传：豪迈科技行业瓶颈突破,市场空间广阔

　　投资要点:

　　我国轮胎设备行业发展处于瓶颈状态。

　　我国轮胎设备行业经过10多年的快速发展,目前除乘用车设备领域外,工程用胎、载重胎等常用胎领域设备已以国产设备为主。不过,在乘用车胎相关的轮胎用模具领域已有国产产品顺利打入,如巨轮股份、豪迈科技等公司模具产品都已进入国际主流厂商体系。

　　豪迈科技能够在国内快速抢占市场,主要在于其具有狼性。

　　豪迈科技自2002年进入轮胎模具领域,2008年已成为国内最大企业之一,2013年的市场占有率已远超行业第二。而在公司强劲竞争力 下,国际同行预期也难有对手。在公司进入国际市场后,依然有望获得较快发展。而公司因自制电火花机床设备,导致公司设备成本、人 工成本,整体加工周期都领先国内外竞争对手,是公司狼性的根本。

　　豪迈科技面临较大的发展空间。

　　豪迈科技目前已取得国际主要轮胎企业认证,并逐步由小批量向大批量领域过度。在公司固有的竞争力下,公司有望在国际全钢轮胎 模具领域获得快速发展。而公司精铸铝产品也已达产,近期推进顺利,发展空间广阔。公司企业规模极限有望达40亿元。

　　估值和投资建议。我们认为,公司是我国轮胎设备领域模具细分行业重要上市公司,在轮胎需求稳定增长的大环境系.公司拥有快速突破市场能力,以及公司募投项目的逐步达产,都为公司业绩稳健发展提供保障。我们对公司近年业绩预期,2013年、2014年、2015年EPS分别为:1.64元、2.18元、 2.91元,对应PE分别为:21x、15x、12x,我们给与“买入”评级,以14年23倍PE,目标价格50.14元。

　　重点关注事项。

　　股价催化剂(正面):我国汽车保有量稳步快升,对轮胎需求不断提升。

　　风险提示(负面):公司产品出口面临非经济影响因素增多。

　　传：广发证券员工股权激励的再尝试

　　事件:广发证券的前两大股东同时公告,拟将06年以股份成立的用于广发员工股权激励的信托计划的受益权转让,受让方为广发员工工会发起的新信托计划。

　　该交易将分别给辽宁成大和吉林敖东带来2.2亿的税后收入,相当于2012年净利润32%和34%。

　　广发股权激励的七年坚持之路。06年广发上市之前,15家股东作为出资人,为激励广发员工,提升公司竞争力,每家拿出5%的股份成立“粤财信托.广发证券员工股权激励计划之股权储备集合财产信托”作为激励储备,由于证监会并未允许券商对员工的股权激励,该信托计划的财产一直没有转让给激励对象。同时由于广发的转增和定增摊薄,目前的计划占广发总股本的4.07%,总股数2.4亿股。根据股东协议,激励价格参考每股净资产。该计划将于2013年12月20日到期,广发及其股东再次发起尝试。

　　构建双重信托架构,提升成功率。考虑到券商员工持股的限制性,此次转让涉及了多重的信托,广发的员工工会设立新的信托来受让原粤财信信托的信托受益权,这吻合了此前创新大会上“通过管理层和业务骨干以信托方式或设立有限公司、合伙企业方式间接持有证券公司股份的方式试水激励约束机制”的说法,世易时移,此次尝试成功的概率大增。

　　激励股份的账面价值近20亿元。广发员工工会购买该信托受益权的资金来自出售该计划的部分广发证券股份,按照当前市价13.4元和支付对价每股5.43 元,新信托计划结余股份1.43亿股,价值19亿元,广发2012年末9078人,扣除经纪的7000多人,按核心部门2000人员的20%计算,人均激励对象的激励金额为475万,力度不小。

　　市场化道路探索的先行者。广发作为机制较为市场化的大券商,在股权激励方面的尝试一直走在同业前列,我们认为此次计划既是广发进一步激发员工积极性、提升公司竞争力的尝试,也是证券行业创新开放的一个测试。维持广发的强烈推荐评级。

