江河创建：涉足民营银行,提振发展预期

　　事件:公司11月4日晚发布公告称,作为主发起人联合朗姿股份有限公司、北京东方雨虹防水技术股份有限公司等9家公司于2013年11月1日签订了《关于发起设立首发银行股份有限公司之投资合作意向书》。首发银行注册地为北京市顺义国门商务区,注册资本为20亿元人民币,股份总额为20亿股。其中公司认购股份的数额为70,000万股,占总股本的比例为35%。

　　点评:

　　民营银行潜力大,涉足民营银行提振公司发展预期。国务院7月发布的金融改革“国十条”明确提出扩大民间资本进入金融业,鼓励民间资本投资入股金融机构和参与金融机构重组改造,尝试由民间资本发起设立自担风险的民营银行、金融租赁公司和消费金融公司等金融机构。该政策为民营银行的设立保驾护航,自此之后,企业对于民营银行的参与热情度较高,截至10月末已有22家民营银行名称获得国家工商总局核准。我们认为,当前小微企业融资难度大,渠道单一,大型国有及股份制银行不愿向资质较差的小微企业发放贷款,使得民营银行具有很大的发展潜力。虽然目前民营银行才刚起步,尚没有成熟的业务模式,国内也没有多少现成经验可供借鉴,但并不妨碍市场提升对公司未来的发展预期。

　　短期对公司资金造成压力。公司前三季度财务费用率较去年同期大幅提升1.82个百分点。主要原因有:澳元汇率大幅波动,使公司汇兑损失增加较多;公司持续收购承达国际和港源装饰,占用较多资金,使得利息收入减少;公司2012年底发行9个亿公司债, 使得13年利息支出大幅增加等。公司三季度末资产负债率已上升至66%,在手现金为12.16亿元,如果发起设立首发银行顺利完成,按公司的认购股份数量,需要占用7亿资金,短期内利息收入进一步减少,若后续采用债务融资补充流动资金,资产负债率可能进一步提升,增大财务风险。

　　长期利好公司与金融机构合作,提升综合实力。建筑行业属于资金密集型行业,由于行业结算特性,建筑施工企业通常需要对工程进行较多的垫资,因此需要较强的融资能力,而与金融机构的合作就显得至关重要。我们认为,公司作为主发起人发起设立民营银行,从长期看将有效强化公司与金融机构的战略合作关系,增强公司的融资能力,方便公司进行多种模式的业务拓展。

　　继续看好公司内外协同效应逐渐显现。另根据公司9月28日公告的《发行股份购买资产报告书(草案)》,公司将以13.92元/股的价格,向城建集团和自然人王波定向发行3405万股,购买其所持有的港源装饰合计 26.25%股权,目前该草案已获得公司股东大会及董事会通过,发行股份购买资产申请已获证监会受理,我们预计换股有望在四季度或14年一季度完成,完成后公司将持有港源装饰65%的股权。通过对承达国际和港源装饰的两次收购,公司高起点进入国内内装市场,实现“内外兼修”。我们认为公司内外协同效应将在两个方面逐渐体现:1、凭借在内装和幕墙两个领域的综合优势,有望承接更多“从内装到幕墙”的“一条龙”装饰工程,单体订单规模有望提升。2、通过技术、人员、信息等内部资源的共享,公司更容易实现精细化管理,同时也能节省人力等成本,公司毛利率和净利率有提升空间。

　　盈利预测及评级:由于该意向书所载投资合作相关事项,系公司与相关公司达成的初步意向,该事项尚存在重大不确定性,我们暂不考虑对公司未来3年业绩的影响,维持对公司2013-2015年归属母公司股东的净利润分别为5.32亿元、6.39亿元和7.49亿元的预测,对应按最新股本计算的EPS分别为0.48、0.57和0.67元。我们按照公司2013年 0.48元的每股收益,给予公司20倍市盈率,目标价9.6元,维持公司“增持”的评级。

