传：白云山：牵手腾讯 王老吉奏响体育营销最强音

　　民生证券股份有限公司分析师(王永锋，于杰)

　　一、事件概述

　　白云山发布公告，王老吉大健康公司与深圳市世纪凯旋科技有限公司签署战略合作协议，联合打造2014年世界杯竞猜线上线下互动活动。

　　二、分析与判断

　　经历多项重大国际赛事、累计大量经验，腾讯堪称互联网体育营销第一品牌

　　深圳世纪凯旋科技有限公司法定代表人为马化腾，透过架构合约为腾讯附属公司。经过2008年北京奥运会、2010年南非世界杯、2012年伦敦奥运会等一系列重大国际赛事的历练，腾讯在体育营销方面积累了丰富的经验。2013年11月，腾讯更是成功成为2013-2020年中国奥委会唯一互联网服务合作伙伴，堪称中国体育史上最大规模的合作。无论从影响力、权威性、美誉度和商业价值来看，腾讯都堪称互联网体育营销第一品牌。

　　牵手最全能媒体平台，王老吉体育营销有望发出“更强音”

　　本次王老吉牵手腾讯这一中国互联网最全能媒体平台将有望成就一次“强强联合”的成功合作案例。从已知的合作形式来看，双方合作主要包括两个层面：(1) 以资源互换形式进行联合推广，王老吉一方将获得腾讯世界杯软广(三个核心节目的产品植入以及世界杯竞猜、《新闻早十点》赞助)和核心硬广资源用以品牌推广；(2)双方联合打造线上线下世界杯竞猜互动活动。通过与互联网最全能媒体平台腾讯的战略合作，借助腾讯巨大的平台影响力，“王老吉”品牌影响力有望获得较大提升。

　　大健康公司2014年预计仍将保持高投入高增长，此次营销提升目标完成概率

　　此次与腾讯的合作级别较高，王老吉公司取得“腾讯世界杯竞猜官方合作伙伴”、“腾讯世界杯官方指定饮品”和“腾讯世界杯战略合作伙伴”等官方称谓。尽管具体涉及金额尚未确定，但分析师预计这或将是王老吉今年内规模最大的体育营销(事件营销)活动。分析师预计2014年王老吉大健康公司仍将保持高投入、高增长的发展态势。此次王老吉与腾讯结成战略合作伙伴，将有助于提升公司今年完成150亿元目标(销售口径)的概率，从而进一步缩小与加多宝的差距。

　　三、盈利预测与投资建议

　　分析师预计公司2013-2015年EPS分别为0.80/1.14/1.52元，目前股价对应PE分别为35X、25X、19X。维持对公司的“强烈推荐”评级，合理估值35元。

　　四、风险提示

　　合作低于预期，费用投入增长过快。

　　传：浙模塑科技：中德合作 医疗服务布局长远

　　中信建投证券股份有限公司分析师(陈烨远)

　　首期斥资3亿建三级专科医院，定位慢性病及养老康复

　　公司斥资3亿元投资设立的无锡明慈心血管病医院是三级民营医院，目前，明慈医院已与德国北威州心脏和糖尿病中心建立战略合作关系，从分析师对类似医院的调研情况看，分析师假设床位收入为80万/年，则一期150个床位对应年收入1.2亿元，假设净利润率12%，则一年净利约1400万。若是最后规模真的像分析师实地考察推测的那样至少有300个床位，那么一年净利约2800万。当然，这是假设医院已经稳定经营后的水平，前期是一个投入的过程。

　　分析师预计主业eps14年有30%增速

　　1)汽车出货量回暖，公司主要配套车型出货量均不错。目前，公司主要配套车型有宝马3系、5系；奔驰C系、E系等。2)高端车型占比提升，整体毛利预计仍将提升。2013年，华晨宝马在华销量增长迅猛，上海通用和北京现代的增速也有所提升。公司对宝马系列、奔驰系列等高端汽车品牌厂商供货的增加，提升了高毛利业务在公司业务中的比重，从而导致公司整体毛利率在近年显著提升。

　　投资收益增厚业绩

　　不考虑医院的业绩，考虑江苏银行每年约800万的分红及出售江南水务股权的投资收益，预计14-15年EPS为1.10元、1.39元，目前股价对应14年P/E估值约10倍，参考二级市场多元化医疗服务公司的估值水平，分析师认为这个时点股价处于低估状态，给予首次覆盖增持评级，6个月目标价16元。

　　三六五网：电商助力一季报大幅超预期 期待金融服务

　　国金证券股份有限公司分析师(张燕)

　　业绩简评

　　三六五网13年实现营业收入3.77亿，同比增长26%，实现归属于母公司净利润1.14亿，同比增长12.9%，业绩符合预期；公司同时预计14Q1实现归属母公司净利润0.41-0.45亿，同比增长187%-217%，大幅超预期。

