传：黑猫股份产能全国布局逐步完善

　　兴业证券股份有限公司分析师(刘刚，郑方镳)3月11日发布黑猫股份 (002068)的研究报告。

　　事件：

　　黑猫股份公布2013年年报，报告期内实现营业收入59.87亿元，同比增长28.61%；营业利润0.19亿元，同比下降83.67%；归属于上市公司股东的净利润0.26亿元，同比下降75.06%，扣除非经常性损益后净利润0.14亿元，同比下降86.65%。按4.80亿股的总股本计，实现摊薄每股收益0.054元(扣除非经常性损益后为0.029元)，每股经营性净现金流量为-1.38元。其中第四季度实现营业收入16.15亿元，同比增长 14.54%；实现归属于上市公司股东的净利润为0.23亿元，同比增加0.34亿元。

　　点评：

　　黑猫股份2013年业绩与公司于2月28日发布的业绩快报一致。产品毛利率下降和财务费用大幅增长是业绩下降的主要原因。

　　产销量持续增长，毛利率下降和财务费用大幅上升使得业绩下降。受益于公司唐山基地年产16万吨装臵于2012年下半年投产，2013年公司炭黑销量达到94.20万吨，同比增长 30.25%，但由于炭黑价格总体走弱，因而炭黑业务实现收入50.22亿元，同比增长23.47%；与此同时焦油精制业务实现收入6.79亿元，同比增长84.38%。总体而言公司营业收入达到59.87亿元，同比增长28.61%。

　　2013年由于我国焦炭产量仅小幅增长，而主要下游煤焦油深加工和炭黑产能持续扩张，我国煤焦油供应量总体偏紧，2013年我国煤焦油价格总体高位运行，而下游需求较为疲软使得产品调价相对滞后，公司炭黑毛利率同比下降3.77个百分点至13.05%，因而公司净利润同比下降75.06%(扣非后同比下降86.65%)。此外公司财务费用大幅增长也是盈利下滑的原因之一。

　　四季度盈利有所恢复，业绩同比增长。2013年四季度公司产销量延续增长态势，营业收入同比增长14.54%。四季度为行业传统旺季，国内外需求较前期有所恢复，并且煤焦油价格稳中有降加之产品单耗水平小幅下降，因而四季度综合(行情专区)毛利率同比增长0.42个百分点至14.37%，营业利润同比增长21.58%。

　　公司2013年四季度净利润2300.11万元，同比增加3443.50万元(2012年四季度补缴税款2734万元使得单季度出现亏损).

　　产能全国布局逐步完善，业绩有望稳步回升。在煤焦油资源持续紧张的大背景下，公司近几年来在全国煤焦油主产区或是下游轮胎集中区域均陆续建设生产基地，生产成本和运费的节省将有利于巩固其成本优势，实现低成本扩张。从长期看，目前下游轮胎企业集中度持续提升，大型企业对于炭黑的供货能力和产品质量要求日益增强。分析师预计这有利于黑猫股份等炭黑行业龙头企业市场份额的增长，而小企业将由于成本偏高和订单不足而逐步退出市场。

　　尽管目前行业盈利仍处于底部，但随着具备成本优势的生产基地持续投产和行业集中度的提升，公司业绩有望稳步回升。

　　维持“增持”评级。分析师预计黑猫股份2014-2016年EPS为0.19、0.25、0.30元。黑猫股份是我国最大的炭黑生产企业，公司贴近下游和资源的全国布局战略有助于公司低成本扩张。在下游行业集中度提升的背景下，分析师预计公司市场份额将持续增长，产品盈利能力也有望回升，公司业绩将重拾增长。

　　综合上述因素，分析师维持“增持”的投资评级。

　　风险提示：下游需求持续低迷的风险、原材料(行情 专区)价格大幅上涨的风险。

海通证券股份有限公司分析师(刘博，钟奇，施毅)3月12日发布银邦股份 (300337)的研究报告。

　　公司致力于铝合金复合材料(行情 专区)、铝基多金属复合材料以及铝合金非复合材料的研究、生产和销售，产品主要应用于制造各种钎焊式铝热交换器，广泛应用于汽车(行情 专区)、电力(行情 专区)、工程机械(行情 专区)等领域；参股飞尔康，加码3D打印行业，前景乐观。

