贵州茅台：最后的撤离者 306家机构背负资本裂纹

　　如果放在大的历史角度，关于贵州茅台 的争论并不是一个很大的事情。蓝筹茅台这一页必然要翻过去。茅台之外，还要好大一片优秀的蓝海公司。

　　贵州茅台沉重地转身，给资本市场砸开一道深深的裂痕。

　　2013年上半年，贵州茅台净利润增速仅3.6%，创上市12年来的最低纪录。9月2日，星期一，贵州茅台罕见盘中被砸跌停，股价创近三年最低，34亿资金夺门逃出，两个交易日市值蒸发178亿。

　　事实上，在中报公布的周末里，茅台成为资本圈密谈最多的话题。很快，博弈，争论甚至阴谋论开始充斥市场各个角落。

　　坚守还是离开？这，是一个大问题。

　　此时，这一切关于贵州茅台的争论都只是口水仗。对贵州茅台1.96万个股东，尤其是306个基金股东而言，无论离开还是坚守，都需要勇气。

　　“原本市场都预期百分之十几的增长，但中报出来只有3%，而且还是释放了大量的预收账款才勉强达到这个业绩 。”某知名新财富分析师看到中报后第一时间紧急给客户发出撤退建议，“白酒行业已经处在下行通道，要恢复很难。”一些更早之前建议客户抛弃茅台的分析师，更是接到对方的感谢短信，庆幸跑得快。

　　“白酒行业周期性调整是趋势，茅台作为第一白酒股首当其冲。这些机构都清楚，以前大家觉得买茅台是收益保障，但从去年下半年开始，茅台变成了鸡肋。”上海某资深白酒分析师说。

　　也有很多茅台的忠实支持者开始大声呼吁，茅台绝非鸡肋，只是交易者看不懂其内在价值。“我们在151.9元跌停价进行了大举的增持，成交量很大。有多少买多少，尽全力买。”盈信集团董事长林劲峰毫不讳言，“跟基金反着做，历史证明不会错的。”知名私募人士但斌也赌起了饭局。

　　“那些大声叫好的人，不一定就真正看好茅台。”深圳一位私募人士表示。

　　贵州茅台管理层则对此保持一贯的沉默。“管理层的压力非常大。他们的意思是，保持沉默，让市场自由解读。中报出来后，管理层没有和我们有任何接触，也没有开任何电话会议或者说明会。”一名接近贵州茅台高层的机构人士透露。

　　一切没有定论。如果站在大的历史角度，争论并不是一个很重要的事情。

　　围绕着贵州茅台的资金博弈、人性博弈、离合、悲欢、聚散，争论才刚刚开始。

　　中资机构买H股力挺

　　“我们的自营盘这几天确实买了点中石油。”电话那头，一位基金经理向理财周报记者证实。

　　这是一家位于香港岛中环交易广场的内地券商香港分支。楼下就是亚洲三大证券交易所之一的港交所。8月28日，中国石油（601857.SH、00857.HK），这家同时在中国内地、中国香港和美国上市的石油巨头，在此发布了复牌公告。“中石油腐败窝案”由此逐渐揭开盖子。

　　8月28日，中石油股价下跌4.39%，中石油的控股子公司昆仑能源（00135.HK）下跌13.51%。9月2日，与中石油有业务往来的惠生工程（02236.HK）在暴跌16.46%后临时停牌，迄今仍未复牌。

　　9月4日，为中石油提供油田服务的安东油服（03337.HK）下跌7.56%，翌日，股价继续下挫。

　　当天纽约时段，美国律师事务所Pomerantz Grossman Hufford Dahlstrom&Gross宣布将代表股民向中石油提起集体诉讼。

　　9月5日，内地投资者发现，与中石油有业务往来，且中石油为债务人的竟有23家内地上市公司，涉及11亿元债务。

　　不过，理财周报记者获得的多份数据显示，对于中石油和它的关联公司，境内外投资者的分歧正在急剧扩大。不知是巧合还是出于对冲的需要，中石油复牌后，中资机构几乎都在买入。而海外基金，既有大手减持，也有大手增持。

