传：证通电子长期受益支付行业变革型的机遇

　　事项：

　　公司发布2013年度业绩快报，13实现营收7.88亿元，同比增34.7%;归属母公司净利6,019万元，同比增42.5%;EPS为0.23元；四季度单季度来看，公司营收同比增90.5%,归属母公司净利同比实现扭亏，增639.44%。公司营收增速超出我们此前预期，但净利增速略低于我们此前预期。

　　平安观点：

　　着眼长期，加大投入，导致公司短期盈利能力相对承压：公司13年营业收入超出我们此前预期逾7,000万元，我们认为跟公司加密键盘去年4季度取得NCR等大客户突破存在一定关联，同时公司LED大功率路灯相关业务受结算周期影响，在去年四季度的收入集中确认中也存在一定的超预期表现。

　　公司13年利润增速相对低于我们此前预期，我们认为在收入超预期的背景下，净利润低于预期的主要原因跟公司四季度投入加大高度相关。随着公司在去年4季度完成增发项目，公司相关扩产项目和研发项目投入获得显著加速，而产能的释放和芯片项目带来的成本下降则存在一定的时间差效应。我们因此判断公司13年毛利率仍然存在一定压力，同时估计公司销售与管理费用应当仍在相对高位运行。

　　把握支付行业与互联网的结合将是公司未来最大发展机会：基于公司目前的行业竞争力和传统产品的市场空间，我们认为公司未来三年实现三大传统产品(即POS、自助终端、加密键盘)收入和利润规模翻一番的目标相对较为有保障。

　　移动支付和互联网金融都在催生国内支付行业发生较为重大的变革，目前来看，公司未来最大的发展潜力仍然在于把握金融支付设备变革型的发展机遇。未来支付设备必然需要接受手机、微信支付等方式的接入，公司目前已实现旗下设备对于二维码支付的支持，未来如能把握行业机遇，迅速推出升级换代型的支付设备，受益于新产品的拉动，公司有望实现很好的爆发性增长。

　　下调评级至“推荐”，目标价20元：我们此前预测公司13-15年EPS为0.27元、0.47元和0.66元，综合公司最新业务发展情况，我们修正公司盈利预测为0.23元、0.37元和0.50元。我们对于公司未来长期发展趋势依然维持一个乐观态度，鉴于公司目前股价已较大程度反应公司未来良好预期， 我们暂时下调公司评级为“推荐”，目标价20元，对应15年约40倍PE。

　　风险提示：市场竞争风险、成本管控风险、技术变革风险。

　　传；伟星股份13Q4收入低于预期、但盈利超预期完成激励考核

　　13Q4收入低于预期，但盈利表现超预期，且全年业绩完成股权激励考核要求。

　　公司今日发布业绩快报，13年收入、营业利润和归属上市公司净利润分别为17.7、2.9和2.1亿元，同比分别增长-5%、+32%和+23%,12年底收缩低效业务拖累总收入表现，但业务结构优化导致盈利增速显著高于收入增速，且完成股权激励考核要求。分季度看，公司13Q4收入和净利润同比分别增长 -12%和+122%,核心主业表现较差导致收入增速低于预期(也有基数略高的影响)，但毛利率提升及费用率管控等因素拉动净利大幅增长。

　　全年可比口径收入基本持平、但13Q4核心主业低于预期。公司12年底收缩低效业务(转让上海伟星光学控股权+收缩人造水晶钻业务)，拖累13年总收入表现，但剔除业务收缩的影响，13年可比口径收入基本持平，预计拉链业务有一定增长，而纽扣业务则略有下降。分季度，公司13Q4收入增速(-12%)低于预期且较前几季度明显放缓(前三季度收入增长-2%)，主要是核心主业表现低于预期所致，一定程度上也有基数略高的影响。

　　核心主业结构升级及收缩低效业务提升毛利率，拉动全年盈利表现明显好于收入表现。公司近年来一直坚持对核心主业(纽扣+拉链)进行结构升级，且13年成本端也有一定下降，拉动毛利率有所提升；此外，收缩低效业务导致低毛利的其他辅料业务收入占比明显下降；核心主业结构升级及收缩低效业务共同推升综合毛利率，拉动全年盈利表现明显好于收入表现。盈利增速高于收入增速在13Q4体现得尤为明显，除了毛利率提升的拉动，估计一定程度上也有费用管控的作用。

　　14年盈利增速与收入增速的差距将收窄、并且股权激励业绩考核要求相对较低。今年下游服饰零售品牌的终端需求仍未见明显恢复，此背景下，上游辅料供应商的订单需求预计也尚难有明显复苏，预计公司14年收入增速相对有限，公司工作重点还是打造国外营销网络、提升人效、以及对接下游高端品牌等；与此同时，弱市背景下核心主业毛利率提升趋缓，并且没有类似13年收缩低效业务的额外贡献，所以公司14年综合毛利率提升幅度也相对有限，这将导致盈利增速与收入增速的差距显著收窄。此外，公司13年净利润取得23%的较快速增长且完成全年股权激励考核要求，这导致14年业绩考核要求相对较低(2014年净利润较 2012年增长不低于25%)。

　　盈利预测与投资评级：在下游需求仍未明显恢复的大背景下，预计公司14年收入增速相对有限，且毛利率提升趋缓导致盈利增速与收入增速的差距明显收窄。

　　预计2013-15年的EPS分年别为0.80、0.88和0.96元，对应14年市盈率为12.1倍，维持“审慎推荐-A”的投资评级，今年业绩增长和股价弹性将视需求复苏进展而定。

