传：海特高新年报点评 阶段性完成战略布局,综合实力得以持续提升

　　事件:

　　2013年公司实现营业收入43,139万元,同比增长45.80%;实现营业利润12,420万元,同比增长74.68%,实现归属上市公司股东净利润 12,707万元,同比增长56.70%。按最新股本摊薄EPS0.39元。公司拟每10股派发现金1元(含税),不实施公积金转增股本,不送股。

　　点评:

　　业务发展稳定,成为综合航空技术服务提供商:报告期内公司实现营业收入、净利润稳步增长。目前公司的主营业务涉及航空新技术研发与制造、航空维修、航空培训、航空金融服务等。主营业务收入同比增长45.80%,主要是由于是本期募集资金项目逐步实施见效带来收入增长。由于随营业收入的增加带来相应成本增加的幅度低于营业收入的增幅,从而导致净利润增幅大于营业收入增幅。特别是在航空新技术研发与制造业务方面加快研发与制造项目的成果转化,全方位为技术创新提供支持,保障了公司各研发项目的顺利实施,实现某型航空动力控制系统项目批量化生产,同时某型直升机绞车项目已进入后期的研发阶段,预期在14年贡献经济效益。在航空维修业务方面,随着中国低空空域管理改革进程的推进,制约通用航空产业发展的瓶颈逐步减弱,国内通用航空产业将面临前所未有的发展机遇。

　　阶段性完成战略布局,综合实力得以持续提升:2013年,公司加快在航空产业布局的步伐,形成“同心多元”的战略格局,公司的战略规划为公司在业务拓展、经营业绩等方面提供了坚实的保障,公司是目前唯一的一家上市的综合航空技术服务提供商,公司在航空维修、航空培训、航空金融服务、特别是在航空新技术研发与制造领域的大力投入,形成了公司业务从航空基础服务领域到高端航空新材料、新技术的全面覆盖。另外公司拟开展航空金融服务,报告期内,公司与四川省力博建设有限公司共同出资1.7亿元设立四川海特融资租赁有限公司,将进一步推动公司在航空产业链整体战略布局的全面实施。

　　盈利预测及评级:预计公司2014-2015年EPS分别为0.49元、0.71元,对应2014年动态PE43.11倍;维持“增持”评级。

　　风险提示:新型ECU产品研发进度不达预期、直升机绞车项目进度不达预期、海外航空培训基地项项目建设不达预期风险、市场、经营及管理等风险。（

　　传：承德露露业绩略低于预期,植物蛋白饮料长期看好

　　报告要点

　　事件描述

　　承德露露(000848.SZ)今日公告2013年报,主要内容如下:

　　2013年公司累计实现营业收入26.33亿元,同比增长23.14%,净利润3.34亿元,同比增长50.13%;净利润率12.69%,同比上升 2.28个百分点。EPS0.83元。其中四季度单季实现营业收入5.94亿元,同比增长20.26%,净利润0.63亿元,同比增长11.71%;净利润率10.59%,同比下降0.81个百分点。EPS0.16元。

　　公司年度利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利3.50元(含税),送红股2.5股(含税)。

　　事件评论

　　2013年公司净利润增长基本符合预期,但是收入增长略低于之前的预期,主要是核桃露销售大幅低于预期。

　　四季度利润增长仅11.71%的主要原因是毛利率的大幅下滑。四季度毛利率仅为36.10%,同比下滑5.8个百分点,环比三季度下滑2.8个百分点。主要原因是下半年苦杏仁价格开始上涨,以及核桃露新品导入,毛利率较低。

　　费用率方面,虽然广告费用占收入的比重仍然维持较高水平(11.29%),2013年销售费用率仍然下降1.44个百分点,管理费用下降0.81个百分点,公司运营效率在提升。随着产品规模扩大,2014年费用率还有下降空间。

　　相比含乳饮料不断爆发食品安全事件,消费者对于健康和安全的植物蛋白饮料关注度不断提升,有一部分消费者的兴趣点从乳制品迁移到了植物蛋白饮料里。目前植物蛋白饮料行业收入为151亿,相比含乳饮料561亿收入规模由很大提升空间,2014年预计仍有25%以上的行业增速。

　　尽管行业增速很快,但是露露仍然很难跟上行业的步伐。限制露露发展的主要问题有四点:产品单一老化,消费群体单一,难以突破地域和季节的限制,管理层没有动力做大做强公司。我们认为露露要想突破这些局限,必须在营销和管理上进行重大改革,对渠道进行优化,对产品进行创新和升级。我们预计公司 2014-2015年EPS1.01和1.18元,给予目标价28元对应2014-2015年PE27.7和23.7倍,维持“推荐”!

