传：辽宁忠旺集团两项技术获2013年度省科技进步奖

　　近日，2013年度辽宁省科学技术奖评选结果揭晓：由辽宁忠旺集团独立研发的7XXX硬质铝合金直径582毫米圆铸锭制造技术获省科技进步奖二等奖，动车组用铝合金挤压型材加工技术获省科技进步奖三等奖。在此之前，7XXX硬质铝合金直径582毫米圆铸锭制造技术于2011年被认定为辽宁省级科研成果，曾获2012年辽阳市科学技术奖一等奖，2012年中国有色金属 工业科学技术奖三等奖，2012年省级优秀新产品奖三等奖；动车组用铝合金挤压型材加工技术于2011年被认定为辽宁省级科研成果，曾获2012年省级优秀新产品奖一等奖，2012年辽阳市科学技术奖一等奖，2012年中国有色金属工业科学技术奖二等奖等荣誉。

　　7XXX硬质铝合金直径582毫米圆铸锭制造技术适用于有色金属铝合金冶炼铸造业。7XXX铝合金是可强化热处理型高强铝合金，具有极高的强度和硬度、优良的理化性能及较好的耐腐蚀性、较高的韧性和焊接加工性等工艺特点，已被广泛应用于航空航天、交通运输、装备制造等多个领域，是实现交通装备轻量化、材料 国产化的首选材料。

　　动车组用铝合金挤压型材加工技术主要适用于高速列车车体铝合金挤压型材的专项加工。动车组等高速列车专用型材是现代化高速交通运输工具的关键材料，同时也是装备轻量化发展的首选材料。产品断面结构复杂，属于高新技术产品。

　　长期致力于交通运输、机械 设备及电力 工程等领域轻量化发展的辽宁忠旺集团十分重视科研和设备的投入。集团依靠科技创新，努力增强企业核心竞争力，在硬质铝合金圆铸锭制造和铝合金挤压型材加工等技术领域取得了突破性进展，特别是在动车组等专用产品方面尤为突出。诸多荣誉的获得标志着集团铝合金专项加工技术已在全国居于领先水平，同时也将对其它相关技术项目的研发建设起到促进作用。

　　传：德力股份一字涨停 涉矿后意向进军手游

　　德力股份 2月12日早盘一字涨停，该公司意向进军手游业务。

　　德力股份今日披露，公司有意收购已在新三板挂牌的手游公司上海绿岸网络科技股份有限公司，但本周完成收购的消息并不属实。

　　此前，有传闻称德力股份将于本周签约收购绿岸股份。受此影响，公司股票价格也从春节前的11.6元/股上升至昨日的13.2元/股。对此德力股份表示，公司相关负责人与绿岸股份前期进行了沟通接触，并对未来合作的可能性进行了探讨，截至目前双方未签订框架协议或意向协议等任何书面文件。德力股份强调，有关的口头洽谈仅仅是双方前期的初步接触，能否达成意向性协议尚存在重大不确定性。

　　德力股份口头洽购新三板手游公司绿岸股份

　　德力股份 今日披露，公司有意收购已在新三板挂牌的手游公司上海绿岸网络科技股份有限公司(以下简称“绿岸股份”)，但本周完成收购的消息并不属实。

　　此前，有传闻称德力股份将于本周签约收购绿岸股份。受此影响，公司股票价格也从春节前的11.6元/股上升至昨日的13.2元/股。对此德力股份表示，公司相关负责人与绿岸股份前期进行了沟通接触，并对未来合作的可能性进行了探讨，截至目前双方未签订框架协议或意向协议等任何书面文件。德力股份强调，有关的口头洽谈仅仅是双方前期的初步接触，能否达成意向性协议尚存在重大不确定性。

　　公开资料显示，2013年7月5日，绿岸股份在新三板正式挂牌(NEEQ:430229)。据绿岸股份2013年的半年报，截至2013年6月30日，绿岸股份总资产为1.75亿元。报告期内公司完成营业收入1.51亿元，同比下降 34.23%；实现净利润4784万元，同比下降26.98%。

　　绿岸股份表示，收入下降主要是2012年代理的网络游戏《醉逍遥》在2013年逐渐趋于平缓，导致公司收入下滑，而2013年绿岸股份把工作重点主要放在新产品的研发上，为今年做准备。

　　德力股份是由安徽省德力玻璃器皿有限公司整体变更设立的股份有限公司，财富赢家主营业务为日用玻璃器皿研发、生产和销售。不久前公司披露的业绩预告显示，公司2013年全年预计实现净利润7477万元~9346万元，同比下滑20%左右。

　　在试图进军手游行业之前，德力股份已先涉足矿业开采。早在2013年4月，公司与凤阳县签订关于参与石英矿资源整合的框架协议，从而向上游资源延伸。到了2013年12月份，公司全资子公司凤阳德瑞矿业有限公司出资3000万元，成立矿业合资公司。平安证券的研报认为，这标志着德力股份参与整合凤阳县石英矿资源的序幕即将拉开。

　　刚刚涉足矿产开采，德力股份又把目光转移到手游行业。据悉，德力股份拟收购的绿岸股份是一家集游戏类软件研发制作、运营服务、销售、推广的综合互动娱乐服务商。注册地址在上海市浦东新区康桥镇，注册资本为1000万元，法人代表为许帆。(证券时报)

　　传：达安基因股权激励草案获批

　　事件：

　　达安基因发布公告，其股权激励草案获得了财政部的最终同意批复。

　　点评：

　　财政部最终批复同意公司实施股权激励计划。公司股权激励计划始于2009年，经公司董事会、中大控股、中山大学、教育部和财政部审批，于2012年12月获得财政部原则性同意批复，并根据财政部的首轮原则性同意批复的要求对相关内容进行调整。经修订后的股权激励草案经过大约1年左右的时间，于近日最终获得了财政部同意实施的批复。我们此前预计会在2013年年底之前获得批复，实际时间比我们估计的略晚一些。