　　风险提示：下游订单复苏进展低于预期；毛利率提升低于预期、新增产能效益不达预期。

　　传：宋城股份三亚景区带动一季报大幅增长，期待丽江、九寨项目绽放

　　2013年业绩符合快报，一季报指引超市场预期

　　宋城股份2013年实现营业收入6.79亿元，同比增长16%,实现净利润3.08亿元，同比增长20.2%(每股收益0.55元，扣非后增长24.8%)，符合业绩快报。其中，13年4季度在三亚景区开业带动下，实现收入和净利润同比增长35%和55%。

　　公司预计1季度净利润增幅1~10%,扣非后增长70~80%,超出市场预期，主要原因是三亚项目的持续火爆表现将显著贡献业绩增量。春节期间三亚千古情演出场次由两场调整至三场，仍场场爆满，每天接待客流超过1万人。

　　发展趋势

　　我们预计在本部、三大新项目的共同推动下，14年整体收入增长有望达50%。其中：

　　本部：探索散客化转型。我们预计14年杭州本部实现收入7.1亿元，同比增长22%。千古情景区将于今年4月推出“演艺谷”，包含音乐剧、话剧等形式，定位大城市周边“微旅游”，有望成为客流新的增长点。台湾经典话剧“淡水小镇”将作为演艺谷的开园演出。

　　三亚+丽江+九寨：快速复制本部成功。14年三亚景区在客流和客单价两方面都有大幅提升空间(票价已从200元提升至260元)。丽江和九寨项目即将于14年3月份和二季度开园。

　　丽江项目是原千古情模式的再次升级，包含四大主题公园和十台演艺秀。预计14年三大新项目将带来2.3亿的新增收入，大幅拉动业绩提升。

　　并购：继续寻找文化产业链投资标的。在成功收购大盛国际后，公司仍将以投资并购为手段，寻找传媒、娱乐、游戏等板块的投资标的，打通文化全产业链。

　　估值与建议

　　重申宋城股份推荐评级。预计14/15年每股收益0.76/0.99元，同比增速38%/30%。上调目标价至29.7元，对应15年目标市盈率30x。千古情模式的异地复制能力已在三亚项目中获得证实，新项目的逐步落成、演艺谷的模式探索、上下游产业链的收购打通将为公司打开市值增长空间。

　　风险

　　自然灾害影响旅游出行；新项目发展低于预期。

　　传：建研集团下半年工业萘价格大涨致业绩低预期

　　报告要点

　　事件描述公司发布2013业绩快报：归属净利约2.27亿，同增约17%,折EPS0.86元。

　　事件评论

　　外加剂新材料的“跨区域”扩张下，公司全年营收增长显著。公司全年营收17.72亿元，同比增长35%,除贵州、河南子公司进一步放量外，主要源于 2012年末收购的浙江科之杰等四个公司等在13年的显著放量，前3季度就累计贡献营收1.88亿元。分季度来看，公司Q1~Q4的营收增速分别为 43.09%、28.14%、41.21%、32.44%,Q4虽然增速有所回落但是仍处于高位。

　　13年下半年原材料(工业萘)价格大幅上涨导致公司利润增速明显下滑。公司全年营业利润同比增长15.65%,远低于营收的35.655的增速。从季度来看，Q1和Q2的营业利润尚保持着38%、30%的高增长态势，Q3和Q4增速则大幅下滑，分别为1.96%、-0.35%。原因主要是13年下半年公司主营产品加剂新材料的原材料工业萘价格快速攀升，从6月份的6100元/吨攀升至8000元/吨左右，增幅超过30%。

　　短期减水剂毛利率同比下滑风险仍在，关注检测领域的新进展。由于13年Q1正是工业萘价格底部(约5000元/吨)，因此尽管近期价格有所回落但盈利能力同比下滑风险短期仍将持续。同时尽管公司减水剂仍将依托并购不断扩张，但始终难以避免地产下滑风险。相较而言，检测在国内发展一直较为缓慢，随着建筑质量问题凸显、绿色建筑及智能家居的趋势发展，均将为建筑检测打开新的空间，未来公司对该业务的规划值得关注。

　　风险已得到一定释放，关注新的催化。预计2014-15年EPS分别为1.01和1.3元，对应PE分别为13、10倍，维持推荐。

　　传：诺普信经营模式改善使得未来发展前景看好

　　事 项

　　公司公告2013 年业绩快报，2013 年公司实现营业收入17.12 亿元，同比增长7.17%,归属于上市公司股东的净利润1.77 亿元，同比增长36.86%,基本每股收益0.33 元。

　　主要观点

　　1.费用降低带来业绩较快增长。经过几年营销模式的改革，公司取得了一些成效，但目前公司利润增速主要受益于费用的压缩，收入和毛利增长较为乏力，未来再通过压缩费用实现业绩增长空间已经不大，持续发展必须通过其它途径来实现，关于公司营销模式的改革历程，请参见我们2013 年11 月7 日发布的深度报告《诺普信：即将迎来经营转机》。

　　2.未来几年发展前景看好。国外巨头MAI 和Nufarm 已是收入达到20-30 亿美元，是诺普信2012 年收入的10 倍左右，诺普信有机会复制这些跨国仿制农药巨头的发展路径。MAI 和NuFarm 的增长主要通过销售驱动：收购本土农药经销商来获取产品登记和销售渠道 + 代理销售跨国农药巨头的产品以最大化渠道的规模效益。近几年诺普信不断的收购以及与国外巨头企业的合作逐步开展也表明了公司正走在正确的发展方向上。