　　经营分析

　　13Q4单季收入是亮点，费用增长过快致业绩放缓，西安、重庆、沈阳新拓展城市贡献偏少：

　　(1)13Q4单季增速达42%，得益于房产营销行业回暖、新房电商快速发展；

　　(2)销售、管理费用同比增长58.6%、27%，新城扩张及推广电商致人员、业务费用增长较快，业绩放缓；

　　(3)西安等三城收入1357万，占总收入3.7%，低于预期，影响业绩1052万。

　　14Q1延续行业回暖态势，业绩大幅超市场预期：

　　(1)14Q1下游地产短期不景气尚未影响房产网路营销行业，Q1收入增速预计70%左右，费用得到有效控制从而使业绩大幅超预期；

　　(2)Q2-Q4均为旺季，即使由于地产不景气可能使下半年收入略微受到影响，全年40%的增长应可期待。

　　房产网络营销行业正处快速发展阶段：

　　(1)网络广告滞后于新开工2-4个月，线上广告渗透率仅12%，下游略微不景气对行业影响较小，反而有可能促使地产商加大对线上资源投入；

　　(2)新房电商与销售成正相关，渗透率8%，依靠新城市开拓维持高增长；

　　(3)14-15年移动端和金融服务将迎来爆发式增长。

　　新城扩张速度、移动端、金融服务收入、股权激励费用影响业绩：

　　(1)下半年若部分新城跨越盈亏平衡点，亦或是移动端、金融服务平台开始产生显著贡献，收入增速存在上调空间；

　　(2)2011-13Q1净利润占全年比重在分别为15%、14%、12.5%，14Q1高增长有去年低基数原因，但也完美诠释了互联网行业的非线性增长；

　　(3)股权激励预案授予价格48元/股，若正式授予时股价涨幅过高，将成为全年业绩掣肘。

　　盈利调整及投资建议

　　上调14-16年EPS分别为3.25、4.37、5.75元，提示在全年业绩预测过程中分析师考虑了14年3000万左右的股权激励费用，但实际授予时股价可能和分析师假设不符，业绩将再做调整，若不考虑此费用，全年业绩将显著高于当前水平；公司是分析师今年1月以来重点推荐标的，维持“买入”评级，在一季报大幅超预期情况下，股价存在较大上行空间，继续推荐。

　　维尔利：布局完成 静待爆发

　　民生证券股份有限公司分析师(袁瑶，龙雷)

　　公司公告2013年年报，收购杭能环境：2013年主营业务收入同比-21%，净利润同比-58%，每股收益0.18元，分析师的核心观点和逻辑：(1)业绩拐点，2012年新增订单下滑导致2013年业绩大幅下降，但降幅在市场预期之内，2013年新增渗滤液EPC订单2.5亿，同比增40%；(2)高订单弹性，公司目前在工业废水、中水、生活污水、餐厨、生活垃圾等领域的布局已经完成，凭借公司品牌，后续在各领域的新增订单值得期待；(3)大空间，MYT工艺无二次污染，一旦工艺打通有望在一线、二线城市部分替代现有垃圾处理工艺；(4)A股餐厨第一龙头，维尔利分选+杭能厌氧，公司餐厨工艺进一步加强。公司后续订单弹性大，业绩仍具备上调空间，分析师继续给予公司“强烈推荐”评级。

　　收购杭能环境协同作用大，餐厨、MYT技术进一步增强

　　此次收购杭能环境，分析师认为意义有三：(1)进一步完善维尔利餐厨、污泥以及MYT技术所需厌氧工艺，加强在该领域布局(2拓展生物质、沼气业务链，进军农业废弃物处理市场； (3)整合维尔利与杭能环境各自在市政领域的资源，将增强公司在污泥、餐厨等市政领域的拿单能力。

　　全行业布局，打造综合环境服务商，后续订单弹性大

　　分析师认为维尔利管理层的战略思路非常清晰，先技术后市场，通过并购及自身研发打通工艺，再通过维尔利品牌快速拿单，收购汇恒布局污水就是成功的案例，公司2013年已接工业废水订单1.3亿，并于新疆成立项目公司：维尔利的分选技术+杭能厌氧技术，公司餐厨技术进一步完善，增加生物质业务，进军农村市场；收购北京汇恒完成在生活污水、工业废水、中水领域的布局；引进MYT技术，进入生活垃圾处理行业；此外，公司在污泥处理、土壤修复等领域也有技术和业绩积累，产业链布局完成，后续公司在污水、生活垃圾、餐厨、生物质领域的新增订单值得期待。

　　MYT技术，无二次污染的生活垃圾处理技术，大空间

　　公司广州市花都项目已开工，MYT技术先将有机物水洗后厌氧发酵，由于生活垃圾中有机物含水率最高，去除有机物后垃圾热值将显著提高，后端除接焚烧外还可接热解。MYT技术的优点在于无二恶英等二次污染物。从广州项目情况看，公司MYT吨投资成本50万元，比垃圾焚烧吨投资高25%左右，MYT垃圾处理吨补贴120元，目前一线城市垃圾焚烧吨补贴50-80元，成本尚在可接受范围。分析师认为MYT工艺除分选、厌氧等工艺外，除臭等环节也是需要攻克的难点，但一旦工艺打通，MYT技术在一线、二线城市前景光明，分析师认为具备部分替代焚烧的能力。

