传：康得新2013年中报点评-2亿平米光学膜放量在即,上调评级

　　业绩增速接近预告上限,略好于预期。公司发布2013年中报显示,2013年上半年公司实现营收15.1亿,同比增长57.01%,营业利润3.41亿,同比增长60.15%,归属净利润2.88亿,同比增长 60.27%,每股收益0.309元/股。其中,二季度营收8.54亿,营业利润1.87亿,归属净利润1.59亿,环比分别增长 30.28%,21.16%和23.29%,同比分别增长54.16%,23.52%和17.57%,每股收益0.170元。业绩增速接近一季报预告区间 40%-70%的上限,略好于预期。公司同时预计前三季度归属净利润同比增长40%-70%,符合预期。

　　量价齐升,产能进一步释放,预涂膜毛利飙升近五成。报告期预涂膜营收6.32亿,同比增长20.74%,营业成本4.11亿,同比增长10.15%,毛利率34.94%,同比上升6.25个百分点,毛利2.21亿,同比增长47%。预涂膜营收的增额占总营收增额的19.81%,毛利增额占到总毛利增额的 32.83%。本期预涂膜的营收不仅较2012年上半年有较大幅度增长,且营收增速快于营业成本增速,毛利率大幅提升,联系到除募投的4条预涂膜生产现在 2012年一季度相继投产外无新增预涂膜产能的事实,我们认为上半年公司预涂膜产量和价格均有明显提升,假设单位生产成本不变,预计平均售价上升5%,销量上升15%左右,预涂膜产能得到进一步释放。

　　毛利率小幅攀升,股权激励费用摊销和汇兑损失增加对盈利影响显著。上报告期光学膜实现营收7.47亿,同比增长122.56%,营业成本4.7亿,同比增长130.87%,毛利率37.13%,同比下滑2.26个百分点,毛利2.78亿,同比增长109.76%。光学膜营收增额占总营收增额的75%,毛利增额占总毛利增额的67.45%。本期光学膜营收不仅同比大幅增长,较2012年下半年环比口径也增长23%,印证光学膜产能继续释放,同时毛利率下滑幅度趋缓,好于预期,说明公司通过不断优化产品结构保持高毛利的策略取得成效。报告期内,公司张家港2亿平米光学膜产业化集群项目投入9.82亿,累计投入近16亿,主体工程完成度达到80%,预计今年四季度将全面达产,加上2012年二季度投产的4000万平米示范项目,公司光学膜产能将达到2.4亿平米,扩大规模领先优势。市场开发方面,报告期内公司在量产供货国内一二线显示客户基础上,持续开展对国际一线客户三星、LG、友达、群创、冠捷、索尼等的量产认证。目前已向群创光电供货,实现重要的突破,预计三、四季度其他国际一线客户有望实现突破。在非显示领域,积极进行产品开发、国内外市场开拓和渠道整合,已取得成效。从本期营收来看,2亿平米项目已经开始批量出货,未来产能全面释放非常值得期待。

　　毛利率好于预期,费用率上升幅度超预期,未来存巨大下降空间。

　　超预期因素多,上调评级至推荐。公司2亿平米光学膜项目进展顺利,四季度全面投产放量概率大,我们上调公司2013-2015年的EPS预测至0.73 元、1.05元和1.36元,对应38倍,27倍和21倍PE,考虑到1)公司现金流充沛,财务费用下降可能超预期;2)产品结构优化,毛利率表现可能好于预期;3)2亿平米光学膜项目销售进度可能超预期等因素,上调评级至推荐。

　　传：泸州老窖国窖1573销量下降拖累收入,中低档酒仍保持增长

　　泸州老窖2013年上半年实现营业收入52.56亿元, 同比增长1.22%,实现营业利润24.82亿元,同比减少10.65%;实现归属于母公司净利润18.16亿元,同比减少9.59%,实现每股收益 1.29元,同比增长9.59%,公司的业绩增速符合我们之前的预期,略低于市场预期。

