传：硅宝科技有机硅产能向多领域释放,O2O模式有望成为新的增长点

　　事件

　　3月6日晚,硅宝科技发布2013年年报,全年实现营业收入4.65亿元,同比增长24.9%;归属上市公司股东的净利润0.70亿元,同比增长 14.04%,每股收益0.43元。其中,四季度单季净利润0.14亿元,环比下降48.39%,同比下降8.59%。我们认为,利润增速下滑主要是计提折旧增加和销售费用、劳动费力增加所致。分红预案为:每10股派发现金红利2元。同时发布14年一季度业绩预告:净利润同比增长0~20%。

　　简评

　　不断创新销售模式,市场占有率稳步提升

　　2013年,公司不断创新销售模式,延伸产品运用领域,形成以经销、直销为主,流通领域、网络销售、连锁超市销售全面开花的销售模式,实现室温硅橡胶销量2.2万吨,同比增长22.22%,市场占有率也由2012年的3.40%提升到3.70%。

　　公司主要有机硅产品分为建筑胶和工业胶,其中建筑用胶销量占室温胶的比重为84%,工业胶为16%,建筑胶仍然是公司利润的主要来源。在建筑胶方面,公司销量同比增长近40%,特别是随着节能门窗的普遍使用,中空胶销售实现飞跃式增长;在工业用胶领域,销量同比增长18%,其中电力防腐胶是公司的一大看点,未来发展潜力巨大。

　　“O2O模式”小试牛刀,有望成为公司业绩新的增长点

　　公司在有机硅胶产业链下游偏终端领域深耕多年,由于产品靠近消费端,销售和品牌效应明显。为此,公司不断通过线上、线下渠道提升品牌影响力。线下,公司在成都双流机场全天候的投放视频广告、并不断壮大销售队伍,渠道向二三线城市下沉,此外,还已基本建成连锁超市平台;上线,公司通过多种电子商务平台拉近与客户的距离,并通过网络、微博、维信等第一时间传递公司的信息。这种O2O模式有望成为公司新的利润增长点。

　　劳动力成本和销售成本上升,毛利率有所下滑

　　随着公司不断拓展销售模式,销售成本和劳动力成本均有所上升,从而带来毛利率有所下降,13年销售毛利率33.10%,较上年下降2.86个百分点。未来原材料价格上涨的可能性不是很大,公司会通过提高自动化生产线和生产效率等措施来合理的控制成本。

　　未来几年产能将逐渐释放,产品多领域延伸空间巨大

　　目前,公司拥有各类硅胶产能3万吨,子公司5万吨有机硅胶产能一期已经交付使用,二期建筑主体也已经完成验收,公司将根据市场情况将现有产能3万吨逐步扩展到8万吨,因此,未来几年公司产能将逐渐释放,市场竞争力和占有率将得到明显提升。另外,公司由传统建筑胶领域向工业用胶领域延伸,特别是在电力防腐胶领域发展潜力巨大,未来公司将立足有机硅应用领域,下游面向建筑、防腐,并向汽车、光伏、电子等领域延伸,随着产能的逐步释放以及销售渠道的拓展,内生式增长将保证业绩稳定增长。

　　预计14年EPS0.54元,维持增持评级

　　我们仍然看好公司在未来几年向多领域的拓展能力,看好公司O2O模式的销售潜力,预计14~16年EPS0.54、0.72、0.84元,增持评级。（财富赢家）

传：万科A13年报点评 三十万科知天命

　　万科发布2013年年报,实现营业收入1354亿元,增长31.33%;实现营业利润243亿元,增长15.46%;实现归属母公司净利润151亿元,增长20.46%;每股收益1.37元。拟每10股派送4.1元(含税)现金股息。

　　业绩略低于预期毛利或将回升:由于结算结构以及结算周期的影响,公司毛利率下降至历史低位,是导致营业利润增速低于营收增速的主因,我们认为公司毛利率有望明年开始逐步恢复。销售方面,公司2014年可售货值3100亿,预计公司2014年将迎来供应和成交真正双高峰,2014年销售额有望达到2100 亿。