　　盈利预测与投资建议

　　分析师预计公司2014-2016年EPS分别为0.78元、1.17元、1.68元，对应当前股价PE28、18、13倍，给予“强烈推荐”评级。

　　一、风险提示：

　　餐厨等环保项目进度低于预期

　　

三全食品：收购与股权激励 走在正确的路上

　　长城证券有限责任公司分析师(张勇)

　　与国外对比，我国速冻食品行业处于发展初期，龙头企业大有可为。三全食品稳扎稳打，以收入和市占为首要目标，股权激励激活团队主动性。预计公司2013-2015年EPS分别为0.29/0.38/0.48元，对应PS分别为2.2/1.7/1.3X，公司质地优良，维持推荐评级。

　　事件：分析师调研了三全食品，与公司高管交流了近期发展以及未来战略情况。股权激励激活团队主动性，收入和市占率为首要目标：从公司发展史来看，剔除 07、08年金融危机和12年金葡菌的影响，基本做到30%的收入增长。随着速冻米面消费渗透率的提升以及行业发展的不断成熟，未来增速将更加平稳。公司首次实施股权激励，意图调整治理结构，激活管理团队主观能动性，力争3年收入规模翻一番，将公司市占率提升到40%以上。

　　行业前三你追我赶，然而竞争格局基本确立：2013年三全和湾仔码头保持较快增长；思念下滑趋势得到遏制，营销团队和产品包装有所更新。速冻水饺由三全和湾仔牢牢掌控，速冻汤圆三全和思念占据绝对优势，这两大细分品类市场份额已高度集中，竞争格局基本确立。

　　发挥与龙凤的互补性，尽快扭亏：自收购之后，三全和龙凤生产上的整合基本完成，成都工厂关闭、嘉善工厂改造升级；研发团队编入三全本部。目前龙凤和三全的销售仍独立运作，龙凤需进行产品调整和成本收益配比，因此销售情况短期有所弱化。整体来说，三全品牌未来向年轻化发展，而龙凤是一个传统品牌，二者走差异化发展道路，未来竞争会减少，同时寻求生产、销售和渠道上的协同性，使龙凤尽快扭亏。

　　一二线结构升级、三四次渠道深耕仍是增长主要驱动力：速冻技术的应用领域广阔，我国仍集中应用在主食类，其他品类规模小，盈利能力有限，公司将持续进行新品研发与推广，等待市场逐步培育。在速冻米面领域，公司仍将进行一二线城市的品牌升级以及三四线城市的渠道深耕，考虑到未来人均收入持续提升以及城乡差异的逐步缩小，分析师认为仍有很大增长空间。

　　风险提示：经济低迷影响便利产品的消费、食品安全问题等。

　　誉衡药业：借力大品种 驶上快车道

　　广发证券股份有限公司分析师(张其立，贺菊颖)

　　产品线日趋丰富，重磅品种层出不穷

　　市场对公司“电话营销+地面销售队伍+学术推广”三位一体协同配合的TRP特色销售体系印象深刻，分析师认为强大的产品竞争力才是公司的核心优势所在，上市以来公司摆脱了过度依赖鹿瓜多肽单一产品的状态，先后获得了磷酸肌酸钠、安脑丸、氯吡格雷等重磅品种，单独定价品种头孢米诺、全科用药DNA注射液亦进入快速成长期，在研品种银杏内酯B、秦龙苦素、布洛芬注射液、多西他赛、美迪替尼上市后均有望达10亿规模。

　　磷酸肌酸钠是真正的全科用药，预计华拓未来三年增速25%以上

　　分析师预计华拓2014年净利润1.05亿，未来三年可达25%以上增长：①华拓主导产品为全科用药磷酸肌酸钠，已进入12省市医保，其中仅有广东一个大省，仅从医保角度看有2倍的增量空间。②公司掌握2.5个批文，控制近半市场。③竞争对手利祥、英联等因生产工艺问题，短期产能跟不上。

　　安脑丸作为新进基药独家品种，未来是10亿级品种

　　分析师预计2013年安脑丸贡献1千万元利润，2014年可贡献4千万元净利润：①安脑丸适应症广泛，具备成为大品种的基础条件。②同为清热开窍剂的安宫牛黄丸、醒脑静、清开灵注射液均是大品种。③安脑丸作为口服剂型，销售放量慢于注射剂型，但作为清热开窍类基药中成药中唯一的独家品种，其日用药金额为20~40元，长期销售规模可达10亿元。