　　风险提示:信托权益人大会未通过,证监会未通过。

　　传：钢研高纳新品进入发力期,业绩持续增长有保障

　　近年来我国在国防军工领域获得了世所瞩目的进展。航母入列、新军机频出,令国人为之振奋。但振奋之余,我们不得不尴尬地接受严重依赖进口航空发动机的事实。解决上述国之重器的失“心”之痛已经成为十分迫切的现实需求。而这一切离不开高温合金这种有“合金之花”美誉的关键材料。

　　经过近60 余年的努力,我国在高温合金领域已经走过了从初创到发展,再到创新等几个阶段,目前已经来到高档材料大规模国产化推广应用的重要阶段。作为国内高档高温合金材料领域内的领军者,公司必然将在这一进程中承担重任,同时公司的业绩也必然将在这一进程中持续受益。

　　公司未来的看点很多,铸造高温母合金及高品质精铸件项目的投产,粉末高温合金、ODS 合金和金属间化合物TiAl 材料等高档新品的逐步发力都将推动公司业绩的持续稳定增长。公司在民品领域的发展潜力同样巨大,特种阀门产品,GH690 材料和高纯高强钢材料都具备良好的发展前景。

　　预计公司13、14 和15 年的EPS 分别为0.40、0.50 和0.66 元,对应2013 年12 月3 日收盘价的市盈率分别为48、38 和29 倍。公司兼具金属新材料和航天军工两种属性。和可比公司相比,公司的估值水平适中,因此仍维持对公司谨慎推荐的评级。但考虑到航天军工产业在国内的良好发展前景和公司业绩的持续增长潜力,我们认为公司具备长期投资价值,值得持续关注。

　　风险:市场系统风险;需求增长不及预期风险;原材料价格波动风险;本报告完成时间和实地调研时间有一定的时间间隔风险。

　　传：天齐锂业大股东与洛克伍德达成泰利森股权交易

　　事件描述:

　　今日天齐锂业公告称,其控股股东天齐集团于2013年11月29日与洛克伍德控股公司子公司、立德投资有限责任公司签署了《收购协议》。该协议约定的交易实施完成后,天齐集团和洛克伍德将分别间接持有泰利森锂业有限公司51%和49%的权益。即,天齐集团向洛克伍德出售14%股权,中投子公司立德出售 35%股权。

　　其他内容:1)洛克伍德向泰利森提供不超过6.7亿美元的2年期贷款,年利率为8%;2)洛克伍德授予天齐集团为期3年投资洛克伍德锂业(德国)公司 20%-30%权益的期权。齐集团承诺优先指定天齐锂业行使期权,且不需要支付对价;3)公司预计上述交易变化将导致非公开发行股票募集资金额减少约 17.5%左右。

　　评论:

　　我们认为该《收购协议》对公司的主要影响有:

　　1.与国际巨头合作,加速推进2万吨碳酸锂项目。洛克伍德是全球领先的特殊化学品生产商,全球第二大锂资源及加工巨头,控制着全球28%的盐湖锂资源。公司目前市值约50亿美元,2012年营业收入约为13亿美元。洛克伍德之前与天齐集团在加拿大竞购泰利森失败,此次收购可以看出国际巨头对泰利森矿产品盈利前景的看好。而《协议》的交易价格意味着泰利森的股权价值将超过9.7亿美元(折合约59.49亿元人民币),相对之前天齐与立德收购价格增值约5%, 可以认为是对立德退出的利息支出。

　　2.泰利森权益贡献减少,整体盈利影响较小。根据协议,公司增发后将减少14%的股权,对应泰利森未来利润贡献将减少约21.5%,但由于公司预计上述交易变化将导致非公开发行股票募集资金额减少约17.5%(目前公司股价高于增发价约25%,我们认为采取缩减发行股数的可能性较大)。据此匡算,下调公司 2013-2015年归属于母公司所有者净利润预测20.1%、18.4%和17.2%,对应减少EPS约0.06元、0.07元和0.09元。

　　3.所获得的期权打开下游产业链延伸空间。洛克伍德授予天齐集团为期3年、以14倍于过去连续12个月EBITDA的价格投资洛克伍德锂业(德国)20%-30%权益的期权。德国公司目前的经营业务为洛克伍德除智利和美国之外的锂业务。由于天齐锂业产品仅集中在中游碳酸锂,天齐集团基于产业链延伸的战略发展目标作出上述交易安排。交易完成后,天齐集团不仅仍然持有泰利森的控制权,而且取得了对洛克伍德下游锂业务的投资机会。

