传：阳光股份继续布局上海，专业能力保障投资回报

　　事件描述

　　1月28日，阳光新业公告子公司

　　上海晟域拟收购上海锦赟100%股权，价款约为12.62亿，第一期支付收购价款51%约为6.45亿。2月7日，阳光新业公告拟引入信托资金（中信信托）为支付第一期收购价款融资，中信信托通过发行信托募集资金出资约3.95亿。

　　继续布局上海地区，商业运作能力保障项目收益通过收购，公司将获得上海银河宾馆经营权。优越的地理位置、成熟的商业氛围以及便捷的交通线路，将保障项目的投资回报。租金水平约1.9元/平米/天，大幅低于周边商业项目。公司对商业物业的运营与改造能力将在该项目上继续得到彰显，进一步提升项目的投资收益。公司2013年正式进入上海，除银河宾馆外，还有三个商业项目运营管理权，未来将进一步加大上海地区布局力度。

　　信托成本合理，杠杆水平适中、财务较为安全

　　此次信托融资成本不低，但仍处于合理水平。截至13Q3,资产负债率53%,杠杆水平适中，货币资金覆盖短期有息负债超2倍，财务较为安全。

　　预计公司13、14年EPS分别为0.40、0.48元，维持“买入”评级

　　公司拥有专业的商业物业运营能力，且经验丰富、背景雄厚。此次信托融资收购上海项目股权，将进一步拓展公司的商业物业运营规模和区域布局，公司的专业能力也将使项目的投资收益有保障。我们看好公司“重运营、轻资产”的发展模式。

　　风险提示

　　传统商业地产受到电商影响。商业项目投资回报期较长占用公司资金。

　　传：国金证券传统券商颠覆者—携手腾讯主动转型互联网

　　通过率先与腾讯网的排他性合作，国金在互联网鲶鱼效应下抢占的先发优势至关重要。如能有效导入腾讯6亿微信客户和千万自选股用户的巨大流量，对行业现有经纪业务格局将会是颠覆性影响。国金作为首家互联网券商，我们对互联网期权进行量化估值，并上调目标价至33.7元。

　　国金腾讯率先合作确定先发优势。国金与腾讯网签订两年排他性的合作协议，同时在与腾讯自选股和微信等其他平台也具备了先发优势。互联网的鲶鱼效应下国金的先发优势至关重要。而腾讯之所以选择国金主要因为：1）民营背景：更易于接受互联网概念和股权上较灵活；2）牌照齐全：各项券商业务及公募基金牌照齐全；3）线下营业部少：便于线上线下融合。目前国内同时具备这三点的券商非常少。

　　券商行业集中度低vs腾讯海量客户，合作对国金影响巨大。券商行业经纪业务集中度非常低：预计行业领军的华泰证券仅约200万有效客户，而国金仅约20万有效客户。腾讯目前拥有6亿微信客户和近千万自选股用户，双方客户基数数量级上的巨大差异使得国金一旦能够有效导入腾讯客户流量则将会彻底颠覆目前券商经纪业务行业格局。

　　国金与腾讯合作未来可能的三种业务模式。1）网上开户、交易：通过极致客户体验加低佣金来争取大量证券客户资源；2）网上基金、理财产品销售：余额宝的先例已证明该模式的可行性，伴随用户习惯养成，未来产品将会更加丰富；3）网上做市商收益：通过做市商机制完善网上理财产品的交易、转让将成为券商又一重要收入（目前平安陆金所和海通OTC平台均具有这一功能）。

　　互联网券商如何估值：参考东方财富引入互联网期权价值概念。对于国金的互联网金融部分，我们通过将腾讯各业务流量分别量化计算其潜在ARPU值来估算其互联网期权部分价值。对比东方财富目前隐含的约百亿互联网金融期权价值，我们测算国金此部分价值约为205亿。