　　积极补库存为新增长蓄势:13年公司扩充储备意愿积极,拿地金额占销售额比重达10年以来最高水平,但基于目前土地市场的判断,我们认为公司今年拿地力度将减弱。13年新开工规模超额完成年初计划,预计今年公司新开工仍将保持快节奏。

　　公司践行“有质量的增长”:在利润率持续下行且股权融资关闸已久的背景下,公司ROE依然持续上升,体现了公司战略上的深思熟虑:1、装修房比例提升至九成,在提升资金利用效率的同时提升总回报率;2、“小股操盘”模式用轻资产撬动更大经营规模,也摆脱对股权融资的依赖;3、公司近年管理平台再造效果凸显,内控效率升级。

　　专注坚守战略延续:13年公司一贯的专注开始在地产主业的上下游细化,上游通过投资徽商银行嫁接供应链金融,而下游通过建立幸福驿站、第五食堂等社区终端提升用户体验,在当下的市场环境中,公司的这种专注和坚守显得尤为难能可贵。

　　盈利预测与投资评级:高额分红彰显公司优质蓝筹风范,预期持续加大的分享力度将提升对海外投资者的吸引力,我们预计公司14、15年EPS分别为1.68、2.09元,维持“买入”评级。

　　传：国金证券第一个吃螃蟹的人

　　拥抱腾讯,拥抱互联网

　　2013年11月22日,国金证券宣布与腾讯进行战略合作。公司与腾讯合作的内容包括网络券商、在线理财、线下高端投资活动等多个方面。2月20日,国金与腾讯合作推出的第一个产品“佣金宝”正式亮相。在腾讯网上推出的这款产品具有万二开户、保证金增值、高品质咨询、快速便捷等优势。

　　券商在互联网金融创新上大致有四种模式。我们认为,国金证券与互联网巨头开展深度合作的模式拥有更大的成功概率。

　　民营中小券商是互联网金融的天然拥抱者

　　民营中小型券商拥抱互联网的动机和意愿最强,也最有可能成功:第一、民营券商机制更灵活、行动更快速,更有可能把握战略机遇;第二、民营券商观念更为解放,更符合互联网精神;第三、互联网公司与民营券商进行股权上的合作更加有可能;第四、中小型券商的营业网点少,因此其包袱轻、转换成本低。

　　腾讯互联网金融潜力大

　　腾讯通过QQ 和微信,吸引了庞大的用户群,由此来开展增值服务、广告和电子商务,获得收入。目前QQ IM 位于在线社交网络第一名,MAU 达到8.16亿,微信和WeChat 位于移动互联网社交软件第一名,MAU 达到2.72亿。腾讯新闻通过插件形式嵌入到QQ 和微信,每天用户已超过1亿。腾讯互联网金融处于刚起步阶段,但是依靠微信这一利器,具有很大的发展潜力。

　　特色鲜明的中小民营券商

　　国金是一家资产质量优良、专业团队精干、创新能力突出、业务资格齐全的民营中小券商。公司坚持“以研究咨询为驱动,以经纪业务为基础,以投资银行业务为重点突破,以自营投资业务和创新业务为重要补充”的业务模式,投行、研究业务实力突出。

　　中信建投观点

　　根据我们对于互联网金融和券商估值的理解,我们建议当前对于触网的中小型券商可以采用分类加总估值法(即分部估值法)和市值比较法相结合的方法。我们计算出公司的合理市值区间为288.47亿-370.91亿元。我们看好国金的转型发展,调高至“买入”评级,目标价30元。

　　传：小天鹅A13年年报点评 内销发展较好,业绩总体符合预期

　　事件:小天鹅A今日披露其13年年度财报,具体内容如下:公司全年实现主营87.28亿元,同比增长26.49%,其中四季度实现23.78亿元,同比增长2.28%;实现归属母公司股东净利润4.13亿元,同比增长22.15%,其中四季度实现0.90亿元,同比增长233.82%;全年实现EPS0.654元,其中四季度实现0.142元。