　　银杏内酯B是最新一代银杏叶注射剂，获批后市场空间将达20亿元

　　银杏内酯B注射液已申报生产，分析师预计2015年有望获批，长期看市场规模有望过20亿元：①银杏内酯B是我国银杏类制剂中的第一个一类新药，也是全球范围内唯一的银杏单体注射液。②原料单体生产采用超临界流体萃取结晶分离技术，居国际领先水平，纯度明显优于江苏康缘和成都百裕等竞争对手，同时提升有效性和安全性，日用金额预计 500-1000元。

　　盈利预测与投资评级

　　公司股价46.98元，分析师预计13-15年EPS为0.81/1.31/1.80元(2012年EPS0.59元)，对应PE58/36/26倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　银杏内酯B注射液上市进度低于预期；招标进度低于预期，安脑丸和氯吡格雷放量速度低于预期；上海华拓等企业整合不顺利的风险

　　蓝色光标：聚焦数字营销和国际化布局 强力买入

　　高盛高华证券有限责任公司分析师(廖绪发，刘智景，方竹静)

　　最新消息

　　蓝标于3月7日举行了与投资者的电话会议，要点如下：

　　分析

　　1)管理层对于保持强劲内生增长较有信心：随着蓝色光标完善广告营销服务业态，整合营销能力逐渐受到大型客户认可，来自客户的整合营销合同应会增加，合同规模可能较之前的单一服务业态的合同提高，在与国际4A公司的竞争当中也更具竞争实力。

　　2)管理层正在推进数字营销高速增长。目前数字营销占蓝标数字(公关业务板块)的2/3，在集团业务比重也已经超过45%。公司将继续加大投资力度，未来在数字营销方面主要聚焦在四大方向：大数据、电商、移动互联、视频。公司已经开始组织架构调整和团队建设，同时积极寻找上述几个领域的投资标的。

　　3)国际化是后续几年的拓展方向。管理层认为中国市场目前广告营销公司大多数为传统业态，同时新兴业态类型的公司利润规模较小，因此并购价值降低；而当前发达经济体处于复苏初期，正是并购的较好时机。公司海外布局主要考虑几个方面：全球服务网络、技术创新能力、盈利规模等。今年公司将在美国组建国际业务管理团队，以便更好的管理国际业务。

　　4)并购依然是公司的核心战略。未来在并购上会采取多种灵活方式，包括债务融资、并购杠杆等为项目融资，同时积极准备再融资方案迎接创业板再融资开闸。

　　潜在影响

　　分析师依然看好蓝标内生+收购双轮驱动的增长战略，同时认为公司远大的战略眼光布局和强大的执行能力有望将其转化成为世界级的综合性营销传播集团。分析师重申强力买入该股，维持12个月目标价不变。

　　银河磁体：景气低谷已过

　　长江证券股份有限公司分析师(葛军)

　　事件描述

　　2013年，公司实现营业收入3.54亿元，同比下降27.4%，实现归属于母公司净利润5527.65万元，同比下降28.2%，实现每股收益0.34元(三单季0.08元，四单季0.11元)；公司全年综合毛利率同比提高3.7个百分点，至28.1%，其中，四单季毛利率31.3%，环比提升6.5个百分点，尽管稀土和磁体产品销售价格下滑，但产品结构优化推升公司整体毛利率上行。

　　公司同时发布2014年一季度业绩预告：预计净利润约1591万元–1985万元，同比上涨约20%-50%，eps0.10-0.11元。

　　事件评论

　　业绩下滑，仍不乏亮点。光盘、硬盘两大传统下游领域需求减少，以及公司产品价格下跌是公司2013年业绩下滑的主要原因。报告期内，公司销售粘接钕铁硼磁体1070 吨，同比减少10.83%。尽管业绩实现下滑，但报告期内公司表现仍不乏亮点：钐钴磁体进入小批量生产，热压磁体少量样品已通过客户认证，部分产品进入小批量认证阶段；国内销售增长49.4%，磁粉自给率提高大幅提升内销毛利率6.4个百分点；汽车用磁体延续稳定较高增长；募投项目投产，粘接磁体产能增至1550吨。

　　传统粘结磁体业务仍将现结构性差异。汽车用磁体延续高增长可期，而硬盘用和光盘用磁体料将继续萎缩。

　　热压磁体、磁粉投产，助力公司迎来新一轮高增长。热压磁铁少量样品已通过了客户的严格验证，预计2014年部分产品进入小批量认证，即可开始贡献部分业绩；钐钴磁体项目已进入小批量生产阶段，未来业绩贡献将稳定小幅增长；磁粉自给率的提升将极大的提升磁体产品的毛利率水平，预计随着2014年7月MQI 磁粉专利的到期，以及公司技改项目对磁粉本身质量的提升，磁粉自给率的进一步增加也将显著提高公司外销磁体的盈利水平。

　　稀土价格处于底部，长期利好钕铁硼行业利润增长。

　　维持“长期推荐”评级。预计公司2014、2015、2016年eps分别为0.49、0.76和1.09元，公司经营景气低谷已过，热压磁体和磁粉产能释放将助力公司迎来新一轮业绩高增长，分析师维持公司“长期推荐”评级。

