传：华谊兄弟综合性娱乐帝国已见雏形

　　国信证券近日发布华谊兄弟的研究报告称，公司公告以现金2.1亿元收购江苏耀莱影城管理有限公司20%的股权。

　　标的：领先的连锁影城管理公司。江苏莱耀在国内有12家现代化影院，主流一二线城市多有布局，如北京、广州、天津、烟台等10个城市，其中北京五棵松的“耀莱成龙国际影城”连续在2011、2012年获得全国影院票房冠军，2012年票房达到8124万元，可见公司影院强劲实力。公司2012年营业收入2.67亿元，净利润0.49亿元，今年上半年营业收入1.67亿元，净利润0.26亿元。

　　目的：院线业务进一步强化。华谊兄弟自有电影院有15家，主要布局城市包括重庆、武汉、合尔滨、上海、北京、深圳等11个城市，收购江苏耀莱后，公司参股和控股影院达到27家，布局城市18个，院线业务进一步强化，话语权提升。

　　收购是院线布局较好捷径，应看淡估值。江苏耀莱2013-14年对赌业绩为7000/8400万元，对应收购价格PE为15/12.5倍，相较传媒行业10-12倍PE看似较高。但我们认为，收购是院线布局较好捷径，高溢价收购是值得的：(1)独立发展影院的模式成本压力太大，从华谊过去两年电影院持续亏损可以看出；(2)电影院的地理位置优势非常重要，这是新电影院无法比拟的，收购现有影院可以快速占据重要商圈；(3)优质影院具有稀缺性，应享受估值溢价，致力于全产链扩张的公司更应看重战略，而非估值。

　　横向看，华谊兄弟依托于优质的电影内容，多元化发展内容产业、如影视、游戏、音乐和影视文化城等；纵向看，将继续向下游扩张，全产业链发展的模式已具规模。公司打造综合性娱乐帝国已见雏形，预计公司2013-15年EPS为1.06/1.23/1.40元，对应PE为58/50/44倍，维持“推荐” 评级。

　　申银万国近日发布伟星新材的研究报告称，公司产品主要定位于中高端家装市场。公司近年大力推进“零售商业模式”，把零售模式作为主营产品PPR管材管件的销售着力点，另配以受益于城市管网建设的工程类PE管材管件。从目前来看盈利模式已渐入收获期。公司PPR产品收入受益于策略调整，上半年收入同比增速高达37%，与去年同期相比提高31%，为近两年最高值。公司生产基地与公司战略布局相呼应，在稳固华东区自身品牌地位同时加速中西部网店布局，分别位于临海、上海、天津、重庆。PPR、PE、HDPE年产能分别达4.8、5.8、2万吨。

　　扁平化渠道，为公司战略提供有利护城河。为配合公司“零售为先，工程为辅”的战略布局，公司还使用超募资金1.1亿元加快公司营销网络纵向发展。项目预计13年底建设完毕，到时公司渠道架构将进一步完善。扁平化渠道为公司战略提供了有效护城河：1。加强对终端把控，有利公司PPR产销规模进一步加大；2中间环节少，减少中介对产品毛利挤占，公司留存利润高。公司PPR管材管件毛利率一直高于行业其它商家。2013年上半年PPR毛利更创新高，为 50.69%。随着渠道架构逐步发力，预计公司PPR产品毛利率将随市场的扩大而进一步增加。

　　品牌效应持续加强。公司在加强自身营销网点建设的同时，积极开展多项服务强化公司品牌效应：1，通过多种品牌传播渠道以及电子商务等方式加大品牌宣传力度，深化“伟星管”的高端形象；2，采用“星管家”、“伟星好导购”等为代表的服务体系，增强与客户互动关系，加快服务向终端延伸；3，积极推进电商模式，采取天猫等网销模式拓宽销售渠道。零售模式推进，品牌效应持续加强，公司PPR管销量有望稳步上升。

　　预计随着年底营销渠道铺设完毕，PPR管产销量将进一步得到提升，这将增厚公司盈利。另外，公司积极切入燃气管道业务，培育未来新增长点。基于以上两点，上调公司13-15年EPS分别为0.91、1.10、1.31元(原为0.89、1.06、1.24元)，三年复合增速达到22.29%，对应13 年PE为16.2倍，具有较高安全边际，维持“增持”评级。后期催化剂主要包括品牌建设超预期，燃气管推进加速。

　　中信证券近日发布潮宏基的研究报告称，公司9月10日晚间公告完成非公开发行股票，定增价10.75元/股，发行数量为6,255.56万股(占发行前股本17.38%)，募集资金总额为672,472,700.00元，扣除发行费用21,039,279.28元，实际募集资金净额为 651,433,420.72元。其中华夏基金/金鹰基金/融通基金/兴业全球基金分别认购2230/1520/900/500万股，认购金额 23972.5/16340.0/9675.0/5375.0万元；自然人杨涛认购480万股，认购金额5160万元。

　　公司总经理廖创宾认购625.56万股，认购金额6724.8万元。廖创宾(公司实际控制人廖木枝之子)认购股票锁定期为36个月；其他投资者认购股票锁定期为12个月。对此点评如下：

　　募集资金用于新开241家自营店，预计外延扩张推动未来业绩高成长。公司本次发行募集资金拟投资于销售网络扩建项目，拟在汕头市内建设高端旗舰店1家(营业面积600平方米)、在全国百货渠道设立240家自营店(营业总面积12000平方米).