　　风险因素:1、该意向书所载投资合作相关事项,系公司与相关公司达成的初步意向,尚存在重大不确定性,存在不能顺利完成的风险;2、海外业务经营风险;3、发行股份购买港源装饰资产不能顺利完成的风险。
 

　　阳光电源：公司喜迎32MW分布式光伏项目

　　事件:公司公告与江苏苏美达新能源发展有限公司关于投资建设合肥市分布式发电项目签订合资合同及工程承包合同,合资公司为阳光电源苏美达合肥发电有限公司,公司占15%股权,苏美达占85%股权。投资3.17亿元建设、运营合肥市高新开发区32MWp分布式光伏发电项目,该项目工程由阳光电源承建。

　　光伏项目将获得可观的投资回报:按照合肥市政府出台《关于加快光伏推广应用促进光伏产业发展的实施意见》在国家分布式光伏度电补贴0.42元/度的基础上,按其年发电量给予项目运营企业每度电0.25元的补贴,折合每度补贴达到0.67元,合肥市工业电价在0.8元/度左右水平,补贴与销售合计达到1.47元/度,而合肥市光伏发电成本约为1.1元,投资光伏电站可以获得较好的回报率。

　　项目的建设将对公司产生积极影响:分布式光伏电站的建设一方面可以带来公司逆变器销量的增加,另外一方面给公司带EPC工程总包;不考对逆变器销量的带动及电站运营的收益,按照EPC项目8%左右的净利润水平计算,合同将给公司带来2400万左右净利润,折合每股收益约为7分钱。

　　分布式光伏市场将带动公司业绩持续增长:2013年分布式光伏政策陆续出台,使得分布式光伏在14年将进入实质性的安装过程,按照能源局规划,2014年国内分布式光伏装机量将达到6GW,结合大型光伏电站建设热度的增长,预计14年整个国内光伏装机量将在12GW以上,而13年国内光伏装机量估计在8GW左右,预计14年国内光伏装机同比增长50%左右,将带动公司逆变器出货量的持续增长。同时公司电站总包业务也将受到光伏装机量的增长带动。

　　盈利预测:我们预计公司2013-2015年公司每股收益分别为0.50、0.80、1.04元,维持公司“买入”评级。

　　风险提示:分布式光伏电站建设低于预期。

　　金地集团:预计行业估值将提升,而公司利润将重拾高增速

　　地产政策新导向有望引发A股上市地产商估值回升

　　中国最高领导层新近展示的政策新思路表明,政府未来将致力于增加住房供给,并坚持市场化改革方向。我们认为在新的政策导向下,政府出台临时性调控措施的频率将显著下降,此前市场对房价上涨导致政府出台更紧控措施的担心将得到缓解,A股上市房企的估值有望因此回升。

　　预计公司2013/14年销售额将达到30%/30%的高增速

　　金地集团在 2013年采取了积极的新开工策略,全年新开工或将达到667万平米,同比增长133%。我们认为公司2014年可售面积将强劲增长,而公司项目所在市场的供需环境将趋于平稳,利于公司大量推盘。因此,我们预计公司2013/14年签约销售额将达到 443/575亿元,同比增长30%/30%。

　　预计营业收入高增长和利润率回升将使公司重回快增长轨道

　　我们预计:2013/14年销售额的快速增长,将使公司 2014/15年营业收入同比增长30%/26%至473/598亿元;同时,随着低毛利率项目陆续结算完毕、新项目大量进入结算、房价回升和控制成本的措施逐渐取得成效,公司2014/15年毛利率将回升至31.2%/32.9%。我们预计公司2014/15年的净利润将达到46.2/59.8亿元,同比分别增长32%/30%。

　　估值:列入瑞银A股Key Call,目标价8.24元

　　我们基于2014年8x目标市盈率给予公司目标价8.24元,较公司2014年末预测每股净资产价值有41%折价。我们将金地集团列入瑞银A股Key Call。
 

　　宏大爆破:大股东参与+高管兜底,定增信心十足

　　事件:2013年11月4日晚,宏大爆破公布非公开发行预案,拟向特定投资者定向发行股票24,691,356股,募集资金总额约6亿元,本次发行价格为24.30元/股,扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。

