传：海印股份迪斯尼主题更加突出

　　海印股份发布公告，在上海浦东新区以约4亿元获取一块国有用地40年使用权，该地块面积2.95万平米，规划容积率2.8，净地交付，拟开发为包含1.8万平米酒店、4.3万平米商场和2万平米公寓的城市综合(行情 专区)体，总建面约10.32万平米。

　　投资要点

　　迪斯尼主题进一步突出：该项目距离迪斯尼乐园一期约5公里，地铁16号线周浦站约0.5公里。 我们预计未来开业后将能享受到迪斯尼带来的持续客流及物业升值。加上原有的周浦水镇项目，公司已经成为A股中迪斯尼概念较为突出，有望显著受益于迪斯尼主题的零售股之一。

　　2014年精彩纷呈：从我们近期在番禺奥特莱斯现场走访的情况来看，该项目培育情况超越预期，二期部分面积将于近期投入运营，引入了MK等知名潮牌，预计2014年销售额有望达到5亿元；其余广州当地的商业项目维持稳定；地产项目方面，肇庆两大地产项目开发进度快于我们的预期，从售楼处交流的情况看，2014年有望形成结算；此外，上海、茂名等项目也在持续推进中；我们预计随着公司现有商业项目维持稳定微增，新商业项目集中达产，以及几个地产项目进入结算期，2014-2015年公司业绩将有望进入快速增长期。

　　触网O2O有助于商业业务稳定：近期公司也发布了O2O战略，财富赢家与多数企业的傍大款(微信、天猫)路径不同，海印选择了一条自运营+合作的道路，仅在技术层面借助第三方资源。我们相信其底气在于现有的差异化的业态组合、对商户的管控能力，以及区域内相对密集的布局。海印虽然并非自营模式，但是由于其精选商户，差异化做得非常突出，现有的商户组合、业态组合已经具备很强的集客能力，加上公司在珠三角运营项目接近30个，网络布局相对密集，因此我们认为公司具备自运营O2O业务的核心资源，未来有望形成客流在体内的健康循环，有助于商业运营业务的稳定。

　　投资建议：我们暂未根据增发事宜对模型进行调整，不计本次增发摊薄，我们预计公司2013-2015 年EPS分别为1.00、1.27、1.42元。我们长期看好公司独特的运营能力和充分的项目储备， 参考商业行业目前14X的估值水平， 对应目标价为14元，维持公司买入评级。

　　风险提示：公司项目受到外部因素影响开业慢于预期的风险；景气下滑风险

　　2月12日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，研究部署进一步加强雾霾等大气污染治理。会议要求在抓紧完善现有政策的基础上，进一步推出几项措施，其中一项为促进车用成品油质量升级，今年年底前全面供应国四车用柴油。

　　我们的点评：

　　年底前供应国四柴油应无悬念。此前在2013年2 月国务院常务会议决定：由国家质检总局、国家标准委尽快发布第四阶段车用柴油标准，过渡期至2014年底。因此2014年底供应国四柴油已在市场预期之内。但鉴于此前国四曾拖延的事实，市场对于2014年底能否全面供应国四柴油仍有疑虑。此次国务院常务会议重申此前的决定，我们认为应无悬念。首先目前距离2014年底时间已不足一年，国务院此时重申此项决定表明全面供应国四柴油无论从技术投入上还是各方利益上都有了现实的解决方案；其次从反腐等事例看出，政府对决定的事项有很强的执行力。

　　全面供应国四柴油有利于国四顺利实施。目前正处于国四升级的过渡期，各地方政府根据自身实际情况先后实施国四，目前已有相当多的地区率先实施了国四，并且实施的地区在不断增加。此前市场担忧诸如国四油品供应、尿素供应不到位会影响国四实施进程，我们认为都会得到解决。国内大气污染情况日趋严重，国家对这一问题越来越重视，在高层的强力干预下，解决这中间的利益问题难度不大，将保证国四的顺利实施。

　　全面供应国四柴油有利于乘用车柴油化的进展。柴油燃烧效率较汽油高，节油率约30%，欧洲柴油乘用车比重已达50%左右，此前制约国内柴油乘用车的主要问题是柴油供应不足和油品质量低，国四柴油全面供应将解决其中一个问题。

　　盈利预测与估值：我们预计公司13~15年EPS分别为1.20元、1.56元、2.34元，对应PE分别为24.4倍、18.8倍、12.5倍。国四进入兑现期，博世共轨与力达SCR系统均开始大幅放量，公司是未来两年汽车(行情 专区)板块中基本面趋势最为清晰的标的之一，维持“买入”评级。

　　风险提示：商用车行业复苏趋势不达预期；国四排放法规实施时点不达预期。

　　近日，瑞银证券发布永达汽车(行情 专区)(03669.HK)研究报告，维持永达汽车买入评级，目标价9.0港元。

　　报告对永达汽车2013年的新增门店业务进行了综述。截至2013年底，永达汽车共运营96家门店，包括72家4S经销店，其中46家是主营豪华车品牌。2013年永达汽车共新开了 18家经销店，收购了8个品牌网点，其中5家宝马品牌、1家奥迪品牌、1家沃尔沃和1家通用别克4S经销店，新增经销店80%位于内陆区域。同时，永达汽车在2013年还获得了新开21家网点的授权，其中16家是豪华品牌(包括4家宝马、5家奥迪和4家捷豹路虎)和其他5个中高档品牌(包括大众、通用和福特).