　　募投项目实施后，预计公司2013-2016年分别新开自营门店60/50/91/100家，新开加盟门店20/50/50/50家。到2016年公司自营门店数量将达723家，门店总数达到1000家左右。预计公司持续外延扩张将推动未来业绩高成长。

　　公司公告本次销售网络扩建项目总投资112,681万元，其中固定投资16,140万元，铺底流动资金96,541万元。按原增发预案上限测算募集资金9.5亿元，实际募集6.7亿元，扩建项目投资差额部分公司将自筹解决。

　　根据本次实际募集资金情况，公司现金流可支撑未来外延扩张，与我们原先模型测算现金差额仅影响现金存量额(利息收入影响很小)，维持盈利预测。预计公司将逐步调整自营/加盟门店比例至70%/30%，料未来存货周转速度将保持改善趋势。我们预测2013-2016年存货周转天数分别为447/377 /346/328天(2012年为473天)。根据测算，公司2013/2014/2015/2016年自由现金流分别是-17417/5729 /-7278/-7313万元。

　　总经理现金认购彰显长期信心。公司总经理廖创宾系潮宏基实际控制人廖木枝之子，本次认购625.56万股，认购金额6724.8万元，占公司募集资金总额10%，认购股票锁定期为36个月。公司实际控制人家族现金参与认购体现其对公司发展长期信心。本次定增完成后，总经理廖创宾持股1.95%；华夏基金持股5.28%，成为公司第4大股东。

　　国际经验显示珠宝消费将在人均GDP达5000美元后进入黄金增长期。2012年中国人均GDP为6100美元，预计人均珠宝消费有望从2013年 70美元升至2015年93美元，2012-2015年复合增长率有望达20%。具备原创设计、渠道管控和品牌运营能力的珠宝龙头料将最为受益。

　　潮宏基2013H1门店总数/自营门店数537/431家，预计2013年底门店总数/自营门店数将达603家/482家。按公司募投项目计划测算 2016年自营门店望达723家，门店总数近1000家。公司或将通过并购继续品牌扩张，未来有望成为多品牌时尚消费品运营商。目前公司35%自营次新店接近成熟期，业绩增长潜力较大。预计持续外延扩张与大比例次新店成熟将共同驱动公司业绩高成长。

　　公司上半年综合毛利率受足黄金产品销售占比上升(2013H1为57%)拖累而下滑。预计伴随金价暴跌的“抢金潮”结束，2013全年K金珠宝销售占比将恢复至40%以上，自营毛利率望回升至30%左右(2013H1为2g%)。在2012H2低基数效应下，内生外延推动下半年收入/业绩保持35% /60%左右增速是大概率事件。

　　维持13-15年摊薄前EPS预测分别为0.51/0.67/0.87元(12年EPS为0.36元)，因发行股数少于上限预期，调整增发摊薄后业绩预测为0.44/0.57/0.74元，股(原预测为0.41/0.54/0.70元)。以2013年为基期，2014-2015年复合增长率预计为 30.3%，维持“买入”评级，目标价16.30元，对应2013/14/15年37/29/22倍PE(以摊薄后EPS计算)，PEG=1.2x.

　　东兴证券近日发布中化国际的研究报告称，公司以贸易业务起家，但贸易业务利润薄、受经济波动影响大。公司自2007年起通过兼并收购，将业务聚焦于橡胶、精细化学品和化工品物流贸易等领域。通过向上游渗透，公司掌握了上游自然资源和生产技术，并将其与公司丰富的下游客户资源、完善的销售网络结合，业务转型初见成效。

　　天然橡胶业务全产业链布局，构建一体化优势。公司收购了上游天胶种植园和天胶加工厂，业务遍及天胶产业的各个环节。2012年公司销售天胶77万吨，实现营业收入155亿元，天胶贸易规模居全国第一，全球第三。公司拥有橡胶种植面积7.3万公顷，同时拥有土地储备27.3万公顷。未来随着自产胶比例的提升，公司橡胶业务的竞争优势和盈利能力将持续提升。天胶价格近期止跌回升，预计胶价将随需求复苏而上涨，也对公司橡胶业务形成利好。

　　橡胶化学品和新材料是公司精细化学品业务的双核。2012年公司收购江苏圣奥和扬农集团股权，这两家公司将成为公司橡胶化学品和新材料业务的发展平台。圣奥在橡胶防老剂领域具有规模和技术优势，未来将成为全球橡胶化学品龙头。扬农集团拥有深厚的技术积累，在苯的氯化硝化、菊酯、环氧丙烷等领域具有技术优势。扬农集团还拥有光气资源，具备发展聚氨酯材料的条件。

