传：中航地产继续布局二、三线城市,年销售稳健增长

　　结算收入大幅增长,毛利率略降:2013年收入和利润分别为62.2 亿和4.7亿,同比增长48.7%和12.7%。ROAE为15.04%,同比下降0.01个百分点。EPS为0.7元。业绩增速低于收入增速主要是由于 12年有三项新增投资性房地产转入导致公允价值变动收益较大,而本年无新增。此外公司去年处臵江西佳利商场住宅开发公司和新天地广场公司获得1.72亿营业外收入。

　　公司主要利润来自地产业务,实现利润4.7亿,物业管理净利润3573万,而建筑业和服务业分别亏损3649万和432万。年综合毛利率为30.17%, 较2012年下降1.41个百分点,销售、管理和财务费用分别为1.7亿元、2.9亿元和2.7亿元,同比分别增长19.6%、15.5%和18.2%, 合计占收入的11.8%,下降3.1个百分点。公司拟10股派2元(含税)。

　　销售稳健增长,土地储备主要集中在二三线城市:2013年度公司结转面积34.2万平,同比增4.7%,结算金额37.9亿,同比增56%,成都中航国际广场、昆山九方城和赣州中航公元等项目是结算主力。合同销售方面,实现销售面积45.4万平方米,销售金额40.5亿元,分别同比增长26%和37%。公司累计实现开工面积120.4万平,同比增长53.4%。竣工面积53.5万平。

　　2013年,公司仅新增贵阳(3块)和赣州(1块)的土地储备,合计新增土地面积70万平,合计总价款17.2亿元,公司现有项目分布在11个城市,土地面积323万平,扣除已结算面积后可售面积339万平(未包含衡阳城市花园项目后期待定储备),占比较大的分别是贵阳、九江、昆山。

　　财务杠杆明显上升:期末预收账款达17.7,同比增长3.1%。剔除预收款后的资产负债率为66.7%,同比上升11.2个百分点,高于行业平均水平。账面现金13.9亿,同比下降3%。剔除预收款的流动负债64亿,其中短期借款10.9亿,公司有一定的偿债压力。

　　维持增持-A投资评级。公司预计2014年实现收入78亿,同比增25%。公司近年发展迅速,销售与业绩增长较快,但公司所在的综合体建设行业目前供给过剩。公司作为小平台大集团的典型,中航系的地产资源注入值得期待,维持“增持-A”评级。预计公司2014-2015年每股收益分别为0.72、 0.87,对应净利润增速为2.9%和20.4%。目前股价对应2014年PE为7.5X,估值优势不明显,给予6个月目标价8X2014年PE为 5.76元。

　　风险提示:房地产调控、货币政策发生大幅变化导致业绩不达预期。

　　传：三川股份水表龙头,静侯智能水表业务高速增长

　　强烈看好未来几年我国智能水表行业发展趋势。当前我国智能水表渗透率很低,不足15%,远低于智能燃气表近60%和智能电表近90%渗透率,其次政策面存在重大驱动力,年初发改委住建部联合发文要求2015年底前,设市城市实行居民阶梯水价,户表改造和新建住宅积极推行智能化管理,受益于此预计智能水表应用进程有望提速。假设智能水表渗透率2020年达到50%,推算 14-20年智能水表销量CAGR 达25%。行业龙头必将充分受益。

　　公司是全国最大水表厂商,机械表和智能基表产量全国第一,智能表产量全国第一梯队,13年智能成表增速高达40%以上。我们认为智能水 表行业一旦爆发,预计公司最为受益,最大优势在于其渠道网络,当前全国4000余家县级以上水务公司,1400多家均是公司长期稳定客户。其次是技术优势, 公司在业内首家成立博士后流动站,也是首家评定为国家级企业技术中心公司。其三,产能已做好充足准备,迎接智能水表行业爆发。

　　外延式扩张值得期待。公司过去两年展开的收购主要有机械水表竞争对手, 下游水务企业,智能水表软件等领域,包括温岭甬岭水表,鹰潭水务,余江水务,国德软件。当前公司账面现金约5亿元,13年初公司确立智能水表战略转型,未来收购大概率应在智能表领域进行。

　　财务与估值

　　我们预计公司2013-15年EPS 为0.66、0.92、1.23元,智能水表利润占比分别为50%、57%,65%,即2013-15智能表贡献EPS 为0.33、0.53、0.80元,机械表贡献0.33、0.39、0.43元。采取分部估值,智能表业务参考同行14年29倍PE,基于未来2年业绩有望高速增长预期和公司显著渠道优势,给予25%溢价,即36倍PE,对应19.08元。机械表业务参考机械传统板块给予14年12倍PE,对应4.68 元,综合目标价23.80元。维持公司买入评级。

　　风险提示:政策推进低于预期导致智能表增速低预期;竞争加剧致毛利率下降。

　　传：天虹商场业绩略超预期,线上线下结合打造全渠道零售商

　　天虹商场发布年报:2013年公司实现营业收入160.32亿元,同比增长11.51%;归属母公司净利润6.15亿元,折合每股收益0.77元,同比增长4.73%。公司业绩略超我们之前0.71元的预期,我们推测与年底入账的理财产品收益大幅增加有关。公司扣非后净利润为5.70亿元,同比增长0.82%。