　　传：中材科技风电叶片依然是公司业绩增长的引擎

　　投资要点:

　　2013年公司增收不增利公司2013年实现主营业务收入339,513.77万元,较上年同期增长21.07%;实现利润总额15109.63万元,较上年同期下降9.75%;实现归属于上市公司股东的净利润10,794.91万元,较上年同期下降13.13%。经营活动产生的现金流25281.81万元,同比增长164.69%;2013年每股收益0.27元。

　　增收不增利的主要原因是管理费用增长过快及部分业务亏损公司管理费用增长过快,减值准备增加及汽车复材、苏非有限等业务亏损,侵蚀了利润。

　　风电叶片是公司2013年利润的主要来源公司业绩增长主要是依靠特种纤维复合材料制品中的风电叶片产品,2013年风电叶片净利润同比增长53.44%; 高压复合气瓶业务2013年利润大幅下滑,膜材料业务则为平稳增长态势;而公司的特种纤维复合材料技术和装备业务近两年则为持续下降的态势。

　　2014年公司业绩增长依然主要靠风电叶片公司风电叶片业务2014年有望延续高增长态势,高压复合气瓶业务依然承压,膜材料业务有望维持平稳增长;锂电池隔膜和水处理业务的盈利能力尚待观察。

　　2014年一季报预亏全年仍有望增长公司已发布一季报预亏,预计每股收益为-0.04元至-0.03元。鉴于一季报在全年业绩中占比有限,公司风电叶片有望高增长,预计公司2014年业绩有望增长。

　　维持买入评级预计公司2014-2016年每股收益分别为0.4元、0.64元和0.78元,对应当前股价分别为30倍、19倍和15倍,维持买入的投资评级。

　　风险提示宏观经济下行、天然气价格上涨、新能源政策和环保政策的执行力度、原材料价格波动及人工成本上涨,公司相关项目实施的不确定性等,均可能影响其业绩。

　　传：金卡股份产能、渠道扩张推动业绩高增长,行业竞争尚不激烈

　　事件:

　　2013年营收同比增长39.31%,净利润同比增长44.60%。2013年公司实现营业收入4.96亿元,同比增长39.31%;归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,同比增长44.60%。每股收益1.29元。符合我们此前的预期。公司拟每10股转增10股派1.30元(含税)。

　　公司同时公布2014年第一季度业绩预告:归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长20%-40%。

　　点评:

　　智能燃气表、天然气业务并表共推业绩高增长。公司2013年业绩高增长主要源于:(1)智能燃气表业务体量快速增长。(2)2013年下半年收购的华辰投资在8-12月并表。

　　智能燃气表:产能扩张+渠道建设拉动业务快速增长。公司主营业务IC卡表2013年收入4亿元,同比增长25.15%。该业务的快速增长源于:(1)产能扩张:2013年,公司智能燃气表产能达187.16万套/年;相较2012年155.6万套/年同比增长20.28%。(2)销售渠道的持续铺开:2013年,公司持续推进网点建设,新增9个省级销售办事处,9个售后服务网点,在云南、贵州、四川积极铺设网点,扩大业务区域。

　　智能燃气表:技术路线齐全,无线表收入高增长。IC卡表为公司传统产品,在此基础上,公司积极发展无线燃气表业务,丰富技术路线。2013年,公司无线燃气表收入515.04万元,同比大幅增长365.06%。

　　智能燃气表:毛利率稳定,产业竞争格局尚不激烈。2013年,公司燃气表及系统业务毛利率44.84%,同比增长1.1个百分点。其中,IC卡智能燃气表及系统软件毛利率44.45%,同比增长1.19个百分点。由于行业需求尚处启动阶段,市场竞争尚不激烈,我们预计智能燃气表行业毛利率不会出现大幅下降。由于IC卡智能燃气表技术相对成熟,我们预计该产品毛利率将稳中略降。