　　而考虑到洛克伍德德国公司在业内的话语权以及其有机锂产品较天齐锂业现有产品更加高端,若成功行使期权,将有利于天齐锂业的产品继续向下游拓展,未来将进一步完善天齐锂业从上游矿山到下游各产品的产业链,从而使得天齐锂业真正成为行业中拥有全产业链的巨头。

　　4.存在进一步与洛克伍德合作的预期。洛克伍德为全球第二大锂产品提供商,未来有望借助泰利森的新增产能进一步拓展下游锂盐产品在亚太甚至中国的产业布局,不排除未来双方进一步在国内进行下游深加工项目合作与探索。而由于天齐锂业过去主要技术优势在于中游碳酸锂产品,掌握下游其他衍生品的技术对公司的发展形成长期利好。

　　盈利预测和投资评级:如果按照现有资产与股本测算,我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.03元、0.22元和0.43元;如果按照新方案预计的增发后股本及资产测算,我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.42元、0.62元和0.90元,按停牌前收盘价30.6元计算,对应动态市盈率分别为73倍、49倍和33倍。我们看好公司未来在上下游产业链的开拓前景,继续给予“增持”的投资评级。

　　风险提示:1)宏观经济增速继续放缓的风险;2)油价下跌,电动汽车技术进步低于预期的风险;3)替代锂电池相关新能源技术出现的风险;4)泰利森相关矿山开采成本上升,智利盐湖开发进度低于预期的风险。5)非公开发行进程远低于预期的风险。

　　传：鲁泰A柬埔寨扩产能、长绒棉价上涨 并驱业绩再提升-131203

　　核心观点:

　　1.海外转移步伐超预期,打开海外产能增长新空间。

　　(1)公司出资800万美元在柬埔寨设立全资子公司,产能为加工衬衫300万件/年。因服装加工费中人工成本占比达80%+,国内劳动力成本日益提高,对公司服装业务的盈利能力和国际竞争力产生不利影响。

　　(2)公司产能转移速度超市场预期。产能向海外转移是中国纺织制造业未来的重要方向之一,且因服装较面料更耗费人工,但对生产设备的依赖相对偏低,故公司产能的海外转移首选也是服装产能,但公司转移速度加快,从而打开海外产能增长新空间。

　　(3)柬埔寨服装制造所需的面料直接来自公司淄博的总部厂区;客户是公司统一接单分配;土工建设难度不高,我们初步预计柬埔寨产能2014年中期即可投产。

　　(4)公司当前衬衫产能2000万件,柬埔寨300万件如明年中投产,则时间加权之后的实际产能增幅近7.5%(=300*50%/2000);面料方面,当前色织布产能近1.8亿米,2014年色织布二期2000万米预计可完全投产,实际产能对应增幅近10%;当前匹染布产能近7500万米,2014 年中期,匹染布二期2500万米如顺利投产,则实际产能增幅17%。

　　2、长绒棉价持续上涨,驱动订单价环比提高,且库存效应增大。

　　虽然行业出口仍是弱复苏格局,但因国内外长绒棉价格的持续上涨(长绒棉价格上涨的分析请参见附文),公司凭借其产品品质及客户高端的优势,接单价格环比仍得以一定幅度上的提高。9月份通常接11、12月订单,目前主要接明年2月份订单,预计接单价格较Q3是上升的;考虑到2013年Q3末存货成本为 17.3亿(2012年总成本43亿),我们估计可以满足4-5个月用量,据此推测,公司Q4业绩会好于Q3,2014年Q1业绩不出很大意外,即使考虑春节放假因素,不排除维持在2013Q3水平。

　　3、投资建议

　　(1)公司2013年前三季度逐季净利润分别为1.92亿、2.23亿、2.6亿,我们假定Q4维持在Q3水平,全年有望达到9.35亿利润、对应EPS0.98元,同比增32%,对应当前PE 10倍

