传：苏泊尔经营稳健、成长确定的小家电龙头

　　投资逻辑

　　小家电行业维持温和增长,竞争格局稳中有变:增长动力来自于:1)我国小家电消费水平显著低于国外,同时三四级市场的消费显著低于一二级市场,仍有发展潜力;2)经济发展、收入持续提高激发居民改善生活质量的需求;3)中期来看,榨汁机、料理机存在普及空间,电饭煲和电水壶存在升级机会。未来电商渠道有利于新品牌的成长,但是短期难以撼动成熟品牌在线下的地位;三四级市场的集中度仍可提高。

　　公司的增长动力来自三四级市场+培育品类+出口:目前三四级市场贡献公司收入不足40%,但是从人口数量来看,三四级市场的潜在消费空间至少可与一二级市场相当。另外公司着力培育的厨房工具等培育品类有望快速增长,市场规模虽不大(约30-40亿元)但是利润率显著高于其他炊具和电器产品,公司在该品类的中端市场具有很强的品牌和性价比竞争力。出口方面SEB订单将持续增长。

　　未来盈利能力可维持:未来公司炊具的毛利率有望稳中有升,原因一是品牌力强、议价能力高,二是高毛利率的厨房工具品类占比上升;电器的毛利率将可保持稳定。预计明年原材料价格有可能小幅上涨,将对公司毛利率产生一定影响,但是压力不大。

　　投资建议

　　预计2013-2015年收入为83.9、94.0和104.3亿元,同比增长21.7%、12.1%和11.0%;净利润为5.92、6.59和7.27亿元,同比增长26.2%、11.4%和10.3%;EPS为0.93、1.04和1.15元。

　　现价15.94元对应17.1×13EPS/15.4×14EPS,参考公司历史估值,给予“增持”评级。

　　风险

　　原材料价格上涨幅度超的风险。

　　宏观经济下滑抑制居民消费的风险。（财富赢家）

　　传：鄂武商a 关于投资设立两个购物广场管理公司的公告点评

　　事件描述:

　　公司发布2个公告:1)拟以1亿元现金成立武商黄石购物中心管理有限公司,用于运营黄石购物中心项目,该项目2012年开工建设,拟于2014年底开业对外营业;2)拟以1亿元现金成立武汉武商众圆广场管理有限公司,用于运营青山商业城项目,兴建众圆广场购物中心,拟于2014年底开业。

　　评论:

　　公司为湖北省区域零售龙头企业,主营百货和超市业务。公司百货业务优势明显,目前共有8家门店,建筑面积63万平米,基本以大型购物中心为主。其中武汉5 家,在武汉核心商圈有近50万平自有商业物业,且高端定位为主,有较强的垄断优势。公司目前储备3家购物中心,合计建筑面积53万平米,均为自有物业,此次公司成立2家公司目的是运营其中2个购物中心项目,由于项目均于2014年底开业,且公司现有门店结构合理,加之自有物业运营成本相对较低,我们预计对 2015年业绩影响不大。

　　公司目前的主要关注点在于控股权之争落定将有利于公司未来业务平稳运行。公司第一大股东为武商联,实际控制人为武汉国有资产经营公司。之前大股东与二股东银泰系一直存在股权之争,但武商联及其一致行动人通过二级市场持续增持和要约收购,现共持有公司35.11%的股权,领先银泰系约12个百分点,巩固了其控股地位。而银泰系也在武商联的强势地位下,逐步退出,进入公司董事会的银泰系董事先后辞职,表明公司股权之争逐渐尘埃落定。我们认为,大股东持续增持及银泰系对控股权争夺的退出将有利于公司未来业务的稳健运营。

　　公司另一个关注点在于百货业务现有门店结构合理,有望并入武汉广场。公司目前门店结构合理,摩尔城持续释放业绩,且2011年-2013年每年基本以自有物业开业1家门店,成熟后同店增速较快,能够保证公司业绩的稳定增长。另外,公司旗下原合资经营的武汉广场有望到期清算,若2014年并表将增厚公司 EPS约0.25元。