　　内销表现较好,出口下滑:13年公司内销增速大幅增长53.03%这主要是由于营销体系调整使得上年同期出货基数较低,不过在公司主动放弃一些低价订单以及海外经济复苏环境一般,公司出口收入下滑17.70%。主要由于补库存需求导致上年同期基数恢复,因此四季度公司收入增速有所下滑。

　　产品销售结构出现明显改善:公司毛利率延续改善趋势,其中四季度毛利率达25.55%,同比改善1.82个百分点,其主要由以下几因素所致:首先,公司增加高端产品数量,淘汰部分低毛利率产品,使得出厂均价提升明显;其次,毛利率较低的出口比例降低也对整体毛利率提升带来一定利好。

　　费用率有所改善,盈利能力有所提升:公司营业利润率及归属净利润率分别上升2.24%和2.61%。尽管销售模式变更导致公司销售费用率有所上升,但在上年同期存在管理激励的股份支付费用以及上年财务费用率季度间有所波动等背景下,四季度管理及财务费用率分别下滑1.5及2.0个百分点,推动整体费用率下滑1.60个百分点,费用率改善明显。

　　未来增长主要看内销,维持“谨慎推荐”评级:从我们之前的报告分析来看,我们认为我国洗衣机行业发展动力未来主要依靠内销的消费升级市场,而出口市场从中长期来看,可能都会回暖,而部分低附加值订单已向东南亚等其他低成本国家流失。我们看到公司扩大内销方面实力强劲,在产品升级提升、结构改善以及原材料价格下行趋势不改带动下公司盈利能力仍有提升空间,公司业绩增速较为确定;综上,预计公司14-16年EPS分别为0.81、0.89及1.03元,对应目前股价PE分别为11.0、10.0及8.6倍,维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示:(1)家电行业景气度下滑风险;(2)高节能产品推广进度低于预期;(3)原材料价格上涨风险。

　　传：平安银行转型成果持续体现

　　事件

　　平安银行发布2013年年报:全年实现营业收入521.89亿元,同比增长31.3%,归属股东净利润152.31亿元,同比增长13.64%,基本符合预期。

　　其中第4季度归属股东净利润35.35亿元,同比增长11.70%,环比下滑15.13%,全年拟每10股分配现金股利1.6元、资本公积每10股转增2股。

　　投资要点

　　零售贷款推动息差环比持续回升21BP。4季度末小微贷款占比继续环比提升0.5个百分点至10.28%,由于压缩按揭贷款的同时高收益小微、汽车贷款等迅速增长,4季度零售贷款平均收益率环比3季度提升66BP至8.53%,推动4季度息差环比继续回升达21BP,使得4季度日均生息资产缓慢的情况下实现净利息收入环比略增0.85%。我们认为,战略转型是推动3个季度以来息差持续回升的重要原因。

　　不良资产质量压力仍然较大。4季末不良率环比下降7BP至0.89%,但考虑核销后单季不良生成率高达56BP,超过前三季度的34BP,也远高于去年的 0.24%;期末逾期贷款占比3.13%,下半年逾期贷款生成率为1.20%,较上半年的2.24%明显减轻,但仍处于较高水平。全年信用成本率 0.87%,较往年明显提升,但由于核销力度较大,拨贷比仍停留在1.79%的水平。

　　战略投入较多,成本收入比略增。由于人员、网点及业务规模增长较快,以及为优化管理流程和改善IT系统进行的持续投入,使得2013年营业费用同比增长高达35.84%,成本收入比同比增加1.66个百分点至40.77%,但我们认为,该类长期投入的增加有力与平安银行塑造中长期竞争优势。

　　财务与估值

　　考虑利率市场化的影响,我们假设2014-2016年存款成本分别增加20BP、15BP、10BP,预测2014-2016年每股收益分别为1.88、 2.18、2.50元;每股净资产为13.39、15.29、17.47元(暂不考虑转增)。我们将2013年1.1倍PB切换为2014年1.1倍PB 估值,目标价14.73元,维持增持评级。

　　风险提示

　　经济继续超预期下行;利率市场化进一步加快,存贷利差将迅速收窄。

　　传：万科A 预期分红收益率6.7%,买入!