　　看好股权激励获批给公司带来的长远积极影响。达安基因的股权激励方案从股票期权激励数量上来看并不多，413万股占公司总股本的0.99%,草案中授予人员的总数量为83人。目前公司高管中持有上市公司股权的只有董事长何蕴韶、总经理周新宇和副总经理程钢三人。此次股权激励方案的激励对象涵盖了公司各层级的核心人员。达安基因成立于1988年，2004年上市，在我国IVD行业中，公司几乎是仅有的一个国有控股校办企业身份的上市公司。我们认为股权激励对于达安基因而言具有重要的意义，原因有以下几点：

　　首先，从行业角度来看，IVD行业是国内医药行业中最具活力的一个细分领域。根据我们制作的国内IVD指数，从2012年至2014年1月底，国内IVD 指数累计涨幅达到了166%,远远超过同期医药行业指数涨幅。从行业运行情况来看，国内IVD企业普遍实现了整体业绩、或者单项业务的高速增长。在行业高景气度的背景下，特别是分子诊断行业和个体化医疗或将迎来一个高速发展的时期，作为这一领域的行业龙头公司，股权激励的实施将为上市公司营造更好的制度环境，从而激发公司更大的发展活力。

　　其次，从公司层面来看，达安基因作为国有控股属性的校办企业，股权激励审批周期漫长，并且限制较多，但公司最终推动完成了这一在国内A股市场上具有里程碑式意义的议案，而且公司是在现金激励制度相对比较完善的情况下，积极推进股权激励，这反映了管理层对于企业市场化运营的坚定理念。所以我们坚定地看好股权激励的实施给公司带来的长远的、积极的影响。

　　股权激励获批增强了公司应对未来行业变化风险的抵抗力。目前国内IVD行业高速发展，上市公司数量越来越多，比如西陇化工、新华医疗和人福医药都通过并购进入到IVD市场，即将IPO的迪瑞医疗也将登陆A股市场，IVD行业的公司资本实力将愈发雄厚。同时国内老牌IVD企业科华生物股权调整，实际控制人变更，并将通过定增募集资金，用于丰富自身的技术平台和产品线。我们认为这些变化预示着未来国内IVD行业或将进入“纵横”新时代。“纵”是指像达安基因这样实现了全产业链布局，“横”是指像科华生物这样搭建了相对完整的生化、免疫和分子诊断技术平台，但目前还没有企业能够“纵横”通吃，我们所谓的“纵横” 新时代就是指未来国内IVD行业或将在资本力量的推动下实现“纵横”通吃。这也是我们对于未来国内行业发展趋势的判断。基于这种判断，我们认为达安基因的首期股权激励草案获批就具有了更深层次的意义，公司管理层、员工和投资者的利益更为趋于一致，并且首期股权激励计划获批在理论上也为后续的激励计划的实施扫清了障碍。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司13-15年每股收益分别为0.30元、0.37元和0.47元，对应PE分别为55倍、45倍和35倍。我们认为分子诊断是IVD行业中前景最好的细分领域之一，个体化医疗即将迎来一个高速发展的时期，同时公司的股权激励获批将使管理层和投资者的利益更趋于一致，所以我们继续看好公司的投资价值，维持强烈推荐的投资评级。给予公司未来6个月目标价20元。

　　风险提示。新产品研发风险。

　　传：中国国旅海南或推行免税品网上订购

　　事件

　　1.2月10日，海南省财政厅厅长刘平治表示，海南省今年将提高免税购物便利，来海南旅游的游客可预先在网上订购海南免税商品，乘飞机离岛时提货。 .公司披露2014年经营预算，2014年收入197.6亿元，成本148.8亿元，期间费用24.2亿元。据此推算，权益利润约15.7亿元，折合EPS 1.6元。

　　点评

　　1.此类政策调整需要相关部委批准，能否顺利实施、何时能实施仍不确定。若果真允许海南游客在网上订购免税商品，对国旅是重大利好。

　　(1)免税渗透率大幅提升，提升客单价。目前约60%三亚游客不去免税店，购物人次占三亚旅游仅约10%;拥挤/浪费时间是渗透率低的重要原因，开通网上预订，免税品的受众将成倍提升。即使去了免税店，也不少游客因为购物环境差(主要是拥挤)，影响购物行为，网上购物，有助于提升客单价。免税品中，香化产品特别适合网上销售，部分价格适中的手袋也适合网上销售，而这两块恰恰是免税店销售的主力品类。

　　(2)有助于实体店挽留高端顾客。大量的普通游客通过网上购物，实体店的购物环境和购物体验将显著提升，有助于挽回高端消费群体，有助于腕表等精品的销售。

　　(3)中免在海南的地位将进一步提升。此前市场预期，中免业务在三亚，其他归海免，网上购物实现后，地域边界被打破。不管是品类，还是采购成本，中免的优势突出，综合竞争优势进一步凸显。或将倒逼海免寻求与中免的合作。

　　(4)有效抵御跨境通等平台的可能带来的冲击。跨境通若能做好，免税品对于国内民众的价格优势将有所减弱，虽然免税品仍有价格优势，但游客需要支付时间成本，部分游客可能选择放弃，这也是之前市场所担忧的。但若能网上购物，游客无需支付额外的时间成本，免税品吸引力依然十足。

　　2.有望直接带动免税销售15-30亿元，综合提升有望达20-40亿元。

　　(1)目前香化产品年销售额约15-20亿元，由于进店率仅约40%,我们估计，若实施网上销售，香化产品销售额有望翻番。其他品类，如中低价位手袋/手表，以及配饰，也有一定的市场。因此，我们认为直接拉动销售额15-30亿元。

