信邦制药:资产重组方案获批,盈利能力有望大幅提升

　　资产重组方案审核通过,即将控股科开医药

　　公司2月19日发布公告,称经中国证监会上市公司并购重组委员会审核,公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过。公司此前向证监会提交资产重组方案申请,拟通过发行股份及支付现金收购科开医药98.25%股权,完成后科开医药将成为信邦制药控股子公司。

　　资产重组后,公司盈利能力有望大幅提升

　　科开医药质地优良,主营医疗服务和医药流通业务,均在贵州省内位居前列,质地优良。其中,贵州肿瘤医院为贵州省内唯一三甲肿瘤专科医院,优势明显。此前受限于体制上的弊端,盈利效率低,12年净利润率仅2.1%,我们预计重组完成后,信邦经营、管理上的优势将与肿瘤医院的医疗优势形成强强联合,盈利水平有望大幅提升,净利润率达15%乃至更高水平,空间广阔。

　　中成药业务增长平稳

　　公司5大核心品种全部进入新版基药目录,基层市场有望放量。受益于基药扩容以及持续加大推广力度,我们预计公司两大核心品种益心舒胶囊、脉血康胶囊仍将保持25%以上的快速增长,13年下半年复产的贞芪扶正胶囊将于14年起贡献利润,公司中成药业务有望保持20%左右的平稳增长。

　　估值:上调目标价至44.89元,维持“中性”评级

　　我们维持盈利预测,预计公司2013-15年EPS为0.29/0.67/0.87元。公司现有业务为制药,未来重点业务应会在医疗服务,因此我们不再采用分部估值法进行估值。医疗服务为二级市场关注度较高的领域,平均估值水平从之前的40提到到目前50倍;公司医疗服务业务涉及综合医院以及肿瘤医院, 就专业门槛而言为同类公司中最高,我们仍然认为应享有一定估值溢价。我们给予公司2014年67倍PE(此前50倍),上调目标价到44.89元。

　　亚宝药业深度研究:经营改善,拐点向上

　　股权结构巨变之后,期待制药主业从量变到质变

　　市场认为公司只是OTC或普药类企业,研发能力偏弱,无看点,竞争力不足,因此关注度不高;我们认为随着管理层MBO完成及董事长持股比例大幅提高,公司已走出过往经营低谷:通过逐步剥离旗下亏损及不相关业务子公司,整合资源、聚焦制药主业,在研发、管理、生产及营销等制药业务各价值链环节均发生了积极变化,经营改善明显,预计未来几年业绩将大幅向上,值得关注。

　　丁桂儿有望迎来二次腾飞

　　丁桂儿在新功能装、新包装、提价和全自动化生产线新产能释放等叠加效应下有望迎来二次腾飞,预计13年收入将突破4亿元,丁桂儿理论市场规模在5亿贴左右,未来3-5年丁桂儿有望成为10亿元的大品种,仍有广阔空间。

　　红花受益竞争格局好转及新产能释放迎来增长机遇

　　红花注射液质量示范项目建成投产,募投项目注射剂生产线通过新版GMP认证,产能瓶颈解决,未来几年在新产能释放的背景下,红花有望维恢复较高增长,潜力品种硫辛酸注射液继续保持高增长。

　　“千人计划”专家加盟,积极提升研发实力

　　近年来,公司越来越重视研发,研发实力可能被市场低估。公司重金聘请国家“千人计划”专家担任亚宝研究院院长,储备了较为丰富的产品,未来几年有望厚积薄发。

　　风险提示

　　1)管理、营销改善低于预期,子公司继续拖累;2)核心品种恢复增速低于预期;3)在研产品周期长、上市的不确定性。

　　未来几年向上拐点明确,首次给予“推荐”评级

　　不考虑公司非医药业务收入,我们预计13-15年净利润增速为24%/39%/46%, EPS约0.20/0.28/0.41元。我们认为,公司经过这几年的积极调整,未来几年主业将明显改善、向上拐点确立,首次覆盖,给予“推荐”评级。目前股价对应14年PE28X,鉴于公司较强的业绩改善弹性预期,未来一年期合理估值有望达11.48-12.30元(对应15PE 28-30X),较现价存在约40%以上收益空间。

　　中国国旅调研报告:O2O战略逐步推进,旅游零售有望多点开花

　　投资要点:

　　维持增持评级。O2O已成公司战略方向, 旅游零售业务有望率先转型,其中离岛免税线上渠道为重要看点,若推出将显著提升渗透率。结合近期经营情况略提升2014年业绩预期,调整2013-14年 EPS为1.38/1.66(+0.03)元,目标价46元,对应2014年28xPE,O2O提估值。

　　推进O2O为公司重点战略,旅游零售业务有望率先开花。目前公司已推出跨境通平台上的中免专区,预计后续有望推出离岛免税线上渠道。年初以来海南省财政厅、政协委员等在多个场合指出将鼓励和支持免税店开辟网上购物渠道;1.20日施行的“即购即提”已显示政府积极支持态度。预计线上渠道方面酒店自助购物终端有望先期推出,再推进网上免税店,对离岛免税消费的渗透率提升起到明显作用。

　　预计2014年离岛免税业务利润仍可保持较快增长。①免税消费作为休闲度假旅游中比重高的购物环节,市场空间仍然巨大。春节期间三亚免税店营收同比增长>30%,显示政策放松红利消失后的 2014年离岛免税仍具备较快增长的空间和潜力。②预计2014年海棠湾及可能终端带动离岛免税收入同比+25%,净利润同比+15%;作为三亚唯一免税店,政府支持与公司努力缩短培育期,享受2015年54亿元空间。

　　青岛免税综合体与上海自贸区免税店或为远期看点。①综合体项目将集合免税/有税商业/旅游/酒店/文化/娱乐要素,2014年将有资金投入实质开发。②上海自贸区规划新建大型主题公园并配套免税店与迪斯尼呼应,依托中免牌照优势和经营实力,公司有望参与免税店经营。

　　风险提示:经济增速放缓、免税政策反向、海棠湾项目低于预期。