　　国窖1573销量2季度继续同比下降,中低价位产品保持较稳定增长。公司高档产品国窖1573的销售自年初以来受三公消费限酒政策的影响,销售量出现下降,2季度其销售量仍同比下降,但降幅有所收窄,公司近期提高了国窖1573的零售价格,目的是提高公司高档酒的品牌力,但我们认为在目前较为低迷的高档酒销售市场中,提价并不利于产品的销售,预计下半年国窖1573的市场销售量同比下降的可能性仍较大。另一方面公司老窖特曲、头曲、二曲等中低价位产品凭借较好的市场口碑和品牌优势在白酒的腰部市场实现了较为稳定的市场占有,并随着腰部市场的增长和稳定增长,中低价位酒销量的增长弥补国窖1573的下降, 公司收入仍实现正增长。

　　中低价位酒占比的提升压低公司综合毛利率,导致利润出现下降。国窖1573销量的下降,以及中低价位酒销量的上升,使得公司的产品结构有所下降,公司的毛利率也从去年同期的66.65%下降到今年的59.44%,是公司来利润下降的主要原因。下半年在白酒行业的持续调整期中,腰部市场增长的稳定性和增长的潜力高于高档白酒,我们预计公司的中低价位产品贡献的收入和利润将持续提升,但另一方面公司于近期大力推出“生命中的那坛酒”的定制酒销售也有望弥补高档酒在零售市场上的下降,我们预计下半年公司的毛利率虽同比下降,但下降的幅度会收窄。

　　盈利预测和投资建议。我们预计公司中低档酒销售的稳定增长以及定制酒的销售的推广有望弥补公司国窖1573在零售市场上销售的下降,我们预计公司今年全年仍有望实现收入和利润的正增长,我们略下调公司2013-2015年的EPS到3.36、3.69和4.36元,相对于目前的估值为6、6和5倍,估值仍处较低水平,维持买入评级。

　　风险提示:白酒行业调整深度大于预期。

　　传：凤凰传媒点评 业绩基本符合预期,收购手游完善全媒体布局

　　一、事件概述

　　近期,凤凰传媒公司公布2013年上半年业绩:报告期内,营业收入35.64亿元,同比增长9.94%,归属于上市公司股东的净利润为5.22亿元,同比增长8.74%,基本每股收益0.21元,扣非后每股收益为0.18元。

　　此外,公司公布对外收购方案:拟对下属子公司江苏凤凰数字传媒有限公司增资,增资额度为人民币3.2亿元。由江苏凤凰数字传媒江苏以31,040万元认购上海慕和网络科技有限公司新增注册资本,从而持有慕和网络64%的股权。

　　二、分析与判断

　　2013年上半年营收同比增长9.94%,净利润同比增长8.74%,业绩基本符合预期

　　1、业绩基本符合我们预期。(1)业绩增长主要原因是:公司出版、发行业务稳步增长。(2)主营业务营收增幅如下:出版(+16.88%)、发行 (+13.55%)。(3)各项业务收入占比如下:出版(38.33%)、发行(89.57%)、物流、软件开发、教育培训以及贸易流通等行业 (1.20%)、合并抵消数(29.10%)。(4)报告期内,公司借助多方位产业布局,正向“以内容为核心,以数字技术为基础,以物业为依托的多元化、全媒体新型传媒企业”的战略目标稳步迈进。

　　2、2013年上半年公司毛利率37.04%,比上年同期增加1.37个百分点,毛利率上升的主要因素:发行业务音像制品毛利率提高6.53个百分点。 2013年上半年公司期间费用率为23.58%,合计上升2.55个百分点。其中,销售费用率为12.80%,较去年同期上升0.64个百分点;管理费用率为11.82%,较去年同期上升0.74个百分点;财务费用率-1.04%,较上年同期提升1.17个百分点。

　　2013年上半年公司借投资并购驱动转型,全媒体战略布局轮廓初显

　　1、2013年上半年,公司的出版和发行业务分别实现营收13.66亿元和31.92亿元。公司在保持传统出版和发行业务稳定增长的基础上,加大对全媒体产业链的综合布局,借助多元化的投资策略推动业务转型。