　　基于永达汽车的良好运营现状，公司管理层对前景表现出了强烈信心。永达汽车目前拥有80家售后服务网点，包括72家4S经销店，针对宝马品牌有21家4S经销店和6家售后服务中心。公司管理层预计2014年来自售后服务的营业收入有40%的年增长。与此同时，过去两年新店开张为收入增长亦做出主要贡献，公司预计新开经销店的售后服务业务收入将在第一年维持在50%的年增长率，第二年达到70%-80%的年增长率，永达汽车发展前景值得期待。

　　随着中国汽车市场的快速发展，二手车交易已经逐渐成为购车市场的重要组成部分，而汽车融资租赁又能很好的实现汽车销售行业与金融业的成功对接，业内人士认为，融资租赁无论是给经销商还是整车制造企业，都能带来可观的利润。永达汽车在二手车和融资租赁业务方面发展非常迅速。 2013年实现了二手车销售9300辆，相比2012年的6615辆，同比增长达到41%。管理层公开披露二手车销售的毛利率在8%左右，远高于新车销售的毛利率水平。另一方面，融资租赁公司自2013年5月成立以来，一直运营良好，2013年底融资资产总额达到2亿人民币，管理层预计2014年融资资产能达到10亿人民币。

　　综合(行情 专区)考虑永达汽车的新店扩张规模，二手车及融资租赁业务的发展速度，瑞银证券维持永达汽车买入评级，目标价格9.0港元。

　　事件：公司披露2013年度业绩快报，营收为80.34亿元，净利润为11.05亿元，同比增速分别为15.92%和17.55%，EPS为0.62元，符合预期。

　　教材教辅业务稳步增长，14年有望提速：预计公司13年教材教辅业务增速为15%左右，但由于毛利率较高的教辅产品比例提升，因此净利润增速应略高于收入增速。随着教辅业务省外拓展，预计14年之后该业务将保持20%左右增速。

　　新业务进展加快：数字教育产品(电子书包)商用步伐加快，天闻数媒数字教育产品单校订单数量增长快速，预计13年数字教育产品增速超过50%。我们认为目前是电子书包商用的前期阶段，同时，受益于教育部对校讯通类产品市场的整顿，公司有望提高市场份额。预计明年数字媒体业务仍将保持高速增长。

　　积极拓展电视、户外广告业务：虽然纸媒广告受到冲击，但公司近期拓展了电视台(湖南教育电视台)以及户外广告(长沙市轨道交通2号线地铁项目)以增添广告类型。根据公司公告，教育电视台项目年平均贡献利润7648万元。由于项目建设期利润贡献较少，预计14、15年该项目对公司贡献净利润3600万元以及5050万元左右，足以弥补纸媒广告业务萎缩量。

　　预计14年业绩增速为40%，其中主营业务增速为16%左右：预计14年，公司教辅业务、数字教育业务将有显著增长，加之拓展了电视和户外广告门类，预计主营业务增速为16%左右。根据公司公告预计，于14年初成立的财务公司将为公司贡献利润3.0亿元左右，显著增厚14年业绩预期，合计预计14年公司业绩增速为40%左右。

　　内生+外延经营模式可期：公司提出将“构建实体产业和投资运营并重的复合经营模式”，预计未来五年将投资30亿元用于外延发展。收购湖南教育电视台之后，公司已成为多介质、全流程产业链，涉及书、报、刊、框架广告、互联网多媒介的综合(行情 专区)传媒集团。未来传媒行业跨媒介跨区域并购限制逐渐放松，公司有望抓住机遇，通过内生+外延的复合经营模式积极拓展新媒体业务，打造华文全媒介的传媒集团。

　　投资建议：公司主业经营稳健，新业务战略清晰。预计14年内生增速将有显著提速，2013至2015年EPS为0.62元、0.87元和1.06元，对应PE为20.9X、14.6X和12.0X。给予主营业务18-20X估值，给予财务公司利润贡献部分8-10X估值，则合理目标价为 14.8-16.5元，维持买入评级。

　　风险点：新业务进展慢于预期

　　超图软件 开发和销售地理信息系统(简称 GIS)软件并提供工程应用技术开发服务。它所研发的GIS 基础平台软件是GIS 应用的核心，类似于个人电脑使用的操作系统。我们估计公司约60%的GIS 软件收入来自基础平台和行业应用平台软件。A 股软件厂商大多开发直接面向最终用户的应用软件，超图软件是国内为数不多的平台软件供应商之一。

　　公司的技术快速进步以及信息安全越来越被重视，在此背景下超图软件与国外竞争对手在市场份额上的差距会缩小；平台软件的用户粘性以及正反馈特性决定超图软件会进一步拉开与国内竞争对手在产品成熟度和市场份额上的差距。

　　预计未来三年国内GIS 市场规模仍旧能够保持年均20%的增长速度，其中政府GIS 市场稳定发展，企业GIS 市场发展更快，大众GIS 市场迅猛发展。专业GIS 公司和从事地图业务的互联网企业各有擅长的应用领域，不会形成直接的竞争关系。

　　平台软件供应商通过持续技术创新主导以其为核心的产业生态环境。在超图软件的发展历史中，组件式GIS 是第一次机遇，共相式GIS 是第二次机遇。最新的7C版本构建了GIS云计算架构。公司的业务正在向云模式转型。

　　2013年国土和数字城市领域销售情况较好。此外，公司还进入了地震和文化等新的应用领域。

　　预计 2013-2015年收入分别为3.2、4.2和5.2亿元，净利润分别为5500、6000和7500万元，每股收益分别为0.45、0.49和0.61元。

　　DCF模型显示超图软件的内在价值为9.91元。阿里集团收购高德软件的案例说明地理信息业务对互联网平台厂商有巨大吸引力。当前估值看似偏高，但是超图软件仍是有吸引力的并购对象。首次评级为“增持”。