光伏领域复苏。公司常州分公司有三条光伏背膜生产线，每条300万平米的年产能。前期只开了一条生产线，由于光伏国内外政策环境的好转，增强了公司向下游销售和回款的信心，9-10月份两个月差不多有90万平米的销量，环比改善明显，未来光伏背膜业务开工率有望进一步提升，光伏领域的复苏主要是在量上为公司的业绩提供弹性。此外，公司在关键材料(行情 专区)上的自主研发突破，比如氟膜，可以一定程度上减少外购的成本，提升公司利润率。

　　有机硅胶成本依旧处于低位，积极扩张下游应用领域。有机硅胶是公司的传统优势领域，特别是在汽车(行情 专区)维修市场，与此同时，公司积极扩张下游应用领域，在汽车配套领域与轿车厂商神龙合作铺垫了4-5年，去年还只有100-200万的收入，今年预计 300-400万的收入，翻倍的变化，有较大的象征意义。另外公司开始涉足建筑用胶领域，预计13年下半年开始有1000多万的收入。由于上游有机硅单体的产能大幅过剩，调整仍未看到结束的迹象，公司的原材料成本处于低位，过去两年有机硅胶的毛利率在42%-44%的水平窄幅波动，考虑到原料价格的变化趋势和公司产品的价格弹性、附加值水平，2014年我们认为这一盈利水平仍将持续。

　　高铁用胶复苏，电子用胶积极开拓。高铁销售大概占到整个收入的10%。比12年还是有明显改善的，自主研发的嵌缝胶使用量较大，获得的订单情况较好。广州分公司主要发展电子电器用胶，以前公司的产品基本集中在大电子领域如家用电器、LED、微波炉、显示屏等，公司通过引进技术、人才，加大对微电子、半导体及封装用胶的投入。

　　公司治理为经营提供保障。限售股解禁的窗口期已经过去，2012年底以来，公司经历了较多次的人事调整，目前公司的团队逐渐趋于稳定并进取性十足。今年的收入增长了20%，净利润增速在4%，主要是管理费用这块的支出。在沉淀下来的团队中引入竞争机制和与业绩相匹配的激励机制，将有利于激发企业的活力。

　　投资建议：预计2013-2014年公司的每股收益为0.50元、0.68元，给予18.36-20.4元的目标价，给予增持评级。

　　风险提示：下游复苏低于预期，行业竞争加剧。

　　成功签约越南电信游戏平台运营项目

　　神州泰岳发布公告，继菲律宾电信市场游戏平台运营项目之后，公司在越南电信市场再下一城，下属全资企业Red Trust 与越南邮政电信集团下属企业Vivas 公司共同在VinaPhone 公司网络上搭建并运营游戏平台。

　　VinaPhone 公司是越南三大运营商之一，用户数超过3100 万。游戏平台产生的收入中，Vivas 公司享有11%；神州泰岳下属公司Red Trust 公司享有14%；关于内容引进(CP)的商务事宜，另行商谈确定后签署商务合同。

　　越南智能手机市场爆发增长，手游市场领衔东南亚地区

　　与中国智能手机的渗透率超过70%相比较，2013 年越南智能手机销量才350 万部，渗透率刚刚超过20%，属于刚起步阶段。我们认为，随着越南经济的发展以及智能手机价格的下降，未来越南智能手机市场如同2 年前的中国呈现爆发式增长，预计2015 年智能手机渗透率超过50%。而智能手机用户的快速发展为手游市场的繁荣奠定了基础。

　　越南手游市场在东南亚地区是比较发达的，2012 年市场规模达3500万美金。由于越南与中国文化相近，《悍将三国》、《龙之力量》等几款国内手游在越南取得很好的成绩。公司可以通过引进国内优秀手游产品到该游戏平台获取不错分成收入。

　　有望成为移动互联平台公司

　　从目前已签约的菲律宾、越南电信运营商来看，其手机用户合计已达7000 余万，随着未来还将签约印尼、马来西亚、南非、巴西等国运营商游戏平台，我们预计公司的海外游戏平台将覆盖3-5 亿人口，有望成为移动互联平台公司。

　　我们预计2014 年公司海外平台收入1 亿左右，三年后其海外平台收入有望达到6-7 亿。

　　“买入”评级，目标价34.5 元

　　综上所述，我们认为公司有望成为移动互联平台公司，鉴于目前股价仅为2014 年22 倍PE，相当便宜。预计2013-2015 年EPS 分别为0.85元、1.15 元和1.39 元，维持“买入”评级，目标价34.5 元。

　　公司北斗民用业务全速前进

　　11 月，公司公布了与广东好帮手公司签订的1.82 亿元的北斗合同，目前为止这也是上市公司在北斗民用领域最大的单体项目。今年5 月，公司曾公布了GNiStar-2 车载北斗/GPS 多媒体智能处理器芯片的公告，本次好帮手所采购的也正是公司的这款新型多媒体导航芯片。一方面说明公司在北斗导航民用领域已走在市场前列，另一方面也说明公司的多功能芯片符合市场需求。

　　公司在业内较早投入大力研发北斗芯片，凭借对行业的深刻理解和判断，选择了交通运输业作为公司北斗芯片的突破点并获得成功，足以说明公司具有很强的远见力。我们认为单体较大的合同订单在业内具有一定的影响力和口碑，我们相信公司在民用领域还将有很大的作为。

　　北斗业务占比将快速提升

　　截止2013 年的中报，公司的北斗业务收入为2269 万元，占收入比重为16.5%，北斗业务占比在目前几个北斗概念公司中较高。随着北斗行业的爆发，公司北斗业务也将进入爆发期，占比将快速提升，届时也将是纯正的北斗公司。

　　信息安全、IT 国产化加速北斗推进

　　国安委的成立使我国的国家安全上升到了战略高度，国家对信息安全的重视程度提到了更高的层次。IT 国产化将是下一阶段必然的选择，北斗作为我国自主研发的卫星定位系统，可以有力的保证我国重要信息自主可控，所以我们认为信息安全以及IT设备国产化都有利于公司北斗业务持续快速推进。

　　明年北斗军用市场更值得期待

　　公司除了在北斗民用市场将继续有更多斩获外，我们判断军对也是公司非常重要的一个市场。由于公司在2005 年已有军工生产资质，是国内少数几家武器装备承制单位。目前通过我国军方认证的北斗生产企业仅有、国腾电子等少数几家，且公司在多项军队测评中名列前茅，我们判断北斗在军队领域很快也将启动，军用市场明年更值得期待。

　　盈利预测与投资建议

　　通过近几年人员、技术、产品的储备，财富赢家公谣在北斗产业的领先地位已逐步奠定，我们判断明年北斗在军用市场和民用市场均会呈现爆炸式的增长，公司也将乘北斗之风，业绩实现快速在增长。预计13、14年EPS分别为0.17元、037元，维持“增持”评级。如果明年北斗订单爆发，我们不排除公司业绩超预期的可能性。