　　盈利预测与投资建议：考虑国金14年在投行、资管、两融业务上较大成长空间，上调14年EPS为0.51,维持“买入”评级，积极推荐。同时考虑国金与腾讯的合作，我们对国金采用“传统券商PE+互联网期权价值”的方法进行估值，上调公司目标价至33.7元。

　　主要不确定因素：国金与腾讯合作不达预期。

　　传：锦富新材迈出软硬件一体步伐，切入地图应用新领域

　　投资要点

　　投资 1500万研发全景全息地图应用开发：

　　2014年初公司公告：1、与神州图骥地名信息技术股份有限公司、四维航空遥感有限公司共同签订《“捷径全景全息地图综合应用”联合研发项目之合作合同》，共同研发“捷径全景全息地图综合应用”项目；2、公司经营范围扩大，新加入手机软件、计算机软件（含游戏）开发（涉及行政许可证的，凭许可证经营）。

　　迈出软硬一体化步伐，切入地图开发新领域：

　　该项目表明公司正式迈开了软硬件一体化的步伐；地图项目是基于地名数据库和城市三维全景数据库而开发的面向消费电子终端的软件应用，融合了导航、游戏、信息推送及移动支付等功能。我们预计今年年中公司可能推出测试应用。

　　区别于现有的二维地图，三维全景全息地图更强调立体信息的获取；谷歌、百度等地图目前是卫星图，只能从投影面观察三维图形，而全景画面在部分地点可取。另外由于地名资源归属国家所有，导致商用地图的地名经常出错，给使用者带来困扰；而神州图骥承担国家地名数据库项目建设，运营“全国地名公共服务平台”、 “国家地名数据库软件技术服务中心”，相当于地名领域的国家队，在此领域有独占性。今年7月的第二次全国地名普查由民政部主导，届时完成后将可拥有更准确的各地门牌号信息，有利于导航、游戏、O2O 等应用。

　　全景地图是全息地图的一种，基本数据为全景图片库，极具军事和商业价值。

　　目前全球尚未有民用全景全息地图规模应用，军事方面美国已经大范围推广，在阿富汗和伊拉克战场都有应用；斑马成像公司为其提供静态作战地图、全息相机价值量（据公开信息）已达2380万美元，而其推出的动态全息显示平台更是在2011年被《时代》周刊年度列为世界50大发明。

　　经营拐点明晰，维持“推荐”评级：

　　公司去年收购的DS 公司进展良好，如预期在13年12月实现单月盈利，达到管理层目标。在三星的鼎力支持下，经营模式从BLU 和LCM 的OEM 向ODM扩展，下游包括中大尺寸的终端，另外三星在2014年大力推广曲面电视，对DS 有价值量提升，而成本主要在前期设计研发；同时DS 内资客户也逐渐落实。

　　基于 DS 在1H14并表，且经营稳步回升的假设，我们维持盈利预测：13/14/15年收入20/36/41亿元，净利润1.0/1.7/2.2亿元，EPS 为0.25/0.42/0.55元，对应PE 为60/36/27X;维持“推荐”评级。

　　风险提示：DS 业绩恢复低预期，地图项目进度慢于预期。

　　传：万科A销售开门红，单月数据创历史新高

　　事件：

　　2014年1月份公司实现销售面积194.6万平方米，销售金额276.5亿元。

　　投资建议：

　　公司1月实现销售面积194.6万平方米，比2013年同期增长20.79%,环比增长99.39%;实现销售金额276.5亿元，比去年同期增长 44.99%,环比增长152.51%。当月销售额数据创历史同期新高。开门销售强劲原因除本身销售放量外，部分2013年12月合同在1月得到放款和购房确认是销售新高的另一原因。2014年1月公司新增项目权益建面65.58万平，累计土地权益投资18.93亿。公司2013年新增权益土地面积 2577.9万平，较2012年增加76.24%;新增权益土地投资860.8亿，较2012年增加99.92%。考虑以上土地储备足够满足公司当前销售需要，我们预计公司2014年土地投资将以保持现有规模为主。

