传：苏宁云商从京东看苏宁市值空间

　　国泰君安证券股份有限公司分析师(訾猛)2月10日发布苏宁云商(002024)的研究报告。

　　投资建议：从发展战略来看，不论是苏宁还是京东，预计未来均将朝着综合(行情 专区)性平台方向发展。分析师认为，本次京东上市为苏宁提供了更为合适的对比标的；而参考电商行业PS水平，预计京东上市后有望获得2014年1.2-1.6倍的 PS。维持2013-2015年EPS:0.07,0.05,0.04元，参行业及电商公司估值水平，分析师给予苏宁云商2014年线下0.5倍PS及线上1.5倍PS，目标价位13元，维持“增持”评级。

　　苏宁与京东比较分析：从收入规模来看，京东GMV销售规模已逐渐接近苏宁，但苏宁易购销售规模增长较快，B2C市场份额有所提升；从毛利率来看，低毛利率3C产品占比较高是京东毛利率较低的主要原因，而得益于苏宁在高毛利率大家电(行情 专区)优势，其毛利率仍维持较高水平；从费用率角度来看，线上及线下均无明显的费用优势，但京东费用率提升的主因是订单执行费用并未体现出明显的规模经济效应，订单执行费用高速增长，而苏宁费用率提升的主因仍在人工及租金费用快速攀升；而从平台建设效果来看，京东平台推进顺利，SKU及订单量快速提升，而苏宁由于平台开放时间有限，效果仍待观察。

　　苏宁与京东未来发展战略趋同：财富赢家从发展计划及战略来看，1)物流建设仍将是苏宁及京东未来继续大力投入的重点，以实现客户购物体验及平台价值的提升；2)京东及苏宁尽管目前处于不同的阶段，但未来或殊途同归，未来均致力于打造综合性的大平台生态圈。

　　催化剂：京东上市获得较高PS、彩票获批。

　　风险提示：2013年收入和业绩低于预期，终端需求持续低迷等。

　　中银国际证券有限责任公司分析师(许民乐)2月10日发布富瑞特装 (300228)的研究报告。

　　2013年公司实现营业收入20.52亿元，同比增长64.78%，实现归属于母公司所有者净利润2.34亿元，同比增长105.46%，对应每股收益1.7元，基本符合预期。公司收入高速增长主要源自LNG车用气瓶、LNG加气站设备与撬装液化站设备等LNG产业链相关产品的需求大增，而全年毛利率提升与费用率稳定的共同作用下净利润率也有所提升。展望2014年，LNG价格高位趋稳或有小幅回落，LNG汽车(行情 专区)行业增速将回归正常，毛利率与费用率可能出现同时下降，盈利能力趋稳。撬装液化设备、天然气发动机再制造等新产品和海外市场的培育有望继LNG气瓶和加气站后成为公司新的增长极。分析师仍看好公司作为LNG全产业链领导者分享行业持续增长的前景，预计2014-16年每股收益分别为元，对应36倍2014年市盈率，调整目标价至 93.16元，维持谨慎买入评级。

　　支撑评级的要点

　　受益于LNG汽车产业的高增长，2013年公司LNG低温储运设备板块实现收入17.92亿元，同比增长80.95%，板块毛利率达到36.2%，较上年提升3.2个百分点，成为公司收入、利润双双高增长的核心因素。

　　公司第四季度单季实现收入6.43亿元，同比增长70.65%，较第三季度显著恢复。伴随着冬季用气高峰的结束，LNG需求由旺转淡，预计今年上半年价格将逐渐趋稳，并有小幅下调的可能。但天然气持续提价预期仍在，分析师预计今年LNG汽车行业增速将回落至30-50%之间。

　　受新产能投产、竞争加剧价格回落以及产品结构变化影响，2013年下半年公司毛利率开始回落，第四季度已降至31.85%。公司费用率与毛利率变化同步，第四季度下降至15.87%。分析师预计2014年公司毛利率较2013年有下滑的风险，但同期费用率也将得到进一步控制，盈利能力有望趋稳。