　　3.收购常隆化工提升公司价值。收购原药公司一方面可以延长公司产业链，更为关键的是，综合对比常隆化工与A 股其它可比公司，常隆农化合理市值超过34 亿元，较大了提高了公司整体合理市值的安全边际。

　　4. 政策再次加码，低毒农药受益。目前多项政策正在制定，我国限制高毒农药，推广低毒农药的进程在不断加快，低毒农药公司直接受益。诺普信是国内首屈一指的农药制剂龙头，深耕绿色农药，水基化产品市场占有率超过50%。公司获批国家新农药登记产品900 余个，其中生物性仿生性农药及水性化环保型制剂产品登记占比达到50%。

　　5.盈利预测和投资评级。预计2014-2015 年EPS 分别为0.43 元和0.52 元， 对应的PE 分别为20 倍和17 倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　和国外公司合作能否顺利进行存在风险。

　　传：雪迪龙景气度高位带来业绩增速明显，未来两年仍可维持

　　受益于脱硝行业高景气度，公司营收增长明显。公司营业收入增长 55.6%,四季度单季营收大幅增长71.3%,行业景气度提升的趋势极为明显。公司存货周转率从1.82提高到2.25,存货周转速度加快，特别是四季度，说明行业景气度高，公司四季度加快发货速度从而满足上游企业需求。

　　行业竞争加剧带来毛利率有所下滑。从整体看来，公司各项指标毛利率均出现不同程度的下滑，但下降幅度有限，主要是行业竞争加剧，从公司目前的毛利率状态看来，仍维持较高水平。

　　脱硝监测市场景气度仍将维持高位，业绩增长值得期待。从目前情况看来，脱硝市场很难在2014年6月完成，预计景气度将维持到2016年，因此监测设备的需求量将会在这几年出现大幅增长，未来水污染防治计划提出，水监测市场将会成为公司下一个业绩增长点。

　　我们预计公司2014-2016年的业绩分别为0.6、0.74和0.9元/股，公司作为脱硝检测设备将明显受益于脱硝市场的爆发，给予公司“谨慎推荐”评级。

　　传：双汇发展业绩符合预期，14年净利润高增长可期

　　投资要点：

　　2013年实现归母净利润同比增长33.72%,符合预期。公司2013年实现营业收入449.5亿元，同比增长13.21%;营业利润49.26亿元， 同比增长35.6%;利润总额51.48亿元，同比增长31.62%;实现归属于上市公司股东的净利润38.58亿元，同比增长33.72%,符合预期。实现每股收益1.75元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利14.50元(含税)。其中，Q4单季实现营业收入124.49亿元，同比增长 16.93%;营业利润13.08亿元，同比增长46.61%;归属于母公司净利润10.23亿元，同比增长30.08%。

　　屠宰业务推动公司收入和利润增长。2013年公司屠宰生猪1331万头，完成调整后计划的88.73%;生产高低温肉制品175万吨，完成调整后计划的 98.31%;肉和肉制品总销量302万吨，完成调整后计划的92.92%。生鲜冻品收入187.4亿元，同比增长21.4%,毛利21.3亿元，同比增长30.7%;高温肉制品收入157亿元，同比增长14.5%,毛利42.2亿元，同比增长26.9%;低温肉制品收入95.2亿元，同比增长2.6%, 毛利21.7亿元，同比增长15.9%。整体看，13年屠宰业务和肉制品加工业务实现收入分别为187.4亿元和252.2亿元，同比增长分别为 21.4%和9.7%,毛利分别为21.3亿元和63.9亿元，同比增长30.7%和22.9%。

　　毛利率提升及期间费用率降低导致净利润率提升。由于上半年原料成本降低、公司储备低价肉以及产品结构调整升级，公司毛利率同比提升1.44个百分点至 19.43%;期间费用率8.17%,同比减少0.31个百分点。其中，销售费用率5.26%,同比提高0.11个百分点；管理费用率3.01%,同比减少0.29个百分点；财务费用率-0.1%,同比减少0.13个百分点。毛利率提升及费用率降低驱使净利润率同比提升1.32个百分点。

　　未来展望。公司在新产品开发方面始终领先于竞争对手，保持了公司强大的活力和竞争优势。公司产品结构均衡，相对于雨润抗风险能力更强。公司的销售网络已经覆盖全国，采用发达国家“冷链生产、冷链运输、冷链销售、连锁经营”的现代流通模式，几十万个零售终端形成了“纵横国内、辐射海外”的营销网络，助推公司产品快速放量。资产注入后产能大幅提升，有利于巩固公司的龙头地位。我们看好公司新品研发能力、均衡的产品结构、强大的营销网络以及发展前景。我们认为，2014年猪价大幅上涨压力小，大肉块、肉花火腿、海威宜系列等在内的9大新品对公司未来两年的产品结构良性发展产生重要支撑，使得公司有望获得盈利和估值的双升。

　　盈利预测与投资建议。我们预计双汇发展2014-2016年实现归属于上市公司净利润47.9亿元、58.1亿元、65.2亿元，同比增长24.1%、21.5%、12.2%;对应EPS为2.18元、2.64元、2.96元。维持“推荐”评级。

　　风险提示：生猪价格上涨超预期，食品安全问题，经济复苏低于预期。

　　传：罗莱家纺市场环境压力及自身去库存调整导致13年业绩表现不佳

　　13年全年业绩下滑，且Q4在基数提高的背景下，下滑幅度进一步加大。13年公司实现营业收入25.24亿元，同比下降7.37%,未实现首期股权激励对收入增长15%的考核。营业利润及归属母公司净利润分别为3.73和3.32亿元，同比分别下滑11.13%和13.20%,基本每股收益1.18元。分季度测算，Q4收入同比下滑8.63%,财富赢家营业利润及归属母公司净利润分别下滑20.13%和26.75%。

