伊利股份：奶源优势继续巩固

　　民生证券近日发布伊利股份的研究报告称，公司公告将通过在香港的全资子公司伊利国际发展有限公司投资辉山乳业，成为辉山乳业的投资者，投资金额5000万美元(约3.1亿元人民币).

　　辉山乳业致力于全产业链，上游奶牛养殖业务较为突出。辉山乳业运营总部位于辽宁省沈阳市，在东北地区影响力较大。1、公司是全产业链乳制品公司。其主营业务包括草业、饲料业、奶牛养殖、奶粉及液奶，是家乳制品全产业链公司。目前公司拥有24万亩苜蓿草及辅助饲料种植基地、30万吨奶牛专用精饲料加工厂、逾11万头纯种进口奶牛、50座现代化自营牧场以及4座现代化乳品加工生产基地。2、公司上游奶牛养殖业务较为突出。目前拥有45家子公司，其中以奶牛养殖为主要业务的子公司25家，牧场分布在辽宁省内，共运营50座牧场，存栏奶牛11万余头，为多家乳制品公司提供高端奶源。3、辉山乳业拟在香港上市。据报道，挪威NORGESBANK、伊利集团和中粮，共同承诺认购价值2.2亿美元的股份并作为基础投资者。

　　此次投资对伊利股份意义较大。1、加强与上游供应商的联系，稳定上游供应。此次投资有助于公司加强与辉山乳业之间的战略合作关系，并通过与辉山乳业的长期供奶合同，稳定东北地区原料奶供应，此举在国内高端奶源较为紧缺的背景下意义重大。2、与大型牧场合作利于提高产品质量。一方面大型牧场违法成本较高，从源头上解决原奶质量问题，另一方面辉山乳业原奶质量高，拥有全国最大的娟姗牛种群繁育基地，其产奶乳汁浓厚，乳脂、乳蛋白含量均明显高于普通奶牛，优质乳蛋白含量达到3.6%以上。

　　未来几年公司产品结构有望快速提升，产品持续提价，这与前几年食品饮料大牛股特征一致，均离不开高端化、提价。1、产品结构快速升级，2015年高端产品占比将达43%。公司高端液体乳2012年收入占比已提升至31%，2015年有望达到43%。2、液体乳提价5-10%左右，提升液体乳毛利率 1.17-2.31个百分点。终端调研经销商反映三季度公司对大部分产品进行了5-10%提价，这将带来公司毛利率迅速提升。3、管理层行权后利益和股东一致，利润释放将加速。上海家化股权激励后业绩大幅超出市场预期，股价从12年初到现在涨幅超过150%，管理层行权后有望复制家化基本面持续超预期。

　　预计公司2013~2015年EPS分别为1.80/2.50/3.50元，合理估值60元，维持强烈推荐评级。

　　招商证券近日发布朗姿股份的研究报告称，近两年公司在新开店速度较快的基础上，保持了在行业内相对领先的收入发展速度，但增长质量方面有些问题前期受到市场的担忧。但中高端女装的发展有别于品牌服饰中的其他类别，其发展基因决定了该品牌类具备相对较强的单店精细化管控基础。

　　因此，今年自年初以来，始终强调良好的单店运营实力将使公司销售在弱市环境下，在业内保持领先水平，而费用、库存及现金流等增长质量问题，需要一段时间的调整，较为明显的改善效益基本在下半年才能落实到报表上。基于以上判断，年初将其列为下半年重点推荐品种，并一直强调下半年随着新管理改善效果逐渐体现，预计业绩表现将优于上半年，尤其是Q4，且增长质量的改善趋势也将随之进一步加强。但短期内需要注意新老体系交替需要一个磨合的过程是正常的规律，费用及库存指标在报表上出现明显改善或将无法在Q3当期集中体现。