　　2013年全年业绩每股1.39元,同比上升20.5%,符合预期:万科2013年实现营业收入1354.2亿元,录的净利润151.2亿元,同比分别增长31.3%和20.5%,合每股收益1.37元,符合预期。

　　公司宣布期末每10股派发现金股利4.1元(含税),分红比例30%,A 股股价对应历史分红收益率5.6%。

　　结算面积高增长,符合预期:公司2013年房地产结算收入1327.9亿元,结算面积1231.0万平米,分别较去年同期上升30.7%和上升 36.9%,符合预期。公司结算单价达10,787元/平米,同比下滑5%,与我们预测10500元/平米水平基本吻合。

　　毛利率5年来新低,为22.9%:全年税后综合毛利率为22.9%,较2012年全年水平继续下滑,降幅为3.0个百分点,仅略高于2009年的22.0%。

　　拿地较为激进,权益总金额733亿元:2013年平均楼面地价约3516元/平米,高于2012年的2790元/平方米26%。

　　发展趋势

　　结算毛利率将回升:公司已售未结均价11294元/平米,较2012年底的10602元/平米上升6.5%,预计推动公司2014年毛利率恢复1.6个百分点左右。

　　少数股东权益大幅增长值得关注:公司期末少数股东权益同比增长55.9%至285.4亿元,其中少数股东资本净投入占到84亿元,意味着未来两年,合作项目比例上升影响将逐步体现于利润表。

　　2014年销售预测2000~2050亿元:我们预计2014年推货面积将在3000万平米以上(其中700万平米左右为存货),以60%的去化率测算,我们预计公司2014年销售额将维持17%~20%左右的增长。

　　盈利预测

　　调整我们小幅上调公司2014年盈利预测2.7%至每股1.64元,引入2015年每股盈利为1.88元,对应同比分别增长20%和15%;上调最新净资产值估计9.4%至每股13.7元。

　　估值与建议

　　目前公司A股股价对应2014、2015年市盈率分别为4.5和3.9倍。公司A股2014年预期分红回报率6.7%,B 转H 拓宽海外融资渠道有望带来估值提升,维持公司A 股“推荐”评级及目标价。风险提示:宏观经济下行风险。

　　传：小天鹅A 全年内销表现抢眼,业绩总体符合预期

　　事件描述

　　小天鹅A今日披露其13年年度财报,具体内容如下:公司全年实现主营87.28亿元,同比增长26.49%,其中四季度实现23.78亿元,同比增长 2.28%;实现归属母公司股东净利润4.13亿元,同比增长22.15%,其中四季度实现0.90亿元,同比增长233.82%;全年实现 EPS0.654元,其中四季度实现0.142元。

　　事件评论

　　全年内销表现抢眼,出口有所下滑:全年公司主营增速明显好于行业,其主要是受内销增速大幅增长53.03%所拉动,这一方面是由于营销体系调整使得上年同期出货基数较低,另一方面则受公司渠道铺货展开及营销投入加大影响;不过在公司主动调结构以及海外政局、外汇管制等因素影响下,公司出口收入下滑 17.70%;而考虑到补库存需求导致上年同期基数恢复及年中节能补贴政策退出,四季度公司收入增速放缓也在情理之中。

　　结构改善趋势延续,毛利率持续提升:公司毛利率延续改善趋势,其中四季度毛利率达25.55%,同比改善1.82个百分点,其主要由以下几因素所致:首先,在集团“保盈利”战略指引下,公司在加大高端新品推出力度的同时继续削减低盈利型号,出厂均价提升明显;其次,毛利率较高的内销占比大幅提升导致的收入结构变动也对整体毛利率提升带来一定利好;此外,原材料成本压力的减缓也是使得毛利率得以持续改善的又一因素。