　　终端库存有所消化，但在需求持续不振的背景下，公司仍处于低位运行。尽管终端库存在一系列努力的消化下，经过1年多的时间，加盟商终端压力有所缓解，但受制于当前市场环境持续不振，加盟商补货积极性不高。直营终端销售较前期也未出现明显提升，因此，去年业绩始终在底部运行。

　　14年Q1业绩恢复力度尚不确定，但上半年在低基数及订货会的指引下，收入端或有所回升。目前市场需求尚未得到明显恢复，终端销售得到明显的改善仍有难度，若3月大促效果理想，或将对业绩产生一定的刺激作用。总体看，上半年在低基数及14春夏订货会获得10%以上增长的指引下，收入端或出现一定的回升。

　　盈利预测与投资建议：结合当前消费环境，我们微调14-15年的EPS分别为1.34和1.55元/股，对应14年PE为15.6倍。目前看，考虑到加盟商库存压力已有所缓解，且14年春夏订货会主品牌增长10%以上，预计会对今年上半年业绩恢复给予一定预期。维持“审慎推荐-A”的评级。若公司的增长超预期或面临一些催化事件时，可择机关注。中长期而言，公司是国内家纺行业的龙头企业，通过此番调整后渠道健康度有所提升，益于长期发展。

　　风险提示：终端需求持续不振，拖累家纺销售；终端库存高于预期的风险，线上业务发展不及预期的风险。

　　传：长海股份14年是验证逻辑的时刻，维持推荐

　　报告要点

　　事件描述

　　近日，我们调研了长海股份，基本面更新如下：

　　事件评论

　　短切毡和湿法薄毡仍将保持稳定增长。2013年，受益产能增长，短切毡和湿法薄毡销量均保持了40%左右的增长，不过同样由于短时的产能消化压力较大，细分产品结构有所调整，我们推测最终两项业务利润增速应在30%左右。涂层毡销量虽有一定增长，但竞争加剧下盈利有较大幅度下滑，我们估计基本与下半年新池窑替代外购带来的增厚相抵。

　　新池窑满产，自用比例提升望增厚盈利。去年6月，7万吨池窑逐步投产，当年产量约3万吨，其中近1万吨直接纱外销，其余自用。我们粗略估算14年公司用纱量约7-8万吨，预计新池窑可提供4-5万吨(每吨自用较外购可提升效益约200元)，自用比例进一步提升望增厚盈利。

　　新产品有望逐步放量。2013年公司布局多类新产品，包括：装饰板材、电子薄毡、保温棉、连续毡、PE隔板等，不过由于试用推广需要时间，当年并无明显贡献。2014年初，部分新品已开始销售：装饰板材已通过与下游合资形式开始推广、电子薄毡等也已进行多次试用，我们判断今年公司将逐步迎来新产品的收获期。

　　1业绩增速大概率进一步回升。自去年2季度业绩增速触底以来，3、4季度回暖明显，我们判断1季度回暖趋势仍将持续，源于传统产品稳增外的其他增量确定性较强：1、去年上半年受汇兑损益影响，财务费用较高，下半年来已有明显改善；2、去年1季度天马集团亏损，贡献投资收益-170万，今年望转为盈利；3、新池窑的自用增厚。

　　14年创新-增长逻辑将得到验证，维持推荐。自去年中期以来，我们对公司进行了持续推荐，核心的逻辑是：1、玻纤制品行业符合经济转型下的产业结构调整， 随着玻纤制品对传统材料的不断替代，财富赢家其需求空间将不断拓展，国内制品行业发展水平较低，空间更大；2、公司是国内玻纤制品龙头企业，新产品今年顺利放量则可进一步验证其“产品创新—新的增长”经营模式的可持续性，制品的想象空间将被打开。我们预计2013-15年公司EPS分别为为0.9、1.34和 1.71元，对应PE分别为32、21和17倍，估值存在提升空间，维持推荐。

　　传：海宁皮城短期业绩波动，无碍长期成长逻辑

　　报告要点

　　事件描述

　　公司公布13年业绩快报，营业收入29.39亿元，同比增长29.95%,归属净利润10.38亿元，同比增长47.35%,EPS为0.93元/股，低于我们的预期。

　　事件评论

　　4季度业绩低于预期，我们推断可能的原因在于住宅地产项目确认进度较慢以及营业税金及附加的波动。2013Q4营业收入同比下降12%,营业利润同比下降 10%,营业利润率为35%,环比前3季度下降13个百分点，与去年同期相比持平。我们推断，公司4季度业绩低于预期可能有以下两点原因：1、住宅地产业务确认进度低于预期。预计东方艺墅项目2013年结算进度低于我们之前3.5亿元的预期；2、公司费用率水平较低，营业利润率的波动主要受毛利率及营业税金及附加项的影响。2013Q4新增B座4楼1.2亿元租金及承租权费，此部分业务毛利率较高，因此，我们推断公司2013Q4盈利能力环比前三季度大幅下降，可能的原因在于营业税金及附加的短期波动，表现为土增税预提，未来随着在建项目达到清算条件，预提的土增税有减免或抵扣的可能。我们认为，2013Q4业绩低于预期并不是由于公司主业经营问题所致，公司长期投资逻辑未发生改变。