　　投资风险和结论的局限性。超募项目建设缓慢；热压磁铁认证进度低预期；稀土价格下跌。

　　传：方兴科技2014,重新切入快车道

　　四季度盈利能力恢复正常，业绩符合预期

　　四季度公司业绩大幅提升主要有三方面的因素。首先，2013Q4公司日常经营从Q3的偶发性负面因素中恢复正常。公司期间费用率大幅回落；其次，公司增发完成后也大幅降低了财务负担。四季度由于定增资金到位，公司单季度财务费用大幅下降至-1119万元；另外，公司收购华益公司24.05%少数股权后的追溯调整也导致4季度少数股东损益大幅下降。

　　传统业务处于底部，2013年业绩平淡

　　氧化锆业务增速下滑的主要原因在于行业仍然处于周期底部。假设公司产品销售价格跌幅与市场价格同步，那么公司2013年氧化锆产品销量大幅提高66%,公司在低迷的市场环境中逆势提升了市场占有率。

　　2013年ITO导电膜玻璃业务目前市场竞争激烈，华益公司持续实施生产线整合，推动产品结构升级优化，使得公司收入和盈利基本维持稳定。

　　新产品新业务即将放量，2014年切入快车道

　　2014年中恒主要看点在于高端氧化锆募投项目的放量。公司公司募投项目高纯超细氧化锆项目已经在2013年8月开始动工，我们预计2014上半年高纯氧化锆项目将进入试生产阶段，高端氧化锆产品的推出将大大改善中恒公司的产品结构，提高公司新材料业务的盈利能力。

　　TFT-LCD减薄业务是华益公司在2014年的重要增长点，目前公司第一期五条减薄生产线已经正式投入生产，公司已与国内几大液晶面板厂建立了初步合作关系，已进入验厂阶段。正式供货后随着出货量和良品率的同步改善，公司减薄业务收入和毛利率水平都将出现双重提升。

　　维持“买入”评级

　　总体来看，2014年是公司转折期，一是新项目投产放量，业绩增速将趋势性回升，年报直接列出2014年计划完成营业收入15亿(同比+53%)表明了公司信心，二是宋志平大力支持和推动混合所有制，而方兴科技和其大股东蚌埠设计院属于科技型企业、孵化器平台，有望成为中国建材集团新材料的重要平台，承担集团转型重任，公司做大做强的空间很大。我们预计2014-2016年EPS分别为0.88、1.30、1.57(不考虑摊薄)，对应市盈率分别为25、 17、14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：氧化锆价格大幅下跌，新项目不达预期。

　　传：锦龙股份剥离自来水业务，金融投资版图更佳

　　出售自来水业务股权，10 送10 派2 给出大礼包。锦龙股份2013 年实现净利润0.53 亿元，同比增长124%,每股收益0.12 元，公司利润分配为每10 股派2 元，同时以资本公积10 转10。公司拟将持有的清源自来水公司80%的股权以3.1 亿元价格转让给股东的母公司，实现主业向证券金融业的进一步集中。

　　出售完成后将增加净利润100%以上，彻底转型为证券业务投资公司。公司预计出售自来水业务股权后，带来投资收益2.1 亿元，预计税后利润1.6 亿元，相当于2013 年备考利润的150%,预计可增加2014 年100%以上。通过此举，公司将成为名符其实的金融投资公司，主要精力将集中于拓展证券业务，而自来水业务的利润占比不高，因此不会对公司的未来业绩造成波动，同时出售股权所得的3.1 亿元将用于向证券业和其他金融业务的拓展。

　　强调民营机制和市场化决策，转型提供想象空间。公司目前完成收购61.6%的中山证券股权，同时持有40%的东莞证券股权，两者2013 年分别实现净利润0.28 和2.64 亿元，东莞证券为锦龙贡献投资收益1 亿元。公司对东莞证券不是控股，未来将主要的发展中心将投射到中山证券上，虽然目前中山证券盈利能力不强，但公司意图通过民营控股的上市平台充分发掘公司的竞争优势，通过市场化机制提升效率。在当前行业与互联网不断融合的背景下，锦龙股份也试图通过与互联网公司的合作引领中山证券转型，将网点不足、规模偏小的劣势转化为优势。上周末国金的手机端开户软件“全能行”已经上线，市场期待的与腾讯自选股的合作预计也不远矣，在这种非排他合作中，中山证券也有望分得一杯羹，提升公司的想象空间。

　　金融投资有望持续，民营背景是最大亮点。除了证券业公司还持有华联期货3%、东莞农商行0.77%、清源农信合2.18%清源农商行0.06%,公司表示未来将择机继续其他金融业投资，收购之路有望持续。虽然短期内公司不具备实力再控股一家金融机构，但以证券业务为平台，充分发扬民营机制的优势，有望在金融业转型发展的大潮中获得独特的机会。