　　(2)我们预计2014年Q1有望实现2.5-2.6亿利润,同比增速在30%左右。对于2014年长绒棉价格走势,考虑到2013年度种植情况下的供需格局,相对强势有望维持到2014年9月份前(受直补短期影响不大,本身就没有收储托底)。而柬埔寨衬衫、色织布二期、匹染布二期的产能继续扩张。此外, 鲁泰2014年度业绩增长驱动力还有来自于产业链的向上延伸,23万锭、3.5万锭倍捻项目投产估计可以带来1亿成本的节约。预计公司2014全年净利增 20%,对应EPS为1.18元,对应PE 8.3倍,仍是A股和港股重要生产型企业中估值最低的公司。

　　(3)在每周周报的基础上,我们对鲁泰投资机会进行再次提醒,尤其追求绝对收益的需求,维持“推荐评级”。

　　风险因素:

　　出口需求回升程度低于预期,影响产能释放; 长绒棉持续涨价之后,面临细绒棉替代压力。

　　传：华鼎锦纶拟投资15万吨产能,迚一步扩大行业话语权,上调目标价至5.6元

　　投资要点:

　　公司拟投资15万吨差别化锦纶长丝项目,目前处于前期洽谈阶段。公司晚间发布公告,拟投资18.24亿元于年产15万吨差别化锦纶长丝项目,项目建设周期 2年,预计投资回收期5-6年。该项目建设预计将会新增用地430亩,目前公司仍在与义乌市人民政府洽谈该项目的有关事宜,还未签订土地使用合同。目前项目处于洽谈阶段,市政府对该项目的建设较为支持。

　　拟投资项目的单位产能投资额小于过去的单位产能投资额,但土地使用面积增加,说明项目含金量提升。我们与公司过去的投资项目进行对比,发现公司本次的规划体现出规模效应,具体体现在每吨产能的投资金额下降,土地使用面积增加(考虑到土地增值因素,我们认为这是一块隐蔽性资产)。公司拟投资项目的吨投资额是 12160元/吨,对土地的需求是1.91平方米/吨。公司5万吨差别化锦纶长丝项目的吨投资额是12590元/吨,对土地的需求是1.68平方米/吨。公司募投项目中的4万吨差别化锦纶长丝项目的吨投资额是20000元/吨,对土地的需求是5.76平方米/吨,2万吨差别化DTY锦纶长丝的吨投资额是 15650元/吨,对土地的需求是1.65平方米/吨。从上面的数据来看,公司此次拟投资项目的吨投资额是最少额,每吨对应的土地使用面积是近2年以来的最大值(4万吨项目已于2011年投产,可比性较差)。

　　若项目能最终投产,则公司产能将翻三番,成为行业巨无霸,未来有可能完全掌握中高端领域定价权。公司目前具有锦纶长丝8.2万吨的年产能,在建有7万吨锦纶长丝产能和8吨锦纶切片产能。如果该项目洽谈成功并最后顺利投产,则公司锦纶长丝产能将达到30.2万吨,几乎是现在产能的3倍。从投资角度来看,如果最终投产后公司的估值水平和盈利能力与现在持平,则公司可以认为是3倍股。从行业竞争格局角度看,根据我们的统计,目前整个PA6锦纶长丝国内的产能是 60万吨左右(不是整个锦纶行业,PA6仅仅是锦纶的一个品种,公司的产品是PA6锦纶民用长丝,通常我们都简称公司的产品为锦纶长丝),产能的年增速大约是10%左右。公司如果在2015年完成全部产能的投放,则其产能大约占了行业的四成到五成,成为行业当之无愧的巨无霸(产能排第一是毫无疑问的)。由于公司的产品定位在PA6锦纶长丝的中高端领域,主要用在高档丝袜、冲锋衣的内衬等(因为PA6的吸湿能力好,皮肤舒适感极佳),目前已经具有很强的定价能力了财富赢家,其产品的定价较一般锦纶长丝高几千元/吨。我们预计公司产能完全释放之后,将来有可能完全掌握住中高端领域的定价权。