　　在稳步的外延扩张进程下，2014年公司业绩有望实现较快增长。2014年公司业绩的增量主要来自于三个方面：1、佟二堡三期以及哈尔滨项目的新开业，贡献超过1个季度的租金及承租权费，由于以上两个项目目前的商户反映情况较为乐观，预计将成为公司2014年业绩超预期的主要来源；2、本部B座4层重新招租后，新增约2.4亿元租金及承租权费将于2014年上半年集中摊销；3、斜桥城1期项目约3.3亿元物业销售收入将于2014年确认。我们认为，在稳步的外延扩张进程下，公司2014年业绩仍有望实现较快增长。

　　投资建议：我们预计2014-2015年EPS为1.21元和1.55元，2014-2015年两年业绩复合增速超过25%,对应目前股价2014年PE 为13倍。我们预计未来几年，公司所处的皮装子行业景气度依然持续，而公司的渠道具备：专业化、扁平化、快速扩张三大优势，市占率将逐步提升。强势的渠道议价力和持续的盈利模式，使得公司外延扩张能有效转化为业绩增长。我们认为，短期的业绩波动无碍公司长期盈利模式及成长逻辑的延续，维持对公司的推荐评级。

　　传：腾邦国际业绩符合预期，快速成长有望持续

　　投资要点：

　　业绩符合预期，战略转型成效显现。B2B+TMC稳步推进、商旅金融快速发展，商业模型完善的协同效应2014年开始将更好体现，继续推动公司快速成长， 预计未来三年净利润CAGR有望保持35%以上。维持盈利预测，预计2014/15年EPS分别为1.04/1.35元，考虑到公司商业模式的完善将带动业绩更长时期的快速成长，上调目标价至47.25元，对应2015年35xPE(PEG=1)，维持增持评级。

　　业绩符合预期，分配预案预披露。公告2013年收入3.55亿(+37.5%)，归属于上市公司股东净利润9102万(+38.7%)，EPS0.74元，符合预期。分配预案：拟10转10派1.5元。

　　战略转型初见成效，B2B异地落地、TMC后续跟进的模式取得明显进展①B2B华南本部增长平稳，异地拓展带动B2B整体收入约增3成；②TMC伴随 B2B落地，2013年高速增长，并塑造客户服务的核心能力；③商旅金融：腾付通规模持续增长、融易行业绩贡献提升。

　　既定战略稳步推进，2014年开始B2B+TMC加速成长，金融业务继续拓展，商旅和金融的协同效应更明显体现，商业模式的完善和客户端能力的增强将驱动公司快速增长①B2B全国营销服务网络加速布局，主要区域均已设点，成为2014年的增长点。②TMC异地收购保证2014年增长翻番，并购整合驱动公司成为蓝海TMC龙头。③金融业务贡献持续提升，预计2014年净利润贡献可能超过1500万。

　　催化剂：公司大体量异地并购落地

　　风险：旅游业或航空业风险影响个人和商务旅行

　　传：开元投资商业拐点确立，医院跨入扩张成长期

　　逻辑

　　商业：钟楼升级，西旺、宝鸡改善，拐点确立：

　　钟楼店翻新，大牌入驻多，招商力度超预期，客流档次提升显著；预计半年新客群培育期后，营收、坪效将显著改善，3年内单店营收将过30亿；西稍门店渐入成长期，周边竞争少，增长快，中档定位与钟楼错位；宝鸡店与之相近水平，两店皆于13年扭亏，预计合计贡献净利近两千万；商业中期仍是主力，13~15年净利贡献占比65%/62%/60%;看好目前的深耕挖潜战略，预计三年净利CAGR近20%,当前拐点确立。

　　医院：高新营效进入上升通道，圣安动工在即，增资扩张进行时：高新医院，定位中高、医师团队与诊疗设备皆强、现已步入营利双增通道；通过门诊提价、病房提效以及诊疗客群结构调整三大手段提升利润，13年净利率同比增三成，14年有望突破15%;圣安医院以三甲、JCI高标准投建，至少1500张床位，高端客源充沛(三星园区2-3万外籍人士)；是开元走向医院产业集约化经营的第一步；基于圣安的高定位、高投入(按床位数估算将超过15亿)以及高新医院的成功基础，我们判断，公司大概率将通过再融资来助力该项目，并将在14年动工到17年建成开业期间，积极寻找适合的并购或托管标的来协同圣安的投入期；这正是我们希望看到的、典型的初创期向成长期跨越中的医院集团早期阶段的投资良机。

　　盈利预测：13/14/15年的净利润、EPS及增速分别为：1.商业1.06、1.25、1.44亿、0.149/0.175/0.202元和27% /17%/16%;2.高新医院5775、7671、9521万元、0.081/0.1074/0.133元和54%/33%/24%;3.公司整体 1.6、2、2.4亿、扣非EPS及增速为0.23/0.282/0.335元和35%、23%、19%(我们预计，13年钟楼装修中一次性损益计入当年削减EPS约6分至0.171元)

　　投资建议

　　我们认为，公司新建圣安迈出扩张步伐，内有高新盈利提升与商业收入稳健支撑，外有国家政策大力支持，正处初创期向成长期跨越中的医院集团早期阶段，若年报(受非经常性损益影响)低于预期导致股价下跌，将是增持良机。

