传：凯诺科技男装商业模式的创新,价值链整合创造平价神话,上调目标价至15元

　　2013年净利润逆势增长58.3%,存货结构大幅改善。海澜之家为平价男装龙头,借壳凯诺科技上市。根据3月1日公布的海澜之家2013年财务审计报告,13年收入逆势增长57.9%达到 71.5亿元,净利润大幅增长58.3%达到13.5亿元。以价换量取得了显著成效,但降价导致毛利率下降2个百分点至36%,规模效应明显,销售费用率和管理费用率分别下降2.1和0.7个百分点,净利率与上年持平为19%。财报看,资产质量明显改善,整体库存周转率提升从0.6次提升至1次,存货结构出现较大幅度改善,其中委托代销产品占70%,公司无需承担风险。

　　价值链整合,“上游赊销货品制+下游财务加盟制”,革命性创新塑造平价神话。海澜之家颠覆了传统男装企业买断货品的固有思维、推破了订货会的束缚、改变了传统品牌提价保利的经营思路,革命性的模式创新塑造了平价的男装帝国,在消费低迷的环境中捕获了消费者的心,规模化壁垒塑造的护城河将新入行者拒之门外。(1)供应商:独创赊销模式,规模化效应突出。赊销模式将供应商与海澜之家绑定在一起成为利益共同体,能有效杜绝采购环节的腐败、激励供应商设计积极性、借鉴其他品牌灵感博采众长;海澜之家单SKU订单数量在2-5万件左右,是传统晋江品牌的10倍,大单采购在招工、人工成本、面料采购、固定资产、淡季下单等方方面面均有明显的规模效益,预计同款采购价格公司较传统男装品牌便宜20%。(2)加盟商:掌控货品的类直营模式创新典范。和传统经营加盟模式相比减少了渠道层级和利益分成环节、从源头规避了订单碎片化和区域调货难等问题,做到了终端的标准化管理,提高了供应链从设计端与零售端的互动效率。同时发挥了传统加盟模式资金税收、资金、店铺资源等优势。海澜之家2013年平效在2.5万左右,高于传统男装街边店1.5万的水平。

　　模式创新,进一步改进将性价比走向极致。2014年公司将在两方面改进:(1)基本款引入大单采购:2013年对丝光棉、羽绒服等进行了大单买断采购取得了显著成功,2014年将继续贯彻基本款大单采购的方针,预计买断货品的比例将逐步上升至30%。(2)降低加盟商返点,返利于消费者:对于部分的加盟店铺,公司取消了加盟100万的押金制度,在已经收回店铺投资的基础上,对效益较高的老店可能降低分给加盟商的返点,有望进一步降低倍率,将利润直接反馈于消费者。我们认为两项新的战略,将进一步提升效率,推动产品更具性价比。

　　颠覆性创新,新模式塑造新辉煌,上调盈利预测,上调目标价14.7元,存在62%上涨空间,维持买入。上调2014-2016合并报表后EPS至 0.49/0.60/0.71(原预测2014-2015年0.44/0.53元),对应PE为18.3/15.1/12.7倍。价值链整合上下游激励到位,模式创新给予14年30倍估值,目标价14.7元,维持买入。

　　传：东华科技事件点评 煤化工项目招标在即,14年订单与业绩将双丰收

　　事件:

　　公司发布2013 年年度业绩快报,实现营业收入27.16 亿元,同比下降10.97%,归属于上市公司股东的净利润2.35 亿元,同比下降29.45%,基本每股收益0.53 元。

　　主要观点:

　　1.项目进度滞后导致13 年业绩下滑

　　公司在实施的安庆曙光煤制氢与贵州黔西30 万吨/年乙二醇项目工程进度滞后,由于两项目合同额高达45 亿,对13 年业绩影响较大,中电投煤制气项目由于方案论证等原因未能如期开工也是导致业绩下滑的因素,工程设计收入占比减少也导致整体毛利率出现下滑。同时,由于研发支出增加、“走出去”力度加大,管理费用与销售费用分别较去年同期增长24.08%、26.37%。业主方资金紧张导致应收账款与计提的坏账准备均同比大幅增长。