　　费用率改善明显,盈利能力有所提升:尽管销售模式变更导致公司销售费用率有所上升,但在上年同期存在管理激励的股份支付费用以及上年财务费用率季度间有所波动等背景下,四季度管理及财务费用率分别下滑1.5及2.0个百分点,推动整体费用率下滑1.60个百分点;其次,子公司盈利变动导致四季度少数股东损益仅为0.21亿元,下滑24.61%,其共同推动四季度公司营业利润率及归属净利润率分别上升2.24及2.61个百分点。

　　长期增速确定,维持“推荐”评级:总的来说,在洗衣机行业内销仍有增长空间、出口稳步复苏以及刺激政策退出后行业集中度加速提升背景下,未来公司销量有望维持稳健增长,同时在产品力提升、结构改善以及原材料价格下行趋势不改带动下公司盈利能力仍有提升空间,公司业绩增速较为确定,且在集团智能家电整体战略布局背景下,公司依托集团层面产品创新也值得期待;综上,预计公司14-16年EPS分别为0.80、0.97及1.17元,对应目前股价PE分别为 11.16、9.21及7.64倍,维持“推荐”评级。

　　传：西陇化工14年业绩目标超预期,继续看好长期发展潜力

　　事件:

　　西陇化工发布2013年年报,2013年营业收入22.40亿元,同比增长45%,营业利润5223万元,同比下降23%,利润总额5851万元,同比下降25%,归属于母公司净利润4861万元,同比下降24%。每股收益0.24元。利润分配方案为每10股派现0.25元(含税),不转增不送股。

　　结论:

　　我们继续看好公司的长期投资价值,公司的战略转型正在逐渐实施,IVD资产具有强大的内生性增长动力,化学试剂业务和国外成熟企业模式相比还有很大的发展潜力。所以我们继续维持对公司强烈推荐的投资评级。同时上调盈利预测为14-15年公司的每股收益为0.38元和0.49元,上调未来6个月目标为20 元。

　　点评:

　　我们对于公司2013年的业绩和未来的战略转型方面的判断已经在之前的业绩快报点评《中小市值个股精选系列之西陇化工(002584):业绩符合预期,战略转型效果将逐渐显现》一文中阐述,此不赘述。以公司年报为基础,我们强调以下几个观点:

　　2014年业绩目标超过我们预期。我们注意到,公司年报中提到2014年的经营目标是营业收入达到25亿元,净利润达到7600万元,净利润率 3.04%,合并报表净利润同比增速56%。这一业绩目标是超过我们之前的预期。我们此前预计公司2014年的收入规模在21亿元左右(基于对利润率极低的化工原料贸易业务萎缩的假设),净利润为7300万元左右,同比增速为50%左右。按照公司2014年的净利润目标大致测算,我们预计今年公司的化学试剂和IVD业务增速可能达到30%左右。

　　公司内部构架调整,准备驶入发展快车道。公司的销售体系由原来的按区域划分,调整为区域市场与专项市场并存,新设4大产品事业部。公司开始向专业化营销道路发展,这样能够更好地整合和利用公司现有的渠道资源,有利于新增产能的消化。

　　强化供应链能力将使公司化学试剂业务再焕青春。我们判断目前国内化学试剂行业市场整体增速在10-15%之间,需求端稳定增长,西陇化工是国内市场上仅次于Merk和Sigma的供应商,并且其市场份额相差并不大。在这样的背景下,打造强大的供应链能力,以及商业模式的变化,是公司未来在化学试剂领域谋求大发展的路径。我们认为公司在这一领域大有可为,有两个原因:第一,国外有Sigma的成功经验可循;第二,西陇化工作为国内最大的化学试剂供应商,凭借业内30余年的积淀,有实力完成这一转变。

　　看好新大陆生物的内生性动力。公司在年报中提到“继续推动兼并收购战略,寻求与主营业务密切相关的目标,运用资本市场力量进入具有巨额市场空间的细分领域,推动公司产品从低技术含量、低附加值向高技术含量、高附加值转型,推动新市场、新产品的开发。”可以看出,公司在2014年将继续通过外延式扩张来丰富现有业务平台。