　　估值

　　我们给予公司未来6-12个月7.44元目标价位，相当于商业18x、医院40x14PE。

　　风险

　　钟楼店升级后培养期超预期；圣安医院项目不达预期。

　　传：杰瑞股份业绩增长54%,驶入设备服务双轮驱动时代

　　公司公告业绩快报显示2013年收入达到37亿，同比增长 55%,归属于母公司所有者净利润5.97亿，同比增长53.5%,靠近业绩预告下限，略低于我们的预期。伴随设备产品链的扩张、服务业务量的快速提升以及海外市场的扩张，公司2013年维持高速增长态势。受到委内瑞拉订单交付的延迟、国内设备采购从紧与高基数影响，第四季度公司收入10.33亿仅增长 16%,净利润2.77亿仅增长14%。展望2014年，PDVSA尾款确认为设备板块收入增长提供确定性，服务板块多年的投入也将在今年获得相应回报， 公司业绩进入设备服务双轮驱动时代，加上收购进度的加快与页岩气超预期的可能，我们坚定看好公司成长的持续性，调整2013-15年每股收益预测至 1.65、2.5、3.5元，目标价89.97元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　随着公司设备产品链不断延伸与丰满，公司已成为国内首屈一指的覆盖陆上钻完井一体化的核心设备供应商，同时油田服务历经多年的培育建设也逐渐迎来收获期。受益于国内油气增产与非常规油气开发的持续向好，公司增发完成后产品链与市场扩张带来的内生增长与收购兼并提供的外延增量将支持公司未来5年35%的复合增长。

　　受委内瑞拉订单交付延迟、国内设备采购从紧与上年高基数的共同影响，公司第四季度设备收入增速较前三季度明显下滑，预计全年设备收入约26亿，同比增长 70%,我们估测第四季度设备收入7-8亿元，同比增速不超过15%。服务业务基本符合预期，第四季度实现收入略超1亿元，全年实现收入3.5亿元。

　　展望2014年，PDVSA订单尾款已确认，公司将根据收到款项的进度交货确认收入，此项收入将强化设备增长确定性。服务业务国内外同时发力，10亿收入目标有望实现，贡献2.5亿利润增量。综合而言，设备服务将共同驱动公司约50%的利润增速。

　　离页岩气65亿规划产量仅剩不到两年时间，四川地区页岩气捷报频传，中石油、中石化不断加大投资计划，后期有超预期可能。公司可为页岩气提供工厂式开发全套设备，并计划组建一支专门应对页岩气固完井业务的服务队伍，后期将随着页岩气的爆发而明显受益。

　　外延式扩张被列为公司未来成长的主要方式之一，这一进程正明显加快，期待公司在收购兼并方面实现突破。

　　评级面临的主要风险油田服务业务量不达预期

　　估值

　　我们坚定看好公司成长的持续性，调整2013-15年每股收益预测至1.65、2.5、3.5元，维持目标价89.97元，维持买入评级。

　　传：贝因美共同设立营销控股子公司，将提高销售及费用使用效率

　　贝因美25日収布公告，公司拟累计使用自有资金4400万元以控股80%的方式分别亍自然人共同出资设立营销控股子公司；同旪董事会同意选丼王振泰先生为公司董事长，同意聘仸黄焘先生为公司总经理。

　　共同设立控股子公司将充分调劢公司业务骨干的积极性，深度挖掘细分市场，提高营销费用使用效率，提升公司销量。营销子公司的自主权更大，在多发的市场环境下应发能力更强，细分市场和细分渠道将挖掘更透彻；经营团队持股后激励更大，有劣亍提高公司销量，提高费用使用效率。

　　新董事长此前直管营销，上任后营销体系进一步改善。王总早期曾仸贝因美股仹执行总经理、贝因美集团副总裁，不创始人一起负责销售；后回到贝因美股仹直管营销，上仸后梳理营销体系有望提升营销执行效果。

　　2013年公司市场份额上升至第2,2014年在抢份额为导向的政策下，收入稳定增长可期。2013年多发的市场环境打乱乳公司销售执行的计划，行业格局収生较大发化，很多小企业预测2014年将退出因此渠道拼命抛货竞争加剧，公司增加促销抢占仹额，仹额提升至第2;2014年3月QS换证后小企业加快退出，竞争将改善。2014年公司产能从6万吨提升到10万吨，公司将配套推出更细化的新产品，海外合作也会加快步伐，预计营销収力带劢收入稳步增长 20%+;短期费用投放抢占仹额，长期看费用率是下降趋势。

　　作为政府支持的国产奶粉企业亮相乳协新品推介会打消经销商和市场疑虑。1月底乲品协会主办第二批国产婴幼儿配方奶粉新品収布，贝因美収布冠军宝贝系列婴幼儿配方奶粉，打消乳市场对公司在政策扶持范围外的疑虑。

　　公司将受益亍二胎政策、兼并政策。目前已有九省仹就实施“单独两孩”政策通过乳国家卫生计生委的备案，其中浙江、安徽、江西三省已正式启劢实施生育新政， 也是贝因美的强势区域；媒体报道国务院近期将印収《国务院兲亍进一步优化企业兼幵重组市场环境的意见》，引导企业兼幵重组，此前蒙牛、飞鹤、圣元、合生元都已经有实质性进展，贝因美也存在兼幵收贩的预期。

　　预计13-15年EPS为1.10、1.32、1.60元，目前市场悲观预期反映充分，共同设立子公司有望拉劢销售、降低费用率，维持推荐评级。

　　风险提示：竞争环境恶化导致费用率波劢

　　传：姚记扑克业绩符合预期14年三大看点“主业确定性高增长+优质资源价值挖掘+外延并购”