　　天然气业务:收购资产净利润有所下滑。2013年公司收购石嘴山华辰投资60%股权,华辰旗下两家CNG、LNG加气站全资子公司运营情况:华辰兴业全年净利润365.99万元,同比下降37.21%。石炬天然气全年净利润950.89万元,同比下降27.23%。

　　各项费用率不同程度下降。2013年公司期间费用率为18.66%,同比下降3.04个百分点。销售费用率达12.11%,同比下降2.02个百分点,管理费率达8.63%,同比下降0.46个百分点。

　　未来预判:

　　1)行业需求高增长:阶梯气价改革直接刺激智能燃气表需求,预计未来2-3年智能燃气表市场空间同比增速约30-40%。金卡股份作为国内销售网络最为全面的厂商,该业务收入增速将达30%左右。

　　2)毛利率稳中略降:由于行业需求尚处启动阶段,市场竞争尚不激烈,我们预计智能燃气表行业毛利率不会出现大幅下降。由于IC卡智能燃气表技术相对成熟, 我们预计该产品毛利率将稳中略降。此外,公司研发自动化连续生产线,实现一个流拉动式生产模式,降低不良率,稳定盈利水平。

　　3)巩固燃气表龙头地位的同时,公司进驻天然气领域,构建新利润增长点。西北部地区气源价格较为稳定,未来不排除该业务地域扩张的可能性。

　　盈利预测与投资建议。我们保守预计公司2014-2016年净利润分别同比增长36.27%、27.46%、30.01%,每股收益分别达到1.76元、 2.25元、2.92元,目前股价对应2014年动态市盈率为32.10倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2014年30-35倍市盈率,对应股价为52.80-61.60元,维持“买入”的投资评级。

　　主要不确定因素。阶梯气价改革进程低于预期,市场竞争加剧毛利率风险,坏账风险。

　　传：承德露露2013年报点评 产能消化顺利,关注产品结构和营销改革变化,维持“买入”

　　投资要点:

　　年报符合预期:13年实现营业收入26.3亿,同比增长23.14%,归属于母公司净利润3.3亿,EPS 0.83元,增长50.13%,每股经营性现金流0.781元,下降4.2%。13年四季度单季实现营收5.9亿,同比增长20%,净利润0.6亿,同比增长11.7%。分红预案:每10股送红股2.5股派发现金红利3.5元(含税),现金分红占当年净利润的72.1%。

　　投资评级与估值:我们预计14-16年EPS 分别为1.00元/1.21元/ 1.45元,分别增长20.2%/20.5%/20.0%,对于14-16年PE23/19/16倍。含乳制品行业处于朝阳发展期,公司杏仁露市占率 90%增长稳定,核桃露有望持续高增长,营销改革值得关注。维持“买入”评级。

　　关键假设点:2014-2016年,假设公司杏仁露销量增长 16%、16%、15%,核桃露销量增长60%、80%、50%。

　　有别于大众的认识:1、含乳制品行业处于朝阳发展期:植物蛋白饮料具备“天然、绿色、营养、健康”品类特征,尤其杏仁露具有润肺、止咳的功效,符合现代人追求营养健康的发展趋势,消费人群快速增长。2013年含乳及植物蛋白饮料行业实现收入895.2亿元,增长23.5%,实现税前利润125.4亿元,增长28.4%,是食品饮料中收入增长最快的子行业。2、13年公司业绩高增长,主要原因在于:(1)郑州产能释放后市场消化顺利,杏仁露与核桃露产品呈现快速增长:13年公司杏仁露及其他产品销量为31万吨,同比增长22.4%,销售额24.8亿,同比增长22.2%,其中果仁核桃露销售额约1.25亿元;纯核桃露销量为1.85万吨,同比增长42.1%,销售额1.5亿元,同比增长42.4%。

　　13年郑州子公司实现收入6.1亿元,净利润1.2亿元。3、预计公司14年产品结构调整与营销改善并存:(1)郑州产能继续释放,核桃露产品结构调整:①13年郑州新释放10万吨新产能,预计14年仍有部分剩余产能可利用;我们预计14年核桃露收入增长50%以上,杏仁露收入增长15%以上。②13 年主推果仁核桃露,毛利率预计在25%-30%左右,远高于传统纯核桃露(预计约15%),预计14年果仁核桃露占比将超过50%,带动核桃露产品毛利率提升。