　　(2)至于购物环境优化、高端消费者回流、竞争地位提升等，对于销售的隐性拉动也不可忽视，但比较难以量化。

　　(3)综合来看，年拉动销售20-40亿元概率较大。

　　(4)需要说明的是，即使马上实施，对2014年的影响也将显著小于我们的估算值，原因有二：向奢侈品品牌商订货可能不足(奢侈品品牌商也是年底或年初搞订货会，订少了，想大幅增加比较麻烦)，缺货问题将比较突出；网上建设/网上推广等均需要一个过程。但2015年，货品供应问题基本消失，网上建设这方面，取决于公司互联网运营能力。

　　3.我们估算，2015年后三亚免税市场容量有望达110-150亿元。

　　(1)我们估算，2015年，三亚高星级酒店(四五星级及同等标准)接待游客有望达600万人次，大陆前往澳门的过夜游客2010年人均购物支出(与免税品对应的商品)约1500元，我们估算，高星级酒店住客人均购物支出有望达1500-2000元——三亚高星级酒店住客与澳门过夜游客可以相似比较；海棠湾项目开出后，三亚的购物环境与澳门也类似。即：高星级酒店住客2015年免税品支出有望达90-120亿元。

　　(2)我们估算，2015年三亚过夜游客约1500万人次(2013年1216万)，剔除600万高星级酒店住客，仍有900万普通游客；对于这部分游客，香化/中低价位手表手袋等商品吸引力较大。参照三亚店目前的销售情况，以及中国游客澳门购买香化产品的情况，我们预计人均消费或将达200-300 元，即900万普通游客将带来18-27亿元的销售额。

　　(3)综合来看，我们估算，2015年三亚免税市场容量有望达110-150亿元。最终能否做到这个水平，还将取决于：品类是否丰富/畅销品供应是否充足/网上购物顺利实施等因素。

　　4.政策超预期，估值低，“买入”评级此前由于跨境通等负面信息的影响，股价显著回调，若海南免税网上购物能实施，跨境通的影响将十分有限，担忧跨境通显得多余。按公司2014年的经营预算，权益利润将达15.5-16亿元，折合EPS 约1.6元，对应目前PE仅20倍。海棠湾项目+免税政策调整预期+上海迪斯尼，公司未来发展路径和空间明确。我们维持13EPS 1.35元的预测，上调14-15EPS 至1.65、2.00元(此前1.50、1.89元)。重申“买入”，目标价50元(对应14PE 30倍)。后续可能催化剂：两会前后，政策预期较为活跃。

　　风险提示：海南免税政策调整仅仅处预期层面，尚未完全尘埃落定(包括游客网上购物政策)；我们对于三亚免税容量的测算是基于澳门过夜游客的基础上测算的，仅仅属粗略测算；2014年一季度业绩增速将低于2013年水平；突发事件。

　　传：隆华节能业绩略超预期，并购拥抱环保大业

　　1.2014年发展规划：加快并购重组步伐，扩大公司经营范围，延伸公司产业链，实施公司环保板块的战略布局。利用公司资金及资本市场优势，通过并购的方式，联手1~2家在烟气脱硫脱硝、工业污染治理、生产垃圾处理等技术先进、团队优秀的环保企业，形成大环保板块。使隆华从地方性企业走向国内大型企业，真正成为行业的领军企业；

　　2.每10股转增10股。

　　事件评论

　　公司净利润1.13亿，接近业绩快报上限，略超预期。公司业绩快报净利润约10292.76万元~11436.40万元，实际业绩1.13亿接近快报上限，略超我们预期。其中中电加美实现净利润5354万元，贡献并表利润2035万，成为超预期的重要因素。

　　合并加美成效已现，未来值得期待。公司已经开始享受资源融合带来的协同效应，我们认为这种协同效应仅仅是一个开始，2014年，在节能减排以及污水处理政策加码的大背景下，“隆华+加美”的协同将进入真正的兑现期。

　　志在高远，并购拥抱环保大业。公司2014年规划加快重组步伐，利用资金及资本市场优势，通过并购方式，联手1~2家环保企业，从而由地方性企业走向国内大型企业，成为行业领军企业。

　　预计公司2013~2014年业绩分别为1.13、1.44、1.79元，对应PE为30、23、19。公司传统业务是节能减排大趋势顺应者，并购加美已现成效并将不断深化，与此同时，公司积极的外延式并购将帮助公司实现对于大环保产业的纵深化布局。维持公司“推荐”评级！

　　传：光明乳业激励确保长期发展，增速要求有所调低

　　事件：

　　公司8日公告推出第二期股权激励方案，将629万股以10.5元(均价5折)授予211位核心骨干。授予条件为13年收入和扣费利润分别不低于158和 3.6亿元，ROE不低于8%;解锁条件为15-17年各年收入和扣非净利相对13年的GAGR分别不低于15%和12%,ROE分别不低于 8.1-8.3%。

　　点评：

　　光明乳业上一次股权激励是09年推出，当时的方案为将841万股以4.7元(均价5折)授予104人。解锁条件实际相当于10-13年收入和净利润年均增长20%以上(10年净利润增速要求为58%以上)。

　　激励范围扩大股权激励确保公司长期的发展态势。本次股权激励的授予人数达到了上次的1倍，按照当前股价，人均收益超过30万，略低于上次的近40万(按公告时股价)。总的来看，公司通过股权激励进一步确保公司与二级市场的利益一致，而且对15-17年业绩做出了最低承诺，确保公司的中长期发展方向不会变化。

　　增速要求比第一次股权激励有所下调。与上次方案相比，本次方案对增速的要求有了明显的下调，但这也符合收入规模扩大后增速放缓的自然规律。按照上述要求， 公司17年扣非净利应不低于5.7亿，而公司13年预计扣非净利润约在4.5亿，完成应较轻松。对于利润增速低于收入增速最低要求，所反映出的管理层思路还需进一步观察。另外，按照上述激励条件，对公司14年业绩实际并无任何要求。