　　结合当前的市场环境和公司Q3以来的经营情况，基本维持13-15年EPS分别为1.50、1.84和2.22元/股，目前对应13年的PE为 16.6倍，维持评级为“强烈推荐-A”，虽然Q3在费用率低基数的影响下，利润的表现不太理想，但自Q4开始改善轨迹将明显加强，可择时逢低买入。半年目标价可给予13年18-20倍PE为中枢，目标价格中枢为28.48元。

　　华泰证券近日发布贝因美的研究报告称，奶粉新政效果需时间，二胎放开可能性大。国外奶粉企业巨头，多数是百年品牌，行业集中度非常高。我国奶粉企业历史普遍不长，国产婴幼儿奶粉消费信心的建立，需要慢慢积累。单独二胎明年放开的概率非常大。1、计划生育是基本国策，新领导上台后未来几年的大背景都是改革，政策变数较大，时点上存在较大可能；2、人口红利由盛转衰，劳动人口将逐渐出现短缺；3、二胎政策若放开，将是拉动内需成本最低、最健康的增长方式。

　　兼具专业性、商业性，并购可能更倾向于上游。公司从奶源、研发、配方研究、现场管理、工厂设备、检测等各环节，确保食品安全。

　　成立至今，没有发生过食品安全问题。奶粉主要通过品牌积累、口碑传播。贝因美作为一个安全的品牌，随着时间积累价值。公司此前优势在二三线市场，冠军宝贝竞争力强劲。配合爱+推出，这两年主战场转为一级和特一级市场。公司销售额居国产奶粉行业首位，品牌力较强，收购其他小品牌形成副品牌的意义不大。随着公司规模做大，奶粉品质的重要性更加突出。未来如果公司发生收购的话，我们认为，公司可能更多会从奶源角度考虑，看重收购标的公司的奶源，或者直接与奶源企业合作，以自控奶源。

　　产品升级为主，费用下降有限。发改委限价后，公司产品直接提价可能性非常小，更多是通过推出新产品进行结构升级。比如添加不同营养素的产品，或者针对不同渠道的产品。我国婴幼儿奶粉市场格局尚不稳定，前几家企业市场份额均在10%左右，竞争非常激烈。这就从根本上决定了，公司销售费用率很难像上半年一样持续降低，基本上还将维持高位。管理费用率下降，源于内部预算控制加强，但持续下降空间有限。

　　公司作为国产婴幼儿奶粉龙头企业，深刻理解行业发展规律，专业性、商业性并重。公司将持续受益奶粉行业政策。未来单独二胎政策存在较大可能性放开，将显著提升行业市场空间。预计公司2013-2015年EPS分别为1.24、1.56和2.05元，对应PE分别为31X、24X和19X，维持增持评级。

　　*ST美利000815)9月12日走弱，截至9:49，该股报4.95元，跌4.81%。

　　2013年9月12日是*ST美利资产置换交易对方兴中实业有限公司承诺的最后时限，兴中实业曾保证：最迟在该日之前取得梁水园煤矿采矿许可证。然而，*ST美利12日公告称，预计兴中实业将不能如期履行在9月12日前取得采矿许可证的承诺，提示投资者注意投资风险。

　　长江证券近日发布美亚柏科的研究报告称，两路径拓展市场，发展空间已大幅打开。公司在“小产品，大服务”战略基础上已确立两条扩张路径：1、立足警用装备与警用信息化，由公安网监部门向刑侦等其它警种延伸；2、走出公安，积极拓展工商、检察院、甚至企业用户。事实上，公司此前参股巨龙信息、并购新德汇，均意在拓展警用装备与警用信息化产品线及销售渠道。另一方面，在电子商务、移动互联网快速兴起的背景下，商业案件调查、反贪反腐等工作无不涉及电子数据，工商、检察、甚至企业，对电子证据采集、取证、举证需求快速增长，公司在上述领域将大有可为。