　　(2)营销改善值得关注:养元“六个核桃”、银鹭“花生牛奶”含税收入均超过50亿元,相比之下露露收入规模提升空间较大。养元的“六个核桃”快速发展后刺激公司不断寻求变革和进步,在营销管理和渠道梳理方面逐步改善,未来管理和营销方面的改善值得持续关注。

　　股价表现的催化剂:管理和营销能力有明显提升;核桃露及杏仁露销售超预期。

　　核心假设的风险:包材及原料价格有所反弹。

　　传：歌尔声学静待新品周期

　　公司公布13年年报,实现营业收入100.48亿元,同比增长38.5%,归属母公司净利润1.31亿元,同比增长44.05%;对应EPS0.86元,基本符合预期。

　　电声业务依然是最大的增长动力:公司13年的快速增长与当年手机销售量增长超预期直接相关,MEMS 麦克风渗透率提升也对业绩起到了利好;另外公司也加快了对于前两大客户之外客户的份额的拓展,这是收入增长的主要动力;依然看好公司未来增长的前景:公司客户主要为世界级的巨头企业,在创新能力、规模等方面具有显著的优势,有助于公司发展布局;新一轮的产业布局,包括游戏机、摄像头等已经开始进行,从转型思路来看,盈利能力的持续性与前瞻性成为重要的考量,需要一定的时间才能成熟。

　　新品可期,静待产品周期:无论是iWatch 还是iTV 的推出,都将显著提升整个电子产业链估值与盈利情况,而公司在电声等方面的领先优势将有助于公司率先进入供应链体系;另外大陆产业链在全球产业链中占比提升的趋势仍将持续,也有助于公司业务的稳定增长。不过短期受到产品周期的影响,一季度业绩承受较大的业绩压力,这也是近期股价回调的重要原因。

　　投资建议

　　中国电子产业链终将诞生世界级别的企业,歌尔声学是最有希望成功的企业,看好公司战略布局对业务发展带来的利好,给予14-16年EPS1.194元、 1.643元、2.226元的预测。短期受到一季度业绩展望偏悲观的影响,股价有明显的回调,对应21X14PE,相对较低,可以择机参与。

　　风险

　　智能设备销售低于预期,公司业务拓展低于预期。

　　传：掌趣科技大娱乐化布局进行时,重申买入评级

　　建议理由

　　公司于2014年2月27日公布了2013年业绩快报。其中收入同比增长72%,净利润同比增长87%,基本符合我们前期预期。公司收购玩蟹科技和上游信息已获得证监会批准。我们十分看好公司所在的处于爆发性增长的手游行业,并认为公司内生+外延双轮驱动的增长模式将保证未来三年净利润的高增长。2014 年公司开始加速大娱乐产业布局。我们预计,公司后期还将布局影视剧、音乐、在线阅读、网络文学等领域。

　　推动因素

　　公司于2014年3月5日公告决定以人民币1.28亿元收购领先的影视剧制作公司欢瑞世纪4.7%的股权。欢瑞世纪拥有众多优质影视IP资源,我们认为双方的合作将令掌趣科技多渠道、充分货币化IP价值,打造“游戏+影视”的互动、协同板块效应。

　　掌趣预计将于2014年发行30余款游戏产品。目前公司代理的竞技手机网游大作《3D坦克世界》已经启动IOS越狱/安卓双版本封测,《苍穹之刃》已将于 3月6日开启公测。随着这两款最新手游大作在近期的上线,我们预计掌趣的游戏流水有望再创新高,2014年月流水突破人民币5,000万元级别。

　　估值

　　我们根据业绩快报上调2014/15年EPS预测37%/40%,主要反映两家游戏公司收购完成后的净利润贡献。我们相应地将2014-16年PEG目标倍数下调至1.25倍(原来1.56倍,调整后剔除对潜在收购的溢价)的行业均值水平。由此,我们将12个月目标价格下调8%至人民币40.79元。重申买入。

