传：顺络电子重大事件快评 新产品多面开花,费用压力减小

　　事项:

　　去年公司在产品多元化、终端应用的多元化、市场区域的多元化等方面获得了长足的进步。经过几年的潜心布局,公司今年在一些新产品方面有望放量,接续公司近两年的高增长态势。

　　评论:

　　新产品多面开花,接续公司高成长态势

　　NFC 天线及磁片,搭上移动支付东风。上海德门是MTK 在大陆指定的三家NFC天线供应商之一,公司与参股子公司上海德门协同合作,共同推广整套天线方案,上海德门的NFC 天线的核心元件磁片由顺络电子供应。随着4G 时代的到来, 移动支付标准的确定以及移动支付可信公共服务平台的打通,2014 年有望成为移动支付爆发的元年,将来NFC 将成为智能手机的标配。公司的NFC 天线及磁片已在去年下半年开始量产,2014 年有望继续放量,我们预计今年NFC天线及磁片贡献的营收有望达到5000 万~1亿元人民币。

　　开拓LED 照明新领域,受益LED 家用照明市场爆发。公司已经获得了GE、OSRAM、飞利浦等国际LED 照明巨头的合格供应商资格。公司储备的应用于LED家用照明的电源内的产品主要是功率电感、电子变压器、压敏电阻,未来甚至有可能直接提供LED电源模块。公司应用新工艺、现代化手段加工的电子变压器,符合产品更新换代的需求。LED 家用照明是数千级别人民币的市场,将成为继智能手机领域,支撑公司未来几年高增长的强劲动力。

　　铁粉芯功率电感、共模扼流圈等,横向拓展做更多种类的产品。功率电感在电路中主要起滤波和振荡的作用,使用铁粉芯的功率电感,能够供应更好的温度稳定性并且相对于其他可选磁芯成本更低。共模扼流圈,又叫共模电感,是在一个闭合磁环上对称绕制方向相反、匝数相同的线圈,可以起抑制共模噪声的作用,公司的共模扼流圈主要应用于手机摄像头中。铁粉芯功率电感和共模扼流圈,都是公司在智能手机平台上拓展做的更多品种的产品,丰富了公司的产品线,有望成为公司新的增长点。

　　全球最小型号电感即将量产

　　技术处于全球一流行列,与日本厂商同台竞争。电子产品向短、小、轻、薄方向发展,要求使用的电感也越来越小。公司的目前世界上最小的型号0402 电感即将面市,已经做到了与最主要的竞争对手日本村田同步推出最小电感的水平。以前公司更多的是在电感方面做进口替代,然而现在已经上升到新的层次,可以进行原设计,与世界一流客户共同设计产品方案。

　　公司在产品降价及费用方面的压力将减小,新产品相继放量,维持“推荐”评级

　　公司在2013 年面临诸多不利因素,例如日元贬值导致日本厂商产品价格下降很快、合并衢州公司产生费用较多、股权激励费用影响利润、以及上调管理层工资等。2014 年开始来自于这些方面的压力会小很多,所以在多种新产品相继放量、产品价格下滑速度企稳、股权激励费用减少等多重利好因素下,公司有望在未来几年接续前几年的高增长态势。

　　我们预计公司14/15/16 年EPS0.68/0.94/1.37,同比增长46%/41%/45%。公司凭借过硬的技术良好的产品储备,历史上几次都抓住了新的市场机遇,获得了持续的高增长。当前公司新产品多面开花,市场广大的LED照明领域又有重要布局,我们继续看好公司未来几年的发展,维持“推荐”评级,6个月合理估值 23.8~27.2 元(14PE35~40x)。

　　传：森马服饰基本面持续向好,多品牌集群初步构建

　　2013年公司实现营业收入72.94 亿元,同比增长3.26%;营业利润12.36 亿元,同比增长24.93%;归属上市公司股东的净利润9.02 亿元,同比增长18.56%;实现每股收益1.35 元。拟实施每10 股派现金10 元(含税)的分配方案。

