传：格力电器调研报告 实现全年盈利目标无忧,核心优势驱动持续增长

　　前三季度净利润同比增长42%,完成全年盈利目标无压力。2013年前三季度,格力电器营业收入878.11亿,同比增长14.65%,归属于上市股东净利润为75.79亿,同比增长42.13%,扣非后净利润为63.26亿,同比增长23.08%。前三季度EPS为2.52元,略微超出市场预期。前三季度毛利率为30.36%,同比上升4.99个百分点, 产品结构改善及原材料成本下降明显提升空调产品毛利率。同时,销售费用率同比上升了2.32个百分点,升幅较快。前三季度经营活动现金流净额为196亿, 同比增长6.76%。公司在产品和品牌都国内空调行业都稳居龙头地位,明显受益二季度以来空调产品终端销售旺盛、渠道去库存明显的行业趋势。8月份新冷年以来,空调销售额同比增长20%,较上半年提速明显,销量增长超过10%,预计完成全年收入1200亿、净利润100亿目标可能性大。

　　具备高端产品核心技术优势,加大中低产品推广应对小品牌市场竞争。财富赢家格力电器长期以来坚持核心技术和产品竞争力的战略。特别是在政策引导节能技术发展的大背景下,公司很早就布局节能和变频技术,通过持续研发投入,掌握了具有全球领先优势的节能变频技术,为空调行业的技术发展树立了标杆作用。2013年前三季度,公司毛利率为30.36%,同比上升4.99个百分点,主要得益于高毛利产品比重提升、原材料成本下降以及生产效率提升。如果业界呼声较高的“节能领跑者”补贴制度出台,将改普惠制补贴为节能技术领先者补贴,格力凭借在节能变频产品技术的优势将明显受益。另外,作为空调行业龙头,市场占有率超过 40%,公司为应对其他中小品牌的竞争,也在积极推出较低毛利率的中低价位产品,以稳守行业竞争优势

　　中央空调业务快速增长,有望延伸家用空调的技术和品牌优势。公司中央空调二季度30%销售增长,三季度40%增长,前三季度已经完成80个亿的销售额,预计全年能够完成100个亿的销售目标,2014年目标是仍有40%的增长。目前空调消费正经历明显的消费升级阶段,由定频空调向变频转变,由传统家用空调向中央空调转变。2013年以来,公司多联机和大型冷水机组销售占比明显提升,显示中央空调业务也由之前的中低产品向中高端产品转变,从而带来盈利能力的提升。中央空调毛利率超过30%,净利率也由之前的12%-15%提高到15%-20%。公司中央空调业务在2008年排名第四,2009年超过美的,2012年超过大金跃居中央空调龙头地位。2013年上半年格力中央空调市场占有率达15%,第二名大金为13.2%。在中央空调的市场格局中,国产品牌与外资品牌的竞争差距正在缩小。外资品牌历史较为悠久,品牌影响力大,定价高带来较高的盈利空间。格力正通过自身的技术和质量优势,加大新产品推广力度,逐渐挤占外资品牌的市场空间。与大金的价格差距,之前有30%,现在缩小到5%-10%。

　　小家电业务战略理顺,未来接力增长空间可期。公司前期一直在探索小家电发展的路径选择。经过梳理,公司目前明确发展小家电业务的主要方向是注重盈利和产品研发精品化,目前已经确定使用的新品牌“大松”来做小家电业务。目前小家电产品覆盖了消费者需要使用的各种电器,石家庄、中山等地产能面料瓶颈,未来需要扩充,发展空间广阔。公司2013年初以来推出净水机产品,公司加大了推广力度,目前已经达到几十万台的出货规模。目前市场仍处于培育期,公司认为行业发展阶段相当于90年代的空调行业。消费认知和市场推广需要一个过程,未来随着环境保护意识提高和人们追求更高的生活质量,家用净水器市场空间广阔。与其他品牌相比较,公司具备业已完善的渠道、技术和质量优势。

　　盈利预测及投资建议:我们预计2013-2015年,公司营业收入分别达到1160.20亿、1334.56亿、1537.27亿,分别同比增长 16.82%、15.03%、15.19%,归属上市公司股东的净利润分别为101.49亿、121.55亿、146.90亿,分别同比增长 37.53%、19.77%、20.85%,EPS分别为3.37元、4.04元、4.88元,PE分别为9倍、7倍、6倍。我们看好格力凭借长期以来的渠道创新和技术研发趋势,在空调行业仍有很大空间的前提下,实现家用空调业务稳定增长,中央空调业务快速增长,小家电业务未来接力持续增长态势。作为优质行业龙头,目前估值明显偏低,安全边际明显,首次给予“推荐”评级。

　　风险提示:中小家用空调品牌崛起加剧市场竞争;小家电业务推广不及预期。