　　公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.6元(含税),不送红股,不以公积金转增股本。我们预计公司2014-16年每股收益分别为0.80、 0.88、1.00元,给予6个月目标价14.00元,对应14年17.5倍市盈率。公司目前积极打造全渠道端口布局,与腾讯微生活开展合作,打造微信服务号“天虹”,引入微信支付,并进军互联网彩票领域,符合目前O2O行业趋势,维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　全年收入稳健增长,网上天虹发展如火如荼:报告期内,零售业实现收入156.58亿元,同比增长11.17%,房地产开发实现销售8,700万元。分业态来看,百货/超市/X业态分别实现收入增速12.31%/9.97%/2.22%。网上天虹方面,公司实现销售增速26.24%,累计引进7万多个单品。公司倾力打造的“天虹微信”、“天虹微店”于2013年9月和10月分别上线运行。公司目前积极打造全渠道端口布局,与腾讯微生活开展合作,打造微信服务号“天虹”并引入微信支付,有机结合线上零售快捷便利以及线下零售体验丰富的特点,完整打造出“实体店+PC+移动手机”全渠道产品,符合目前O2O行业趋势,有利于增加客户消费体验及粘性。

　　可比门店收入增速放缓,北京宣武天虹成功扭亏:报告期内,公司可比店实现收入同比增长3.89%,利润总额同比增长13.23%,公司可比门店收入增速较前期进一步放缓(1-3Q2013同店增速为4.37%,1H2013同店增速为5.51%)。我们认为目前零售行业整体较为疲软,公司可比门店的收入增速复苏仍需时日。而从具体门店经营情况开看,北京宣武天虹、深圳横岗天虹和深圳后海天虹成功实现扭亏,尤其是北京宣武天虹经过4年培育成功扭亏,说明公司在北京市场已逐渐站稳脚跟,彰显了公司异地门店极高的存活率。

　　四季度收入及利润增速均较三季度有所好转:从单季度拆分看,4Q2013公司营业收入47.25亿元,同比增长14.02%,增速高于3Q2013的 13.51%;归属于母公司的净利润21,437万元,同比增长14.30%,增速高于3Q2013的-7.13%。扣非后净利润19,321万元,同比增长9.39%,增速高于3Q2013的-4.54%。

　　毛利率同比增长0.41个百分点,期间费用率同比增加0.69个百分点:毛利率方面,2013年公司综合毛利率为23.90%,较去年同期同比增长 0.41个百分点,其中零售业毛利率同比上升0.21个百分点(主要得益于X业态毛利率较高的提升)。期间费用率方面,2013年公司期间费用率同比增加 0.69个百分点至17.78%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.83/-0.25/0.10百分点至16.22%/1.77% /-0.21%。公司整体费用率有所上升,主要是由于报告期内公司门店数量增加,人工成本和房租成本等市场价格上涨影响。

　　评级面临的主要风险

　　外延扩张培育期加大,门店扩张后公司管理能力下滑。

　　估值

　　我们预计公司2014-16年每股收益分别为0.80、0.88、1.00元,给予6个月目标价14.00元,对应14年17.5倍市盈率,给予买入评级。

　　传：长青股份麦草畏、啶虫脒陆续投产放量,公司将继续稳健增长

　　结论:近年来农药市场开始回暖,海外订单增加,国内小企业陆续被并购或退出,行业集中度提高。长青股份主要产品吡虫啉价格上升,新建麦草畏装置投产顺利,未来市场前景广阔。此外,公司在如东化工园区内规划了较多的新产品项目,将在未来几年内陆续建成投产。看好公司依托多年的技术积累以及良好的管理在农药行业不断做大做强。预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.92 元,1.10 元和1.37 元。对应PE 分别为25.9 倍, 21.7 倍和17.3 倍,维持“强烈推荐”评级。

　　传：中材国际风雨已过,彩虹隐现

　　未来国家环保的投入和政策支持将进一步加大,公司已把水泥窑处理垃圾等环保业务作为产业升级的重点。溧阳项目目前已经积累了较好的运作经验,未来有进一步推广的空间。随着水泥窑协同垃圾处理细化政策的落实和公司商业运作模式的积累推进,环保业务将为公司整体发展转型和业绩增长提供持久的动力。工程主业方面,海外需求在持续提升,公司的毛利率有望企稳。经营业绩的拐点已经显现。2014年,公司有望摆脱钢贸事件的包袱,轻装前进。在股权激励方面,我们认为公司根据承诺将积极推进。若干股价催化剂有望逐步兑现,结合公司较好的现金流、在手现金水平、财务状况,建议买入。

　　支撑评级的要点

　　从2013年新签订单总量看,料增速在30%左右,达到320亿上下,国内新签大概88亿,海外业务占比进一步提升。从2013年底存量订单看,在执行中的合同规模达到400多亿,其他未正式生效但状况正常的合同达到100多亿,合同储备较宽裕。

　　目前公司在江苏溧阳的水泥窑垃圾处理生产线运转效果好,未来可能有后续推广空间。财富赢家预计围绕水泥窑的环保业务将是未来公司产业升级的重点。我们预测在相关城市周边,具备协同处置的水泥生产线可能有200条左右,改造成本每条约6,000-8,000万,如果采用运营模式,可获得持续稳定利润。

　　公司收购Hazemag的进度正常,未来将自身工程优势与顶级矿业机械品牌嫁接协同,长远受益国际矿业工程市场的逐步复苏。在传统海外水泥工程市场,则受益自身国内品牌装备的占比提升。

　　钢贸历史问题在2013年基本清理完毕,公司未来将会轻装上阵。公司账面现金在2013年三季度末尚有50亿,有息负债仅14亿,每年经营现金流平均10亿以上。2014年经营拐点迹象渐明。

　　股权激励方面,根据公司披露信息,有择机推出的可能。公司可能成为国企改革主题的潜在标的。

　　评级面临的主要风险

　　海外政治风险、德国Hazemag收购审批及整合风险估值

　　我们对公司2013-15年的盈利预测为0.148元、0.896元、1.081元,评级维持买入,目标价对应10.9倍2014年市盈率。展望2014年,公司望迎来业绩及估值拐点。