　　公司技术实力雄厚，行业占有率名列前茅。公司凭借多年的研发经验，在铝加工的生产技术和工艺上拥有多项专利。经过多年发展，公司生产的铝合金钎焊材料市场占有率稳居全国第二；多金属复合材料中销量最大的铝钢复合材料主要应用于电站空气冷却系统，打破了国外公司对于该产品的垄断，市场份额已经成为国内第一。

　　下游行业发展迅速需求旺盛。随着我国经济的持续增长，汽车制造、电站空冷系统、工程机械等行业发展迅速，对钎焊式铝热交换器的需求持续增长，进一步增加了钎焊铝轧制材的需求，市场规模迅速扩大。

　　3D打印兴起对公司前景利好。公司于2012年8月30日注资成立飞而康快速制造科技有限责任公司，经营范围包括：高密度、高精度粉末冶金零件、粉末材料、医疗器械零部件等。由于近年来3D行业在海内外的迅速兴起，飞而康在中国跨出了蓝海的第一步，具有强大的技术研发能力，前景利好。

　　质量和品牌优势。公司遵循“坚持全面质量、不断技术革新、优化客户价值、立足全球市场”的质量方针，有效执行了一套完整、严格的质量控制和管理体系，公司拥有先进的检测设备及手段，拥有一支专业的质量管理队伍，对产品质量进行严格的控制和监督，力求为客户提供“零缺陷”的产品。

　　技术团队实力不容小觑。公司经过多年的发展，在生产实践中培养和成长起一大批熟练掌握了铝合金复合材料、铝基多金属复合材料生产工艺的专业人才。此外，飞尔康核心技术团队领导人吴鑫华，系澳大利亚国家轻合金研究中心主任、系国家教育部第八批“长江学者奖励计划讲座教授”，为公司注入新的技术活力。

　　上调投资评级至“买入”。募投项目达产后公司产能将由7.5万吨扩大到20万吨，优化公司产品结构，实现规模化经营，巩固公司在行业中的优势，增强市场竞争力，为长期、稳定、持续发展奠定基础。考虑到公司的业绩存在高成长性，以及3D打印业务带来的估值提升，分析师给予公司目标价31.90元，对应2014年45倍PE，买入评级。

　　风险提示。原材料价格波动风险；市场竞争风险；技术流失风险；新产品开发和产业化失败风险；募投项目市场风险。

　　安信证券股份有限公司分析师(张龙)3月11日发布均胜电子 (600699)的研究报告。

　　公司近两个交易日跌幅较大，属于正常回调：公司3月10日、11日两个交易日分别下跌10.00%和9.19%，分析师认为这属于前期股价上涨较大后的正常回调，公司的基本面和外部发展环境并没有发生明显变化。回调后估值回落至35倍动态PE，优势显现。

　　汽车(行情 专区)电子化加速发展给公司带来良好的发展机遇：随着节能环保要求加严、主动安全要求的提高、通信和娱乐的需求日益，汽车电子化的呈加速发展的态势。公司电子后视镜、空调控制器、油门位臵传感器、多功能方向盘开关、集成式中控台等电子类产品将实现较高的增长。其在HMI中的语音控制和手势控制技术在国内零部件企业中处于领先水平，代表着未来车联网应用中的最先进方向。

　　给宝马i3供应的BMS销量良好带来新的成长空间：据欧洲汽车工业协会报道，2014年1月宝马i3成为德国市场最畅销新能源车，其全球订单已超过1万辆。宝马i3将于上半年和下半年分别在美国和中国市场上市，分析师预计其今年全球销量约3万辆左右，超过特斯拉ModelS销量是大概率事件。目前锂电池驱动的混合动力、纯电动仍是主流，燃料电池电动车的推广应用尚需要很长时间才具备可行性。

　　外延式发展战略有望延续：公司主要管理层均有汽车类跨国企业、合资企业工作经历，收购德国普瑞后业务稳健增长，发展势头非常良好，故秉承以前的外延式发展战略或可能持续。

　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价26.00元。分析师预计公司2013年-2015年的收入增速分别为13.1%、22.6%、18.0%，净利润增速分别为38.3%、44.6%、36.5%。因汽车电子化进程超预期、宝马i3销量超预期，分析师上调6个月目标价至26.00元，相当于2014年40.00的动态市盈率。