　　媒体对锦纶行业的分析有误。我们注意到大智慧阿思达克通讯社11月12日的相关报道,其中某些分析人士认为锦纶企业业绩不佳,并用三家锦纶上市企业今年前三季度的同比业绩作为其论证的证据。我们认为该推理过程存在以下致命问题:(1)三家企业的产品大相径庭,神马股份主要是PA66丝,而非PA6丝,华鼎锦纶和美达股份是PA6丝,但二者的产业链和产品结构也有差别。美达股份切片为主,长丝和印染布兼顾,华鼎锦纶目前仍然以长丝为主;(2)业绩是看净利润,而非收入,报道忽视产品价格因素对收入的影响,却不分析盈利能力。2013年锦纶产品的平均价格有所下滑,而在此期间华鼎锦纶和美达股份等暂无新产能释放,因此导致营业收入同比下降,但华鼎锦纶净利润同比增长53%却避而不谈;(3)产能数据有错,美达股份长丝的产能没有20万吨,最简单的对比,美达股份在长丝上的收入低于华鼎锦纶,而华鼎锦纶产能目前只有8.2万吨。

　　锦纶行业盈利能力持续提升,财务状况良好。截止到今年中报的披露数据,我们可以看到公司四个品种的锦纶长丝盈利能力都开始持续提升,部分产品恢复到 2011年的盈利水平。从营运能力来看,存货周转天数达到了56天,应收账款周转天数39天,根据我们对公司的跟踪了解,目前营运能力已经是近三年来的最佳水平。

　　上调目标价,维持“增持”的投资评级。根据公司今年中报预计的项目建设进度与投产估计,我们假设5万吨锦纶长丝项目明年6月完全投产,2万吨锦纶长丝项目明年5月完全投产,则在产能上公司明年将同比增长43%,后年将同比增长30%,暂不将15万吨锦纶长丝项目考虑在盈利预测结果中。我们预计公司 2013-2015年EPS为0.14元、0.28元、0.44元。给予公司2014年20倍的估值水平,则上调目标价至5.6元。

　　风险提示。项目洽谈失败的风险;行业景气周期再次下行的风险。

　　传：宝石A康宁专利授权,长期增长空间被打开

　　投资要点

　　切割效率优势,公司6代线市场空间广阔。鉴于6代线玻璃基板的切割效率优势,一片6代玻璃基板刚好可以切成四片4.5代玻璃基板,公司6代线的玻璃基板,不仅可以用于6代和5.5代面板生产线,还可以用于4.5代面板线。

　　经统计,公司10条6代线全部投产后的产能可满足大中华区对应6代、5.5代面板市场需求的22.3%,如果再加上4.5代面板的市场需求,则仅能满足对应面板市场需求的22.0%。

　　装备业务后期可持续。2014年,随着公司及托管公司目前规划的玻璃基板生产线建设接近尾声,市场开始对公司装备业务的持续性表示担忧,我们认为,公司装备业务后期可持续。首先,国内面板厂商正处于快速成长期,带来大量配套玻璃基板需求,公司作为国内玻璃基板龙头企业,相对国外厂商具有“中国制造”优势, 是面板厂商配套玻璃基板的最优选择。其次,东旭集团的主营除光电显示和装备业务外,还包括光伏、绿色建材、节能照明三大产业,其发展壮大也将为上市公司带来大量装备业务需求。

　　芜湖6代线项目进展顺利。财富赢家一期2条线自6、7月份升温以来,良品率稳步提升,目前平均良率稳定在75%以上。综合考虑下游客户认证进程和窑炉点火后需经历较长时间的升温和良率爬坡期,3号线已于11月27日点火,预计4号线将于12月中下旬陆续点火,二期4条线在设备安装到位后也将于明年二季度陆续点火。客户认证方面,京东方合肥6代线已进入小批量检验阶段,预计14年1月份可实现批量供货,此外,公司也积极推进对台湾华映和友达等厂商的认证。

　　康宁专利授权,技术实力得到印证。康宁对东旭集团提供专利授权,双方此前有关熔融下拉技术的纠纷得到妥善解决。康宁由专利封锁转向专利授权,证实了公司在玻璃基板领域的技术实力,也为公司开拓下游客户扫清了障碍,同时为可能的进一步合作奠定了基础。

　　估值与评级:预计公司2013-15年EPS分别为0.35元、0.84元和1.16元,对应PE分别为51X、21X和16X,给予公司“增持”评级。

　　风险提示:项目进展不及预期;市场开拓风险;技术风险。