传：证通电子长期受益支付行业变革型的机遇

　　事项:

　　公司发布2013年度业绩快报,13实现营收7.88亿元,同比增34.7%;归属母公司净利6,019万元,同比增42.5%;EPS为0.23元;四季度单季度来看,公司营收同比增90.5%,归属母公司净利同比实现扭亏,增639.44%。公司营收增速超出我们此前预期,但净利增速略低于我们此前预期。

　　平安观点:

　　着眼长期,加大投入,导致公司短期盈利能力相对承压:公司13年营业收入超出我们此前预期逾7,000万元,我们认为跟公司加密键盘去年4季度取得NCR 等大客户突破存在一定关联,同时公司LED大功率路灯相关业务受结算周期影响,在去年四季度的收入集中确认中也存在一定的超预期表现。

　　公司13年利润增速相对低于我们此前预期,我们认为在收入超预期的背景下,净利润低于预期的主要原因跟公司四季度投入加大高度相关。随着公司在去年4季度完成增发项目,公司相关扩产项目和研发项目投入获得显著加速,而产能的释放和芯片项目带来的成本下降则存在一定的时间差效应。我们因此判断公司13年毛利率仍然存在一定压力,同时估计公司销售与管理费用应当仍在相对高位运行。

　　把握支付行业与互联网的结合将是公司未来最大发展机会:基于公司目前的行业竞争力和传统产品的市场空间,我们认为公司未来三年实现三大传统产品(即POS、自助终端、加密键盘)收入和利润规模翻一番的目标相对较为有保障。

　　移动支付和互联网金融都在催生国内支付行业发生较为重大的变革,目前来看,公司未来最大的发展潜力仍然在于把握金融支付设备变革型的发展机遇。未来支付设备必然需要接受手机、微信支付等方式的接入,公司目前已实现旗下设备对于二维码支付的支持,未来如能把握行业机遇,迅速推出升级换代型的支付设备,受益于新产品的拉动,公司有望实现很好的爆发性增长。

　　下调评级至“推荐”,目标价20元:我们此前预测公司13-15年EPS为0.27元、0.47元和0.66元,综合公司最新业务发展情况,我们修正公司盈利预测为0.23元、0.37元和0.50元。我们对于公司未来长期发展趋势依然维持一个乐观态度,鉴于公司目前股价已较大程度反应公司未来良好预期, 我们暂时下调公司评级为“推荐”,目标价20元,对应15年约40倍PE。

　　风险提示:市场竞争风险、成本管控风险、技术变革风险。（财富赢家）

　　传；伟星股份13Q4收入低于预期、但盈利超预期完成激励考核

　　13Q4收入低于预期,但盈利表现超预期,且全年业绩完成股权激励考核要求。

　　公司今日发布业绩快报,13年收入、营业利润和归属上市公司净利润分别为17.7、2.9和2.1亿元,同比分别增长-5%、+32%和+23%,12年底收缩低效业务拖累总收入表现,但业务结构优化导致盈利增速显著高于收入增速,且完成股权激励考核要求。分季度看,公司13Q4收入和净利润同比分别增长 -12%和+122%,核心主业表现较差导致收入增速低于预期(也有基数略高的影响),但毛利率提升及费用率管控等因素拉动净利大幅增长。

　　全年可比口径收入基本持平、但13Q4核心主业低于预期。公司12年底收缩低效业务(转让上海伟星光学控股权+收缩人造水晶钻业务),拖累13年总收入表现,但剔除业务收缩的影响,13年可比口径收入基本持平,预计拉链业务有一定增长,而纽扣业务则略有下降。分季度,公司13Q4收入增速(-12%)低于预期且较前几季度明显放缓(前三季度收入增长-2%),主要是核心主业表现低于预期所致,一定程度上也有基数略高的影响。

