传：长城证券 维持卡奴迪路“强烈推荐”评级

　　公司正值转型期，从单一品牌运营商向多品牌、跨界品牌代理商转型，旨在树立行业标杆并逐步推广，初期费用投入较大，成熟运营后利润率将有显着提升。预测公司2013-2015 年EPS 分别为1.07 元、1.38 元和1.64 元，对应PE 分别为14.7X、11.4X 和9.6X。公司品牌定位精准，终端运营能力强，尝试新渠道模式有利公司长期发展，维持“强烈推荐”评级。

　　要点：

　　主品牌长期增速将放缓至20%，今明两年费用率依然较高：上半年主品牌增长17.3%，终端销售增长33%，长远来看，预计未来主品牌增长将保持20%左右，毛利率继续提升空间较少。由于次新店较多装修摊销增加、定制部员工工资较高、集合店等新渠道投入较大等原因，公司上半年费用增长迅速，费用快速增长的趋势将延续至明年。下半年费用的绝对值依然较高，但由于下半年收入金额较高，费用率应较上半年有所降低。预计公司今明两年的净利润增速约为15-20%，后年起净利润增速有望改善，或提升至20-30%。

　　高端代理毛利率、收入占比双提高，尝试拓宽产品及品牌布局：上半年代理业务毛利率38%、收入占比13%，预计全年代理业务毛利率将提升至40%、收入占比将提升至 15%。长远来看，公司代理业务收入占比将提升至50%左右。上半年代理品牌新开店30 家(含承接衡阳地区20 家)，新代理的韩国品牌SIEG 将于9 月开始开店，今年将新约10 家。公司目前专注于取得国际二线品牌的中国区代理权，与公司现有品牌形成差异化布局。除了服饰、皮具外，公司还将尝试代理男士香水、烟斗、签字笔等高端配套产品，拓宽产品与品牌布局，为转型多品牌、跨界代理商铺路奠基。

　　成熟商圈推动澳门销售快速增长，香港门店有待改善：港澳业务方面，上半年收入6000-7000 万，由于倍率提高及税率较低，港澳业务毛利率达80%。澳门威尼斯人酒店、金沙城门店所在商圈成熟、租金成本较低，盈利情况良好，现金沙城门店日均销售已达10 万元，公司明年将于金沙城新开一个品牌集合店，进驻约4-5 个品牌。香港方面，由于租金成本过高，香港门店仍然每年亏损，暂无新开店计划。

　　收入确认存在时间差，预计团购业务本年确认3000-5000 万：公司定制部团队今年5 月组建完毕，设立北京、西安、长沙、广州、成都五个办事处。由于合同签订与销售确认之间存在时差，预计今年签订合同金额约 1 亿，确认收入 3000-5000 万。

　　积极尝试新渠道模式，集合店、高端精品店齐发力：公司今年积极创新渠道模式，试水品牌集合店模式，初步尝试广州太古汇(明年四月开张)、澳门金沙城(明年四月开张)、深圳万象城(明年年底或后年开张)三店，公司未来将以集合店模式进驻 shopping mall，并根据不同商场的客群来调整集合店的品牌和品类布局。其中，太古汇店将拥有 5-20 个品牌，以设计师品牌为主，营业面积将达 3000 平方米，其中一半销售区域按品牌划分、另一半按品类划分，根据销售情况不断调整品牌分布和品类分布的占比，预计太古汇店成熟后将达到 1 亿的年收入规模。此外，衡阳高端精品店由于扩大了面积(20000 平方米)并加大了设计难度，推迟至明年九月开张，现已招商登喜路、鲨鱼、阿玛尼、菲拉格慕、巴利、兰蔻等一线高端品牌，预计开业后第一年收入规模将达到 2-3 亿、成熟后将达 4-5 亿。

　　风险因素：渠道拓展及新店效益不达预期；经济基本面持续恶化影响服装消费。

　　此次召回总量为05年至今的累计销量，其中美国本土为220万台，加拿大为5.25万台；根据以往历史经验，召回量应该在销售量的30-40%之间，应该在67.58-90.1万台之间；此次格力召回采取退款召回模式，预计每台召回价格在100-400美金不等，均价在200美金左右；召回费用大约为1.35-1.8亿美元，对，讼赔偿不用过于担心，因为没有人身伤害，预计总额不会很大。

　　在美国市场除湿机召回很正常(因为美国市场除湿机使用环境很恶劣，但都远离卧室，很难照成人身伤害)，截止目前美国所有除湿机品牌基本都有召回记录，且最近美的、LG 都有召回记录。

　　总的来说，，对格力今年业绩有一定影响，但我们估计此次格力召回的费用在美国Soleus诉讼事件发生初期已开始逐步计提，对今年业绩影响不大；但对格力品牌在美国市场的出口有一定负面影响，鉴于格力内销始终较为强劲，而对美国出口仅占出口份额的20%左右，而出口占格力总收入比例不到20%，且毛利率仅为内销的三分之一。因此未来出口的影响对格力整体业绩影响相对较小。

　　维持“谨慎推荐”评级：综合(行情 专区)之前我们调研的情况来看，三季度公司销售情况较好，公司盈利能力仍有一定改善空间；综上，我们维持之前公司13、14年EPS至2.85、2.93元的预测，维持“谨慎推荐”评级。