　　我们认为,从IVD行业发展的角度来看,新大陆生物具有较强的内生性增长潜力。我们做出这样的判断,是基于对国内IVD行业中生化诊断市场的研判。我们认为国内生化诊断市场的特点是存量大、技术壁垒低、市场集中度低。在这样的市场特点下,决定IVD企业未来能否做大的两个内部因素中--技术平台和市场营销,市场营销的作用相对会更大。目前公司90%以上的业绩是TSGF这一个产品贡献的,IVD领域单一试剂产品规模超过4000万元已属于大品种。从这一点上能看出公司的市场营销能力不俗。同时也看到公司在产品的品种选择上有一定的独到之处。TSGF是一种光谱肿瘤标志物检测试剂盒,不同于常规的生化诊断品种。此外,目前公司已经又拿到了一个测定人体总抗氧化水平的试剂盒产品,可以作为肿瘤、糖尿病和免疫系统疾病等早起筛查的指标,这个产品和TSGF属性相似,可以借助现有渠道放量。财富赢家我们估计这个产品将是未来公司中短期业绩增长的另一个主要动力。

　　目前新大陆生物手上还有将近40个常规生化诊断试剂证书,没有生产和销售,我们认为如果西陇化工未来能够将产品线进一步丰富(从目前的政策导向来看,低值耗材的审批门槛降低,公司未来的拿证成本会下降),以现在的渠道为基础,在大生化诊断领域还有很大的成长空间。目前国内生化诊断的市场规模估计在 35-40亿元左右,从该领域上市公司的成长轨迹来看,市场份额在达到8-10%之前,他们基本上都保持了25-30%的增长水平。所以我们推测,新大陆生物未来在收入规模达到至少3亿元之前,有潜力保持每年25-30%的增速,在某些阶段,增速有可能会超过30%。

　　西陇化工的并购,符合我们对于国内IVD行业的投资策略。

　　目前并购似乎成为了医疗器械行业的投资主线,我们不否认外延式扩张能够给公司的发展起到加速的作用,但是我们认为,医疗器械板块目前进入一个并购热潮,标的价格和并购成本也在大幅上升,这时需要保持冷静,理性分析公司并购行为的价值,以及并购给上市公司带来的实际效果。

　　我们一直在强调IVD行业的投资逻辑,一条线索是关注那些代表了行业未来发展方向的细分领域的龙头,比如基因诊断行业的达安基因。另一条线索就是关注通过并购切入到IVD行业的公司,对于这一逻辑线索,我们有三个原则:

　　第一,上市公司将把IVD业务作为未来的重点战略平台来打造。

　　第二,并购的标的能够给上市公司带来足够的业绩弹性。

　　第三,并购的标的具有长期成长的内在潜力。也就是说给上市公司的业绩弹性不是一次性的,而是可持续的,并且这种可持续性是能够依靠内生性成长来实现的。

　　我们认为西陇化工通过并购切入到IVD行业,符合我们上述三个原则。

　　风险提示。新产品开发和市场推广风险。

　　传：数字政通多点开花,智慧城市综合性新龙头正在崛起

　　公司获颁安防工程一级资质,向智慧城市综合性厂商迈进的前景愈发明朗。行业空间巨大,公司自身条件优质,成长潜力值得期待。公司订单充沛,提前锁定今年业绩高增长。上调目标价至56.00元,维持 “审慎推荐-A”投资评级。

　　获颁安防工程一级资质。数字政通公告收到《中国安全防范产品行业协会颁发》的最高等级的安防工程企业资质证书,标志着公司进一步增强独立承接大型项目的实力,预计公司今年订单单体金额和大订单数量有望取得双突破。

