传：延长化建增发续航,再造延长

　　背靠延长、快速成长。控股股东为延长石油集团(持股61.98%),是陕西省唯一从事石油化工建设的大型股份制企业。建筑安装为公司核心主导业务,2013H1在主营业务收入、毛利中的占比达91.1%/93.9%,省内收入占比 85.75%;2013集团内收入占比57.51%。

　　全球石化投资看中国,煤化工蓄势待发。预计到2015年末石化及化工工程市场规模约8600亿元。2013/2014年全球新增炼油产能6000 /12000万吨,中国4000/4000万吨;2014年全球新增乙烯产能400万吨。2013-2016年期间新型煤化工总投资规模约 7850-8300亿元。煤化工行业投资规模可能会扩容,投资周期也比市场预期的更长更持续(6-8年),预计今年底、明年初将陆续进入订单高峰。

　　集团订单饱满,商业模式创新提升毛利率。延长石油集团未来5-8年规划投资3500亿元,重点建设“22331”工程,预计每年可形成与公司相关的工程订单约100~140亿元。集团外沿业务线,海外跟随延长集团及大工程承包商,将实现较快增长。商业模式创新可提升毛利率:(1)前端进入设计领域,向 EPC总包转型;(2)中端做强设备制造(2015年收入预计达10亿);(3)投融资(BT)带动施工业务。

　　非公开增发将“再造延长”。公司拟非公开发行筹集不超过6.5亿元。

　　(1)购置工程设备。完成后公司吊装产能居行业前列,一方面有利于承接更多大型项目,另一方面将降低设备租赁费用比例,有利于扩大业务规模并提升毛利率。(2)补充流动资金。2012年末公司在手合同83.37亿元,合同收入比1.85倍。补充流动资金一方面可增强业务承接能力,另一方面可加快由工程承包向投融资延伸的战略转型。

　　盈利预测及投资评级。我们预测公司13/14/15年EPS分别为0.51/0.63/0.76元,13~15年净利润CAGR为28%。考虑到公司持续成长潜力,我们给予公司2013年20倍PE,对应目标价10.20元,上调评级至“买入”。

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　　传：老凤祥多重利好助力估值提升

　　公司近况

　　节前我们组织了老凤祥调研,与公司高管就近期经营、公司现状以及未来发展规划等进行了深入交流,再次验证了我们之前观点:品牌、非金储备以及人才是公司发展的三个有力支撑;国内黄金需求依旧旺盛,公司将继续贴近主流消费。另外美国QE并未如期减量,超出市场预期,有望成为短期催化剂。

　　评论

　　近期销售良好,订货会再创新高。公司7-8月销售延续上半年增长趋势,我们估计同比增速在30%以上,在行业淡季及去年高基数的背景下实属不易。国庆订货会实现销售38.7亿元,在金价处于近年来低位的情况下再创历史新高(今年春节订货会37亿元,当时金价尚未下跌)。黄金销售12.5吨,去年同期仅8 吨。

　　品牌优势显著,是核心竞争力。根据我们渠道调研显示,在国内大部分市场特别是长江流域,老凤祥黄金产品的终端售价高于同业,表明公司品牌价值深获消费者认可,并可以带来额外的溢价。

　　非金储备丰富,价值突出。公司目前存货约30亿元,其中黄金占比70%左右,而高质量的“翠珠玉宝”等账面价值只有几亿元,但进行重估的话我们保守估计现价都在10倍以上,仅这部分价值就基本等同于市值。

　　股权激励机制完善。子公司老凤祥有限是上市公司主要收入和利润来源,老凤祥持有其78.01%股权,剩余21.99%股权由职工持股会和上市公司总经理及两位副总分别持有。

　　估值建议

　　维持“推荐”评级并继续作为行业首推标的。远超同业的品牌知名度及国内依旧旺盛的黄金需求助力公司保持快速发展,金价大跌及企稳时销量均大增,表明公司股票性质已发生改变,成功穿越行业周期。给予A股2013年20倍目标市盈率,对应目标价28.6元(30%上涨空间);B股14倍目标市盈率(流动性较弱,较A股70%折扣),对应目标价3.3美元(36%上涨空间)。