　　风险提示：宝马i3销量回落并低于预期，大盘的系统性风险。

　　海通证券 股份有限公司分析师(林周勇)3月12日发布丽江旅游(002033)的研究报告。

　　2013Q4权益利润下降68%，因(1)打击低价团，景区游客降约10%；(2)新开三个项目，带来短期亏损。

　　2013年第四季度，公司收入1.47亿元，与去年同期持平；权益利润712万元，下降68%。与前三季度靓丽财报相比，第四季度下滑事出有因：

　　(1)旅游法于2013年10月1日正式实施，打击低价团上升至法律高度，对整个云南旅游业产生短期较大压力。按照分析师估算，第四季度，玉龙雪山景区游客约下滑10%，其中，玉龙雪山索道游客增长仅4%，而云杉坪索道游客下降约22%。

　　(2)2013年9月份以来，玉龙雪山景区餐饮中心、古城南门英迪格酒店、5596商业街相继开业，带来2600万元的一次性费用，这三个项目2013年拖累权益利润2635万元。

　　2。在新项目拖累业绩的情况下，2013年业绩增长原因：(1)游客向大索道集中；(2)大索道提价20%。

　　2013年，公司收入6.67亿元，营业利润2.42亿元，权益利润1.48亿元，分别增长13%、2%、8%；按定增后股本计算(2.82亿股)，折合EPS0.52元。公司业绩增长的原因：

　　(1)散客化带动玉龙雪山索道游客较快增长。2013年玉龙雪山景区游客仅增长4%，但玉龙雪山索道游客增长20%；说明有不少游客从云杉坪索道回流至玉龙雪山索道(玉龙雪山索道票价高，且100%权益，云杉坪仅75%权益).

　　(2)2013年3月1日，玉龙雪山索道票价由150元提至180元(往返).

　　3.2014年增长主要来自三个新项目，预计2014-16EPS0.66、0.76、0.80元

　　2013年，玉龙雪山景区餐饮中心、英迪格酒店、5596商业街合计拖累权益利润2635万元(分别为843、1017、774万).

　　英迪格酒店依托皇冠假日酒店培育出的成熟市场，预计2014年基本可实现盈亏平衡。5596商业街2013年底招商已完成70%，预计2014年也可实现盈亏平衡。玉龙雪山景区餐饮中心就餐环境优雅，且无需直面市场竞争，分析师预计2014年有望实现利润1100余万元，权益利润接近600万元。这三个项目2014年有望贡献权益利润500-600万元。

　　此外，公司年初完成定增，2014年财务费用将显著下降。

　　分析师预计2014年权益利润1.87亿元，比2013年增3900万元，折合EPS0.66元。(假设玉龙雪山索道游客增5%，云杉坪降15%).

　　公司2014年的经营目标：权益利润1.78亿元，折合EPS0.63元。

　　分析师预计2015-16年，权益利润分别为2.13、2.26亿元，折合EPS0.76、0.80元。增长的来源：(1)三个新开项目逐渐进入盈利期，尤其是餐饮中心；(2)索道等业务的自然增长。

　　4。期待外延式扩张的推进，期待泸沽湖

　　2014年公司工作重心：(1)高效合规利用募集资金建设香巴拉月光城项目和奔子栏精品酒店项目；(2)推进和府皇冠假日酒店由皇冠品牌升级为洲际品牌的升级工作；(3)继续稳步推进泸沽湖项目。

　　香格里拉有着丰富的旅游资源，是游客向往之地；泸沽湖不仅有迷人的自然景观，且有神秘的摸索文化，是不可多得的旅游资源。定增完成后，公司资本实力进一步增强，完全有能力在异地扩张方面有所作为。泸沽湖和香格里拉的进展，将是未来市场关注的焦点。

　　目前股价安全边际足够，建议买入，等待泸沽湖和香格里拉项目的进展。按公司的经营目标，目前14PE20倍，按分析师的预测，14PE19倍，安全边际足够；而后续的泸沽湖和香格里拉项目进展，非常值得期待。分析师建议买入，静待项目的推进，目标价16.6元(14PE25倍).