　　公司公布业绩快报：13年实现营收7.1亿元，实现归属于上市公司股东净利润1.17亿元，同比分别增长10%和22%,实现EPS为0.63元：业绩基本符合我们预期(我们预期净利润1.23亿元，同比增长28%,EPS0.66元)；投资要点：

　　新增产能释放将确保传统主业稳定增长：13年公司在原有产能饱和，新增产能尚未规模化放量的背景下通过毛利率和销量的稳步提升实现净利润同比增速超过 20%实属不易；目前公司年产能8万副扑克，随着启东和安亭厂区的投产，新增的6亿副募投产能将在未来几年内逐渐释放，公司将迎来主业确定性增长阶段；

　　优质资源价值将不断挖掘：我们始终认为公司发展扑克牌主业所积淀的“第55张牌”广告资源和公司优质的经销商渠道是公司最重要的资产，其价值变现带来的利润增量或将超过公司传统扑克牌主业；

　　与500万合作是扑克牌广告资源变现的重要尝试，该模式若能成功对后续广告资源的变现具有重要的指引意义，一方面公司并没有公告与500万签订有排他协议，若扑克牌资源被证明为较为成功的推广模式，后续在互联网售彩快速发展和牌照放开的背景下，公司扑克牌广告资源完全可待价而沽；另一方面，公司最先选择与彩票网站合作来开发其扑克牌广告资源，主要是考虑到扑克牌玩家与彩票购买群体具有极大的相似性，使得该模式具有较高成功性，这将充分有利于扑克牌广告资源价值被市场认可以及后续的开发，若该模式取得成功，后续公司完全可以和电商、网游等互联网企业探索激活下载类以及其他方式的广告推广模式；

　　公司拥有优质的经销商渠道，扑克牌作为一种小巧、携带方便的快速消费品，只有销售渠道足够下沉到棋牌室、杂货店、卖场，才会带来销量和流通过程中库存容量的增加，过去几年公司产销规模保持快速增长充分展示了其营销网络渠道的优势，12年公司通过成立销售公司将经销商和公司利益相捆绑，有助于双方共同成长； 未来公司可基于优质的经销商网络开展新增业务，如与亟需拓展全国市场的区域性快消品品牌企业合作开发全国市场等，充分挖掘经销商渠道价值也将会打开新的利润增长点；口期待公司外延扩张进入文化产业：12年公司开始加大外延合作和扩张步伐，通过与联众合作进军网络扑克游戏，并曾经计划增资中国杂技团，上述合作在扩大品牌知名度的同时，也有效扩大公司销量并带来收益；公司曾表示将“分享国内文化产业的盛宴，逐步向平台型公司领域转变，积极谋求外延式发展，为公司寻找新的利润增长点”，期待公司文化产业外延扩张战略的实施；

　　估值和投资建议：公司与500万合作的扑克牌于14年1月份刚投产，目前尚没有进入市场，由于目前缺乏具体数据(转化率、消费金额等)来测算业绩贡献，我们暂且不考虑该业务对业绩的影响，后续视跟踪情况再做调整；我们预测公司14-15年的营收规模为9.13亿元和11.86亿元，分别同比增长28%和 30%,实现归属于上市公司股东的净利润为1.53亿元和2亿元，分别同比增长30%和31%,对应的EPS为0.82元和1.07元，当前股价对应的 PE为42倍和32倍，我们给予公司增持评级，提高目标价40元；

　　重点关注事项股价催化剂(正面)：外延扩张；募投项目达产；渠道整合顺利。

　　风险提示(负面)：网络棋牌冲击风险；原材料价格波动。

　　传：物产中拓线上电商线下基地快速扩张，定增护航

　　2014年2月24日晚，物产中拓公告《2014年度非公开发行股票预案》，将以7.35元/股价格，非公开发行股票1.09亿股，募集资金总额不超过8亿元，全部用于补充公司营运资金，支撑公司在电子商务及物流配送等创新业务的拓展，实现“连锁经营、物流配送、电子商务”三位一体战略发展目标，本次非公开发行方案已经获得董事会通过。两个核心要点值得关注：

　　1、定增对象值得关注。本次非公开发行完成后，物产集团仍为公司控股股东，浙江省国资委仍为公司的实际控制人。定增对象为物产集团、天弘基金、博宇国际、合众鑫荣等5家特定投资者。阿里巴巴持股的天弘基金参与本次增发，认购股份5194万股，约为本次发行股份的50%,博宇国际认购数量为2040.82万股、财富赢家合众鑫荣认购数量为556万股、合众鑫越认购数量为372万股。其中，合众鑫荣、合众鑫越均成立于今年2月20日，合伙人则为物产中拓及子公司高级管理人员、核心人员。

　　2、“线上电商+线下物流园区基地”战略是亮点。公司相继成立了湖南高星物流园、湖南中拓电子商务公司，中拓钢铁网的现货挂牌交易模式跨越式发展，线上现货交易量与SAP现货销量占比不断提升，2013年全年网上交易总量已达30.86万吨。公司的高星物流园项目部分也已建成并投入运营，该物流园是经省人民政府批准的长沙地区四大核心物流园区之一，位于“长株潭3+5城市群”中心地带。园区集合了专业仓储、剪切加工、高效配载、智能配供、专区服务及铁路到发的六大基础功能，同时未来将实现信息化集成服务、加工配送集成服务、物流金融集成服务三大高端物流功能，将成为满足区域钢贸供应链集成服务的实体平台。