　　风险

　　原材料价格剧烈波动。

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　　传：永泰能源拥有较好成长性和盈利能力的焦煤公司

　　近期我们调研了永泰能源。公司是纯焦煤的企业,本轮焦煤价格反弹以来, 财富赢家公司煤价上调了5%左右,今年以来涨跌幅与行业相似。我们认为总体3季度业绩仍不如2季度,主要由于3季度焦煤平均价格比2季度低。面对过去两年三位数的产量增长,未来的成长性将明显减弱,但仍高于行业平均水平。

　　预计13-15年煤炭产量增幅24%、17%、17%。我们维持2013年每股收益0.40元不变。目前13年16.8倍市盈率,低于行业平均19倍。由于盈利能力较好、成长性较好,我们给予其高于行业平均5%的估值溢价,基于20倍13年市盈率,将目标价由8.4元小幅下调至8.1元,维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　今年以来公司焦煤价格的涨跌幅与行业平均相似,从3月以来下跌20%左右,8月来反弹5%左右。考虑到近两周钢铁市场表现欠佳,我们对未来能否继续提价表示谨慎。我们的盈利预测没有考虑继续提价。

　　不考虑少数股东权益,我们预计目前吨煤净利仍有70元左右,与同业比,盈利水平较好。

　　预计13-15年煤炭产量增幅24%、17%、17%至1050万吨、1224万吨、1430万吨,主要靠现有矿的改造、增扩产,确定性相对较好。

　　未来公司仍有收购计划,以山西盈利能力较好的焦煤、无烟煤为主,以及余下的少数股东权益。我们盈利预测没有考虑,存在超预期的可能。

　　但预计今年催化剂有限。

　　预计今年财务费用12亿元左右,3、4季度大幅下降的可能性不大。

　　煤电气的产业链布局好于多数煤炭企业。

　　评级面临的主要风险

　　公司的煤价较高,如果资源税从价计征,可能负面影响更大。

　　焦煤价格重拾跌势。

　　估值

　　我们给予公司高于行业平均5%的估值溢价,以反映公司较好的成长性和盈利能力,但公司估值溢价与过去几年比明显下降,与跟过去比成长性显著放缓有关。基于20倍13年目标市盈率,我们将公司目标价由8.4元下调至8.1元,维持买入评级。

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　　传：西部建设获得实际控制人资金支持

　　事件

　　实际控制人获得国有资本经营预算支持

　　公司接公司股东中国建筑股份有限公司通知,公司实际控制人中国建筑工程总公司获得国有资本经营预算8亿元,专项用于公司商品混凝土业务,推动产业升级和结构调整。该项资金属于国有资本,不属于政府性补助。公司将积极配合实际控制人中建总公司和股东中国建筑,履行该项资金注入或贷入公司的相关手续,按规定用途使用。

　　简评

　　资金到位后公司规模扩张将加速

　　公司在重组完成后计划进行规模扩张,有较强的配套资金需求。公司拟以不低于12.12元/股的价格非公开发行股票募集约6亿元的配套资金。此次收到中国建筑工程总公司8亿元的资金支持,将消除公司高速发展所面临的资金压力,在资金到位之后公司的规模扩张有望加速,实现业绩的高速增长。之前公司拟投资 3.52亿元增加22条生产线,新增产能近1000万方,这些新增生产线主要通过新建的方式进行,同时包括收购和租赁的方式。此次获得8亿资金,保守估计将为公司新增2000万方产能,有助于公司实现其到2015年混凝土销量4800万方的目标。

　　依托大股东大力支持,公司发展前景广阔

　　公司大股东中国建筑每年消耗混凝土1亿方左右,对旗下混凝土产业的拉动效应巨大。公司在重组完成之后已经成为中国建筑推动混凝土业务的平台公司,发展前景广阔。公司受益于大股东的巨大需求、商混需求增长及行业集中度提高,未来两年将是公司的高速发展期。公司计划到2015年实现混凝土销量4800万方,完成营业收入150亿,净利润7.6亿。

　　盈利预测与估值

　　继续看好公司受益于大股东的资金以及市场的快速扩张能力,以及公司核心区域之一受益于西部大开发的需求增长。我们预计公司2013-2015年收入 83.85亿元、102.33亿元和121.11亿元,归属于母公司的净利润分别为3.71亿元、4.41亿元和5.13亿元。对应EPS0.80、 0.94和1.10元。维持“买入”评级。