　　风险提示：突发事件导致游客不达预期；异地项目重资产扩张，市场解读可能出现分歧

　　国信证券股份有限公司分析师(杨敬梅)3月12日发布森源电气 (002358)的研究报告。

　　事项：[森源电气公告：公司与中信国安投资有限公司签订框架协议约定，对方及其关联公司如需输配电开关及控制设备、电能质量治理设备以及分布式发电装臵等产品，将依法按照公司制进行招标，届时，乙方承诺积极参与投标，公平参与竞争。

　　如符合中标条件，则在价格、质量、服务等条件同等的前提下，甲方优先从乙方采购，具体采购金额及采购产品数量根据招投标结果确定，并按照具体签署的供货合同执行。

　　评论：n合作符合公司“大电气”发展战略，向综合(行情 专区)型电气总承包商又迈进了一步目前公司的主要产品包括输配电开关及控制设备、电能质量治理设备以及分布式发电装臵等产品，而几乎每一个细分领域都已经实现了全产业链的布局，已经充分具备电气设备总承包商的实力。

　　公司13年提出了“大电气”的发展战略并在信阳高铁站前广场人防工程中标供配电合同，顺利实现从电气设备单一供应商向电气设备总承包商转变。

　　能够与国内知名大型企业签订类似框架协议充分彰显公司实力，同时也意味着公司向综合型电气总承包商迈进一步。

　　成为全国性企业、分享全国大蛋糕、获得市场份额的进一步提升将仅仅是时间的问题

　　公司经过十几年发展，已经成为河南省及西北地区的领军企业，虽目前公司产品在质量、价格等各个方面都有很大优势，但在其他市场的开拓一直并不顺利。

　　合作方系中信国安全资子公司。中信国安系中国中信集团公司全资子公司，是中信集团最大的实业子公司之一，公司如能借助于中信国安甚至中信集团的全国性网络实现跨区域销售，则成为全国性企业、分享全国大蛋糕、获得市场份额的进一步提升将仅仅是时间的问题。

　　中信国安集团业务广泛，不排除有深入合作的可能

　　中信集团和中信国安集团都是大型国有企业，能够与公司合作分析师认为更重要的是看重公司在电气设备制造及总承包方面的能力，不排除会因此与公司有进一步合作的可能。

　　中信国安集团业务涉及信息产业相关业务、资源开发、房地产(行情 专区)、旅游、葡萄酒、金融业务，是中信集团在国内最大的实业子公司之一。截至2012年末，国安公司合并资产总额为826.35亿元，合并净资产155.11亿元。2012年，国安公司完成营业收入420.09亿元。

　　中信国安集团房地产业务板块主要是合作方国安投资承担，该公司在房地产开发、地产金融领域具有较强的开发实力和丰富的开发经验，下属项目业态包含住宅、写字楼、酒店和会议会展、旅游、体育设施等多种形态。截至2013年9月，公司实施的土地一级开发项目总面积1028万平米，房地产二级开发土地总面积596万平米，总建筑规模264万平米。

　　国家体育场——“鸟巢”及国家体育馆、国奥村等都是其开发的项目。

　　国安公司投资设立的盟固利公司是一家高新技术企业，主要开展锂离子二次电池正极材料(行情 专区)及动力电池研发、生产，在国际上率先研制成功电动汽车(行情 专区)用大容量锰酸锂离子动力电池。获得了2004、2008年度“国家科学技术进步二等奖”，2003、2005年度“北京市科学技术进步一等奖”等奖项，已拥有36项专利。高功率锂离子动力电池为国家重点新产品和北京市自主创新产品。公司生产的锰酸锂动力电池被指定为2008年北京奥运会纯电动公交汽车专用电池，并为2010年上海世博会和广州亚运会纯电动公交车提供了纯电动公交汽车动力电池系统。目前为北京公交集团纯电动公交车和新能源环境清洁车、无轨电车提供电池。

　　除此之外，中信国安集团在旅游房地产、葡萄酒、信息产业、石油(行情 专区)、有色等资源开发领域都拥有很强的竞争实力。

　　如公司能够与其在更广泛的领域实现合作，则发展前景更加广阔。

　　股价严重低估，维持“推荐”评级

　　分析师认为公司估值有继续提升的可能，公司目前涉及的业务包括新能源汽车、光伏电站及新能源、LED路灯等，这些领域相关上市公司目前都享有远超公司的估值水平，而向电气设备承包商进一步转变和全国市场的开拓都进一步扩大了公司的市场规模，这些都有利于估值的提升，但尚未被市场充分预期。