　　拥有国内最大的化工品运能和亚洲最大集装罐规模。受宏观经济影响，化工物流需求处于低位，运价下滑，但公司通过合理安排运力，加强了中东航线的运营，保证了物流业务的盈利增长。未来公司可能收购Newport，进一步提升集装罐业务规模和运营效率。

　　公司盈利预测及投资评级。预计公司2013-2014年EPS分别为0.63元，0.78元。公司当前估值明显低于行业水平。公司合理市值在150亿左右，对应股价为10.4元。当前股价上涨空间约54%，将公司评级从“推荐”上调至“强烈推荐”，未来12个月目标价为10.4元。

　　公司与浙江阳光照明合资成立子公司厦门阳光三安技术有限公司(暂定名)，注册地址厦门市沧海区(暂定)，注册资本3000万元，其中，公司以自有资金出资1200万元，占比40%，阳光照明出资1800万元，占比60%。子公司主要从事LED新型光源、新型照明产品的研发和照明市场渠道的开发。

　　事项点评

　　强强联合，共创双赢局面

　　三安光电属于LED 芯片行业龙头，旗下MOVCD 设备130 台实现满产，无论从设备规模还是LED 芯片产量来看均处于行业第一位。合资方阳光照明，作为国内最大的节能照明生产与出口企业，上半年完成产业结构调整，其LED 业务收入达4.04 亿，占比由12 年的14%上升至28%。强强联合的直接结果是，双方彼此深化方合作，的LED 芯片在阳光照明产品渗透率得到提升，同时，阳光照明对的议价能力增强，有望降低产品成本，提升毛利率。

　　子公司口含“金钥匙”，潜力不容小觑

　　作为两大龙头合资成立的子公司，厦门阳光三安可谓标准的“富二代”出身，按照合作协议规定，和阳光照明将充分利用自有技术和资源，为子公司研发提供支持。倘若子公司有进一步的发展需要，双方将协商加大资本投入，作为回报，子公司在同等性价比条件下，优先使用或购买双方产品。协议上来看，对子公司充分有利，未来前景向好。

　　决策符合行业、政策走向，进一步巩固公司龙头地位

　　根据《半导体照明节能规划》，到2015 年，国内LED 照明渗透率将达到20%以上，我们由此估算的LED 数量是20 亿只；LED 节能产值CAGR 达到30%，大大高于GDP 增速；LED 应用产品达到1800亿元。公司合资成立从事LED 照明的子公司，符合市场发展需求，深化了公司LED 产业链布局，进一步巩固了公司行业龙头地位。

　　海外渠道进一步拓宽，业绩提升有保障

　　上半年，公司完成参股台湾璨圆光电及收购美国流明之后，解决了专利问题，打通了海外销售渠道，海外销售业绩同比上升 360.97% 便是佐证。未来公司海外渠道有望进一步拓宽，我们的判断依据如下：1)新设子公司将渠道拓展(国内和国外)作为业务核心，三安有望借此提升其海外市场出口份额。2 )合作阳光照明，借助阳光照明成熟的海外代工经验(客户为飞利浦等国际大厂)，三安有望与国际大厂合作，海外业务将成为三安光电的一个全新的业绩增长点。

　　投资建议

　　我们预计三安光电13~15 年EPS 为0.74 、0.89 和1.10 元，目前对应动态PE分别为26.23倍、21.66倍和17.68倍，维持“谨慎增持”评级。

　　风险提示

　　芯片价格持续下降、政府补贴大幅减少。

　　航空制造发力，突破发展瓶颈。公司传统业务为航空维修、航空培训，与飞机保有量相关，近年来我国飞机保有量年均增长速度为10%-15%，受此影响公司航空维修、航空培训业务增速不高。2012 年公司进入航空制造领域，使得公司突破原有发展模式。航空制造主要包括飞机发动机电子控制器(ECU)、绞车等业务。

　　多方位布局通用航空，值得期待。通用航空是我国制造业转型与升级的重要支点，据估测，到2020 年我国通用航空市场规模将达到1500 亿元，直接带动上下游超万亿元的市场规模。我们预计通用航空产业发展初期以健全政策为主，2013 年年内出台其中某项或多项政策的可能性较大。目前，公司在通用航空制造、培训、托管、维修等环节进行了布局。

　　航空维修与培训业务稳步增长。公司航空维修及航空培训业务与飞机保有量高度相关，根据民航业十二五发展规划，我国飞机保有量将从2010 年1597架提高至2015 年的2750 架，年均增长11%左右。受益于我国飞机保有量增加以及第三方维修及培训比重增加，预计公司航空维修与培训业务稳步增长。

　　公司股价将受益于业绩提升及估值提升。从业绩方面来看，公司未来三年业绩有望受益于航空制造发力，预期公司业绩可能呈现高速增长态势；从估值方面来看，2013 年是我国通用航空政策的元年，我国通用航空将陆续出台数项政策及措施，有望将提升公司的估值水平。

　　财务与估值

　　我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.38、0.53、0.68 元，根据可比公司平均估值水平，按照2013 年48 倍市盈率估值，给予目标价18.24元，首次给予公司买入评级。

　　风险提示

　　政策不达预期风险、宏观经济波动风险、航空制造低于预期风险。