　　盈利预测和投资评级:暂不考虑武汉广场,我们预计公司2013-2015年可分别实现每股收益0.90元,1.04元和1.22元,按最新收盘价 13.73元计算,对应的动态市盈率分别为15倍,13倍和11倍,我们看好公司区域内高端百货垄断地位以及向省内其他城市扩张的能力,维持公司“增持” 的投资评级。

　　风险提示:门店培育不达预期;竞争加剧导致盈利能力下滑等风险。

　　传：洽洽食品成本压力缓解,明年业绩确定性高

　　公司近况

　　成本压力缓解,4Q 开始毛利率回升明显。2013 年前三季度受到葵花籽原料成本上涨的影响,二、三季度单季毛利率下降至26%。

　　四季度公司的瓜子类产品出厂价格已平均上调价格8%,预计4Q毛利率有望回升至30%的正常水平。新产季葵花籽原料供应充足,价格已由今年年中11000 元/吨的高点回落至当前的8500 元/吨左右水平。受到产品价格上调和成本下降的影响,预计2014 年的整体毛利率有望突破30%,同比至少有2.5 个百分点的提升幅度。

　　严控原料采购,梳理经销商队伍。过去公司的软肋在原料采购,因为经历多道上游经销商环节,原料成本受到人为干扰因素较大。

　　2014 年公司将加大在原料市场的话语权,减少收购环节,增加收购范围和收购量,保证原料质量和价格的稳定性。公司也将优胜劣汰各区域内的经销商,更多资源倾向于成长性的大经销商,主动上调营销、市场部负责人绩效奖金的权重。

　　评论

　　2014 年业绩增长有保证,预计营业利润增速回升至36%。葵花籽行业收入每年增长10~15%,洽洽作为业内第一的企业,至少保持行业的平均增长水平。2013 年因成本压力公司有意控制了费用的投放节奏,预计2014 年随着毛利率水平的明显回升,公司将加大营销投入,进而推动销售额增速的回升。我们预计2014 年葵花籽业务仍是增长的主力,整体收入增速有望回升至16%,毛利率提升2.5 个百分点至30.2%,营业利润增长36%,盈利增长25%。

　　资金为后盾,并购做强的战略坚定。公司坚持原有瓜子业务,谋求进入高档坚果、烘焙产品的战略规划清晰且坚定。预计2014 年公司多品类的发展思路主要将通过外延式并购实现,以减少运营风险,重点发掘在高档坚果、烘焙产品、调味品行业的发展机会。

　　估值建议

　　预计公司的业绩从4Q 开始将呈现逐季向上趋势,明年内部管理效率的提升以及对原料掌控力的加强,2014 年业绩向好的趋势确定性高。目前公司主业优势明显,若能不断通过外延式扩张实现新品突破,将重塑市场对公司成长性的逻辑判断。给予其未来10年内15%的息税前利润复合增速,DCF 模型显示公司2014 年目标股价26.74 元,对应2014 年市盈率27 倍,维持推荐评级。

　　风险

　　外延式扩张进度慢于预期,管理层对多品类发展的驾驭能力有限。

　　传：合肥城建新型城镇化的受益者

　　报告要点

　　事件描述

　　近期关于安徽省和合肥市加快新型城镇化建设的报道较多,使得市场再次关注到合肥城建的长期投资价值,并促进了公司股价的一路上涨,也印证了我们持续推荐合肥城建的逻辑。

　　事件评论

　　新型城镇化长期利好公司发展。作为传统的改革试验田,今年安徽省率先开展了新型城镇化试点。财富赢家今年3月省政府与国开行签署《综合推进安徽省新型城镇化建设试点合作备忘录》,计划在2020年前持续深入推进全省的新型城镇化建设。我们预计,未来合肥市五个县(市)有望陆续进入试点范围,并加快市区的棚户区改造等建设。作为合肥市国资地产运作平台和旧改龙头,公司必将持续受益于合肥市乃至安徽省的新型城镇化建设。