　　童装业务继续高增长,休闲服饰调整基本完成,公司盈利能力回升。报告期内,公司通过内部战略调整提升品牌竞争力,使得营收实现正增长(童装业务收入同比增长19.9%,继续保持高增长;休闲服业务同比下滑4%,但降幅缩窄,调整基本完成)。同时,盈利能力大幅回升,公司通过流程优化、精细化管理、关闭亏损门店等措施,使得毛利率提升1.6 个百分点至35.3%,期间费用率也得到很好控制,较去年同期下降2.7 个百分点至13.8%,其中销售费用率较去年下降2.4 个百分点至12.6%,管理费用率仅提升0.4 个百分点,财务费用率下降0.6 个百分点至-2.4%。毛利率提升和费用控制共同作用下,公司营业利润率达到24.9%,较去年同期提升了2.9 个百分点。

　　全渠道过季库存处理完成,现金流充裕。公司通过政策扶持和新渠道拓展等多种手段,帮助代理商完成2013 年之前的过季货品的消化处理,也使公司2013 年底的存货金额较去年同期下降了1.63 亿元至9.22 亿元,回归健康水平。同时,公司经营性现金流也实现净流入13.92 亿元,较去年同期增长34.61%,公司现金较为充裕。

　　盈利预测及投资建议。我们继续看好公司通过自创、收购、代理、合作等方式打造多品牌集群的战略规划,而且公司在2013 年也进行了相应的战略尝试(曾尝试收购时尚男装品牌GXG、代理欧洲高端休闲品牌Marc 0’Polo、合资经营韩国职业女装it MICHAA、引进意大利高端童装sarabanda 以及创设童装mongdodo 和Mini balabala 等品牌)。我们认为在新战略规划指导下,公司业绩持续增长值得期待,因此调升公司2014-2016 年的EPS 预测至1.65、1.91 和2.20 元,对应PE 为17、15 和13 倍,继续给予“推荐”评级。

　　风险提示。消费疲软、休闲服行业持续低迷。

　　传：中集集团转型升级与周期回暖的共振

　　优秀的团队、良好的机制,是中集不断前进的根本原因:公司两大股东持股比例接近, 经营层具有较高的决策独立性和执行力,公司的管理方式、用人机制不同于传统意义上的国企。公司建立了股权激励计划,管理层持股公司以19.28 亿港元的规模参与H 股增发,彰显坚定的发展信心。

　　转型升级,2014 年将是收获之年:从公司发展历史来看,道路车辆业务、能源化工业务均在经历两至三年的投入期后,整合效应逐步释放;而海洋工程业务在2010 年实现对烟台中集来福士的控股后,完成了原有订单交付、重新开拓市场,目前手持合同约40 亿美元左右,另有备选合同50 亿美元左右,2014 年有望实现扭亏为盈,并进入快速发展的收获期。

　　欧美经济温和复苏,周期底部企稳向上:2013 年以来,美国经济保持稳健复苏态势,失业率逐渐下行;而欧洲各国也陆续走出了经济衰退,重回增长轨道。展望2014 年,受欧美经济复苏驱动的干货箱需求有望迎来温和的复苏,结合行业主动的产能控制,其盈利弹性也将体现。近期,干货箱已实现顺利提价,幅度达到$100/TEU,主要工厂反馈干货箱订单饱满。而受益于全球冷链物流发展,近期,冷藏箱业务也进入了“量价齐升”的良好状态,主要冷藏箱工厂已排产至 2 季度末,其增长已清晰可见。

　　盈利预测和投资建议:我们预测公司2013-2015 年分别实现营业收入61,240、72,215 和83,398 百万元,EPS 分别为0.688、0.959 和1.181 元(考虑增发,按年末的总股本摊薄计算)。基于公司集装箱业务已在底部企稳回升,海工业务盈利在望,参考可比公司估值水平,我们继续给予公司“买入”的投资评级,合理价值为21.10 元。