　　公司整体发展态势良好莫斯利安仍将会保持较快增长。公司莫斯利安产品13年销售有望接近35亿，目前在广东等外埠超市铺货面还有很大空白，未来改进空间较大。蒙牛近期也推出了纯甄产品，口味偏甜，定价和莫斯利安相当。我们认为常温酸奶，非常适合妇女和老年人食用，有广大的市场空间，未来这个市场的消费可挖掘空间还很大。

　　维持“增持”评级。我们预计公司13-15年EPS0.36/0.47/0.64元(考虑本次股权激励摊薄后)，分别同比增长42%/30%/37%,目前股价对应动态市盈率分别为5 9/45/33倍。公司市盈率较高，但是公司核心产品莫斯利安仍有较大增长空间，整体利润率也有较大提升空间，继续维持“增持”评级。

　　风险提示：原奶价格上涨，竞争对手开发常温酸奶。

　　传：光明乳业 股票激励要求低，不影响公司竞争力

　　公司聚焦核心高端产品，产品结构不断升级，毛利率水平较高而净利率水平低，业绩弹性大，享有高估值。此次限制性股票激励要求较低，可能降低市场对公司未来成长性的预期。然而长期来看，公司产品研发能力较强，拥有华东地区成熟的根据地市场，常温酸奶的全国推广有望打开公司的全国化之路，成长逻辑不变。此次股票激励有助于公司内部激励机制的理顺，属于利好。估算公司 2013-2015年EPS分别为0.39/0.51/0.65元，对应PE分别为47/36/28X,仍然维持“强烈推荐”投资评级。

　　事件：

　　2月7日晚，光明乳业发布限制性股票激励计划(二期)(草案)，拟以10.50元/股的价格向公司211名激励对象授予不超过628.904万股限制性股票，占公司股本总额的0.514%,授予条件为2013年总收入不低于158.42亿元，扣非后净利润不低于3.6亿元。以2013年业绩为基础，2015-2017年营业收入复合增速不低于15%,扣非后净利润增速不低于12%,净资产收益率分别不低于8.1%、8.2%、8.3%。拟授予股票按40%、30%、30%三期解锁。

　　该股票激励计划要求较低：与2010年限制性股票激励的要求对比，两次激励对营业收入和利润增速的要求是逐渐降低的，随着乳制品行业逐渐成熟以及公司规模不断扩大，增速逐渐放缓亦属合理。公司优势仍集中于巴氏奶，对冷链的要求较高，加上运输半径的限制，导致公司销售费用率相对较高，接近30%,而净利率在 1%-2%,莫斯利安的推广使得公司净利率提升至2%-3%。未来若无新的有力的常温产品，则净利率很难持续提升。

　　公司实力较强，股票激励要求可能形不成有效约束：从公司2012和2013年的业绩表现来看，公司实际业绩远远超过当期限制性股票解锁的要求。公司具有较强的产品研发能力，同时稳固的拥有华东地区成熟的根据地市场，未来常温酸奶有望打开公司品牌的全国化之路，公司仍具有很大的增长潜力，公司业绩有望远高于行权要求。而此次较低的股票激励要求实质上形成对高管的奖励，有助于理顺公司内部激励机制，可以说构成长期利好。

　　风险提示：原奶成本上升超出预期；缺乏新的爆发性产品。

　　传：王府井腾讯首家实体零售终端战略伙伴将大幅加速公司移动互联转型与市占率提升步伐

　　与腾讯开展战略合作将大幅加速公司移动互联转型与市占率提升步伐

　　王府井于11日收盘后发布与腾讯展开战略合作的公告，王府井将与腾讯将利用各自的优势资源，在技术、平台、市场、媒体等方面给予对方支持，进行长期且持续的战略合作。与腾讯的战略合作在巩固公司全国性中高端百货第一龙头、移动互联转型第一龙头的基础上，借助腾讯强大的线上和本地生活平台大幅拓展公司跨地区、跨品类业务开展的能力，未来市占率、盈利能力、估值提升空间巨大。此次合作短中期看点有三：

　　1.与微信开展战略合作空间巨大

　　腾讯选择与全国性中高端百货龙头王府井合作是其拓展线下流量入口、抢占移动互联的核心战略之一，未来与王府井展开线上线下流量互换甚至更深层次合作空间巨大。

　　2.移动转型大幅加速

　　公司将在本周五在APP上推出线上支付、线下提货功能，未来还会有更多线上线下交互功能不断上线，将大幅提升公司实体终端的聚客能力和体验、交互性，为盈利能力提升、收购兼并、市占率提升打下坚实基础。

　　3.参照华南城、国金证券，王府井在广阔预期下估值提升空间巨大

　　王府井与腾讯合作后投资机会主要有三个阶段：(1)合作后事件驱动；(2)移动互联转型合作不断加深与客流量、活跃客户数量等先导数据出现拐点；(3)王府井借助腾讯在线上业务有进一步延伸与未来收购兼并加速。

　　盈利预测与投资建议

　　王府井自2013年8月份以来一直是我们零售终端移动互联转型核心标的之一，公司行业竞争地位最强、移动互联转型步伐最快、估值低(收盘价18.41对应 13/14/15年12X/10X/9XPE)，加上与腾讯战略合作的估值与发展空间驱动，股价将有明显表现空间。维持13、14、15年EPS预测至 1.53、1.77、2.06元，维持买入评级，目标价27元。

　　风险提示：移动互联转型不达预期、合作进度不达预期。

　　传：招商地产2014年1月销售和拿地情况点评：版图拓展趋于积极

　　投资建议：维持增持评级。维持2013、14 年EPS 预测为2.60、3.42元，RNAV 39.9 元，折53%,低估明确。公司拿地趋于积极，1 月份拿地超300 万方；海外融资平台的低成本融资更可助力公司有质量的增长。维持增持评级。但由于行业估值中枢下降(见后图)，下调公司目标价至27.2 元，对应2014 年8 倍PE 。