　　港交所数据显示，中石油H股的4大股东之一Aberdeen Asset Management Plc 8月30日当天甚至在场外以超过场内最高价2.6%的溢价增持中石油。但是，截至发稿时，理财周报记者未能确认该场外交易是在香港抑或是纽约完成。

　　存在牺牲母公司业绩成就子公司利润最终完成向公司高管进行利益输送的嫌疑

　　17年未曾分红的通策医疗 （600763.SH）在8月28日推出了一份员工基金。“直接走人!”一位普通投资者在看到这份员工基金管理办法后异常愤怒。

　　“其实就是一个变相股权激励方案，但与一般上市公司股权激励方案不同的是，这份方案并没有把公司高管与股东利益挂钩。”北京一家从事市值管理公司的研究总监告诉理财周报记者，这种类股权激励方案极为罕见。

　　对于这家子公司利润颇高，而母公司仍未弥补历史亏损的公司来说，股东的分红仍被搁置，然而这份员工基金的出现确保这不会耽误高管们分享成长的果实。

　　这一激励方案的秘密在于，员工基金的收益与子公司项目业绩挂钩，而员工基金持有者又涉及上市公司高管，有了高管手中的权利，牺牲母公司业绩来成就子公司利润就可以从计划变为现实，最终完成向公司高管进行利益输送。

　　员工基金的秘密

　　8月27日，通策医疗第六届董事会第二十七次会议以现场加通讯方式召开。6名出席董事审议通过《关于制定公司员工基金管理办法的议案》。同时审议通过《关于公司全资子公司与关联人共同设立有限合伙企业的关联交易议案》。

　　根据方案，公司在职董事，监事，高管以及项目核心人才参与发起设立及投资的有限合伙企业形式的员工基金并持股90%，由通策医疗指定的全资子公司或其他适格第三方持股10%成为普通合伙人，投资的标的则为通策医疗体系内新建或对外收购的医院项目。

　　8月28日，通策医疗递出第一个员工基金计划，由通策医疗全资子公司杭州通盛医疗投资管理有限公司（简称杭州通盛医疗）与包括公司总经理、董秘、证代等公司管理层人员分别成立两家合伙制企业，合计规模3000万元，每家合伙制企业参与员工达42人。

　　随后，公司再次公告了完整的运作方案，由通策医疗另一全资子公司通策口腔医院投资集团、自然人俞鉴修，以及上述两家合伙制企业（员工基金）共同设立诸暨口腔医院有限公司，经营口腔诊疗服务。其中通策口腔医院投资集团持股50%，俞鉴修持股30%，两家合伙制企业各持股10%。

　　公告显示，诸暨口腔医院分配当年税后利润时，应当提取税后利润的10%列入公司法定公积金和税后利润的20%列入公司发展基金，其余用于分红。

　　此外，如果两家合伙企业年投资收益高于实缴出资总额的12%时（按年化收益率的方式计算），基金应按超出实缴出资总额年化收益率12%部分利润的20%计算业绩奖励，并向普通合伙人杭州通盛医疗支付。

　　“其实就是一个变相股权激励方案，但与一般上市公司股权激烈方案不同的是，这份方案并没有把公司高管与股东利益挂钩。”北京一家从事市值管理公司的研究总监告诉理财周报记者，这种类股权激励方案极为罕见。

　　完整来看，如果诸暨口腔医院取得收益，当你税后利润的70%将分配给通策口腔医院投资集团、俞鉴修以及两家合伙制企业（员工基金）。而如果员工基金取得超过12%的收益，普通合伙人杭州通盛医疗也将得到分红。

　　“这样一来，最大的问题在于子公司的道德风险。”一位投行人士表示，这种模式非常简单，通过母公司多摊派一些费用以及资源的倾斜，很容易通过牺牲母公司业绩来做最高子公司项目利润。而子公司项目利润提升也将提高两只员工基金的投资收益率，从而为持有基金的公司管理层带来收益。”

　　这一激励方案的秘密在于，员工基金收益与子公司项目业绩挂钩，而员工基金持有者又涉及上市公司高管，有了高管手中的权利，牺牲母公司业绩来成就子公司利润就可以从计划变为现实，最终完成向公司高管进行利益输送。