　　核心主业结构升级及收缩低效业务提升毛利率,拉动全年盈利表现明显好于收入表现。公司近年来一直坚持对核心主业(纽扣+拉链)进行结构升级,且13年成本端也有一定下降,拉动毛利率有所提升;此外,收缩低效业务导致低毛利的其他辅料业务收入占比明显下降;核心主业结构升级及收缩低效业务共同推升综合毛利率,拉动全年盈利表现明显好于收入表现。盈利增速高于收入增速在13Q4体现得尤为明显,除了毛利率提升的拉动,估计一定程度上也有费用管控的作用。

　　14年盈利增速与收入增速的差距将收窄、并且股权激励业绩考核要求相对较低。今年下游服饰零售品牌的终端需求仍未见明显恢复,此背景下,上游辅料供应商的订单需求预计也尚难有明显复苏,预计公司14年收入增速相对有限,公司工作重点还是打造国外营销网络、提升人效、以及对接下游高端品牌等;与此同时,弱市背景下核心主业毛利率提升趋缓,并且没有类似13年收缩低效业务的额外贡献,所以公司14年综合毛利率提升幅度也相对有限,这将导致盈利增速与收入增速的差距显著收窄。此外,公司13年净利润取得23%的较快速增长且完成全年股权激励考核要求,这导致14年业绩考核要求相对较低(2014年净利润较 2012年增长不低于25%)。

　　盈利预测与投资评级:在下游需求仍未明显恢复的大背景下,预计公司14年收入增速相对有限,且毛利率提升趋缓导致盈利增速与收入增速的差距明显收窄。

　　预计2013-15年的EPS分年别为0.80、0.88和0.96元,对应14年市盈率为12.1倍,维持“审慎推荐-A”的投资评级,今年业绩增长和股价弹性将视需求复苏进展而定。

　　风险提示:下游订单复苏进展低于预期;毛利率提升低于预期、新增产能效益不达预期。

　　传：宋城股份三亚景区带动一季报大幅增长,期待丽江、九寨项目绽放

　　2013年业绩符合快报,一季报指引超市场预期

　　宋城股份2013年实现营业收入6.79亿元,同比增长16%,实现净利润3.08亿元,同比增长20.2%(每股收益0.55元,扣非后增长24.8%),符合业绩快报。其中,13年4季度在三亚景区开业带动下,实现收入和净利润同比增长35%和55%。

　　公司预计1季度净利润增幅1~10%,扣非后增长70~80%,超出市场预期,主要原因是三亚项目的持续火爆表现将显著贡献业绩增量。春节期间三亚千古情演出场次由两场调整至三场,仍场场爆满,每天接待客流超过1万人。

　　发展趋势

　　我们预计在本部、三大新项目的共同推动下,14年整体收入增长有望达50%。其中:

　　本部:探索散客化转型。我们预计14年杭州本部实现收入7.1亿元,同比增长22%。千古情景区将于今年4月推出“演艺谷”,包含音乐剧、话剧等形式,定位大城市周边“微旅游”,有望成为客流新的增长点。台湾经典话剧“淡水小镇”将作为演艺谷的开园演出。

　　三亚+丽江+九寨:快速复制本部成功。14年三亚景区在客流和客单价两方面都有大幅提升空间(票价已从200元提升至260元)。丽江和九寨项目即将于14年3月份和二季度开园。

　　丽江项目是原千古情模式的再次升级,包含四大主题公园和十台演艺秀。预计14年三大新项目将带来2.3亿的新增收入,大幅拉动业绩提升。

　　并购:继续寻找文化产业链投资标的。在成功收购大盛国际后,公司仍将以投资并购为手段,寻找传媒、娱乐、游戏等板块的投资标的,打通文化全产业链。

　　估值与建议

　　重申宋城股份推荐评级。预计14/15年每股收益0.76/0.99元,同比增速38%/30%。上调目标价至29.7元,对应15年目标市盈率30x。千古情模式的异地复制能力已在三亚项目中获得证实,新项目的逐步落成、演艺谷的模式探索、上下游产业链的收购打通将为公司打开市值增长空间。