　　刑侦销售放量将是公司今年最大看点，未来2~3年刑侦市场有望再造一个美亚。公司今年收购新德汇之后，为其拓展刑侦市场带来两大有利条件：1、新德汇本身立足刑侦市场，客户遍布100多个城市的公安系统，美亚共享新德汇客户资源，有望迅速做大刑侦销售规模；2、新得汇已有的后端信息分析系统与美亚柏科的前端采集系统，，二者结合，可形成刑侦信息化前后台综合解决方案，树立更高的业务壁垒，排挤竞争对手。我们预计，公司与新德汇的协同效应将在三、四季度的订单释放期中逐步显现，刑侦市场今年实现销售放量将是大概率事件。而从更长远来看，由于刑侦部门人员和办案数量均是网监数倍，故我们判断，刑侦市场潜力将远大于网监，2~3年内公司在刑侦市场销售规模有望与网监相当，几乎再造一个美亚。

　　云业务仍然值得期待，企业调查取证服务空间可观。公司的“搜索云”、“取证云”、“公证云”业务上半年实现收入数百万元，市场培育已初见成效。“公证云”目前正在积极拓展电商、电子邮件服务商、电信运营商等合作伙伴，以期望在律师、贸易等特定行业应用上首先有所突破。此外，公司自去年开展的企业调查取证服务前景同样十分可观：日本企业UBIC专注企业电子证据取证与举证咨询业务，今年上半年登录纳斯达克，其业务模式与美亚柏科企业调查取证服务基本类似，年收入规模达50多亿日元(合3亿多人民币)。故预计随着国内法律环境健全、企业电子取证举证意识增强，也将势必带动这一市场的兴起。而美亚柏科相比 UBIC，在取证技术积累方面或更具优势，长远来看，企业调查取证服务也有望成为公司重要拓展方向之一。

　　重申“推荐”评级。预计公司2013~2015年EPS0.47、0.64、0.84元，当前股价对应PE36.13、26.64、20.43倍。

　　平安证券近日发布先河环保的研究报告称，公司主营高端环境监测仪器的研发、生产和销售，尤其在空气质量监测方面，是国内最早进入该领域的公司之一，产品已经得到市场的广泛认可。近年来，PM2.5污染愈发严重，为公司相关监测产品带来充足的市场空间。2012年是国内大范围进行PM2.5监测能力建设的开始，公司凭借先发优势，在与外资企业的竞争中取得一席之地，预计当年的市场占有率约10%。进入2013年，国内一线城市监测建设基本完成，产品开始进入二三线城市，此时公司的市场能力和优势开始显现，预计今年公司市场占有率有望提升至30%。未来国内空气质量监测密度将继续增加，公司产品已经具有良好的使用记录，占有率有望进一步提升。2012年公司PM2.5监测订单超过2亿，今年有望实现50%以上快速增长，并在未来至少2-3年保持较高增速。

　　8月15日公司发布公告，与美国CES签署意向性收购协议，以购买和注资获得CES61%股权。此次收购的顺利完成具有重要意义，主要体现在：1、使公司真正具备核心竞争力：CES多年以来致力于空气、大气以及水质重金属的在线监测，是世界重金属监测领域中唯一一家被美国环保署认可的厂家，公司收购 CES，在环境监测领域真正具备了核心技术，改变了国内相关产品以“仿制”为主的格局；2、打开重金属监测市场空间：国内近年来重金属污染事件多次爆出，土壤污染、地下水污染、内陆河湖污染等大多与重金属污染相关，重金属污染治理已经成为当务之急，重金属监测首当其冲；3、在污染溯源领域占据先机：CES 以其独一无二的污染源模拟技术为美国加拿大以及澳大利亚环保部门和科研部门提供很多相关咨询与服务，受到广泛好评，当前国内环保投入虽然实现了快速增长，但相比严峻的污染形式仍显不足，污染溯源可以让有限的投入发挥最大作用，提高环保投入效率。

