　　公司2013.12月收购天河爆破少数股东股权,间接持有天河爆破84.27%的股权, 新疆天河地处南疆,南疆地区丰富的石油、天然气、煤炭等资源尚未开始大规模开采,爆破市场潜力巨大。公司2013年签订的新疆库车鑫发露天煤矿,工期2 年,合同款10亿元,预计天河爆破将明显增厚未来几年公司盈利。

　　2013.12月,公司以自有资金对南理工科化公司增资人民币9940.86万元,占其增后总股本的55%。控股南理工科化,有利于填补公司雷管生产和销售市场的空缺,实现与南京理工大学在民爆产业的优势互补,优化公司产品结构,更为重要的是依靠南京理工的人才和技术平台,深化公司“科研、生产、销售和爆破服务”一体化。 同时,公司还积极向新材料领域拓展,设立湖北江南金鼎特种金属材料有限公司,建设年产能1万吨的爆炸复合新型金属材料;2014年1月,公司投资大连凯峰超硬材料有限公司,增资子公司安徽江南晶盛新材料有限公司,利用爆炸合成聚金刚石新材料,该产品主要作为超精密抛光和研磨材料,国内尚未大规模产业化,进口替代前景广阔。

　　4. 盈利预测

　　我们预计公司2014、2015年EPS分别为:0.86、0.99元,对应的PE分别13X、11X,维持推荐的投资评级。

　　风险提示 宏观经济持续低迷,民爆需求大幅下降;矿山爆破业务拓展不达预期。

　　传：安徽合力人民币升值放缓利好公司

　　事件:

　　2013年安徽合力实现营业收入65.53亿元,同比增长9.67%;实现利润总额6.37亿元,同比增长40.88%;实现归属于母公司所有者的净利润 5.02亿元,同比增长43.69%;主要经营指标创历史最好水平。分配预案:10送2派3元(含税)评论:

　　1、2013年宏观经济不佳,但叉车销量增长好于年初预期受国内外经济不景气影响,与投资相关的产品销售均出现负增长,而叉车受益于劳动力替代与物流业的增长,2013年安徽合力叉车销量73465台,同比增长16%,但产品仍以较低端的叉车为主,客户由大企业向个人投资者转移。2013年叉车均价为 8.61万元,同比下降,说明产品结构改善不明显,产品销售仍以低端的劳动力替代型叉车为主。

　　2、从销售区域来看,国外销售占比保持低位,不过人民币升值放缓将利好出口毛利率。

　　2013年安徽合力国内和国外营业收入占比分别为:83.66%和15.34%,营业利润占比分别为82.81%和16.44%,国内、外销售毛利率分别为19.05%和20.63%。

　　2013年受益于原材料价格的下降,国内外销售毛利率分别提高了1个百分点和3.25个百分点,消化了人民币升值的不利影响。从2006年以后的毛利率变化可以看出,人民币升给公司这几年的毛利率带来了负面影响, 如果2014年人民币升值放缓,将有利于公司毛利率小幅提高。

　　3、产品战略:精耕细作公司以精品新品工程为责任,巩固核心竞争优势,2013年公司以集成产品开发为指导思想,改善产品研发流程,先后推出了新H 型系列叉车、6-7吨交流蓄电池叉车、CNG/LNG 新燃料叉车、1.5吨后驱三支点蓄电池叉车、新型2吨前移式叉车、HL953装载机等一系列整机新产品;并在新能源叉车技术、自动换挡技术、主动安全系统、叉车建模技术等基础性课题研究方面取得了新进展,公司全年申请和授权专利近200项,进一步彰显了公司核心竞争优势。

　　4、近年产能扩张谨慎,以技改为主。

　　合力工业车辆北方生产基地项目建成投产,公司历经多年的自身积累和资本运作,逐步构建形成了以合肥合力工业园为中心,以宝鸡合力、衡阳合力、盘锦合力为西部、南方、北方生产基地,以合肥铸锻厂、蚌埠液力公司、安庆车桥厂等配套部件体系为支撑的产业布局,产能达到10万台。近年公司资本开支一直保持平稳,以技改为主,2013年公司购建固定资产和无形资产的支付现金1.74亿,同比下降40%,正是因为合理地控制产能,合力没有出现制造业普遍的产能利用率不足,毛利率大幅下降的情况。

　　5、公司经营现金流大增81%。

　　2013年公司每股经营现金流高达1.29元,经营现金流入增长5%,流出持平,支付的各项税费下降17%。

　　6、2014年,公司制定的经营计划为:力争全年实现销售收入约74亿元,期间费用控制在约8亿元。

　　投资建议:估值较低,维持“强烈推荐-A”评级。

　　2014年安徽合力将受益于欧美经济复苏和人民币升值,预计收入保持稳定增长,毛利率略有提高。今年一季度叉车表现也好于预期,同时一季度公司收到土地补贴1亿元,预计1季度净利润增长100%以上,全年EPS 预测1.15元,扣非0.96元,2014年动态PE 为12倍,20

　　14、2015年扣非后的净利润复合增长率为15%左右。目前估值较低,按今年15倍给予14.5元的目标价。

　　风险提示:业绩增长弹性较小;劳动力成本上升。

　　传：贵州茅台贵州国资改革有望孵化茅台股权激励方案

　　事件:媒体报道贵州制定三年国企改革目标

　　3月17日媒体报道,贵州省国资委监管企业产权制度改革三年行动计划启动暨推介会上,贵州茅台集团党委副书记房国兴表示:茅台将从集团各子公司层面引进战略投资者、发展混合所有制经济,推进相关产业多元化,积极推动子公司上市。茅台集团的管控模式、法人治理结构、投融资、人力资源、管理体制机制、财富赢家生态文明建设等方面都将进行全面深化改革。

　　我们的解读:未来业绩释放动力增强+聚集高端白酒=》估值继续提升

　　1、茅台集团管控模式的变化,市场期待多年的股权激励方案有望2014年取得进展,从短期看,由于股权激励方案并未出台,担心公司短期业绩释放动力不强, 且考虑到白酒行业景气度仍处相对底部,我们对盈利预测不做调整,但从中长期角度看,股权激励将使得管理层和股东利益更加一致,提高管理层及员工积极性,增加公司业绩释放动力,有利于公司估值提升。

　　2、根据媒体报告,从贵州国资改革启动会获悉,茅台股份公司今年将完成内部拆分,将现有系列酒整体剥离至新公司,解决同业竞争问题,新公司未来将择机并购其他酒类企业或借壳上市。我们认为,短期看,系列酒剥离会降低公司当期部分利润,但从中长期看,股份公司可集中精力打造茅台酒,做自己擅长的事情,其实淡化非茅台酒在2011年便开始实施,此前计划则是3-5年完成淡化工作,目前看,这符合公司此前计划。

　　预计13-15年业绩分别为14.04元、14.5元和15.68元

　　我们维持盈利预测不变,但考虑国资改革带来公司未来集中精力打造高端白酒,反弹行业持续,财富赢家公司估值仍能提升。我们预计14-15年EPS分别为14.5元和15.7元,给予14年13-15倍PE,一年目标价提高至200元。

　　风险提示:食品安全问题,经济下滑导致高端白酒量价继续下跌。