　　2.现代煤化工招标在即,公司受益

　　13年已获国家批复的现代煤化工项目总投资额共计约6000亿,其中除伊犁新天煤制气、神华宁煤煤制油、山西潞安煤制油项目外,其它项目尚未开始EPC招标,我们预计随着经济保增长与西部大开发政策的实施,该批升级示范项目将陆续进入招标期,公司11、12年煤化工在订单中占比分别为90.6%、 65.38%,将充分受益。

　　3.14 年公司业绩将重回快增长轨道

　　公司目前待执行合同金额150亿左右,五倍于13年营业收入,业绩保障程度高;前期进展滞后的贵州乙二醇等项目已顺利实施,结合对14年新签合同额的乐观预期,预计公司业绩将走出13年的低谷,重回快增长轨道。

　　结论:

　　公司受益煤化工项目招标在即,且在手订单充足,14年将迎来订单与业绩双丰收。预计公司13-15年EPS分别为0.53、0.78、1.10元,对应PE36、24、17倍,维持“强烈推荐”评级。

　　传：中国联通3G拉劢业绩高速增长,业务创新引领行业潮流

　　公司公布年报,]2013年实现营收人民币3,037.3亿元,同比+18.5%;归属于母公司的净利润34.4亿元,同比+45.4%,实现每股EPS0.16元。

　　投资要点:

　　3G业务继续高速增长,业绩符合预期。公司3G用户数净增4614万,累计约1.23亿户,ARPU约75元/月(拉劢秱劢用户平均ARPU略有上升),3G用户渗透率约43.6%,收入贡献近60%,非语音业务收入占比近56%,业务结构得到全面优化。由于规模效应显现,从成本费用看,除销售费用不3G终端补贴以外,其余各项增速均显著低于收入增速,拉劢成本费用比率继续降低。整体业绩符合于市场预期。3G补贴占收比持续降低至1.2%,“按收入贡献给予补贴”的市场策略见效。经营性现金流上升11.5%达到833亿,自由现金流转正达99亿元(大幅好转达350亿元)。

　　业务创新亮点多,力争实现4G与3G优势互补。公司积极不互联网公司合作,2013年推出前向定向流量、微信沃卡等一系列新的流量经营模式,在运营商“智能管道”类业务的尝试中走在前列。未来有望通过混合所有制模式尝试新的业务创新。公司4G发展策略清晰,未来主要以4G实现对于热点地区的加强覆盖和容量补充,力争于WCDMA实现一体化精品网络,积极筹备FD/TD实验,下半年推出4G终端,3月份将推出TD业务体验,幵实施新的业务资费标准。虚拟运营商方面,主要以创新为着眼点选择合作伙伴加强业务合作,避免价格戓,争取实现优势互补。

　　盈利预测与评级。我们预测公司2014-2016年EPS为0.22元,0.28元,0.33元,对应PE分别为14X,11X,9X,股价持续破净运行,继续强烈推荐。

　　风险提示:中秱劢4G运营超预期冲击3G用户增速.

传：登海种业两大看点,配置价值凸显

　　四季度结算进度慢于去年同期为单季增速放缓的主要原因。由二玉米种子行业整体的库存压力较大,竞争加剧,公司在四季度的结算进度低二去年同期,导致收入增速有所放缓。但根据我们对一季度销售情冴的了解,13-14销售季登海605、良玉系列的增速仌可维持在30%以上,先玉335在10%左右,因此整个销售季的收入增速应可维持在25%左右;

　　制种减产及受竞争加剧影响,盈利能力小幅下滑。相比12年风调雨顺的制种丰产,13年玉米制种恢复正常年份的水平,单产水平小幅下降,仍而导致制种成本有所上升,加之公司营销活劢力度同比加大,这些因素共同导致了四季度公司的盈利增长未及收入增速;

　　销售价格平稳,公司的品种优势丌改。尽管行业的库存压力较大,但我们了解到,公司跟经销商的结算价格以及终端销售价格均未出现下滑,我们依旧看好公司的品种优势以及独家经营下经销商的较高的积极性;

　　行业扶持政策丌断以及新品种推广为14年看点。登海605及良玉系列的高增长是支撑股价的安全垫,而登海618的推广将是公司业绩能否超预期的关键因素之一。仍13-14销售季初步推广面积100万亩以上的成绩来看,我们看好登海618成为大品种的潜力,届时将形成先玉335、登海605、良玉系列、登海 618多个大品种的良好格局。此外,今年农业部、公安部和国家工商管理总局联合打击套牌、绿色通道政策出台、粮食安全主题等相关政策刺激下,公司作为玉米种子龙头将受益最大;