　　本次参与非公开发行的投资者包括:

　　1)广业公司,认购6,172,839股(广业公司属广东省国资委,是公司的控股股东,持股比例24.22%);

　　2)广发恒定7号集合资产管理计划,认购8,230,452股(该资管计划由宏大爆破及其控股子公司的员工自筹资金2亿元认购,若员工募集总额不足2亿元,不足部分由宏大爆破管理层认购,高管兜底彰显了其对公司长期发展的信心);

　　3)恒健投资,认购4,115,226股(恒健投资也属是广东省国资委);

　　4)中钢投资,认购2,057,613股;5)华夏人合,认购4,115,226股。

　　锁定期三年,大股东、公司高管和员工均参与定增,彰显长期发展信心。从投资者的结构来看,最大的参与者将是广东省国资委,旗下的广业公司和恒健投资将以现金认购2.5亿,显示广东省国资委和控股股东广业公司对宏大爆破的认可和支持,第二大是公司高管和员工,通过资产管理计划间接参与,认购2亿元,除了其对公司长期发展的信心外,同时高管和员工的动力也将更加充足。

　　有效改善资本结构。截止2013年9月底,公司合并报表口径资产负债率为49.85%,本次增发成功后将下降至41.46%,公司的资本结构将得到有效改善。

　　行业成长空间大、公司竞争优势突出,长期看好。矿山爆破走向专业外包,这为爆破服务商将带来数千亿市场空间。我们认为宏大爆破不仅仅受益于爆破外包变革带来的增长,更将不断扩大其市场份额。作为资质齐全、业界口碑佳的行业翘楚,公司具有突出的技术优势和灵活的国有民营体制,公司今年新增订单明显增加(在手可预计订单超60亿,是去年收入的3-4倍),充裕的在手订单将锁定公司未来的成长基本锁定,长期看好。

　　盈利预测与投资建议:暂不调整盈利预测,预计公司2013-2015年的归属母公司的净利润分别为:1.90、2.58、3.26亿元,同比分别增长127%、36%、26%,全面摊薄EPS分别为0.87、1.18、1.49元,维持“买入”评级。

　　长期看好,但不乏冷静,风险提示:(1)民爆器材和工程服务安全风险;(2)宏观经济及固定资产投资低迷;(3)订单增速及项目进展低于预期;(4)行业整合进展低于预期。
 

　　城投控股：垃圾发电再下一城，成长空间依旧广阔

　　点评：

　　业绩符合预期，扣非净利保持高增长。去年公司转让新江湾城50%股权以及西部证券增发产生的收益导致前三季度投资净收益达13.98亿元，而今年前三季的投资收益为2.07亿元。扣除非经常性损益后，公司前三季净利同比增速高达195%。

　　垃圾发电再下一城，专注精品大项目。环境投资此次投建的天马垃圾发电项目主要处理上海市松江区和青浦区的生活垃圾，预计年底开工，2015年建成，年均处理垃圾量保底66万吨以上，年均上网售电量1.5亿千瓦时。垃圾处理费分别为松江区291元/吨，青浦区270元/吨。我们测算建成后年收入约2.8亿元，年净利润约5600万元。公司目前垃圾发电产业分布东、中、西部地区一线城市，专注精品大项目，90%以上是1000吨/日处理能力的大项目，超过1500吨/日的项目也达到了5个且烟气处理均采用先进技术，烟气排放满足国标和欧盟2000标准，这也从侧面体现出公司雄厚的综合实力。