　　风险

　　自然灾害影响旅游出行;新项目发展低于预期。

　　传：建研集团下半年工业萘价格大涨致业绩低预期

　　报告要点

　　事件描述公司发布2013业绩快报:归属净利约2.27亿,同增约17%,折EPS0.86元。

　　事件评论

　　外加剂新材料的“跨区域”扩张下,公司全年营收增长显著。公司全年营收17.72亿元,同比增长35%,除贵州、河南子公司进一步放量外,主要源于 2012年末收购的浙江科之杰等四个公司等在13年的显著放量,前3季度就累计贡献营收1.88亿元。分季度来看,公司Q1~Q4的营收增速分别为 43.09%、28.14%、41.21%、32.44%,Q4虽然增速有所回落但是仍处于高位。

　　13年下半年原材料(工业萘)价格大幅上涨导致公司利润增速明显下滑。公司全年营业利润同比增长15.65%,远低于营收的35.655的增速。从季度来看,Q1和Q2的营业利润尚保持着38%、30%的高增长态势,Q3和Q4增速则大幅下滑,分别为1.96%、-0.35%。原因主要是13年下半年公司主营产品加剂新材料的原材料工业萘价格快速攀升,从6月份的6100元/吨攀升至8000元/吨左右,增幅超过30%。

　　短期减水剂毛利率同比下滑风险仍在,关注检测领域的新进展。由于13年Q1正是工业萘价格底部(约5000元/吨),因此尽管近期价格有所回落但盈利能力同比下滑风险短期仍将持续。同时尽管公司减水剂仍将依托并购不断扩张,但始终难以避免地产下滑风险。相较而言,检测在国内发展一直较为缓慢,随着建筑质量问题凸显、绿色建筑及智能家居的趋势发展,均将为建筑检测打开新的空间,未来公司对该业务的规划值得关注。

　　风险已得到一定释放,关注新的催化。预计2014-15年EPS分别为1.01和1.3元,对应PE分别为13、10倍,维持推荐。

　　传：诺普信经营模式改善使得未来发展前景看好

　　事 项

　　公司公告2013 年业绩快报,2013 年公司实现营业收入17.12 亿元,同比增长7.17%,归属于上市公司股东的净利润1.77 亿元,同比增长36.86%,基本每股收益0.33 元。

　　主要观点

　　1.费用降低带来业绩较快增长。经过几年营销模式的改革,公司取得了一些成效,但目前公司利润增速主要受益于费用的压缩,收入和毛利增长较为乏力,未来再通过压缩费用实现业绩增长空间已经不大,持续发展必须通过其它途径来实现,关于公司营销模式的改革历程,请参见我们2013 年11 月7 日发布的深度报告《诺普信:即将迎来经营转机》。

　　2.未来几年发展前景看好。国外巨头MAI 和Nufarm 已是收入达到20-30 亿美元,是诺普信2012 年收入的10 倍左右,诺普信有机会复制这些跨国仿制农药巨头的发展路径。MAI 和NuFarm 的增长主要通过销售驱动:收购本土农药经销商来获取产品登记和销售渠道 + 代理销售跨国农药巨头的产品以最大化渠道的规模效益。近几年诺普信不断的收购以及与国外巨头企业的合作逐步开展也表明了公司正走在正确的发展方向上。

　　3.收购常隆化工提升公司价值。收购原药公司一方面可以延长公司产业链,更为关键的是,综合对比常隆化工与A 股其它可比公司,常隆农化合理市值超过34 亿元,较大了提高了公司整体合理市值的安全边际。

　　4. 政策再次加码,低毒农药受益。目前多项政策正在制定,我国限制高毒农药,推广低毒农药的进程在不断加快,低毒农药公司直接受益。诺普信是国内首屈一指的农药制剂龙头,深耕绿色农药,水基化产品市场占有率超过50%。公司获批国家新农药登记产品900 余个,其中生物性仿生性农药及水性化环保型制剂产品登记占比达到50%。