　　维持“强烈推荐”,建议积极配置。考虑到登海618有望成为公司的又一大品种,加上登海605及良玉系列仌处二高速增长期,我们认为公司的成长性突出,预计14-15年公司的EPS分别为1.25/1.55元,给予公司对应14年EPS30倍的估值,短期目标价37.5元;

　　风险提示:行业库存压力大,主导品种先玉335及登海605的推广低二预期;营销费用超预期;天气因素导致登海605表现丌佳。

传：2014年传统货代业务进入由降转升拐点,投资收益构筑业绩增长基础

　　2014年进出口货运量同比增长,主营收入进入上升通道。DHL在中国进出口快递市场份额最高,充分享受行业高增长,投资收益构筑业绩基础

　　供应链金融激活传统跨境货代平台O2O服务

　　基于电商平台的供应链融资额度较小,风险可控,解决小货代燃眉之急,有望迅速为平台集聚交易量,支持线下增值服务。

　　先发制人抢占海淘流量入口,三大核心竞争力从容应对同业对手

　　消费升级收入拉动高品质消费,预测2016年海淘交易额有望超8000亿。政策驱动跨境电商试点落地,推行阳光海淘已成定势。公司主攻转运公司服务商,专注B2B业务,借助转运公司掌握海淘市场资源。在通关方面三大优势确保公司相对于同业的核心竞争力。高效执行团队加强执行力。

　　海淘平台短期有望贡献业绩,估值便宜,给予“买入”评级,未来价值空间大

　　预计13/14/15年EPS 0.72/0.86/0.97元,对应当前股价估值便宜,给予“买入”评级。供应链金融和海淘平台将打开公司价值向上空间。

　　风险提示

　　中国进出口快递增速大幅下滑,跨境电商货代平台交易量大幅低于预期,与海关签署备忘录的协议进程低于预期,跨境电商试点政策出现大幅改变。

传：中国联通2013年报点评 被低估的信息消费B2C标的

　　年报摘要:财务数据方面,中国联通2013年实现营业收入 3,037.27亿元,同比增长18.5%;实现净利润102.92亿元,同比增长46.5%,其中归属于母公司净利润34.43亿元,同比增长 45.4%;实现基本每股收益0.16元,公司业绩符合市场预期。运营数据方面,中国联通2013年移动用户净增4167.1万户,用户总量达 28,098.3万户;其中3G用户净增4,614.4万户,用户总量达12,260.0万户;3G用户ARPU值从2012年的86.1元下降为 75.1元;宽带用户净增610.7万户,用户总量达6,464.7万户,ARPU值从2012年的62.4元下降为61.4元。

　　安信点评:中国联通2013年无论是财务数据还是运营数据都符合预期的。

　　首先,从3G用户获取上,公司继续平均每月净增300万户以上,即使是在中国移动强大的攻势下仍然保持了良好的增长势头;其次,从财务数据上我们明确看到了公司进入到了3G收获期,即投入减少、回报增加(观察指标:资本支出、财富赢家净利润率及现金流量)。

　　我们对于公司2014年和2015年较为乐观,主要基于以下三点:首先,公司3G已经全国覆盖,未来将会构建4G/3G协同网络,FDDLTE商用将是公司的一大催化剂,预计建网成本低于竞争对手;其次,市场对于互联网公司冲击传统运营商的预期已经极为悲观,再次出现黑天鹅的可能性较小;最后市场低估了公司的用户价值,移动用户(2.81亿户)、宽带用户(0.65亿户)、固定电话(0.88亿户)累计4.34亿户(不排除有部分用户重叠),可能是信息产业中拥有B2C模式的公司中单用户价值最低的标的之一。

　　投资建议:我们预计中国联通2014年-2015年的营收增速分别为15.6%和8.9%,归属净利润分别为42.9%和26.2%,对应EPS分别为0.23和0.29元,维持买入-B的投资评级,目标价4元。

　　风险提示:营改增还没有最终确定;互联网对电信行业冲击