　　风险提示:全球经济复苏乏力导致集装箱需求低迷风险;海工项目进度低于预期的风险;深圳前海地块未来进行商业开发的获益程度具有不确定性。

　　传：重庆百货稳健发展,毛利率持续提升

　　事项:重庆百货发布2013 年报,全年实现收入302.5 亿元,同比增长7.5%;归属母公司净利润7.84 亿元或EPS=1.93 元,同比增长13.25%;扣非后净利润7.68 亿元或EPS=1.89 元,同比增长13.04%;净利率2.62%,同比提升0.14个百分点,扣非后ROE=22.19%,符合预期。

　　平安观点:

　　随着老重百和新世纪业务层面实质性整合的推进,公司制定了新的战略发展规划,将重心放在购物中心建设、加强统一招商、扩大自营比例、建立品牌库、强化生鲜运营、减少供应链层级等方面,并取得了连续9 个季度的毛利率提升,成效显著。随着公司三大事业部信息系统的统一和业务整合的推进,我们判断整体毛利率水平仍有提升空间。

　　百货稳健发展,超市家电放缓分业态来看,百货实现收入147 亿元,同比增长10.3%,毛利率提升0.82 个百分点至16.03%,其中黄金珠宝和钟表同比分别增长20.7%和25.7%;超市受制于CPI下行以及激烈竞争环境,实现收入98.5 亿元,同比增长5.64%,毛利率同比提升0.89 个百分点;家电实现收入46.5 亿元,同比增长0.33%,毛利率提升0.91 个百分点,其中白电增长显著,达到35.4%。分区域来看,重庆及贵州地区表现平平,收入同比增速分别为5.46%和-2.53%;四川地区则同比增长 24.5%,显示出了良好发展势头。

　　毛利率持续提升,人工租金压力凸显2013 年公司整体毛利率达到16.44%,同比提升1.48 个百分点,连续9 个季度保持同比提升趋势,显示了公司业务层面实质性整合取得的成效;同期销售+管理费用率亦同比上升1.23 个百分点,其中销售费用率上升1 个百分点(2013年销售费用中职工薪酬和租金两大费用分别增长21%和37.6%,压力凸显)。

　　储备项目充裕,外延扩张提速公司全年新增网点20 个,其中百货4 个、超市14 个、家电2 个,新增营业面积18.8 万平米,新增区外网点面积2.82 万平米。此外收购庆荣物流100%股权增加8.5 万平米自有仓容。目前已公告的签约项目超过10 个,大多以三四线市场租赁店为主,但也不乏大体量自建项目,包括宜宾商都、渝北新商场、大竹林等在内的购物中心或综合体业态稳步推进中。

　　我们下调 14-15 年EPS 预测至2.05 和2.38 元(原预测为2.35 和2.8 元),现价对应14 年动态估值为11.1X。从资产价值角度看,公司净现金充裕,多业态组合下密集的网点布局或成为O2O 本地化社区平台落地生根的最佳载体,其门店盈利能力及网点价值可能实现重估,维持“推荐”评级不变。

　　风险提示:消费复苏低于预期;重庆零售竞争加剧;到期门店提租压力。

　　传：森马服饰 控费成效显著 预计Q1将延续改善趋势

　　公司公告2013年报业绩:1-12月份,实现营业收入72.9亿元,比上年同期增长3.26%;净利润9.02亿元,增长18.56%;扣非后净利润8.57亿元,增长23.06%;EPS1.35元。利润分配预案:每10股派红利10元(含税)。

　　点评如下:

　　主动放缓渠道开拓速度,关闭不盈利店铺,全年营收实现3.26%的正增长,童装表现强劲。截止去年底,公司门店总数7500家,其中森马品牌4029家, 净减400家,童装门店3471家,净增43家。童装增长较快,全年收入25.4亿元,同比增长19.9%;休闲装因行业竞争更加激烈、关闭非盈利门店等影响,收入46.8万元,同比下降4.04%。尽管休闲装不及童装,但得益于公司强有效的大力库存消化,终端压力降低,情况在好转中,去年前三季休闲装恢复缓慢增长态势,因Q4受暖冬天气影响较大,我们看到整体Q4单季营收下降了3.5%。