　　5.盈利预测和投资评级。预计2014-2015 年EPS 分别为0.43 元和0.52 元, 对应的PE 分别为20 倍和17 倍,维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　和国外公司合作能否顺利进行存在风险。

　　传：雪迪龙景气度高位带来业绩增速明显,未来两年仍可维持

　　受益于脱硝行业高景气度,公司营收增长明显。公司营业收入增长 55.6%,四季度单季营收大幅增长71.3%,行业景气度提升的趋势极为明显。公司存货周转率从1.82提高到2.25,存货周转速度加快,特别是四季度,说明行业景气度高,公司四季度加快发货速度从而满足上游企业需求。

　　行业竞争加剧带来毛利率有所下滑。从整体看来,公司各项指标毛利率均出现不同程度的下滑,但下降幅度有限,主要是行业竞争加剧,从公司目前的毛利率状态看来,仍维持较高水平。

　　脱硝监测市场景气度仍将维持高位,业绩增长值得期待。从目前情况看来,脱硝市场很难在2014年6月完成,预计景气度将维持到2016年,因此监测设备的需求量将会在这几年出现大幅增长,未来水污染防治计划提出,水监测市场将会成为公司下一个业绩增长点。

　　我们预计公司2014-2016年的业绩分别为0.6、0.74和0.9元/股,公司作为脱硝检测设备将明显受益于脱硝市场的爆发,给予公司“谨慎推荐”评级。

　　传：双汇发展业绩符合预期,14年净利润高增长可期

　　投资要点:

　　2013年实现归母净利润同比增长33.72%,符合预期。公司2013年实现营业收入449.5亿元,同比增长13.21%;营业利润49.26亿元, 同比增长35.6%;利润总额51.48亿元,同比增长31.62%;实现归属于上市公司股东的净利润38.58亿元,同比增长33.72%,符合预期。实现每股收益1.75元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利14.50元(含税)。其中,Q4单季实现营业收入124.49亿元,同比增长 16.93%;营业利润13.08亿元,同比增长46.61%;归属于母公司净利润10.23亿元,同比增长30.08%。

　　屠宰业务推动公司收入和利润增长。2013年公司屠宰生猪1331万头,完成调整后计划的88.73%;生产高低温肉制品175万吨,完成调整后计划的 98.31%;肉和肉制品总销量302万吨,完成调整后计划的92.92%。生鲜冻品收入187.4亿元,同比增长21.4%,毛利21.3亿元,同比增长30.7%;高温肉制品收入157亿元,同比增长14.5%,毛利42.2亿元,同比增长26.9%;低温肉制品收入95.2亿元,同比增长2.6%, 毛利21.7亿元,同比增长15.9%。整体看,13年屠宰业务和肉制品加工业务实现收入分别为187.4亿元和252.2亿元,同比增长分别为 21.4%和9.7%,毛利分别为21.3亿元和63.9亿元,同比增长30.7%和22.9%。

　　毛利率提升及期间费用率降低导致净利润率提升。由于上半年原料成本降低、公司储备低价肉以及产品结构调整升级,公司毛利率同比提升1.44个百分点至 19.43%;期间费用率8.17%,同比减少0.31个百分点。其中,销售费用率5.26%,同比提高0.11个百分点;管理费用率3.01%,同比减少0.29个百分点;财务费用率-0.1%,同比减少0.13个百分点。毛利率提升及费用率降低驱使净利润率同比提升1.32个百分点。