　　公司未来工作重心将集中在汽车发动机再制造、天然气分布式能源设备、LNG液化装置技术与市场的提升，LNG应用装备的海外市场拓展，以及兼并收购，通过产品与市场的延生支撑业绩的高速增长。

　　评级面临的主要风险

　　天然气价格上涨压制LNG汽车需求增长

　　行业竞争加剧，产品价格下降

　　预计2014-16年每股收益分别为元，对应36倍2014年市盈率，调整目标价至，维持谨慎买入评级。

　　中银国际证券有限责任公司分析师(宋佳佳)2月10日发布江淮汽车 (600418)的研究报告。

　　2013年公司净利润同比增长80%左右(折合每股收益0.69元左右)。分析师预计2014-15年，公司业绩复合增速仍将保持在40%左右，增长动力来自：1)受益于中高端轻卡排放升级和原材料(行情 专区)价格低位运行，公司轻卡盈利仍将强劲增长；2)随着管理层重视程度提升和新产品M3年底投放，MPV业务盈利弹性较大；3)随着S5稳步上量，SUV盈利贡献也将显著提升。此外，公司还是中国新能源汽车(行情 专区)销量冠军，分析师判断公司iEV进入北京和上海新能源补贴车型目录是大概率事件，2014年公司新能源汽车有望爆发式增长，这将提升公司估值水平。分析师将公司2014-15年每股收益预测分别提升至1.06元、1.42元，上调公司目标价至12.77元，上调评级至买入。

　　KeyFactorsforRating

　　卡车：2014年，中高端轻卡行业排放标准有望由国Ⅲ逐步切换至国Ⅳ，公司中高端轻卡销量全国第一，且拥有发动机核心技术，排放升级后产品竞争力和盈利能力均将进一步增强。分析师判断2014年原材料价格仍将处于低位，公司卡车业务业绩仍将显著提升。2015年起，皮卡业务对公司的盈利贡献有望快速增加。

　　MPV:由于将和悦RS纳入统计，1月MPV同比增长65.7%。在公司领导的重视下，公司将进一步加强在商务型MPV市场的地位。2014年年底前，公司将推出宜商宜家型MPVM3。分析师判断，该类车型在城乡市场需求旺盛，预计M3有望达到月销6000台以上，为MPV业务带来全新增长点。

　　SUV:S5终端实销已连续两月超过4000台，预计2季度起，随着S5模夹具摊销完毕，S5盈利能力将显著提升，同时预计自动挡车型上市后，S5月销将达到5000台，2014年S5对公司业绩贡献将大幅提升。

　　轿车：随着公司乘用车产品平台化工(行情 专区)作的推进，以及公司“做精做优乘用车”战略实施，未来公司在轿车领域投入有望显著下降。分析师预计，尽管公司轿车销量仍将低迷，但亏损幅度可控。

　　新能源：公司新能源汽车累计销售近5000台(其中2013年近2000台)，为全国冠军。第四代iEV性能稳定，价格低廉，竞争优势明显。分析师判断，iEV进入上海和北京新能源汽车补贴目录是大概率事件。预计2014年起，公司新能源汽车将实现爆发式增长。

　　KeyRiskstoRating

　　原材料价格上升；轻卡排放升级进程低于预期

　　Valuation

　　分析师上调公司2014-15年每股收益至1.06元、1.42元，按12倍2014年预期市盈率，将公司目标价由人民币9.00元上调至12.77元。上调公司评级至买入。