　　预计公司2013/2014/2015三年EPS分别为0.70/1.02/1.43元，合理估值30.6元，对应14年EPS的30倍PE，维持“推荐”评级

　　中银国际证券有限责任公司分析师(焦阳)3月12日发布东阿阿胶(000423)的研究报告。

　　2013年公司营业收入达到40.2亿元，同比增长31.4%，实现归属母公司净利润12.0亿元，同比增长15.6%，其中扣非后净利润达到11.5亿元，同比增长 23.0%。公司2013年实现每股收益1.84元，略低于分析师的预期。公司实现经营性现金流8.8亿元，同比增长2.5%，低增长的原因主要在于预付款的增长以及广东益建的并表。分析师估计阿胶块的销售额增速在20%以上，阿胶浆的销售额小幅下滑，保健食品(行情 专区)的增速超过30%。分析师认为2014年公司的阿胶块销量将继续保持稳定，阿胶浆的收入也将恢复增长，保健食品销售有可能超预期，公司的成长性逻辑也会有所恢复。分析师小幅下调公司2014-2015年的每股收益预测至2.257、2.767元，新增2016年每股收益预测3.374元，小幅下调目标价至 56.00元，相当于25倍左右2014年市盈率，仍维持买入评级不变。

　　支撑评级的要点

　　阿胶系列产品增长符合预期：2013年公司阿胶系列产品收入同比增长17.9%，分析师估计阿胶块的销售额增速在20%以上，这表明在经历了两次提价后，阿胶块的销量基本保持稳定。

　　保健食品2014年有超预期可能：分析师估计公司的保健食品2013年增速在30%左右。公司计划2014年通过铺货、宣传、促销三位一体联动销售提升桃花姬产品的销量，分析师预计保健食品2014年销售额可能超预期。

　　评级面临的主要风险

　　阿胶块销量异常下滑。

　　驴皮价格上涨超预期。

　　估值

　　分析师小幅下调公司目标价至56.00元，相当于25倍左右2014年市盈率，仍维持买入评级不变。

　　招商证券股份有限公司分析师(王海东，黄炜)3月11日发布森源电气 (002358)的研究报告。

　　公司公告与中信国安 投资有限公司签订战略合作协议，财富赢家中信国安及其关联公司将在后期项目中，优先采购森源电气输配电开关及控制设备、电能质量治理设备以及分布式发电装置，此举是公司推进“大电气”战略，向综合(行情 专区)电气总包商迈进的又一举措，加快进入高端地产市场，空白市场的开拓将为公司提供新的成长点，维持公司“强烈推荐-A”投资评级。

　　牵手实力央企，推进总包业务。中信国安集团有限公司为中国中信集团有限公司全资子公司，经营业务涉及信息产业相关业务、资源开发、房地产(行情 专区)、旅游、葡萄酒、金融业务，具备可持续发展能力的大型综合性企业集团，是中信集团在国内最大的实业子公司之一。公司此次与中信国安投资有限公司签订战略合作协议，将优先进入中信国安相关项目的电气设备供应和电气工程总包，为公司业务拓展开辟新的市场。

　　战略伙伴电气设备需求巨大。中信国安投资在房地产开发、地产金融领域具有较强的开发实力和丰富的开发经验，下属项目业态包含住宅、写字楼、酒店和会议会展、旅游、体育设施等多种形态。截至2013年9月，公司实施的土地一级开发项目总面积1028万平米，房地产二级开发土地总面积596万平米，总建筑规模264万平米。按照每平米电气配套设备投资130元计算，中信国安投资、在建与储备地产项目配电设备需求约18亿，将为森源电气业务成长提供有力支持。

　　推进“大电气”战略，向综合电气总包商加速迈进。公司年初中标信阳高铁站电气总包，本次签约中信国安投资有限公司表明公司坚定推进总包项目，通过大型项目带动公司产品销售，迅速扩大市场占有率，充分发挥上市公司的资金优势和品牌优势。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。分析师认为公司在新产品、新模式、精细化管理的共同推动下，收入规模和利润将保持高速增长速度，2014年EPS1.05元，对应当前PE20倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示。交货进度缓慢，项目回款放缓。