　　未来展望。公司在新产品开发方面始终领先于竞争对手,保持了公司强大的活力和竞争优势。公司产品结构均衡,相对于雨润抗风险能力更强。公司的销售网络已经覆盖全国,采用发达国家“冷链生产、冷链运输、冷链销售、连锁经营”的现代流通模式,几十万个零售终端形成了“纵横国内、辐射海外”的营销网络,助推公司产品快速放量。资产注入后产能大幅提升,有利于巩固公司的龙头地位。我们看好公司新品研发能力、均衡的产品结构、强大的营销网络以及发展前景。我们认为,2014年猪价大幅上涨压力小,大肉块、肉花火腿、海威宜系列等在内的9大新品对公司未来两年的产品结构良性发展产生重要支撑,使得公司有望获得盈利和估值的双升。

　　盈利预测与投资建议。我们预计双汇发展2014-2016年实现归属于上市公司净利润47.9亿元、58.1亿元、65.2亿元,同比增长24.1%、21.5%、12.2%;对应EPS为2.18元、2.64元、2.96元。维持“推荐”评级。

　　风险提示:生猪价格上涨超预期,食品安全问题,经济复苏低于预期。

　　传：罗莱家纺市场环境压力及自身去库存调整导致13年业绩表现不佳

　　13年全年业绩下滑,且Q4在基数提高的背景下,下滑幅度进一步加大。13年公司实现营业收入25.24亿元,同比下降7.37%,未实现首期股权激励对收入增长15%的考核。营业利润及归属母公司净利润分别为3.73和3.32亿元,同比分别下滑11.13%和13.20%,基本每股收益1.18元。分季度测算,Q4收入同比下滑8.63%,财富赢家营业利润及归属母公司净利润分别下滑20.13%和26.75%。

　　终端库存有所消化,但在需求持续不振的背景下,公司仍处于低位运行。尽管终端库存在一系列努力的消化下,经过1年多的时间,加盟商终端压力有所缓解,但受制于当前市场环境持续不振,加盟商补货积极性不高。直营终端销售较前期也未出现明显提升,因此,去年业绩始终在底部运行。

　　14年Q1业绩恢复力度尚不确定,但上半年在低基数及订货会的指引下,收入端或有所回升。目前市场需求尚未得到明显恢复,终端销售得到明显的改善仍有难度,若3月大促效果理想,或将对业绩产生一定的刺激作用。总体看,上半年在低基数及14春夏订货会获得10%以上增长的指引下,收入端或出现一定的回升。

　　盈利预测与投资建议:结合当前消费环境,我们微调14-15年的EPS分别为1.34和1.55元/股,对应14年PE为15.6倍。目前看,考虑到加盟商库存压力已有所缓解,且14年春夏订货会主品牌增长10%以上,预计会对今年上半年业绩恢复给予一定预期。维持“审慎推荐-A”的评级。若公司的增长超预期或面临一些催化事件时,可择机关注。中长期而言,公司是国内家纺行业的龙头企业,通过此番调整后渠道健康度有所提升,益于长期发展。

　　风险提示:终端需求持续不振,拖累家纺销售;终端库存高于预期的风险,线上业务发展不及预期的风险。

　　传：长海股份14年是验证逻辑的时刻,维持推荐

　　报告要点

　　事件描述

　　近日,我们调研了长海股份,基本面更新如下:

　　事件评论

　　短切毡和湿法薄毡仍将保持稳定增长。2013年,受益产能增长,短切毡和湿法薄毡销量均保持了40%左右的增长,不过同样由于短时的产能消化压力较大,细分产品结构有所调整,我们推测最终两项业务利润增速应在30%左右。涂层毡销量虽有一定增长,但竞争加剧下盈利有较大幅度下滑,我们估计基本与下半年新池窑替代外购带来的增厚相抵。

　　新池窑满产,自用比例提升望增厚盈利。去年6月,7万吨池窑逐步投产,当年产量约3万吨,其中近1万吨直接纱外销,其余自用。我们粗略估算14年公司用纱量约7-8万吨,预计新池窑可提供4-5万吨(每吨自用较外购可提升效益约200元),自用比例进一步提升望增厚盈利。