　　维稳需求刚性,平安城市、智能交通业务有望加速推进。尽管政府资金较为紧张,但在社会矛盾日益突出的大背景下,以平安城市为代表的维稳性支出不会受到影响,尤其是在震惊全国的新疆暴力恐怖等恶性事件出现之后,我们坚信国家会进一步加大相关投入。公司通过内生、外延双管齐下,在智能交通和平安城市最核心的视频监控领域有深厚的积累,此番再获最高资质加持,公司后续向智慧城市总包商转型将更加顺利。此外,智能交通、平安城市项目通常体量远大于传统城管业务, 公司在以上两个领域的良好势头或将提升其业绩弹性、开启公司成倍增长之路。

　　“大城管”领域具备较大挖掘潜力。1)数字城管业务深入推进,“存+增”双轮驱动旺盛需求;2)数字社管业务由管“物”延伸到管“人”、有机补充数字城管业务,且与公司平安城市等业务形成联动,掀起新的建设热潮,潜在市场空间不亚于数字城管;3)地下管网等新的业务需求不断涌现,公司业务外延不断拓展。公司在“大城管”领域先发优势显著且综合能力无短板,与行业中其它公司拉开较大差距,保守估计“大城管”财富赢家市场空间超过百亿,而公司目前收入规模才刚迈过4亿门槛,后续发展趋势值得期待。

　　订单充沛、高增长无忧,维持“审慎推荐-A”投资评级。公司2013年新签订单5.8亿元,同比增长103%,公司延续高增长几乎无悬念。我们预计公司 2014、15年EPS分别为1.12、1.57元,目标价上调至56.00元,对应PE为50x、36x,维持“审慎推荐-A“投资评级。

　　风险提示: 交通、安防业务推进超预期或导致公司毛利率下滑幅度较大。

　　传：松芝股份多板块齐发力,新能源最抢眼

　　公司近况

　　我们组织了松芝股份联合调研。与董事长、董秘等管理层交流了2014 年行业和经营展望,公司新能源电动空调以及各业务子板块的发展好于预期,反响热烈。我们再次梳理投资逻辑如下:

　　评论

　　电动空调业务:2014 年最大亮点,高单价、高毛利,销量翻4~5倍。我们预计2014 年电动客车销量有望达到8,000~10,000 辆。电动空调将由传统的机械压缩机转变使用电压缩机,还需要增加电控、变频等其他设备,单价是传统空调的2 倍,也对空调供应商有更高的要求。松芝2013 年电动空调销量为1,500 台,市场占有率超过70%,自05 年开始持续在新能源客车空调的研发上进行投入,产品具有较大优势。我们预计2014 年公司在客车电动空调市场的份额仍将维持在50%以上,销量有望达到4000~5000 台。

　　轨道车空调和冷藏车空调:前景广阔,14 年有望扭亏。

　　冷藏车空调:中国冷链物流大发展带动冷藏车需求快速增长。

　　公司14 年前两月冷藏车空调销量同比翻番,预计1 季度将超过300 台,全年达到1,000 台(去年全年500 台)。

　　轨道车空调:2015 年后轨道车空调市场容量将是目前的3 倍(超过100 亿)。松芝在2014 年有望进入长沙、武汉地铁项目。收入有望从13 年的1,500 万增长至5,000 万,实现盈亏平衡。

　　传统业务:公交稳健增长,轿车有望厚积薄发。公司在13 年10月与中通成立合资公司后,2014 年中通的大巴将全部配套松芝的空调,松芝在传统大巴的市场份额将由目前的30%提升至40%左右。在轿车空调领域,松芝已得到大众本部的认证,将有资格竞争配套大众的新车型。公司目前主要配套自主轿车,盈利水平较低,未来若进入合资配套体系,规模效应将大幅提升盈利能力。

　　估值建议

　　松芝在2014 年将充分受益于电动客车的大发展,冷藏、轨交等子板块也将扭亏为盈,迎来高增长时代。基于对电动空调销量,以及冷藏、轨交业务盈利能力更乐观的预期,分别上调2014/15 年盈利预测6.6%/3.4%,上调目标价至23 元,重申推荐。

　　风险

　　新能源客车推广力度弱于预期。