　　运营维护是高附加值业务。公司上半年实现运维服务收入837万，同比增长200%以上，已经初具规模。公司运维服务不是简单的售后服务，而是能够对多家产品进行运营，减轻环境监测中心的负担，同时最大程度保证数据的准确有效。目前公司资金充足，未来不排除开发带资运营的业务模式，从单一的监测设备供应商，向第三方环境监测数据供应商转型。

　　上半年公司实现营业收入9330.41万元，同比增长38.98%；实现净利润1737.59万元，同比下降7.21%。净利润下滑主要是因为公司加强市场投入，销售费用、管理费用同比增加。目前公司订单饱满，去年结转的大量订单逐渐确认收入，此外公司已经迎来招标和供货的旺季，预计三季度公司盈利情况将显著改善，全年有望实现快速增长。预计公司2013-14年EPS分别为0.37和0.55元，对应当前股价市盈率分别为41和29倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　海通证券近日发布中国建筑的研究报告称，公司1-8月份建筑业累计新签合同8122亿元，同比增长32.9%，高于上个月的27.2%，从分项数据看，最近几个月房建新签有所加速，预计基建新签合同增加40%以上，房建新签合同增加20%以上。

　　1-8月新开工面积16333万平方米，同比增长34.3%，增速较上个月增加了4.5个百分点，连续五月维持较高增速，其中8月份单月新开工面积为 1734万平方米，同比增长89.51%。虽较前四个月平均2700万平方米左右的绝对值份额下降较大，但同比仍保持了较高速度的增长。

　　1-8月地产销售情况良好1-8月完成销售977亿人民币，同比增长16.4%，较上个月32.2%的增速有一定幅度下降，但仍保持较快增速；8月份单月地产销售额81亿，其中中海地产销售额(不含中海宏洋)约为54亿，中建地产销售额约为27亿。8月单月销售数据有所下降，我们估计部分源于去年8月中建地产销售统计口径扩大同比基数突然变高所致。销售均价同比上升，环比有所下降。

　　公司新签合同和新开工持续超预期，因此全年业绩有望超预期，保守预计公司2013-2014年EPS为0.6元、0.68元，按照13年9月11日收盘价3.43元，目前估值仅为13年5.72倍，作为趋势投资品，开工趋势向好，带来估值提升机会，继续推荐，综合考虑公司的成长性及市场流动性，给予公司13年8倍PE，6个月目标价格为4.8元，继续维持“买入”评级。

　　国泰君安近日发布光韵达的研究报告称，3D打印完美演绎颠覆的力量，具备彻底颠覆传统制造方式的能力。目前已在工业产业化中得到应用，随成本、材料、技术解决，规模将从现有的几十亿美金爆发式带来万亿、十万亿乃至全打印市场规模。而最近一次催化剂将是14年2月激光烧结专利到期，引领成本革命。3D打印产业链中，中国企业有望凭借地缘优势取得应用市场话语权。

　　设备公司未来将倾向于专注上游设备与配套材料生产，下游庞大而繁杂的细分领域将交由具备地域优势的有潜质厂商来开拓。预计中国将在16年成为全球最大3D打印市场(100亿规模是12年的10倍)，本土企业有望受益本土市场的爆发，在下游细分领域孕育龙头公司。

　　光韵达将成为A股首家具备盈利能力的汽车3D打印公司，有望拥有整车打印能力。公司即是具备3D打印本土细分应用龙头的潜力公司：1)传统精密激光制造细分行业龙头，已具备3D打印产业化技术；2)借助全球最大激光3D打印设备商切入，现有客户转单有望取得快速盈利；3)EOS在汽车等工业领域已有成熟经验，公司通过引入相关核心团队直接获得应用经验，有望具备整车打印能力。

　　首次覆盖给予增持评级，市值空间60%。稀缺性3D打印标的，基于谨慎角度给予公司A股市场最低概念股市值目标45亿。预期公司13-15年收入分别为1.99亿、3.64亿、5.81亿；净利润分别为0.29亿、0.57亿、1.00亿；对应EPS分别为0.22元、0.43元、0.75元。