　　“环保+X”转型加速推进，成长空间广阔。我们一直强调今年是公司 “环保+X”转型之年，从引入弘毅战略投资拉开公司市场化改革序幕，推动公司治理、激励机制及资本运作，到油品置换大股东环境院资产延伸产业链至上游 EPC，公司转型之路正加速推进。由于垃圾发电产业的区域垄断特性和高进入门槛决定这个市场最终将只被少数几家综合实力雄厚企业垄断，而城投控股拥有强大资金、技术、品牌实力及丰富项目运作经验无疑是其中之一。根据规划，仅上海地区未来两年垃圾焚烧处理空间还有约15000吨/日，行业整体仍处于高速增长期，未来市场集中度也会逐步提升，公司增长空间仍十分广阔。

　　盈利预测与估值。我们预计公司13-15年摊薄EPS分别为0.61、0.8、0.98元，对应14、11、9倍PE。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：环境业务不达预期风险、房地产调控风险。

　　上汽集团：Q3单季净利增速加快，现金股息率达5%

　　结论与建议：

　　上汽集团前三季度净利YoY+11.6%，其中Q3 净利YoY+22%。从销量和营收的变动情况判断Q3 公司主营车型ASP 有所上升，带动了毛利率的提高，而大众和通用两大品牌表现依旧稳定。维持全年500 万辆的预期。

　　预计公司2013、14 年EPS 分别为2.161 元和2.439 元，YoY 分别增长14.83%和12.85%。目前14 年P/E 为6 倍，主业稳定、估值低且股息率较高，维持买入投资建议，目标价为19 元。

　　Q3 单季净利润增长提速：上汽13 年前三季度实现营收4216.53 亿元，YoY+19.39%，实现净利润179.97 亿元，YoY+11.57%，其中Q3 单季营收和净利润分别为1407.3 亿元和114.7 亿元，YoY 分别增长19.6%和22.2%，QoQ 则分别增长4%和24%，主要为单季毛利率和投资收益的环比增长。前三季公司投资收益确认205 亿元，其中Q3 确认68.9 亿元。

　　Q3 毛利率环比提高：前三季公司综合毛利率为11.59%，YoY 下降5.3 个百分点，为上海通用不再并表所致，Q3 单季为12.38%，QoQ 提高1.3 个百分点，从销量和收入的变动情况来看，估计为ASP 的提高。期内公司三项费用合计支出374 亿元，YoY+11.6%，其中销售费用YoY+24%，为成立通用销售公司后并表变化的影响以及销量增长带动。

　　销量保持平稳较快增势：13 年前三季，公司累计销售379.3 万辆，YoY+14.75%，其中上海大众、通用分别贡献129.5 万辆和128.28 万辆，YoY 分别增长22.6%和13.7%，仍为中坚；通用五菱销售116.7 万辆，YoY+8.2%；自主品牌继续表现不错，累计实现15.6 万辆销售，YoY+15.5%。其中Q3 单季实现销量121.9 万辆，YoY+13.7%，QoQ-1.5%。

　　维持 13 年500 万辆预期：目前通用和大众车型结构完善，帕萨特、途观、迈锐宝13 年改款之后销量稳定，后续还有新赛欧、新明锐、新晶锐、新科鲁兹、凯迪拉克新CTS、ATS 以及别克新SUV、VW 新A+级轿车推出，新产能也逐步建设完成并投入使用，预计产销量仍将持续释放。预计13年销量达到500 万辆，YoY+12%。

　　预计现金分红将逐步增加：上汽集团近两年来整体经营情况进入了平稳发展的节奏，考虑行业布局和产能投放目前已基本稳定，巨大的资本性开支有所减少，集团有意识地通过现金分红回馈股东。 10~12 年，集团现金红利分别达到了每股0.2、0.3 和0.6 元（含税），最新的股息率接近5%。我们认为随着公司盈利平稳增长，未来现金分红将继续增加。

　　盈利预期：预计公司2013、14 年营收将分别达到5480.03 亿元和6131.64亿元，YoY 别增长13.93%和11.89%；实现净利润分别为238.29 亿元和268.93 亿元，YoY分别增长14.83%和12.85%；EPS分别为2.161元和2.439元。目前14 年P/E 为6 倍，主业稳定、估值低且股息率较高，维持买入投资建议，目标价为19 元。