　　事实上，对于拟上市公司来说，’公司不得和高管合资子公司，已经甚至成为一种不成文的规定，正是防止子公司将上市公司掏空从而最大化少数股东利益。

　　通常上市公司管理层股权激励方案需要通过董事会、股东大会以及证监会无异议函确认后才执行。“员工基金分类上并不算股权激励，且该方案也是由公司实际控制人吕建明积极促成，所以预计股东大会通过该方案几乎没有任何阻碍，而且也不需上报证监会批复。”一位长期跟踪通策医疗的券商研究员分析。

　　乌龙指事件后投资者损失惨重，分析师称光大证券 已陷入巨大漩涡不要轻易抄底

　　收到证监会5.23亿元的“史上最重罚单”后的光大证券，昨日复牌后毫无悬念跌停，然而昨日14时15分左右，数笔上万手巨额买单将该股跌停板打开，截至收盘报每股9.21元，跌幅缩小至8.54%。分析人士昨日向记者表示，在漩涡当中的光大证券即便股价再创新低，投资者都不要碰。

　　昨日，光大证券发布了关于收到行政监管措施决定书的公告并复牌。在接受证监会5.23亿元的“史上最重罚单”后，不少市场人士认为其连续出现两个跌停的概率很大。和多数人预想的一样，昨日开盘后4分钟，光大证券便被打到跌停板上。

　　昨日上午，约有20多万手的卖单将光大证券封在跌停板，卖单的合计市值约为1.8亿元。但在昨日午后，封单的数量便开始减少，14时15分左右开始出现万手以上的买单成交，随后成交量开始放大，光大证券封跌停卖单被迅速消化。截至收盘时，光大证券跌幅缩小至8.54%。数据显示，昨日光大证券的买入大单为3.63亿元。

　　“我应该卖单挂高一点的，这样损失会小一些！”一位投资者昨日通过网络告诉记者，没想到光大证券跌停板会打开，该股昨日跌幅曾一度缩小至6.25%，“就是这么倒霉。”

　　截至昨日收盘，光大证券报9.21元，创历史收盘最低；盘中9.06元，创历史最低点；昨日换手率为3.04% ，成交量达9.47亿元。在光大证券股价创下历史新低时，还拖累了其兄弟公司中国光大控股，该股昨日低开后低位震荡，昨日收跌3.64%，报10.06港元。

　　光大证券昨日公告还表示，董事会收到公司助理总裁杨赤忠、董事会秘书梅键的辞职报告，在公司正式聘任董事会秘书前，副总裁薛峰代行董事会秘书职责。

　　蓝色光标 （300058.SZ）对巨额应收款未计提任何坏账准备，被指业绩大注水。

　　财报显示，公司2013年中期应收账款账面余额10.1亿元，占总资产的比例为35.23%。其中，6个月以内应收账款8.39亿元，不过却未对其计提任何坏账准备。

　　对比同行业，蓝色光标坏账计提政策明显较为激进。北巴传媒（600386.SH）、当代东方（000673.SZ）对6个月以内坏账计提比例均为5%，省广股份（002400.SZ）为0.5%。

　　按照5%的坏账计提比例计算，公司少计提坏账准备4195万元，占上半年净利润的比例为30.40%。

　　此外，与绝大多数上市公司不同，蓝色光标未披露前五大应收账款客户的名称，信披质量令人堪忧。

　　财报显示，公司上半年前五大应收账款账面余额3.13亿元，占应收账款总额的比例为30.96%。

　　浪潮软件 8 月28日晚间公告表示，公司2013年上半年度归属于上市公司股东的净利润为-59，058，488.92元，上年同期为5，328，167.76元，同比降1，208.42%；2013年上半年度基本每股收益为-0.212元，上年同期为0.019元，同比降1，215.79%。

　　公告称，2013年6月28日，公司2012年度股东大会审议通过了《关于使用闲置资金进行短期理财的议案》，同意授权管理层使用不超过2亿元资金购买中短期低风险银行理财产品，资金来源仅限于公司的自有闲置资金，在上述额度内，用于购买理财产品的资金可以滚动使用，理财取得的收益可进行再投资，再投资的金额不包含在初始投资2亿元以内。此次授权自决议通过之日起一年内有效。报告期内，公司累计购买银行理财产品2.5亿元，共获得125.63万元的理财收益。