　　保税区和自贸区概念持续发酵。合肥市正在努力申请综合保税区的设立,以发挥其临近长三角的优势。我们预计,合肥市申请保税区成功的概率很大,也有可能在未来继续申请设立自贸区。尽管公司在保税区范围内可能暂无项目,但是随着区域对外开放的力度加大,无疑将提升整个市区的土地价值,并对公司业绩产生间接利好。

　　国企改革背景下的发展提速。今年前十月,合肥市商品房成交面积和金额分别增长了29.8%和33.1%,同比增速创下了继2007年以来的最高值在国企改革的背景下,公司控股股东合肥国控将注册资本金由6.92亿元增加至20亿元。在大股东加快发展的背景下,公司的经营也迎来拐点,2013年销售金额有望实现100%以上的高增长,并时隔数年再次在土地市场发力,新增了总建面约54万方的项目储备和2.58万方工业用地,为未来的持续高增长奠定了基础。

　　业绩靓丽+题材颇多。从目前的项目进度和土地储备来看,公司未来三年有望保持30%以上的复合增长。财富赢家考虑到公司还涉及新型城镇化、自贸区、国企改革和迪斯尼等诸多概念,我们认为公司估值相对于地产板块而言,依然存在着较大的溢价空间。

　　重申推荐评级。公司每股NAV9.56元,价值依然低估。预计公司2013、2014和2015年EPS分别为0.62、0.85和1.2元/股,对应PE 分别为11.4、8.3和5.9倍,重申推荐评级。

　传：鄂武商 外延扩张与电商战略同步展开

　　公司公告:

　　为了适应市场发展趋势,继续在湖北地区商业领域保持龙头地位,公司拟成立武汉武商电子商务有限公司,正式进军电子商务领域.公司公告拟投资建设众圆广场购物中心、黄石购物中心。预计2014年开业。

　　报告摘要:

　　发挥公司资源优势,打造湖北省电商龙头。公司在稳固实体商业经营的同时,重视电商发展的潜力。作为全国有影响力的大型零售企业,公司将自身的优势最大化, 集合现有购物中心和量贩超市两大业态的资源优势,充分利用各种资源把武商的优势搬到线上,致力于打造区域性电商平台,成为湖北省最好的网上商城之一。电商公司采用“三位一体”的立体模式,即电商公司负责搭建运营的B2C网上商城,量贩、百货、大客户分别根据各自经营特点开展线上营销,共享电商平台。同时, 公司B2C电商平台的打造以及专注本地化经营的定位也为公司未来布局O2O全渠道战略打下坚实基础。

　　外延扩张仍在继续,购物中心再下两城。公司拟投资建设众圆广场购物中心、黄石购物中心。其中,众圆广场购物中心总面积约25万平方米,地上六层,地下二层,其中:地下一层为超级生活馆,地下二层为停车场。该项目2012年开工建设,拟于2014年底开业对外营业。黄石购物中心总面积约18万平方米,地上八层,地下三层,其中:地下一层为超级生活馆,地下二、三层为停车场。该项目2012年开工建设,拟于2014年底开业对外营业。

　　自有物业凸显重估价值,大股东增持彰显未来信心。公司自有物业面积较大,目前已经接近70万平米,考虑增量项目后,自有物业可达100万平米以上,按照2万/平米均价估计,自有物业价值保守估计接近140亿元,目前公司的市值折价明显,物业重估价值凸显。

　　盈利预测和投资建议。预计2013-2015年公司EPS分别为0.90、1.08和1.28元,考虑到大股东持续增持以及公司进军电商的积极进取的经营策略,维持公司“买入”评级。