传闻：广田股份三季报业绩点评

　　业绩简评

　　10月16日,广田股份公布三季报:报告期内,公司实现营业收入59.56亿元,相比上年同期增长35.24%,实现归属于上市公司股东净利润3.18亿元,相比上年同期增长40.21%。

　　公司预计2013年归属于上市公司股东净利润变动区间在35%-55%。

　　经营分析

　　3季度公司营收略有放缓:1、报告期内,公司营业收入同比增长35.24%,归属于上市公司股东净利润同比增长40.21%;2、单季度来看,三季度公司实现营业收入23.36亿元,同比增长22.87%,实现归属于上市公司股东净利润1.20亿元,同比增长35.77%,整体增速有所放缓。

　　毛利率稳中有升,财务费用率上升较快,所得税率降低:1、报告期内,公司毛利率(15.18%)稳中有升,相比去年同期上涨0.46个百分点;2、由于公司债券利息和短期融资券利息影响,公司财务费用大幅上涨,占营业收入比重由去年-0.30%上升到0.83%;3、公司在去年底被认定为高新技术企业,在 2012-2014年间享受15%所得税率,税率相比上年同期大幅下滑,受此影响,公司净利率相比上年同期略有增长。

　　收现比持平,经营性现金流净额有所收窄:1、报告期内,公司收现比为63%,与上年同期持平;2、公司经营性现金流净额为-5.67亿,虽为负值,但在营收增长的情况下相比上年同期仍有所收窄;3、4季度是回款高峰期,随着公司加大回款力度,预计现金流情况将逐步转好。

　　公司订单保持较快增长:报告期内,公司订单保持较快增长,保障了公司后续的快速发展,近两年公司对于家装、公装业务比例的调整也表明公司在接单方面具备较强的调控实力,在保证增长情况下规避市场波动。

　　设立工程产业基金,实现产融结合:1、公司拟用超募资金1亿元在前海设立产业基金管理公司;2、投资基金的投资方向主要在工程建设领域,通过市场化的融资平台引导社会资金流向,筹集优质工程项目建设资金,促进项目建设。

　　传闻：晨鸣纸业3季度业绩继续向好

　　1-3季度业绩:公司公布业绩预告,预计2013年1-3Q净利润5.2-5.39亿元,YOY增长291%-305%,超出我们的预期10%。3季度单季公司实现净利润1.87-2.06亿元,YOY增长381—429%,超出我们的预期4成。

　　利润增长原因:1)公司延续了上半年的良好态势:浆、纸销量同比增加;产品毛利率恢复;通过强化内部管理,生产成本同比下降。2)通过债券置换商业贷款以及人民币升值影响,公司财务费用同比下降。

　　新建项目:公司近期进入一轮集中投资期,公布了湛江18万吨纸杯原纸和19万吨高档文化纸项目、加之之前的黄冈晨鸣建设林纸一体化324万亩林地和30万吨漂白硫酸盐针叶木浆项目、江西晨鸣35万吨包装纸项目,新项目合计总体投资约70亿元,预计将在2015下半年产生效益。

　　同时利用湖北老工厂的646.2亩土地合作建设房地产项目,保守利润1.7亿元,为公司提供额外的建设资金。

　　盈利预测:近期由于利润水准不高,大量的中小企业亏损退出以及更严格的环保政策给了大型企业提高市场份额的机会,公司有望通过加强管理和提高份额实现利润增长。由于3季度利润超预期,我们上调公司盈利预测15%,预计公司2013、2014年将实现净利润7.07和6.41亿元。

　　扣除2季度搬迁补偿的影响,主业净利润5.6和6.41亿元,YOY分别增长152%和15%,对应的EPS为0.29元和0.34元,目前股价对应的A 股PE为17.1和15倍,B股对应PE为10.6和9.3倍,H股8.1和7.1倍,A、B、H股PB分别为0.72、0.45和0.45倍。公司继 2012年10月宣布回购B股后又宣布了以4港元的价格回购不超过3912.7万股H股(占公司总股本的1.9%),显示出对公司长期经营的信心,目前公司处于利润触底回升阶段,估值相对较低,维持买入的投资建议。

　　传闻：贵州茅台三季报点评 三季报只能支持反弹,未来四个季度报表压力仍大

　　事项:贵州茅台10 月16 日发布三季报,1-3Q13 营收220 亿元,同比增10.4%,归属母公司股东净利111 亿元,同比增6.2%,每股收益10.66 元。3Q13 营收和净利为78.7 亿元、38.2 亿元,同比分别增长18%、11.6%,每股收益3.68 元。

　　公司同时发布一则关联交易公告,股份公司拟以市场价格向大股东销售茅台酒。

　　投资要点

　　3Q13 营收、净利略低于我们预期,但应高于市场预期。我们预计茅台3Q13营收、净利增20%、16.7%,且假设3Q13 末预收款环比2Q13 升10-20 亿。

　　3Q13 预收款环比2Q13 增约11 亿元,综合表现略低于我们预期,但我们估计应高于市场预期,尤其是预收款上升会提升市场信心。

　　3Q13 估计999 元/瓶计划外增量约1500 吨,茅台控量仍较明显。我们估算,3Q13 报表确认53 度飞天茅台销量同比增约15%,均价上升约18%,如扣除预收款影响,实际销量同比增约17%。销量增长主要靠999 元/瓶计划外增量,我们估计经销商3Q13 提货约1500 吨,且10 月份经销商应还会提一部分,我们估计可能在500 吨左右。结合7、8、9 月份调研了解的市场情况,我们认为茅台还是有意识地在控制出货量,以维持一批价稳定。

　　未来四个季度报表压力仍大。4Q13 开始,53 度飞天茅台均价同比不会再上涨。同时靠释放预收款和计划外增量,1-3Q13 茅台抵消了计划外和团购损失的销量,但也抬高了基数。当前,我们还看不见茅台的计划外和团购需求回归,客户结构调整能带来的增量还有限。展望4Q13 和1-3Q13,报表压力仍大。这一点从茅台公告将向股东茅台集团销售茅台酒也可得到印证。

　　当前仅仅只能是反弹,但茅台已是情况最好的白酒公司。茅台三季报营收增速和预收款回升支持股价反弹,这符合我们预期。但需求疲软和高基数报表仍需较长时间消化,故我们判断只能是反弹。我们调整了13、14 年EPS 预测值,其中13 年上调约5%至13.02 元,14 年下调7.9%至12.52 元,同比分别+2%、-4%,动态PE 为11、12 倍。其他白酒公司产品、渠道、人员的调整刚开始,茅台品牌壁垒突出,价格下调后能抢夺客户,维持“推荐”评级。

　　风险提示。整风运动对茅台销量影响再超预期。