传：神州泰岳公司价值依然被低估

　　中信建投近日发布神州泰岳的研究报告称，目前市场对游戏股炒作的预期在发生改变，近期传媒和游戏股暴跌，以及一些负面信息使公司股价出现较大调整。

　　公司在移动互联网的价值还未体现，仍旧坚定看好公司在移动互联网时代的价值，其价值不仅仅表现在手游等马上能变现的部分，更重要的是其在国外推广的融合通信平台和游戏联运平台的分成模式未来所能够给公司带来业绩可能的爆发式增长。公司移动互联网“内容+平台”的价值未被市场充分认知，预计年内融合通信平台和游戏联运平台极有可能再次落地。同时，中国移动的互联网战略离不开飞信，飞信极有可能成为移动反攻微信、易信的产品，飞信toC和toB端均有望实现突破。

　　移动互联网处在爆发期，公司是稀缺标的。随着智能手机等移动终端的普及率越来越高，移动互联网的应用也迎来大爆发，市场规模急剧膨胀。一方面，目前移动互联网的平台公司在A股非常稀缺，公司基于飞信的技术所推出的Urapport平台从技术上来讲与微信差异不大，基于该平台多种应用的分成是公司业绩爆发的看点。另一方面，游戏联运平台Ugame则专注于游戏市场，此种渠道性质的游戏平台更是公司未来可预期很重要的利润爆发点。

　　公司价值还未被市场充分认知。公司目前的现金牛业务运维管理目前仍在快速增长，公司目前股价所反映的还仅仅是运维管理，国内飞信和一部分收购的手游公司的价值，基于未来平台分成的价值反应的较少，主要是市场担心平台能否成功，基于公司所选择合作地区的人口数量和运营商实力以及移动互联网发展趋势，成功概率较大。

　　如果单纯按照游戏股炒作，公司估值被低估。如果按照各业务分拆看，公司传统运维业务今明年还将保持快速增长。电信服务商明年有望进入业务大年，世纪鼎利、亿阳信通等可作对比，这块业务明年业绩和估值有望双提升，按估算传统业务14年EPS为0.8元，按30倍估值计算股价对应24元。飞信业务(无任何超预期)14年EPS为0.2元，按15倍估值算，对应股价27元。壳木14年贡献EPS为0.17元，按60倍估值算，对应股价37.2元，目前公司股价明显被低估。但公司的价值不能仅仅以各业务拆分来看，因为公司在移动互联网端“内容+平台”的价值未被包含在内，由于公司的平台未来很可能采取运营分成模式，价值还较难确定，乐观情况下，如果简单的按照91无线18.5亿美元估值，再考虑一级市场和二级市场的估值差(假设一倍)，单就Urapport平台一项泰岳还有一倍的空间。

　　公司的价值被市场低估，看好移动互联网“内容+平台”的模式和未来可体现出来的价值。预计13、14年EPS为0.92、1.12元(考虑并表因素)，继续重点推荐，维持“买入”评级。

　　长江证券近日发布兴蓉投资的研究报告称，公司公告了2013年三季报，主要内容如下：1-9月，公司实现营业收入179,592.60万元，同比增长 16.43%；营业成本106,328.57万元，同比增长18.45%，营业利润73,535.49万元，同比增长13.90%，归属于母公司净利润 62,487.20万元，同比增长11.66%，实现每股收益0.22元。

　　7-9月，公司实现营业收入63,952.01万元，同比增长18.1%；营业成本30,624.68万元，同比增长30.91%，营业利润 25,535.83万元，同比增长15.39%，归属于母公司净利润20,482.58万元，同比增长5.86%，实现每股收益0.07元。

　　营业收入平稳增长，业绩符合预期：公司营业收入和营业成本基本保持平稳，分别同比上升16.43%和18.45%，主要是因为垃圾渗滤液运营开始并表贡献业绩；毛利率由去年同期的55.29%下降至51.50%；财务费用比去年下降了50.18%，主要是因为外币借款产生的汇兑收益的增加所致；本期资产减值损失较去年下降了1390.57万元，下降了75.07%，主要由于公司本报告期应收款项的增加幅度小于上年同期，相应计提的坏账准备同比减少所致。