　　我们预计 2014-15 年公司EPS 为0.92、0.6 元(转增摊薄前)，对应目前PE 为34 倍，扣非后实际70 倍，对比国金的估值，我们提升公司评级至强烈推荐。风险提示：业务推进不如预期。

　　传：中天科技高端制造领头羊迎来高增长的黄金时代

　　投资要点

　　事件：

　　公司发布2013年年报：2013年公司实现营业收入67.7亿元，同比增长16.5%,归属于上市公司股东的净利润5.26亿，同比增长25.01%,每股收益0.75元。

　　点评：

　　2013年是公司发展中又一个承前启后的年份 2013年公司实现营业收入67.7亿元，同比增长16.5%,实现归属于上市公司股东的净利润5.26亿，同比增长25.01%。公司业绩实现快速稳定的增长，不仅仅来自于传统光纤光缆的稳健发展、积极经营，更重要的是公司完成了业务发展的转型，新业务光纤预制棒、海缆、特种导线、装备电缆等都开始崭露头角，传统业务(仅包括光纤光缆)利润占比逐步从50%以上降低到了45%水平，多元化的发展已初见成效。

　　13年公司除了业绩实现稳定增长外，新业务包括光棒、海缆、装备电缆、背板、分布式光伏均获得较大突破：光棒产能在年中由200吨提升至400吨，海缆产能翻倍提升、在手订单超过7亿，装备电缆开始规模销售，背板1期产能建成投产，分布式光伏电站150MW项目成为国家首批十八个示范区之一，并建设完成 10MW,地面滩涂电站获得500MW规划。

　　4季度毛利率环比持平，三项费用率同比持稳 2013年4季度公司毛利率为21.32%,环比基本持平，我们预计2014年公司毛利率仍将保持平稳，主要原因在于14年公司光棒利润将规模释放，同时高毛利的特种导线和海缆占比将不断提升，这将平滑光纤价格下降带来的毛利率下滑影响。2013年4季度公司三项费用率13.07%,同比基本持平。

　　2014-2016年公司发展将迎来40%年复合增长的黄金时代

　　展望14年，光棒、海缆、特种导线将推动公司主营有望实现40%增长：光棒弥补光纤利润下滑，特种导线将新增净利润5千万，海缆新增净利润4千万，装备电缆新增2千万(亏损1千万到盈利1千万)，射频电缆新增1500万(漏泄电缆随地铁建设而放量)，背板及光伏电站业务新增净利润2500万，共新增约 1.5亿净利润，总额6.4亿，相比13年的4.9亿增长30%。预期14年加上投资收益，净利润应在7亿左右。

　　而15-16年，公司将在海缆和分布式光伏爆发的驱动下继续保持40%高速增长：1)公司海缆业务将进入爆发增长期，面临着海上风力发电、石油钻井平台和军用海底观测网等重大机遇，特别是军用海缆具有千亿级市场空间，公司具备深海海缆和接驳盒规模研发制造能力以及海缆铺设工程经验，且军品四证齐全，是该领域的重要参与者；2)分布式光伏发电方面，公司正积极加速光伏业务，背板业务已经开始批量出货，分布式光伏发电计划2014年实现130MW,15年再新增250MW,5年内保守规划1.2GW,这些都将为公司中长期高速增长打开巨大的成长空间。

　　盈利预测与投资建议：公司作为国内高端精细化制造业的领头羊，在光纤预制棒、特种导线、海底光电缆以及光伏产业等方面做好了充足的布局和准备，我们预计， 随着这些业务逐步面临爆发式的增长，公司2014-2016年将迎来40%高速增长的重要发展机遇期，预计公司14-16年EPS分别为：1.00元、 1.40元、1.96元，坚定看好，重申“增持”评级。

　　风险提示：光纤价格大幅下滑、新业务进展低预期

　　传：华润三九OTC与处方药双轮驱动，业绩稳健增长

　　事件描述

　　华润三九发布2013年年报：公司实现营业收入78.02亿元，同比增长12.36%;实现归属上市公司股东净利润11.81亿元，同比增长15.67%,对应EPS1.21元；扣非净利润同比增长15.12%。公司拟每10股派2.6元(含税)。

　　事件评论

　　OTC业务平稳增长，处方药增长较快：2013年，公司OTC业务实现营业收入41.17亿元，同比增长9.77%,其中感冒品类、皮肤药品类增速低于 10%,气滞胃痛、温胃舒、小儿止咳糖浆等品种增速在10-20%;处方药实现营业收入26.50亿元，同比增长15.43%,其中核心品种参附注射液、生脉注射液以及新品儿泻停颗粒等实现快速增长，茵栀黄口服液、舒血宁注射液亦实现了良好的增长，配方颗粒增速超过20%。