　　控费成效显著+毛利率提高,净利润实现18.56%的增长。1-12月份,公司三项费用率较同期降低2.65个百分点。其中,销售费用同比下降 13.3%,费用率减少2.41个百分点,为12.63%,主要是公司采取优化流程、控制费用、关闭非盈利门店等一系列措施,广告宣传费、直营门店费用下降;管理费同比增长15.3%,费用率略增0.37个百分点,为3.58%,主要是公司产品线调整,加大研发投入,研发费、员工薪酬增加。同时伴随库存消化结束,毛利率有所提升。截止去年12月底,公司库存已经降至9.22亿,较同期下降15%。公司全年毛利率为35.35%,增加1.59个百分点。预计今年费用率和毛利率将延续去年的态势。

　　加盟渠道弱于终端表现,预计今年好于去年。公司休闲装去年直营收入7.4亿元,同比增长5.86%,加盟收入39.4亿元,同比下降5.7%;童装直营收入4.98亿元,增长40.3%,加盟20.4亿元,增长15.8%。随着库存趋于合理,我们综合订货会增长情况判断,今年加盟渠道可能会略好于去年。

　　投资建议:全年看,今年经营将继续趋好,但消费环境并无大的改观,预计弹性有限,在15%左右。从1-2月份情况看,终端零售仍疲弱,预计Q1营收维持低个位增长,盈利仍好于营收。中长期角度,公司童装是增长亮点,品牌地位、生存环境、发展空间优于休闲装,占比逐年提高。公司休闲装(占比64%左右)则正处二次创业,目前在产品革新、加盟商管理支持上也正积极稳中求变,在竞争激烈的时尚休闲行业洗牌中有一定突围的潜力。后期公司多元化、集团化长期购并战略实施进展顺利是估值提升点,可作为稳健增长的价值标的持有。预计14-16年EPS分别为1.54/1.84/2.18元,“增持”评级。

　　传：人福医药2013年报点评 宜昌人福增长加速,未来前景值得期待

　　事件:

　　近日,人福医药公告2013年年报,报告期内公司实现营业收入60.10亿元,同比增长13.04%,实现归属母公司净利润4.18亿元,同比增长 2.90%,扣非后净利润同比增长19.50%,根据最新股本摊薄的EPS是0.79元,利润分配方案为每10股派发现金红利1.2元(含税)。

　　点评:

　　公司业绩基本符合我们此前的预期(0.80元)。

　　麻醉镇痛药增长喜人,宜昌人福经营有好转迹象。宜昌人福作为公司业绩的主要来源,报告期内实现收入17.05亿元,同比增长21.71%:其麻醉镇痛药实现收入13.63亿元,同比增长26.47%,在较高基数上延续了稳健的较快增长(上半年宜昌人福收入增长27.87%),我们预计主力品种瑞芬太尼和舒芬太尼仍延续30%以上快速增长,老产品芬太尼基本不增长,新产品二氢吗啡酮尚处在市场开拓期,贡献不大;扣除麻醉镇痛药估计普药品种增长较为平稳,对宜昌人福收入有所拖累。报告期内宜昌人福实现净利润4.73亿元,同比增长23.56%,净利润增速较上半年明显加快(上半年净利润增长20.26%,测算下半年净利润增长26.96%),显示宜昌人福经营趋势有好转迹象。考虑宜昌人福业绩主要来自麻醉镇痛药,其净利润增速慢于麻醉镇痛药收入增速的主要原因在于:1)随着公司营销人员的扩张、主力品种营销渠道的下沉、以及新产品二氢吗啡酮在麻醉科室外的推广,相应带来销售费用有所增加;2)普药业务近年来竞争激烈,预计全年仍有所亏损,对利润有所拖累。总体来说,我们认为宜昌人福麻醉镇痛药业务依然保持了喜人的增长趋势,虽然受多因素影响全年利润增长相对不快,但下半年利润增速已显示出明显的好转迹象。总体来说,我们认为宜昌人福经营趋势良好,目前来看营销人员扩张对公司业绩的拖累也已逐步减小,预计未来随着营销渠道布局成熟,新产品市场推广成熟,预计宜昌人福有望重回较快增长趋势。而对于市场普遍担心的麻醉镇痛药降价的问题,我们认为,市场对公司的预期已经非常低,现有股价也部分包含了对未来降价的悲观预期,只要降价幅度不超出市场预期,对股价的影响就不大,因此无需过于担忧。