　　预计2014 全年可售800-900 亿，销售520 亿左右，同增20%。1)公司2014 年1 月销售靓丽，签约金额43 亿元，同增28%;销售面积35 万方，同增43%;。2)2013 全年销售金额432 亿元，同增19%;销售面积274 万方，同增11%。3)2013 年底存货300 亿元左右，预计2014 新增货值500-600 亿，2014 全年可售估计8-900 亿。预计2014销售520 亿元左右，同增20%。

　　拿地趋于积极，1 月拿地建面302 万方，超2013 年全年拿地50%;新进入常熟和日照两个城市。1)公司2013 年拿地建面590 万方，总地价234 亿，占全年销售额的54%。2)2014 年1 月公司拿地更为积极，拿地总建面302 万方，超2013 年全年拿地的50%;拿地楼面地价2761 元/平。新进入常熟和日照两个2.5 线城市，拓展更为积极。

　　低成本海外融资助力加速发展，息票利率仅4.021%。香港融资平台招商局置地2013 年12 月公告发行5 亿美元五年期的债券，息票利率仅4.021%,成本极低。低成本融资为公司稳健快速发展提供保障。

　　催化剂：公司周转加速、拿地趋于积极风险因素：高端产品占比较高，去化偏慢；整体市场信贷偏紧

　　传：江淮汽车1月产销数据点评 新产品爬坡关键年，瑞风S5表现抢眼

　　事件：公司发布1月产销快报

　　公司1月共销售车辆4.84万辆，同比下降3.0%。其中，财富赢家狭义乘用车2.23万辆，同比下降16.5%;商用车2.61万辆，同比增长12.7%。对此我们点评如下：

　　公司14年的看点在于新产品，瑞风S5表现亮眼

　　公司1月销售SUV4945辆，同比增长96.8%,销量基本由瑞风S5贡献。SUV销量增加一方面与春节前自主品牌销量占比提升有关，另一方面瑞风S5 经历了半年的爬坡，逐渐进入提升期。通过批发销量和上牌量可以大致判断终端库存变动情况，13年8月后公司SUV库存处于有降通道，是公司主动调整库存和零售销量提高两方面的结果。轿车销量的同比大幅下滑主要受3·15的影响所致，环比正增长说明3·15的影响在逐渐减弱。

　　商用车销量平稳增长，提供业绩增长保障

　　公司13年的盈利基本来自商用车。公司1月销售卡车23281辆，同比增长15.5%。商用车的平稳增长为公司14年的业绩平稳增长提供了保障。

　　投资建议

　　13年是公司的存量改善年，14年是新产品的爬坡关键年。现阶段公司具有低估值、财务谨慎的双重安全边际。我们小幅下调公司13年EPS至0.69元，维持14年EPS为1.04元的判断，对应2月10日公司收盘价PE分别为12.1、8.1倍，维持“买入”评级。公司14年的看点在于新产品的突破，GB1589修订和公司乘用车恢复有望成为公司未来的催化剂。

　　风险提示

　　公司的风险主要来自于宏观经济景气度进一步下降，新产品推广不顺。

　　传：王府井与腾讯战略合作，力度超市场预期，期待后续有更积极有效的全渠道零售转型举措

　　公司2月12日公告与腾讯签署战略合作框架协议，结成战略合作伙伴，利用各自优势资源，在技术、平台、市场、媒体等方面给予对方支持，进行长期且持续的战略合作。双方将在微信公众平台商户功能、微信支付服务上开展具体合作。腾讯将向公司开放其优势业务及成熟市场，并在市场资源、商务拓展、数据共享与分析、技术运营等方面助力公司全渠道服务体系的构建。

　　简评及投资建议。

　　公司与腾讯此次签署战略合作框架协议，为目前市场上百货零售商与腾讯最大力度的合作方式，且具有长期性。当前的合作领域主要体现在：(1)微信公众平台： 与微信微生活部门达成战略协议，将微信的客源引流至公司会员并努力维护，推出个性化服务，分享微信会员资源；该模式下，公司不仅可以通过微信实现向门店导流带动销售，也有望在后续实现在微信中完成王府井门店商品的搜索、选择和订单完成(最后由消费者到门店自提)。

　　(2)微生活会员卡：公司会员系统与微生活系统无缝对接，微生活会员卡不仅能享受到与实体会员卡一样的集团范围内通刷通兑的特权，还可以通过扫描会员条形码进行消费积分、打折，并实现积分查询、信息浏览、会员活动互动等，为会员提供“无卡式”便利和优惠；(3)开展微信支付服务：2月14日，公司与腾讯合作的微信购物将在百货大楼试运行，并将在随后持续推出新的合作项目；我们判断形式为在门店各商户专柜安装PAD引入微信支付，近期在北京大兴店与腾讯微信支付合作推行专柜二维码扫描支付，预计后续有望逐步推广至其他门店及春天百货(且我们预计约1800元/台PAD的设备成本将由腾讯和供应商分别承担)。

　　关于手续费的问题，我们认为此前通过门店POS机刷银行卡的方式，公司需支付0.78%的手续费，其中的70%归于发卡行， 20%归于银联，10%归于收单行；在与微信支付合作模式下，预计公司支付给财付通0.6%的手续费，判断其中没有银联和收单行环节，手续费有一定节约。

　　此外我们判断，公司与腾讯的合作并不排他，后续也有望与天猫支付宝等渠道合作，且公司承担较小成本(至少前期主要由合作方承担主要的宣传推广和设备、系统成本)，突显合作优势。

　　在互联网环境及电商竞争压力下，公司引领行业积极进行全渠道零售的战略转型，此前已经先后完成：(A)实现旗下所有门店的WIFI网络覆盖；(B)实现旗下所有门店APP上线，包括导航、订座、泊车等功能；本次与腾讯的战略合作范围及力度超出市场预期，反映公司战略转型的决心和较高的执行力，值得肯定。