　　品牌、产品和渠道优势确保OTC市场领先：公司长期深耕OTC市场，2013年公司进一步强化“1+N”品牌管理，通过冠名《爸爸去哪儿》等节目，进一步提高了999主品牌产品的影响力。N品牌以顺峰和天和为基础，都是皮肤用药等细分领域的领导品牌，2013年N品牌产品线收入在OTC业务中占比已达 11.43%;公司OTC产品线十分丰富，覆盖了感冒用药、皮肤用药、胃肠用药等近10个品类，构筑庞大的产品群，999感冒灵、皮炎平等多个产品位于 OTC市场份额前列。公司具有强大的渠道优势，覆盖了全国最优质的经销商和近9万家销售终端，未来将通过与连锁客户深化合作、渠道下沉等方式，促进公司产品更深更广地覆盖。

　　两大中药注射剂独家品种增长空间较大：中药注射剂是中药板块增长最快的领域，公司拥有华蟾素、参附两大中药注射剂独家品种。华蟾素是抗肿瘤类中药注射剂唯一的医保甲类品种，目前对其适应症限定在癌症疼痛，未来可能拓展肝炎治疗等领域，市场空间在10亿元以上，而2013年华蟾素销售额仅1.3亿，提升空间比较大。参附注射液可广泛用于各种休克、心血管疾病及肿瘤辅助治疗，但医保仅限急症使用，随着新版医保目录的修订，参附医保适应症限制有望逐渐消除，成长空间打开，朝着20亿体量的重磅品种迈进。

　　中药配方颗粒产能瓶颈逐步缓解，放量可期：中药配方颗粒较中药饮片优势明显，2006-2012年配方颗粒市场规模快速增长，年复合增速约60%,但是在整个中药饮片行业中占比仍低于5%,替代空间巨大。目前配方颗粒仅有6家企业获批试点生产，国家标准出台前基本不会再有新的企业获批，短期内垄断竞争格局稳固。公司淮北生产基地投产后，配方颗粒总产能将达到800吨/年，制约销售放量的产能瓶颈逐步得以缓解，预计未来三年可保持30%以上的增速。

　　维持“推荐”评级：公司是华润医药旗下OTC和处方中药发展平台，立志成为“中国OTC市场引领者，中药处方药市场创新者”。公司具有明显的品牌、品种和渠道优势，内生增长稳健，外延扩张积极，长期发展前景值得看好。预计公司2014-2016年EPS分别为1.44元、1.72元和2.05元，对应PE 分别为17X、14X和12X,维持“推荐”评级。

　　传：九阳股份2013年报点评 四季度收入增速明显加快，关注注入互联网元素的多元化战略

　　事件：公司公布2013年业绩：2013年公司营业收入为53.28亿元，同比增长7.82%;归属于上市公司股东的净利润为4.7亿元，同比增长3.18%;经营活动现金流净额2.45亿元，同比下降18.84%;基本每股收益0.62元。公司拟10股派5元。

　　点评：

　　豆浆机行业销售下滑，其他类产品增长。豆浆机行业连续多年下滑，根据产业在线数据显示2013年豆浆机行业销售2361.6万台，同比下降8.3%,高于 2012年的下滑幅度3.4%。其他类产品的销售收入保持较稳定的增长，除电磁炉同比下滑外，食品加工机(以豆浆机为主)同比小幅增长5.44%,而 2012年增速则是-18.13%,营养煲同比增长18.87%,西式小家电同比增长75.52%。公司创新能力支撑公司从“豆浆机”向“全品类料理小电”的品牌转型，食品加工机的收入占比继续下降2.24个百分点，公司收入构成持续优化。

　　业绩逐季改善，四季度销售收入、净利增速明显加快。公司四季度营业收入为15.65亿元，同比增长23.84%,远超二、三季度的增速8.1%和 6.39%,主要得益于四季度电商销售增快和营养煲等产品保持稳速增长。公司四季度归属上市公司股东的净利润为6196万元，同比增长17.14%,同为 2013年单季度的最快增速。

　　受公司产品构成变化影响，毛利率小幅下降。财富赢家2013年公司毛利率为33.39%,同比下降0.66个百分点，其中食品加工毛利率下降0.16个百分点，营养煲下降0.52个百分点，电磁炉下降1.89个百分点。2013年公司净利润率为10.7%,同比提高0.3个百分点，主要由于管理费用率和销售费用率的下降，分别下降了0.46个和0.24个百分点。

　　以厨电为核心，探索建设互联网平台，重点扶持新业务以推进多元化战略发展。公司以厨电为核心，为克服豆浆机行业的下滑，重点扶持发展豆业、净水和大厨电等新业务领域，目前公在司电磁炉、开水煲、电压力锅、电饭煲等传统小家电产品的市场份额逐步扩大、稳居行业前三。同时公司不断开拓电商渠道推广，双十一公司在天猫单日销售近亿元，公司并通过网络首发推广快速面包机、超薄电磁炉、天鹅湖开水煲等新产品。