　　其他核心子公司运行良好。其他核心子公司方面,葛店人福实现收入3.96亿元,同比小幅下滑1.18%,净利润3745万,同比增长0.51%;新疆维药实现收入2.21亿元,同比增长32.32%,净利润2409万元,同比增长31.95%,在祖卡木颗粒进入基药的带动下下半年呈现一定加速增长趋势(新疆维药上半年净利润仅900万),预计新疆维药在今年完成各省招标后仍会有较好表现;中原瑞德实现收入1.42亿元,同比增长39.97%,净利润 5128万,同比增长42.35%,在增加采浆量和提升管理效率下,其盈利能力进一步加强,目前中原瑞德已拥有3个浆站,未来随着新浆站的逐步成熟,也有利于中原瑞德继续维持良好的经营趋势;巴瑞医疗于2012年下半年开始并表,2013年全年实现收入6.26亿元,实现净利润1.50亿元,实际经营也超出此前1.40亿元的业绩承诺目标,预计巴瑞医疗2014年有望继续保持稳健增长;人福药业实现收入1.33亿元,同比增长30.12%,净利润1667 万元,同比大幅增长620.25%,主要是由于人福药业异地搬迁后生产能力和生产工艺都有所提升,其中小牛血系列产品快速所致;海外子公司人福普克全年实现收入678万美元,预计亏损程度与2012年基本持平,此外人福普克年底与Wal-Mart、CVS两家美国大型连锁零售商签订OTC产品订单,海外市场已取得突破性进展,预计未来随着人福普克海外市场的继续突破,逐步实现扭亏并盈利将是大概率事件。总体来说,我们认为巴瑞医疗、新疆维药和中原瑞德等核心子公司均保持了不错的经营趋势。

　　期间费用增长较快影响全年利润增速。报告期内公司主营业务综合毛利率提升1.68个百分点至41.52%,全年综合业务毛利率受到业务结构变化所致不具有可比性,期间费用方面,报告期内公司发生销售费用10.30亿元同比增长23.29%,销售费用增长较快主要是由于市场推广加强、人工费用增加及合并报表增加所致;发生管理费用5.32亿元,同比增长28.01%,管理费用增长较快主要是由于研发投入及人工成本上升所致;财务费用1.67亿元,同比增长 22.93%,总体来说,期间费用的过快增长在一定程度上拖累了利润增速,是利润增速慢于收入增速的主要原因;此外,全年公司扣非后净利润增速快于利润增速,主要是由于去年同期转让华夏学院和南湖学生公寓带来3318万元的投资收益所致。总体来说,公司短期业绩增长相对不快主要是受到期间费用增长较快的拖累。

　　所有子公司分拆的期间费用率呈现一定下降趋势。由于公司在剥离房地产业务后母公司主要发生维持正常运营的管理费用和部分财务费用,因此公司未来的经营趋势主要取决于所有子公司经营情况,考虑所有子公司运行数据在2012年三季度后已具有一定可比性,我们通过分拆对所有子公司的经营数据做进一步分析:2012Q3-2013Q4所有子公司单季度的毛利率水平分别为42.48%、41.09%、43.22%、42.41%、42.03%、 38.95%,四季度单季的毛利率有所下滑预计可能和各子公司业务结构变化有关,总体来说,由近期连续几个单季度的毛利率水平来看,公司毛利率仍处在比较稳定的水平;期间费用率方面,所有子公司2013年下半年以来的销售费用率总体呈现稳中有降的趋势,而管理费用率略有上升预计主要是由于研发投入费用较大所致;此外由期间费用增速来看,所有子公司四季度单季的销售费用增速也有一定的放缓趋势,总体来说,由所有子公司的合并数据来看,预计旗下子公司总体保持了良好的经营态势,我们认为公司未来期间费用得到有效控制需要密切关注(按照公司2014年度计划,收入经营目标70亿以上,同时计划严格控制各项费用支出)。 研发项目稳步推进,宜昌人福中长期值得期待。报告期内公司研发项目总体推进较为顺利,其中盐酸纳布啡已获得新药证书和注册批件,生物制品一类新药“重组质粒-肝细胞生长因子注射液”获得II期临床试验批件,在研化药二类新药“异氟烷注射液”获得II期临床试验批件。由公司产品布局来看,我们预计宜昌人福未来每年会保持1-2个新产品上市,产品线梯队比较合理,随着在研产品的陆续上市,宜昌人福未来仍有望保持较快增长,中长期成长空间值得期待。