　　本次定增，还将有效解决公司快速扩张的资金缺口，降低负债率水平。公司目前处于业务转型升级、销售规模快速扩张的时期，未来两年发展所需资金测算缺口较大，通过本次再融资募集资金补充公司营运资金，将有力支撑公司业务快速扩张，实现公司的战略和业务规划。2012年度及2013年1-9月合并报表资产负债率分别为64.24%和74.31%。由于负债规模偏高，公司偿债能力较弱，面临一定的财务风险。本次非公开发行股票募集资金到位后，公司负债水平将有所降低。

　　继续给予“增持”评级。公司目前积极构建依托电商模式的一体化经营，打破传统钢贸盈利瓶颈，定增项目更将帮助公司后期ROE的显著提升。公司主要情况，可参见我们去年8月的深度推荐研究报告《物产中拓 ：经营模式升级，“三流”联动促发展(增持)》。预计2013-2016年EPS分别为 0.19、0.24、0.30、0.37元/股，对应PE分别为50、38、32和25倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济再度恶化、资金成本大幅上升、企业经营管理风险

　　传：长信科技离不开触摸的世界，万物互联从车载显示触控开始

　　显示+触空一直在创新的路上，有创新就有机会。

　　显示行业是一个技术持续进步的行业。从TN、STN 到TFT,LTPS 和AMOLED,显示行业不断向着更清晰、更大、更薄、更柔性发展。显示的传统功能是用于传递图像信息。但是显示加入触控之后，就可以成为人机交互的方式。而且，由于显示与触控相结合的方式会带来更佳的体验，在消费与工业领域，显示+触控取代传统触控是未来的必然趋势。显示触控已经用于汽车中控、白色家电、电视机、商场等。未来应用范围还将进一步拓宽。

　　车载触控市场将成为触摸屏需求的新增长点。

　　电容式触摸屏自大规模应用以来，主要需求来自智能手机和平板电脑两大消费电子产品。未来，车载触控有很大希望成为支持触屏需求的第三支柱。每年全球新车和轻型卡车销量为8000 万台，对于基于互联网的软件和服务商来说，汽车行业是一个重大的新机遇。汽车正在成为终极移动设备。

　　万物互联时代，数据反馈端将普及触控。

　　将触摸屏在汽车应用推而广之，在互联网移动化的浪潮下，物联网终于具备了实现的条件，未来将进一步升级为“万物互联”。移动的网络可以使得汽车实时在线， 最终成为车联网。未来，家电、可穿戴设备、机器人等都将成为物联网的各种新形态。万物互联、跨界融合的时代大幕刚刚开启，触摸屏作为感应层控制器件，其应用长期来看也还处于起步阶段。

　　盈利预测与估值：由于公司减薄业务推进速度略慢于此前预期，小幅下调公司盈利预测。预计13-15 年，公司收入分别为10.75、15.56 和20.42 亿，净利润分别为2.68、3.92 和5.38 亿，EPS 为 0.55、0.80、1.10 元，公司目前股价对应PE 分别为37、25 和 18 倍。公司目前估值偏低，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：行业需求增速下滑，市场竞争格局变化。

　　传：网宿科技高增长趋势持续，关注移动端产品推出

　　事件描述

　　网宿科技公告2013年业绩快报，公司2013年实现营业收入12.05亿元，同比增长47.89%;实现归属于上市公司的净利润2.37亿元，同比增长125.85%,对应EPS为1.52元。我们有如下点评：

　　事件评论

　　营收增长符合预期，利润率提升带来业绩高速增长。4季度公司营收和净利润均实现了同比高增长，其中营业收入4.04亿元，同比增长55.98%,略高于全年收入增速；单季度净利润为1.03亿元，同比增长106.62%。我们认为公司业绩持续高速增长的原因主要有两个：1、互联网流量快速增长，行业CDN 需求旺盛：CDN以流量计费，伴随智能手机、IPTV/OTT盒子等各类智能终端渗透率的不断提升，各类跨终端互联网应用、内容呈现爆炸式增长；2、利润率持续提升：公司产品结构、成本结构、客户结构不断优化，高毛利率的产品及电商、政企客户占比逐步提升。此外，随着规模效应逐步显现，公司服务器、带宽利用率有所提升，拉动综合毛利持续攀升，再加上公司费用控制得当，公司利润率持续提升。

　　2014年互联网流量仍将维持快速增长，公司CDN收入高增长可期。2013年我国互联网流量增速约50%,我们判断2014年互联网流量保持高增长仍是大概率事件：1、高清网络视频、电子商务、网络游戏等互联网应用不断渗透；2、中小企业云服务的大面积推广，拉动云计算对于CDN的需求；3、移动终端数量持续攀升及移动互联网应用井喷带来移动互联网流量每年翻番增长。公司CDN产品主要通过流量计费，因而在产品成熟期，流量高增长将对公司营收增速形成有效支撑。

　　移动端CDN产品及政企客户收入占比提升将成2014年新亮点。4G牌照发放意味着手机网速瓶颈从带宽上限转移至“中间一公里”的CDN主网，对于更为追求用户体验的APP厂商而言，使用CDN需求的迫切性有望大幅提升。公司移动CDN产品推出在即，2014年有望成为公司发展的新亮点。此外，2014年公司将政企客户拓展作为重点之一，政企客户收入占比有望进一步提升，从而带来公司毛利率的持续攀升。

　　公司业绩高增长可期，维持“推荐”评级。近几年公司内控优异，随着公司高毛利率产品占比不断提升，公司利润率不断提升，业绩增速有望高于收入增速。我们上调公司13-15年EPS分别为1.52、2.43、3.75元，维持“推荐”评级。