　　截至三季报末，公司规划中项目按万科权益计算的建筑面积约4568 万平方米，继续保持在满足未来两到三年的开发经营水平上。公司合并报表范围内尚有1737.7 万平方米已售资源未竣工结算，合同金额合计约1928.6 亿元，较2013 年初分别增长28.3%和34.3%。预计公司2013、2014年EPS分别是1.41和1.82元，RNAV在15.2元。按照公司2月7日7.41 元股价计算，对应2013和2014年PE为5.26倍和4.07倍。给予公司2014年8倍市盈率，对应股价14.56元，维持对公司的“买入”评级。

　　传：光明乳业推出股权激励二期，彰显公司做大决心

　　投资建议

　　公司公告拟推出二期股权激励，授予对象由一期的104人扩大至211人，体现出公司内部员工的积极性和信心的提升。公司未来三年15%的收入复合增速将使其继续保持在乳品行业增速的第一梯队，未来盈利的弹性依旧可期。近几年成功的新品缔造经验有助于管理层对产品创新力、渠道管理的把握。我们维持对光明乳业 2014年的23.91元目标价，当前股价与目标价的上涨空间达到30%,评级上调至推荐。

　　理由

　　本次是一期股权激励的延续，彰显公司做大的决心以及管理层的信念。公司拟以10.50元/股的价格向211名激励对象授予不超过628.904万股限制性股票，占公司股本总额的0.514%。2010年公司推出股权激励的一期方案至今已达到尾声，二期激励方案是一期的延续，体现了上海国资委、光明集团对盘活体制的决心，也反映了公司各级管理团队对公司发展的信念。从方案细节上比较，二期授予的员工范围更广。我们认为对公司管理层而言，财富赢家二期方案中的收入增长目标仍是最大的任务。（两期的股权激励方案比较详见图表1）

　　过去3年达到股权激励业绩目标的成功经验：（1）成功的超级新品，如莫斯利安的一炮而红；（2）不断的产品升级，中高端产品的比重已占到收入的近40%;（3）外延式扩张的推进，如出资控股的新西兰奶粉工厂新莱特，目前该业务已占到总收入的近13%。

　　公司未来努力方向的猜想：（1）对超级单品的继续研发和推进；（2）乳品及乳饮料新品的尝试和消费培育；（3）配方奶粉业务的投入；（4）依靠成功的常温产品对华东地区渠道的深入布局，以及华东以外地区经营能力的改善；（5）外延式并购机会的把握。

　　盈利预测与估值

　　维持盈利预测，预计2013~2015年收入增速分别为18%、19%、14%,盈利增速分别为51%、46%,37%,EPS 分别为0.38元、0.56元、0.76元。当前股价对应的市盈率分别为47.7倍、32.7倍、23.9倍。

　　风险

　　2014年原奶价格涨幅再超预期；常温酸奶面临伊利和蒙牛同类型产品的竞争，增速不达预期。

　　传：先河环保减持接近尾声，期待怒放一枝春

　　大股东减持接近尾声，市场压力渐弱。11月18日，公司公告了大股东、实际控制人李玉国的减持计划：减持不超过900万股，即不超过总股本的4.44%。11月29日李玉国通过大宗交易减持公司股份250万股（18.24元），减持比例1.24%;12月24-26日，通过大宗交易减持公司股份420万股（交易均价15.41元），减持比例2.07%。两次合计减持公司股份670 万股，占比3.31%。如按照最高900万股的减持计划，则待减股份仅230万股，减持接近尾声，对二级市场压力渐弱。