　　盈利预测。我们认为公司作为国内麻醉镇痛药龙头企业,公司所属行业成长性好,政策壁垒高,核心产品竞争格局良好,成长空间广阔,去年受多重因素的影响,期间费用增长较快对利润增速有所拖累,但公司中长期发展趋势仍值得期待,预估公司2014-2016年的EPS分别是:1.05、1.31、1.64元,维持公司的“增持”评级。

　　风险提示。公司的业务多元化可能为长期发展带来一定的不确定性。

　　传：华润双鹤大输液及0号将稳定增长,817和三合一继续放量

　　工业增速低于预期。2013年实现主营业务收入67.71 亿元,较上年同期减少2.05%(工业收入为43.05亿元,同比增长6.65%,毛利率下降1.57%至51.42%;商业实现收入24.66亿元,同比下滑14.27%,毛利率下降0.57%至4.47%);实现归属于母公司股东的净利润8.71亿元,较上年同期增长41.71%,扣非后为6.19亿元,同比增长14.46%。净利润大增主要是四季度剥离长沙双鹤获得收益所致。工业整体增速低于我们预期。

　　0号将稳定增长,儿科药品增长相对较好。0号在2012年几乎没有增长,2013年一季度渠道改革,销量下滑,二季度销售已经恢复,通过对渠道和终端梳理与改革,全年完成11片,虽然离11.5亿的销售目标略有差距,但老产品恢复增长利于公司业绩向好。预计2014年销量增长10%左右,基本保持稳定。儿科用药销售收入同比增长23%,重点产品珂立苏已突破亿元。

　　817和腹透产品增速较快,三合一14年有望放量。输液产品在2013年实现收入26.76亿元,同比增长9.59%,毛利率下降1.44%至 40.03%。分地区来看,公司在华中、华南等地收入负增长,华北地区增长不足6个点,东北地区增长1个多点,而西南地区同比增长了近58%。817和腹透产品处于快速增长期,13年均实现翻倍增长。长富金山净利润率远远高出公司整体,2014年腹透病人建档有望增加50%左右。三合一二季度有望逐渐放量。

　　短期具有估值优势。我们看好公司输液产品的结构调整,直立式软袋、817和三合一,将成为公司有竞争力的输液产品。GMP改造淘汰了部分落后产能,未来输液行业有望逐步步入正轨,作为集团下的化药平台,公司未来存在并购预期。预计公司在2014年-2016年的EPS分别为1.53元、1.62元和 1.76元,目前公司估值偏低,具有上升空间,维持增持评级。

　　风险提示:招标低于预期;并购存在不确定性。

　　传：人福医药13年报点评 进入平稳增长期

　　EPS0.79元符合预期,主业平稳增长20%

　　收入60.1亿元(+13%),归母公司净利润4.18亿元(+3%),EPS0.79元符合预期。扣非后净利润3.96亿元(+20%),合每股 0.75元。ROE为12%,经营性现金流0.94元/股(+189%)大幅好转。相比12年,13年多并表巴瑞6个月,但同时无房地产,而巴瑞贡献利润增量0.61亿元无法弥补房地产剥离带来的1.48亿元净利润影响。利润分配预案:10派1.20元(含税)。