　　维持对公司的观点。(1)公司目前在全国16省21城市经营30家百货门店，门店总建面145万平米，预计2013年收入达200亿元，是A股当之无愧的百货龙头，且考虑到未来与春天百货整合后将更具规模优势，因其坚决推进战略转型而承载了投资者更多的关注和期待，公司虽2013年业绩差强人意，但更多还应归于客观因素，且积极的战略扩张比固步不前值得肯定，当前是其业绩增速的低点和市场预期的转折点，预期2014年业绩将有明显好转；(2)在全渠道零售发展方面，公司正以坚定的决心、充足的资源投入和开放的心态布局和扎实推进，期望增强对(移动)互联网逻辑的理解和利用，实现弯道超车，更重要的是，其战略转型有比O2O和全渠道零售更宽的概念和更深刻的逻辑，还包括在商品运营上向深度联营、自营及自有品牌发展，以及在业态上向购物中心和奥特莱斯进行创新等。公司可能不太如市场期待的“会说”，但沿着正确的方向“去做”应该更加重要。本次的合作落地正反映公司扎实稳健、快速有效的转型步伐；(3)虽然国资体制下的激励不足为市场所诟病，但公司在治理改善的背景下，有寻求激励突破的主观能动性和现实可能性，激励完善和利益诉求的一致性仍是可以期待的事情，并能更加驱动业务发展和加速转型。此外，公司也正在积极改善与投资者的互动沟通和加强市场预期管理。

　　维持盈利预测。预计公司2013-15年归属净利润分别为6.75亿元、7.27亿元和8.78亿元，同比增长0.3%、7.7%和20.7%,EPS为 1.46元、1.57元和1.90元(公司预约3月22日披露年报)。对应当前18.41元股价， 2013-15年动态PE分别为12.6倍、11.7倍和9.7倍，估值处于行业平均水平之下，对于积极转型创新的A股百货龙头可享有估值溢价，关注后续转型措施落实进展及效果，维持六个月目标价30元(对应2014年约19倍PE)和“买入”评级。

　　风险和不确定性。门店拓展速度和培育期长短等带来的业绩压力；竞争压力风险；转型进展及效果低于预期。

　　传：国中水务多点布局，力求成功转型

　　投资要点：

　　多点布局力求转型成功：在收购中科益之前，公司业务基本以自来水供应和污水处理项目运营为主，是一家典型的水务运营公司，现金流稳定，技术含量不高。自收购中科国益后，公司围绕水处理各个细分领域，展开了一系列针对水处理技术型公司的收购和投资，使业务领域由之前单一的收水费业务扩展到水处理工程、水处理设备及核心零部件，所覆盖行业也从城市供水、城市污水扩展至工业污水处理、垃圾渗滤液处理、农村供水和农村污水等领域，力求转型成为具有技术领先优势的水处理公司。

　　传统水务运营业务提供稳定的收益和现金流：公司目前水务运营的在手合约估计在150万吨/日左右，预计未来有望保持10%-15%的稳定增长，将为公司提供稳定的收益和现金流，相当于为公司未来积极的对外布局设立了一个可靠的大本营。

　　垃圾渗滤液处理保障近期增长：国内垃圾渗滤液处理市场容量超过200亿，近期正处于快速增长阶段，天地人作为行业龙头有望充分分享行业增长。预计天地人 2013年-2015年的收入分别为3.2亿、4.5亿和6.3亿，净利分别为0.78亿、1.1亿和1.54亿，同比分别增长20%、40%和40%。

　　农村水处理是公司中期增长点：我们测算农村水处理市场容量超过5000亿，年市场容量至少也在1000亿以上，且已具备启动条件，如果国中水务能获得1% 的市场份额，年收入也在10亿以上。公司在农村水处理市场已做好充分的技术和市场准备，并已与山东省住建厅签订200个镇的给排水设施建设合作协议，初步预计2014年-2016年公司农村水务市场的收入分别为1.5亿、4亿和8亿。

　　水通道蛋白膜是公司长期增长源：水通道蛋白膜作为节能高效的水处理新技术，未来有望引爆水处理行业的革命性变化，目前该技术正处于大规模商业化应用的前夜，公司积极卡位，有望为公司长期持续增长奠定基础。

　　估值与投资建议。我们认为公司基本面正在发生积极的变化，短、中、长期增长点清晰，未来有望持续实现30%以上的增长，结合相对估值法和绝对估值法，合理估值区间为7.2元-7.5元，维持买入评级。风险主要在于水务行业政策发生变化、天地人公司垃圾渗滤液处理业务增长不达预期，其他新业务拓展不及预期。

　　传：富安娜 加盟形成拖累电商是13年增长主驱动力

　　核心观点：

　　1.事件

　　富安娜发布2013年业绩快报。(1)2013年度收入18.64亿，同比增4.92%;营业利润3.9亿，同比增11.45%;净利润3.09亿，同比增18.73%;EPS0.96元。(2)根据测算，2013年Q4收入6.09亿，同比增4.17%;营业利润1.28亿，同比下降5.66%;净利润 0.98亿，同比增1.01%。

　　2.我们的分析与判断

　　双十一贡献线上收入，线下加盟渠道下滑明显。13年电商渠道贡献收入近2.9亿，同比增81%。根据电商数据测算，13年线下渠道收入占比降至约81% (12年占比为87%)。受大环境消费不佳影响，线下收入增速同比低个位数下滑，我们估计直营渠道收入增速约5%,加盟渠道约有7%的下滑。我们预计13 年新增渠道约250家，按照直营渠道占比16%测算，直营同店店效基本持平，加盟同店出货约两位数的下滑，结合2014春夏订货会10%的增速判断，加盟商仍处于去库存过程中。