　　中国国际金融有限公司分析师(强静，陈海刚，邹朋)2月11日发布同仁堂 (600085)的研究报告。

　　投资建议

　　分析师上调同仁堂(600085.CH)评级为“推荐”，目标价26元。建议以“高收益现金+看涨期权”的逻辑来配臵同仁堂。

　　在谨慎情景假设下，同仁堂未来几年将维持20%的业绩增速，丰富的产品储备和广阔的市场空间有望支撑估值。在此情景下，同仁堂将成为稳健的“高收益现金”品种。

　　在乐观情景假设下，国企改革带来公司管理体制的改善、产品资源的开发利用和广阔市场空间的填补释放将为同仁堂带来巨大的成长空间，在此情景之下，同仁堂将成为爆发的“看涨期权”品种，公司具备巨大的价值提升空间。

　　理由

　　品牌和品种两大王牌。800种产品文号和200个独家品种是公司巨大的资源宝库。传统中医药(行情 专区)的第一品牌，又保障了新业务拓展和新产品推广。同仁堂健康药业的飞速发展和六味地黄丸、阿胶等产品的后发优势无疑证明了同仁堂品牌的巨大认知力。而品牌和品种的比翼齐飞将成为公司未来发展的主要动力。

　　改革势在必行。国企改革方案出台、管理层换届、股份和科技产能释放、启动营销改革是同仁堂未来两年发展的主要线索。其中管理和营销改革是触发公司品种、品牌潜能释放的关键因素。

　　经营质量优异。上下游全产业链布局、海外扩张稳健有序、经营质量(现金流、应收账款、ROE、分红等)无可挑剔。公司务实的经营风格有助于企业在长跑中胜出。

　　近期关注：国企改革方案出台、低价药目录颁布(目前公司产品日服用金额约为3元，相对5元的中药底价标准有60%的提价空间)及管理层换届。

　　盈利预测与估值

　　分析师维持2013-14年EPS预测分别为0.51和0.64元，给出2015年EPS为0.78元，对应PE分别为37X、30X和24X。给予12月目标价26元，对应2014年PE为40X.

　　风险

　　营销体系改革带来经销商体系的再次混乱；贵细药材销售放缓。

　　东方证券股份有限公司分析师(姜雪晴)2月11日发布宇通客车 (600066)的研究报告。

　　投资要点

　　1月销量同比下降主要受季节性影响。公司公告1月客车销量4258辆，同比下降3.54，销量下降主要受13年春节时间早于12年，预计1月销量同比下降是短期的，预计1、2月累计销量仍有望实现同比转正。

　　公司插电式混合动力客车需求已从去年12月开始逐月体现。13年12月公司插电式混合动力客车销量达到977辆，全行业销量为1145辆，公司新能源客车订单需求远好于竞争对手。今年1月插电式混合动力客车销量近500辆左右，分析师预计公司将充分受益于政府新能源汽车(行情 专区)产业政策支持。

　　预计14年2季度公司新能源客车需求有望集中体现。第一批和第二批新能源汽车推广城市已经在13年11月底和2月初相继公布，预计第一批63个试点城市新能源汽车执行程度有望在今年2季度得到检验，则公司作为新能源客车竞争实力最强的公司，预计2季度新能源客车订单有望集中体现。

　　预计 2014年公司新能源客车销量有望以倍数增加。13年公司混合动力客车及插电式混合动力客车合计销量为3800辆左右，市场排名第一；根据第一、二批新能源客车试点城市测算，预计14年新能源客车销量有望达到3-4万辆，则公司新能源客车销量有望在7000辆以上，销量比重可达到10%以上。

　　继续看好2014年业绩快速增长。看好14年公司客车销量增长，因新能源客车比重提高及折旧压力下降，预计14年公司盈利增速仍有望超出销量增速，继续看好公司2014年业绩快速增长。

　　财务与估值

　　预计2013-2015年EPS分别为1.38、1.70、2.08元，财富赢家参照可比公司平均估值水平及新能源汽车比亚迪估值水平，给予2014年14.5倍PE估值，对应目标价24.65元，目前股价对应14年、15年PE11倍和9倍，估值偏低，维持买入评级。

　　风险提示

　　经济下滑导致客车需求低于预期，出口订单交付时间的不确定性。