　　宜昌人福步入平稳较快增长期;血液制品保持快速增长

　　宜昌人福收入17.05亿元增长22%(其中麻醉药增长27%),净利润4.73亿元增长24%。12-13年分别获批盐酸氢吗啡酮和盐酸纳布啡,丰富公司麻醉镇痛药产品线,同时向“术外镇痛”领域拓展。在研产品阿芬太尼13年07月申报生产,重磅新品磷丙泊酚钠处于三期临床。考虑到宜昌人福连续多年高增长后,财富赢家核心麻醉药收入基数较高,新产品处于推广期,预计14年进入平稳增长期。

　　血液制品通过增加采浆量、调整产品结构、提高产品收率等措施,继续高增长:收入1.42亿元增长40%,净利润0.51亿元增长42%。第3个浆站湖北赤壁在申报,预计今年开始采浆,需一定时间培育。

　　母公司费用压力大幅缓解

　　13年母公司管理+财务费用合计1.50亿元增6%,较12年增速59%显著放缓。其中管理费用0.62亿元持平,财务费用(13年8月完成定增募资10亿元)0.88亿元增长11%。

　　整体增速放缓,期待新并购助力发展,下调预测,维持中线“推荐”

　　宜昌人福经过多年高速发展后增长有所放缓,海外业务尚无效益,其它版块整体平稳较快增长,预计公司整体步入平稳增长期,期待新并购助力发展,香港设立的全资子公司从事海外医药产业投资(股权转让、技术合作等),期待有实质性进展和突破。

　　不考虑未来资产收购,微下调14-15EPS至0.97/1.24(原预测1.00/1.30),首次预测16EPS1.57元,同比增24/27 /27%,其中医药业务14-16EPS1.28/1.58/1.96。14年EPS预测分解如下:医药1.12元、投资收益0.03元、母公司费用和其他子公司等-0.33元。公司聚焦医药产业,做细分市场领导者,麻醉药龙头优势显著,财富赢家市值具较大提升空间,14PE26.4X,估值适中,维持中长线“推荐”评级。

　　分拆业务进行分部估值法计算:整体业务未来一年合理估值30.6~33.4元,对应整体业务14PE31.5~34.4X,其中医药业务未来一年合理估值33.6~36.4元,对应医药业务14PE26.4~28.6X。

　　传：江铃汽车业绩加速改善投入渐见收益

　　投资建议

　　我们上调公司评级至“推荐”。受益于城市电商物流和轻型车排放升级,公司销量大幅增长;公司引进福特的城市型SUV有望在2015年上半年投产,预计将拉动公司业绩大幅增长。我们给予公司29元目标价,相当于12x2014eP/E。

　　理由

　　受益于电商物流,公司轻客和轻卡销量快速增长:2013年江铃销量为23万辆,同比上升约15%,受益于城市电商和高端物流的发展、以及排放标准的升级,预计公司未来轻客和轻卡的销量仍将保持快速增长。

　　毛利率回升,研发投入为未来业绩增长打下基础:在销量的带动下,公司的2013年的毛利率为25.7%,相对2012年的25%回升了0.7个百分点。全年公司计入管理费用的研发投入为11.88亿元,同比2012年增加了3.3亿元,增幅38%。研发费用的投入为公司未来的业绩增长打下基础。

　　前期投入渐见收益,引进福特的SUV不久将投产:目前公司的N800、N330、J08、J09、J10等项目仍在持续推进,预计投入高峰期已过,未来将有所回落。J08项目(引进福特的一款城市型SUV)有望在2015年上半年投产,将拉动公司销量快速上升。公司的前期投入有望进入收获期。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2014/15年营业收入分别为244/294亿元,同比增长17%/20%;净利润分别为20.7/26.8亿元,同比增长21.8% /29.8%。EPS为2.40/3.11元,给予公司2014年12倍PE,上调目标价至29元,上调幅度为16%,推荐评级,建议买入。

　　风险

　　公司引进福特的SUV产品不达预期。