　　2013年H2收入同比增2.5%,下半年明显弱于上半年。受双十一带来的增量影响(双十一富安娜天猫销售额为1.16亿，同比增45%)，H2电商收入近2亿。扣除电商部分，线下实体收入约8.44亿，同比下滑约7%,(H1线下实体收入增3.1%)。下半年销售环境更加恶化。

　　毛利率提高，政府补助增加拉动净利润率提升2个点至16.6%。13年营业利润率提升1.2个百分点至20.9%,主要来自于销售毛利率的提升和理财收益带来的财务收入的增加。13年净利润率提升2个点至16.6%,主要源于政府补助的增加(Q3营业外收入增加1500万，南充生产基地一期项目补助)

　　3.投资建议

　　维持推荐评级。结合行业数据判断，14年需求未见复苏迹象，线下收入增速存在不确定，预计2014年、2015年收入规模分别为19.73、22.26亿 (假定14年线上及团购贡献4.7亿)，分别同比增5.9%、12.8%,归属于母公司所有者净利润分别为3.38、3.83亿，同比增9.4%、 13.3%。股权激励行权条件较高(2014年较2013年净利润增15%、2015年同比增10%、2016年同比增7%、2017年同比增5%)，完成目标具有不确定性。EPS分别为1.05、1.19元，当前股价对应PE分别为13.9倍、12.3倍。我们认为短期股价缺乏催化剂，从长期看，结合当前估值水平和公司电商发展、直营渠道建设战略，维持对公司的长期推荐评级。

　　传：恒宝股份业绩超预期，估值向天喻看齐

　　事件：

　　公司发布2013年业绩快报。营业收入为12.6亿元，同比增长36%,净利润为2亿元，同比增长58%,超预期。单看4Q13,营业收入和净利润分别为4.7亿元和8200万元，同比增长分别为53%和75%,均远超历史最高纪录。

　　金融IC卡的放量是业绩高增长的主要原因。

　　NFC将是移动支付的主要方式，恒宝将是主要供应商微信红包、出租车支付使得不少投资者认为，微信大量采用二维码，NFC在移动支付中将失去市场地位，我们认为，二维码和NFC都仅仅是联接线上和线下O2O的手段，二维码是移动支付发展初级阶段的低成本解决方案，NFC具有读取快、安全性高等优势，其兼容金融IC卡的特点也符合央行鼓励政策，很可能会是移动支付的主要方式。央行已推动建成了移动金融安全可信公共服务平台，并要求移动支付与金融IC卡的融合，NFC与金融IC卡在受理环境上具有很大兼容性，符合央行鼓励政策。

　　中国电信今年将采购6000万张以上NFC卡，中国联通也在积极准备，公司作为两家运营商的主要供应商必将斩获大订单。

　　外延式扩张提升业绩和估值，上调盈利预测和目标价

　　公司已引入投资机构盛宇作为重要股东，将整合双方资源，积极推动战略扩张，通过兼并收购加速产业布局，在互联网金融、移动支付和信息数据安全领域积极拓展，延伸产业链，我们看好公司后续外延式扩张带来的估值和业绩的双向提升。

　　我们上调盈利预测和目标价，维持买入评级。

　　传：红日药业完成股权激励，双轮驱动持续发力

　　投资逻辑

　　血必净注射液潜力市场空间巨大，高成长将持续多年：(1)血必净仅进入20个省的地方医保增补，若进入新版国家医保或者多个用药大省的基药增补将推动产品二次高增长(2)公司组建自营团队逐步成熟，将加强薄弱市场覆盖，深挖需求(3)血必净在呼吸科、ICU等科室的临床应用领域拓展将支撑健康的内生增长。综上所述，我们认为血必净仍然处于产品生命周期的前端，未来5年仍可以保持30%的复合增长。

　　配方颗粒继续跑马圈地，未来有望于饮片分庭抗礼：康仁堂2013年仍然保持了60%左右的高增长，在北京地区保持高速内生增长的同时，阜外地区销售占比持续提升至50%左右，说明公司激进的营销投入开始显效；我们预计2014年康仁堂仍将保持40%以上的高增长，且费用率将逐年下降。

　　2014年激励费用压力较大，其他费用存在压缩空间：公司首次授予激励对象为69人，授予的限制性股票数量为808万股，确认总费用为16,725.60 万元，2014-2017年管理费用计提9059.7万元，5296.44万元，2090.7万元，278.76万元，对2014年业绩释放产生较大影响，但我们认为公司由于2013年大幅增加研发投入和营销费用，2014年以上费用率在规模效应下将有所缩减，从而抵消首年激励费用计提带来的负面影响， 全年业绩仍将保持快速增长。

　　投资建议

　　我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.89元、1.16元、1.75元，同比增长44%,31%,51%(考虑激励费用计提)，剔除激励费用后同比增长44%,54%,37%。

　　公司是一家具有外延式发展基因的企业，前期所并购的汶河医疗器械和康仁堂均体现出了远高于行业平均水平的成长性，成为公司高速发展的重要推动力，这体现出公司独到的投资眼光和整合孵化能力，我们预计公司仍将通过内生增长和外延式扩张并举的发展道路前进。

　　鉴于公司目前主业的高成长性、外延式扩张的可能性以及重磅新药上市的预期，给予公司2014年45倍，对应目标价53元，上调至“买入”评级。

　　风险

　　中药注射剂行业政策风险、外延式扩张进程不达预期。

　　传：康美药业继续布局医院药房托管

　　事件：

　　2月10日康美药业公告与通化市人民政府签订了45家《公立医院药房托管合作协议》，通化市辖区的45家公立医院所用的所有药品统一由公司供应和集中配送，公司保证医院的临床用药需求和所有供应的药品质量。