　　未执行订单留存量大，带来14年业绩释放。由于大气监测和水质监测都是政府购买，需要通过招标的方式进行。我们通过从公开信息查询了公司的订单情况，大气监测和水质监测占营业收入总额的75%-80%,因此可查订单占订单总额的比例也在75%-80%,对此我们测算了13年留存的未执行订单金额为1.7亿元。（13年可查询订单列表见附录）河北第二期县级监测网建设招标在即，未来大单可期。根据河北省环保厅印发的《关于做好全省县级环境空气监测网建设的通知》，河北省将分两期在全省143个县（市、区）进行空气监测网建设，每个县（市）各新建一个标准型空气自动监测站和细颗粒物（PM2.5）专题监测站。第一期招标已经完成，第二期79个监测站14年上半年建设完成。10月份第一期招标6000余万元（参数覆盖臭氧、一氧化碳、PM2.5），后又在12月份补了近3000万元（参数覆盖氮氧化物、二氧化硫、PMIO），总共将6个参数全部上齐。因此一期建设64个县，总金额大约是9000万。我们认为公司具有技术和本地资源双重优势，河北第二期79个县级环境空气监测网建设项目或成为公司“隐形”大单。

　　长期逻辑：CES助力公司的大数据提供商战略实现。我们仍谨慎按照该可研报告测算2014年CES贡献营业收入1435.2万美元，贡献归属母公司净利润为118.9万美元，按照当前6.06元人民币的牌价，折合人民币为营业收入8697.3万元，归属母公司净利润为720.5万元。但我们更强调未来环境监测将逐渐从单纯监测而逐渐转变为监测、分析、追踪、溯源、治理的完善体系。随着环境监测第三方运营的逐渐铺开，未来环境监测行业将逐渐从设备提供转变为数据提供。我们认为：1）市场空间巨大。第三方运维是未来趋势，而环境监测数据作为国家安全数据，财富赢家由国外厂商进行运维服务的概率很小，这就给予公司极大的潜在市场空间；2）技术优势明显。我们一直在前期报告中提示公司收购的CES在污染源追溯方面所具有的世界领先技术，市场对于CES对于公司价值的提升需要重估。

　　投资建议：维持增持评级。我们预计2013-2015年每股收益分别为0.28元、0.61元和0.85元，对应PE分别为81倍、36倍和26倍。我们认为短期（14年）公司业绩的高增长确定性强，中长期公司大气监测业务将受益于政策驱动，单纯监测向分析、溯源体系的转变或是大看点。一基于此我们维持公司增持评级。

　　风险提示：公司订单确认收入速度减慢，未来订单水平低于预期。

　　传：中工国际股权激励点评 推进股权激励与新领域发展，响应国企改革

　　投资要点：

　　国内经济调结构背景下对外工程承包备受支持，新模式与新领域稳步推进；建筑央企中第三个推出股权激励，彰显未来发展信心。考虑海外经济形势及汇兑风险，我们下调公司13/14年EPS至1.13、1.37元（分别下调0.19、0.36元），下调目标价至27元（14年20倍PE），维持增持评级。

　　激励计划伴国企改革大潮而生，覆盖面广，解锁净利润增速CAGR>19%,覆盖时间长，彰显管理层对公司长期发展信心。拟授予限制性股票不超832 万股，占总股本1.3%,授予价9.45元。激励对象覆盖面广（252人），包括董事、高管等。解锁分三期，假设13年年报后授予，则解锁期16-18 年，解锁要求前一年较2013年净利润CAGR不低于19%,ROE不低于13.5%。公司在建筑央企中第三个推出股权激励，伴随国企改革的大潮而生，带动管理层积极性成为提高国企效率的重要手段，我们预计将会顺利获批。此次股权激励面广，业绩承诺覆盖时间长，表明在经历2013年汇兑损益、国际经济形势影响等洗礼后，公司对未来发展充满信心。

　　中工国际跨领域发展持续推进，加强新兴领域布局。发挥工程承包、投资和贸易协同效应形成三相联动，逐步延伸产业链；13年新进入石化、采矿领域，业务范围搭建“5+2”，覆盖专业工程提升盈利能力。大宗价格下跌背景下矿业企业有望加大走出去步伐，普康控股有望成为重要工程平台。百亿收入后，除以上传统领域外，公司积极加强新兴领域布局，此前公告收购沃特尔股份50%股权，提升公司在工业废水处理行业竞争力。

　　风险提示：汇兑损失风险（前三季度财费同增99%）；全球经济下滑风险。