　　新产品有望逐步放量。2013年公司布局多类新产品,包括:装饰板材、电子薄毡、保温棉、连续毡、PE隔板等,不过由于试用推广需要时间,当年并无明显贡献。2014年初,部分新品已开始销售:装饰板材已通过与下游合资形式开始推广、电子薄毡等也已进行多次试用,我们判断今年公司将逐步迎来新产品的收获期。

　　1业绩增速大概率进一步回升。自去年2季度业绩增速触底以来,3、4季度回暖明显,我们判断1季度回暖趋势仍将持续,源于传统产品稳增外的其他增量确定性较强:1、去年上半年受汇兑损益影响,财务费用较高,下半年来已有明显改善;2、去年1季度天马集团亏损,贡献投资收益-170万,今年望转为盈利;3、新池窑的自用增厚。

　　14年创新-增长逻辑将得到验证,维持推荐。自去年中期以来,我们对公司进行了持续推荐,核心的逻辑是:1、玻纤制品行业符合经济转型下的产业结构调整, 随着玻纤制品对传统材料的不断替代,财富赢家其需求空间将不断拓展,国内制品行业发展水平较低,空间更大;2、公司是国内玻纤制品龙头企业,新产品今年顺利放量则可进一步验证其“产品创新—新的增长”经营模式的可持续性,制品的想象空间将被打开。我们预计2013-15年公司EPS分别为为0.9、1.34和 1.71元,对应PE分别为32、21和17倍,估值存在提升空间,维持推荐。

传：海宁皮城短期业绩波动,无碍长期成长逻辑

　　报告要点

　　事件描述

　　公司公布13年业绩快报,营业收入29.39亿元,同比增长29.95%,归属净利润10.38亿元,同比增长47.35%,EPS为0.93元/股,低于我们的预期。

　　事件评论

　　4季度业绩低于预期,我们推断可能的原因在于住宅地产项目确认进度较慢以及营业税金及附加的波动。2013Q4营业收入同比下降12%,营业利润同比下降 10%,营业利润率为35%,环比前3季度下降13个百分点,与去年同期相比持平。我们推断,公司4季度业绩低于预期可能有以下两点原因:1、住宅地产业务确认进度低于预期。预计东方艺墅项目2013年结算进度低于我们之前3.5亿元的预期;2、公司费用率水平较低,营业利润率的波动主要受毛利率及营业税金及附加项的影响。2013Q4新增B座4楼1.2亿元租金及承租权费,此部分业务毛利率较高,因此,我们推断公司2013Q4盈利能力环比前三季度大幅下降,可能的原因在于营业税金及附加的短期波动,表现为土增税预提,未来随着在建项目达到清算条件,预提的土增税有减免或抵扣的可能。我们认为,2013Q4业绩低于预期并不是由于公司主业经营问题所致,公司长期投资逻辑未发生改变。

　　在稳步的外延扩张进程下,2014年公司业绩有望实现较快增长。2014年公司业绩的增量主要来自于三个方面:1、佟二堡三期以及哈尔滨项目的新开业,贡献超过1个季度的租金及承租权费,由于以上两个项目目前的商户反映情况较为乐观,预计将成为公司2014年业绩超预期的主要来源;2、本部B座4层重新招租后,新增约2.4亿元租金及承租权费将于2014年上半年集中摊销;3、斜桥城1期项目约3.3亿元物业销售收入将于2014年确认。我们认为,在稳步的外延扩张进程下,公司2014年业绩仍有望实现较快增长。

　　投资建议:我们预计2014-2015年EPS为1.21元和1.55元,2014-2015年两年业绩复合增速超过25%,对应目前股价2014年PE 为13倍。我们预计未来几年,公司所处的皮装子行业景气度依然持续,而公司的渠道具备:专业化、扁平化、快速扩张三大优势,市占率将逐步提升。强势的渠道议价力和持续的盈利模式,使得公司外延扩张能有效转化为业绩增长。我们认为,短期的业绩波动无碍公司长期盈利模式及成长逻辑的延续,维持对公司的推荐评级。