　　药房托管顺应医改方向，看好公司在药品终端的布局

　　14年1月30日公司与普宁市9家医院签订了《医院药房托管协议》。

　　2月8日公司与惠来县医院签订药房托管协议，此次与通化市的合作是第三批。我们看好公司在药房托管商的布局。1、这顺应医改潮流，药房托管是深化医药卫生体制改革的一种新模式，国家推进基本药物零差率政策并且不允许医院二次议价，这样导致医院药品收入减少运营压力增加，公司通过托管数家医院，未来有望形成大量、连续性的购买订单，增加对上游医药工业企业的议价能力，达到降低药品价格，缓解医院药品运营压力。2、康美作为综合性公司，不类似于一般商业公司的药房托管，其盈利来源之一是采购的进销价差，我们预计公司未来将通过合作或收购方式扩大医药商业的规模；盈利来源之二是自身产品(如全品类中药饮片、化药等)的销售。我们预计未来公司的净利率将远高于行业的平均净利率1.5%。

　　公司药房托管未来有望继续扩展

　　公司在前期全产业链布局中，积累了较多的资源和关系，如在亳州、普宁、玉林等地建设大型中药材交易市场，这些资源为公司未来在下游进一步布局提供了较好的基础，公司已成立专门的营销中心负责相关业务的管理和规划，随着公立医院改革进程的加快，公司可能还有更多扩张。

　　盈利预测与估值：

　　首批托管的9家医疗机构合计收入12亿元，第二批1.1亿，第三批20亿，第一批和第二批今年2月贡献收入，第三批今年8月左右全部贡献收入。一般情况下，医院每年药品采购量约占业务收入45%左右，公司药品托管利润预计占医院药品收入10%以上。公司对药房托管后，可能会对药房进行一定的改造，但是资本开支预计不大。暂不考虑药品托管对业绩影响，我们维持之前的盈利预测，预计公司13-15年EPS分别为0.90元、1.22元和1.48元，给予13 年27倍PE估值水平，对应目标价24.30元，给予公司买入评级。

　　风险提示：药品托管进销差价不达预期

　　传：张家界反弹+成长，积极布局旺季启动行情

　　2014年，张家界将迎来游客反弹、杨家界索道开通、自由旅神上线三重增长。春节黄金周期间，武陵源核心景区一次进山游客同比增长57.7%,为旺季启动提供良好开端，建议积极配置。

　　投资要点：

　　2013年游客下滑提供绝佳投资时点。2013年张家界市游客出现下滑，公司股价从11元跌落至7元左右。游客下滑主要是由于限制三公消费、禽流感及旅游法的负面影响。我们认为在当下的经济阶段，旅游消费领先于大市的趋势不会逆转。偶发性灾害的影响能够很快修复，被压抑的单位消费将转化成个人消费，而《旅游法》对团队游客的冲击也将很快被自由行迅猛的增长所填补。2013年的低点正为2014年的高增长铺平道路。

　　数据利好频出，验证游客增长逻辑。从数据上来看，2013年上半年张家界直客数量同比增长80%;我们测算结果也显示前三季度自助游客增长在60%以上； 自助行占比从30%上升到70%左右。而2014春节黄金周，武陵源全区共接待中外游客逾35万人次，同比增长45%;核心景区一次进山人数近8.9万人，同比增长57.7%,成为史上最热春节黄金周，再次印证了我们的判断。

　　杨家界索道将于今年旺季前开通，有望当年贡献业绩。杨家界索道安装调试已经完成。公司在2014年1月首次向全球推出杨家界峰墙为其造势。只待黄石寨到杨家界道路整修完整即可运营。杨家界景观独树一帜，川渝游客由此进山便利，且可避免排队问题；定价高且可调节空间大，不排除试行期后提价可能，市场培育成熟后对EPS贡献至少在0.125元以上。

　　自由旅神正式版已上线，营销正待发力。自由旅神正式版已经上线，我们认为自由行相关产业空间巨大，自由旅神涵盖了旅游六要素及闭环消费链。并糅合低价、服务周全、自由旅行、无购物等优点，竞争优势明显。营销方面，已与新华网实现合作，未来有望与在线旅游商、手机软件运营商等实现合作。坚定看好其前景。

　　股价仍在底部，维持强推。公司2014年业绩空间大，且现在股价仍在底部。1季度是传统的旅游板块旺季启动行情，加上春节黄金周数据利好，行情启动在即，建议积极配置。预计2014/15年EPS分别为0.39、0.46元，目标价9.5元。2

　　风险提示：自然及人为灾害等不可控因素影响

　　传：莱茵置业如虎添翼，步步为营

　　布局能源，如虎添翼

　　2013 年末，公司通过收购浙江洛克能源有限公司51%股权的方式，使洛克能源成为本公司之控股子公司。洛克能源公司已获取天然气作为危险化学品的经营许可证，并已在长三角等区域内展开经营，与公司现有的市场和业务布局形成了良好的协同效应，将有助于公司多方位参与城镇化开发及城市综合运营事业，提升公司的核心竞争力与可持续发展能力。同时洛克能源公司正在积极开拓天然气终端市场，待项目建设完成后，利用公司的主业渠道，有助于同时推进城市终端用户与大型终端用户的销售规模。

　　主业稳健，步步为营

　　上半年，公司全系统实现合同销售12.93 亿，超过12 年全年数值的一半，前三季报销售回款17.4 亿元，同比去年小幅下降。根据我们测算公司13 年货值约52 亿左右，全年公司有望达到25 亿左右。业绩方面，前三季度公司主营业务收入达到14.2 亿元，与去年相比同比上升110%,预计13年全年增幅或将超过50%。

　　预计公司13、14 年EPS 为0.10、0.35 元，维持“谨慎增持”评级

　　年以来公司在房地产主业方面加大了拓展的力度，布局仍然主要以公司熟知的长三角市场为主，模式方面除了短平快项目外还加大对新型城镇化的探索，业绩方面在 14 年也将加快释放。财富赢家在新领域方面，公司进入天然气市场，我们认为这个市场相对健康且空间较大，未来有进一步做大的可能。

　　风险提示

　　销售由于政策以及其他因素不达预期，新项目拓展过程存在不确定性。