　　国泰君安近日发布华录百纳的研究报告称，需求变化推动制作行业竞争格局重构，公司具备制作水准高、口碑好、项目储备丰富、制作与成本控制力强等优势，我们判断公司有望在行业结构变动期实现平稳过渡，且有向快速增长的电影等相关领域拓展的需求与可能，维持增持评级与业绩预测，即2013-2015EPS分别为1.23元、1.68元和2.18元；预期公司作为优势企业地位将得到强化，价值显著提升，按目前影视剧板块平均市盈率45倍估值，上调目标价至 55.00元(+20%).

　　独播化渐成趋势：电视版权仍为制作公司主要收入来源，电视版权主要需求方，即主流电视台的独播化正渐成趋势，如继湖南卫视后，江苏、上海等领先卫视均加大独播剧比例。

　　行业格局重构，长期利好：独播剧打破了原有的精品剧四台(或三台、二台)联播采购模式，并因单方支付能力局限性对采购价格带来较大压力。短期看，预售制销售模式下，未来一段时间电视剧价格、利润压力普遍较大，考验制作企业成本控制能力；长期看则利于生产要素资源向优势制作企业集中，制作水准高、口碑好、项目储备丰富、制作与成本控制力强的企业将有望在行业格局调整后进一步提升市场份额。

　　华录百纳有强化市场地位的实力：剧品口碑好；主要生产要素资源丰富、控制力强；精品剧二、三轮播放预期好于其他公司，利润空间大。

　　银河证券近日发布阳光股份的研究报告称，公司发布公告，披露与大股东进行资产交易事项的进展。该重大交易事项基本内容已于6月25日首次披露。截止目前，交易处于最后商谈阶段，预计2013年10月底双方将签署正式交易协议。

　　本次交易将大大优化公司商业地产项目股权结构，提升收入阳光股份的业务类型分四大类：1、控股商业物业，对商业地产项目进行投资开发运营，当前共有5 个控股商业项目；2、参股商业物业，阳光持有比例均不超过50%，主要是大股东收购的家世界资产包，共18个项目，阳光进行托管，作为长期股权投资；3、管理输出业务：4、综合项目开发：当前有四个在开发的综合项目(住宅+商业综合体).

　　本次交易的内容是阳光股份与大股东Reco Shine 及Reco Shine的控股股东Recosia China就共同持有的部分商业地产项目的权益进行交易，交易之后，之前18个参股商业物业中有12个的股权比例将提高到50%以上。交易将优化公司商业地产项目股权结构，提高商业地产的资产占有率，提升公司商业地产项目管理效率，达到商业地产资源整合的目的。并可大大提升公司的主营收入。

　　交易涉及境内外主体，交易结构设计将有利于公司未来发展由于大股东Reco Shine 的实际控制方是GIC(新加坡政府投资)，是境外主体，公司本次交易涉及境内外的主体及交易标的，交易结构较复杂，故谈判时间也比较长，但这样安排的好处在于从交易开始就完善资产包的结构，对将来资产包的运营、管理、处置，或在未来REITS放开情况下公司股权的退出，都提前做好了布局，打好了基础，有利于公司未来发展。

　　部分商业物业存在改造预期，极大提升盈利能力公司现有的23个商业项目中有6个存在改造预期。根据公司的改造经验，一般项目改造后租金收入可以翻倍，部分项目可通过补缴部分地价，获得更多优质地块进行住宅或综合体开发，利润极为可观。

　　预计公司2013、2014、2015年营业收入为8.2亿、21.8亿和36亿元；对应的每股收益为0.26元、0.44元、0.65元，对应 2013、2014、2015年PE为21X、12X、9X。公司2013年RNAV为9.6元，当前A股价格相对RNAV折价45%。综合给予公司 9.2元的目标价。