　　主要风险

　　游戏收入低于预期。

　　传：海特高新2013年报点评 略超预期,看好通航前景

　　2013年实现净利润1.27亿元,同比增长56.77%,EPS 0.38元

　　公司2013年实现营业收入4.31亿元,同比增长45.8%;实现净利润1.27亿元,同比增长56.7%。2013年EPS为0.38元,略高于我们此前0.36元的预期。除销售收入取得快速增长之外,公司对费用的有效控制是业绩超预期的主要因素。2013年度公司销售费用1,259万元,增长 22%;管理费用9,237万元,增幅32.33%。销售费用与管理费用增速均远小于收入增速。

　　国内通用航空业步入快速发展阶段,综合航空技术服务商受益

　　2013年11月18日,《通用航空飞行任务审批与管理规定》正式发布。随着中国低空空域管理改革进程的推进,制约通用航空产业发展的瓶颈逐渐消失,国内通用航空产业将面临前所未有的发展机遇。作为国内唯一上市的综合航空技术服务提供商,公司所从事的航空维修与检测、航空金融服务等业务有望随下游需求进入快速发展阶段。

　　航空培训业务发展成熟,有望成为新的业绩增长点

　　通用航空的发展将带动飞行员的需求,从而引来航空培训市场的增加。公司自2009年底开始介入航空培训市场,目前已迅速发展成国内技术、设备、经验能力最强的第三方航空培训服务商之一。财富赢家公司已在新加坡建立培训基地,计划投入模拟机6台。加上天津基地的投入,公司模拟机有望达20台,不仅有助于公司巩固市占率,更可体现出规模优势。

　　盈利预测与估值

　　预计公司14-16年业绩分别为0.53元/股、0.73元/股、0.99元/股,分别对应14-16年30倍、22倍、16倍PE。维持“买入”评级,给予目标价23.52元。

　　风险提示

　　低空开放政策风险;研发成本上升的风险;人力成本上升的风险。
 

　　传：双汇发展深度研究 肉制品业务向好,鲜冻品增长将超预期

　　摘要:预计2014年,双汇归属母公司净利将增长25.6%,源于鲜冻品渠道拓展、肉制品的结构升级和新品推广。另外,2014年公司加强与史密斯菲尔德合作,预计将产生33亿关联交易,为业绩增长带来想象空间。

　　鲜冻品有效网点增速可达50%,屠宰放量将超预期.

　　预计2014年,鲜冻品有效网点同比增速将超过2013年至少20PCT,若2014年公司完成计划开拓数的90%,则网点有效增速可达到50%,主要源于:第一、2013年大部分网点是下半年新增的,2014年才成为有效网点,第二、渠道推广政策逐步完善,2H13开始渠道扩张变得更容易。同时,鲜冻品盈利能力有望提高,主要源于:第一、公司利用售价与进价的调整时滞提升盈利能力;第二、2014年,公司将重点拓展盈利能力强的商超以及特约店渠道;第三、屠宰放量将进一步带动产能利用率提高;同时,国家打击私屠滥宰、淘汰落后产能形成转移性需求,将进一步促进屠宰放量。

　　产品创新:将推动肉制品产销量同比增约14%.

　　结构升级、新品推广两层创新将提升肉制品盈利水平:首先,公司将对老产品进行三方面结构升级:第一、提高特优级产品比例;第二、提高低温产品占比,向国外成熟肉制品市场看齐;第三、引导肉制品的休闲零食消费向家庭餐饮消费转变。其次推广新产品:2014年将推广渠道定制系列、健康风味系列产品,同时加强与史密斯菲尔德合作,可能推出与之相关的低温产品。另外,为了消除经销商推广新品的疑虑,公司调高了产品滞销损失承担比例,2013年公司只承担50%的损失,2014年公司将承担70%。

　　业绩预测与估值:考虑到双汇鲜冻品渠道的高增长,肉制品新品的有效推广,我们上调双汇2014年盈利预测6%,预计双汇2014-2015年全面摊薄后 EPS为2.20、2.60元,EPS同比分别增长26%、18%,按照2014年3月11日收盘价42.99元,对应动态PE为20、16倍,在万洲国际上市、股权激励考核事件的刺激下,渠道有序拓展、新品逐步推广将带动双汇业绩增长。综上,我们继续维持双汇“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示:食品安全事故、动物疫情、渠道拓展不达预期。