　　水务平稳发展，未来主要看环保扩张：公司积极对外扩张，成功开拓宁夏、深圳、连云港等市场，污水处理业务服务区域持续扩大，公司全国性布局逐步实现。短期内平稳发展，由于水务行业的属地性和地方保护主义，大规模并购的可能性不大，公司目前发展的环保项目包括垃圾焚烧运营，垃圾渗滤液处理，污泥处理，危废处理等，作为成都市国资委旗下唯一的上市公司平台，公司有望依托水务获得充足现金流，为其环保发展提供充足的资金来源，而且环保行业的市场化程度比水务行业要高，公司在现行资金和背景有利情况下，未来水务环保的模式会发展的更好。

　　预计公司2013-2015年EPS为0.29元、0.37元和0.46元，对应估值为18、14和11倍，维持公司“推荐”评级。

　　成长再入加速阶段 ，设立产业投资基金产融结合有望加速业务规模扩张。预计13/14 年EPS1.05、1.47 元，维持增持，参考历史估值，维持目标价30 元，公司预计全年净利润同增35-55%，4 季度将呈现加速发展趋势。

　　业绩增速从拐点恢复切换至高速成长再启，看好公司二次成长腾飞。前三季度收入同增35.2%，净利润增速40.2%；第三季度收入增速23%，净利润增速35.8%。三季报增速偏业绩预告区间靠下，EPS0.62 元，预计4季度进入加速阶段。三季报费用率4.34%，由于费用提升及收购子公司初期拖累，费用率偏高但较中报呈下降趋势，所得税影响最终利润增速仍高。

　　看好公司盈利能力持续挖潜与现金流控制加强。前三季度公司毛利率同增0.5pp，施工并没有因工期较紧而出现盈利能力下滑；在费用率同比提升的前提下增加了0.2pp。随着事业部改制完成、ERP 系统平台搭建以及工业园产值效益爬坡，预计公司在未来3 年内体现盈利能力挖潜效应。前三季度经营性现金流净额同比改善2.6 亿，收现比累计0.63 同比不变。

　　产业投资基金设立有望促进产融结合，加速业务扩张。公司拟使用部分超募资金人民币1 亿元设立工程产业基金管理公司，其促进主要集中于三点：(1)促进工程业务开展，强化工程业务金融属性，加速业务发展；(2)利用前海开发政策；(3)借助于目前金融行业内创新融资模式和法规政策控制项目风险。以金融创新为工具，搭建更为有效的成长路径。

　　风险提示：地产调整再度加码；地产行业投资增速整体下滑等。

　　贵州茅台2013 年前3 季度实现营业收入220.03 亿元，同比增长10.39%，营业利润160.13 亿元，同比增长9.03%，归属于母公司的净利润110.70 亿元，同比增长6.24%，实现每股收益10.66 元。其中3 季度单季度的营业收入和归属于母公司的净利润分别为78.65 亿元和38.22 亿元，分别增长17.97%和11.62%。3 季度单季度的收入和利润增速好于上半年。

　　政策继续影响公司中秋旺季销售，新增经销商推动公司3季度收入增速上行。继年初的三公限酒政策之后，9 月初政府又印发《关于落实中央八项规定精神坚决刹住中秋国庆期间公款送礼等不正之风的通知》，进一步影响中秋旺季高档酒的销售也影响了茅台的销售，从终端销售角度看，公司茅台酒旺季的销售差于去年同期，公司飞天茅台近期的一批价在920-930 元左右，低于上半年；但由于公司于7 月新增了茅台酒的市场供应量，并放开部分经销权，增加部分特约经销商，公司3 季度的出货量增速较快，推动公司3 季度的收入增速好于上半年。

　　公司持续探索和开发新的销售渠道，并加强中低档酒销售，4季度销售收入和利润增速仍有望好于上半年。虽然白酒行业特别是高档白酒销售仍处于底部调整期，但公司正在持续的通过新增经销商以及增加电商销售渠道等方式提高在高档白酒市场的占有率，以实现产品销售的增长；同时公司加大对茅台王子酒、迎宾酒的销售支持力度，预计公司4 季度的销售收入和利润增速将有望保持3 季度的水平。

　　盈利预测和投资建议。我们预计公司下半年的收入和利润增速将好于上半年，我们维持公司2013-2015 年的EPS 在14.22、15.05 和17.23 元，相对于目前股价的估值为10.15、9.59 和8.37 倍，维持买入评级。

　　风险提示：高档白酒销售继续低于预期。