　　盈利预测及评级：公司坚持以厨电为核心的多元化发展，不断探索网络化销售平台，将不断减轻豆浆机行业下滑对公司业绩的负面影响，公司的收入和净利将保持改善性增长。今年上半年预计“ONECUP”豆浆机将正式投入市场，将带动公司豆浆机业务恢复增长，豆料收入预计将有快速增长，我们调整之前的盈利预测，预计公司2014-16年EPS分别为0.7元、0.79元、0.87元(前次预测2014、15年EPS为0.68、0.73元)，对应2014/3 /10股价11.32元的动态PE分别为16x、14x、13x,继续维持公司“增持”评级。

　　风险因素：ONECUP市场反响低于预期。

　　传：万科A业绩符合预期，提高派息率超出预期

　　与预测不一致的方面

　　万科公布的2013年业绩显示，公司净利润同比增长20%至人民币151亿元，分别较我们和万得市场全年预期低7%/3%,主要原因是结算项目均价低于预期。要点：(1) 由于未结算销售均价人民币11,616元/平米(截至2014年2月底未结算销售金额为人民币2,201亿元)较2013年结算均价人民币10,787元 /平米高出8%,我们预计2014年预期毛利率/净利润率将由2013年的25.1%/12.2%升至25.9%/12.7%;同时，我们的测算显示截至 2月底2014/15年收入锁定比率为100%/20%,在我们研究范围内属最高之列；(2) 我们认为业绩超出预期之处在于公司不仅将2013年现金红利派发比例从15%的历史平均水平提高到30%,而且表示未来将稳步提高派发比例。财富赢家考虑到万科现金流管理较为审慎且财务实力雄厚，加上2009年以来公司经营性现金流持续为正，我们认为公司有能力兑现这一承诺。我们预计2014年预期每股股息为人民币0.54元，意味着以万科A 股/B 股最新收盘价人民币7.32元/12.85港元计算收益率为7.4%/5.4%;(3) 在2013年新开工面积同比增长48.7%之后(公司原指引为15%)，管理层目前给出的指引是2014年同比增长5%,表明其对2014年行业前景持谨慎乐观看法。

　　投资影响

　　我们维持2014/2015年预期每股盈利基本不变，但在计入公司最新购地后将2016年预期每股盈利上调12%至人民币2.34元。因此，我们将万科A 股的2014年底预期净资产价值/基于净资产价值的12个月目标价格上调了3%至人民币20.24元/12.10元，万科B 股同样相应上调3%至25.3港元/17.7港元。维持对万科A 股/B股的买入评级。风险：销售表现弱于预期、宏观经济硬着陆。

　　传：海特高新民营“综合航空技术服务提供商”；军品占比提升；未来受益通用航空

　　1.事件

　　2013年公司收入4.31亿元，同比增长45.80%;净利润1.27亿元，同比增长56.70%;全面摊薄EPS为0.38元；每10股派发现金红利1元。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)业绩符合预期，毛利率61%、净利率28%

　　公司业绩高增长符合预期。我们认为公司业绩增长主要是航空装备(ECU,军品为主)大幅增长；军品占比提升使得综合毛利率达到61%。

　　(二)军品业绩占比超50%,新产品即将贡献业绩

　　公司第一大客户销售额1.08亿元(我们判断军品为主，收入占比25%)；我们认为公司原航空维修检测租赁业务毛利率维持在50%以上，2013年航空维修检测租赁及研制业务收入增长60%,毛利率达62.5%,同比提升5.64个百分点，主要由于军品研制业务大幅增长，军品制造毛利率很高；考虑到部分军品维修业务，我们判断军品业绩占比超50%。 2013年，公司某型航空动力控制系统项目实现批量化生产，储备研发与制造项目按研制节点有序推进，某型直升机绞车项目(2013年上半年已经立项)已进入后期的研发阶段；某型直升机氧气系统项目已经立项进入研发测试阶段。我们预计2014年军品业绩占比将进一步提升。

　　(三)航空维修培训租赁齐发展，资金需求较大

　　公司在天津设立4家子公司，从事民航干线飞机整机、公务机、直升机的维修、保养等业务。公司积极推进航空发动机及部附件维修能力开发工作和地面检查设备研发制造工作，对工装夹具进行设计加工，完成了气源站、丝杆测试设备的改造工作。未来公司受益通用航空大发展。 公司投资9528万美元在新加坡建设航空培训基地。未来随着公司新加坡、天津培训基地的投入使用，公司将拥有15-20台的航空培训模拟机。公司与四川力博共同出资1.7亿元设立四川海特融资租赁有限公司。 2014年公司新加坡航空培训基地及天津航空综合服务基地项目均处于基础设施建设阶段，对资金需求较大，将通过各种融资渠道予以解决。

　　3.投资建议

　　调高2014-2016年EPS至0.55/0.76/0.94元，PE为29/21/17倍。公司为民营军工企业，与军工行业可比公司中航动控、哈飞股份等比较，与通用航空产业链平均估值相比，估值优势明显；维持“推荐”评级。

　　风险提示：军品交付时间不确定性、通航产业政策低于预期、增发解禁。