　　2、公司的对外投资收购主要围绕数字化、实体网络、优势出版企业、产业链延伸四方面展开,涉足手游、出版、广告营销、大数据等领域,具体布局有:(1)与慕和网络的重组合作已完成尽职调查和框架协议签署,有望于三季度完成重组。(2)苏科社出资1000多万元,收购优秀图文出版公司含章行文;(3)苏少社与优秀少儿出版公司杭州金瑞合资组建凤凰金瑞少儿出版公司;(4)向文艺社注资2000万元,成立凤凰广告公司;(5)出资3000万元,组建投资基金, 参股明年即将申报上市的大数据直复营销公司(勒卡斯),收益状况良好;(6)完成36个、预算1.25亿元的非募投类实体网络转型的投资审核。

　　3、此外,公司拟与中国出版传媒股份有限公司、江西新华发行集团有限公司、中国科技出版传媒股份有限公司等四方合作,共同出资重组原中国出版传媒股份有限公司旗下新华联合发行有限公司,增资完成后公司将持有新华联合10%股权。我们认为,参股将为公司后续开展跨省发行业务,完善省外文化MALL生态圈奠定良好基础。平台将为公司出版物省外发行提供优质物流网络,减少公司省外发行的市场风险以及交易费用。

　　耗资3.1亿元收购慕和网络64%股权,正式涉足手游领域,完善数字化发展战略

　　1、公开资料显示,慕和网络成立于2009年,为美资独资手机游戏研发运营商,目前位居国内手游研发商第一梯队,擅长SLG类游戏的研发。(1)易观数据显示,截止2013Q1,慕和在国内移动网络游戏研发市场的份额为3.9%,排名第八。慕和成功研发并运营了多款智能手机网络游戏,包括《魔卡幻想》、《三国英雄传》、《EmrossWar》、《罗马帝国》、《AvalonWar》、《VampireWar》、《掌上三国》、《掌上水浒》、《三国群英传》等,并取得较好成绩。例如《掌上三国》曾获得中国APP排行No.1、韩国应用总榜TOP5;《三国英雄传》曾获得中国APP排行No.10; 《EmrossWar》曾获得美国APP排行No.4、韩国应用总榜TOP5;《罗马帝国》曾获得美国APP排行No.29;《AvalonWar》曾获得美国APP排行No.18的成绩。(2)公司2013年代表作为卡牌类手机网络游戏《魔卡幻想》,自上架后长期保持AppStore策略游戏分类 No.1、畅销总榜TOP10排名成绩;2013年4月,《魔卡幻想》月流水1500万元,公司借此跻身国内月流水过千万手游研发商之列。

　　2、收购价格略低于华谊和掌趣。慕和网络2012年净利润为695.06万元,2013年1~5月净利润2,300.76万元;2013~2015年经审计的承诺净利润不低于4,409万元,5291万元,6349万元;对应收购PE为11.00x、9.17x、7.64x;略低于此前华谊收购银汉(13 年PE为12x)和掌趣收购动网(12年PE为14.19x)的价格。2013~2015年间承诺业绩增速分别为534%、20%、20%。基于公司 25.45亿的总股本,以及慕和网络的承诺利润,此次收购将为公司2014、2015年EPS增厚0.01~0.02元。

　　3、借收购进军数字内容领域的战略意义显著。尽管收购短期内对公司业绩提振作用较小,但是此次交易是公司进军游戏领域、实现数字化发展战略的重要举措,有利于公司实现内容的多层次开发和价值的全方位创造,提升公司业绩。考虑慕和较为领先的手游研发地位,我们看好其后续游戏产品的开发前景。

　　三、盈利预测与投资建议

　　公司作为国内最大的出版发行企业之一,拥有较为雄厚的资源并购实力,正不断借助资本杠杆加速转型发展。近年来,公司围绕数字化、实体网络、优势出版企业、产业链延伸四大重点,不断加大投资力度,向着“以内容为核心,以数字技术为基础,以物业为依托的多元化、全媒体新型传媒企业”的战略目标稳步迈进。我们看好公司从传统出版发行商向新兴传媒企业转型的前景。

　　我们暂维持此前盈利预测,预计公司2013~2015年EPS分别为0.44元、0.53元与0.65元,对应当前股价PE分别为16X、13X与11X,给予公司“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示:

　　1、政策变动风险;2、市场竞争不规范的风险;3、中小学学生人数下降风险;4、并购对象业绩低于预期。

　　传：省广股份切入线下营销完善产业链布局,户外媒体实力提升

　　事件:

　　公司发布一系列公告,1)拟以自有资金1.16亿元以受让上海瑞格市场营销有限公司原股东55%股权,此次收购对应2013-2014年备考净利润PE为 9.1、7.9倍;2)公司公告拟以自有资金1000万元投资设立海南经典视线广告传媒有限公司,全面负责海口公交车身广告媒体项目的经营;3)原董秘沙宗义辞职,主要是到达退休年龄,负责对外投资的廖浩代理董秘。

　　切入线下领域完善产业链布局,户外媒体规模与影响力进一步提升

　　瑞格营销从事线下营销活动,2013-2015年税后净利润目标分别为2300万、2645万、3042万元,对应增长率分别为23%、15%、15%, 公司原有业务主要包括品牌管理、媒介代理、自有媒体等,通过此次投资快速切入线下营销的目标市场,将营销业务扩展到活动推广、展示、展览等线下营销领域, 进一步完善其产业链布局,实现营销服务链条全贯通,为客户提供更高的服务溢价;双方可以利用各自的专业和客户优势,为客户提供更好的服务,同时可深入挖掘潜在客户。

　　公司于日前中标海口公交车身广告媒体经营业务,包括海口公共交通集团有限公司旗下986辆公交大巴的车身广告媒体经营业务,以及在合作期限内新增的可用于广告发布的公交大巴的车身媒体广告媒体经营业务,合作期间为2013年11月1日至2018年10月31日,公司的户外媒体业务利润贡献不断加大,深圳公交大巴车身广告经营已经取得良好成效,户外媒体有望形成联动效应,扩大公司户外媒体经营的规模与影响力。对比深圳3854台的公交车身广告运营2012年贡献净利润518万元,我们判断短期来看海口公交车身公司对净利润贡献不大。

　　盈利预测&投资建议:

　　根据公司此次收购情况,假设瑞格传播9月份并表,对2013-2015EPS影响分别为0.01、0.04、0.05元,同时适当考虑海口经典视线的影响,我们上调2013-2015年EPS分别为0.71元、0.92元和1.13元,考虑到后续产业链整合步伐在年内仍有望不断落实,维持“买入”评级,6-12个月目标价45元。

　　风险提示:收购进程低于预期

　　传：杰瑞股份拓展装备板块产品链,蓄力油服市场

　　关注1:立足设备制造优势,延伸专业化服务链条

　　公司业务分为能源装备制造和油田服务两大板块,目前收入结构为9:1。财富赢家在油气勘采产业链中,公司的设备已覆盖钻完井、油田生产、工程建设等环节。其中,压裂设备、连续油管、液氮泵送设备、固井车等已做到国内最大。未来公司将依托优势产品,发展高端油田工程技术服务业务。目标是到2015年,装备制造和油服的收入比例达到1:1。

　　关注2:压裂车今年将继续保持高增长,新产品渐成规模

　　受益于致密气开采以及常规油田增产需求增加,今年压裂设备需求继续高增长。今年公司压裂设备销售有望达到20万水马力以上,比去年增长80%左右。公司在其它一些目前处于中前期发展阶段的设备领域也有很多布局,例如连续油管设备、液氮泵送设备、天然气压缩机等领域,目前这些设备开始逐渐放量,未来将成为公司新的增长点。

　　关注3:积极储备人才,油服业务未来或将爆发增长

　　公司目前油服业务规模相对较小,与安东、华油相比还处在第二梯队。公司近两年开始重视国内油服市场,大规模储备人才,现在油服队伍已有800人的规模。按照国内油服公司人均贡献收入水平,目前的油服团队未来能做到10亿以上的业务规模。此外,公司通过与贝克休斯合作,提高了接单能力,有助于公司进入国内高端油服市场。全球油服市场一年的容量近3500亿美元,是装备市场的4、5倍大。未来油服市场将为公司提供广阔的发展空间。

　　关注4:未来将继续完善产品链布局

　　在现有产品的基础上,公司下一步将继续发展钻井设备、地面设备、水下设备等钻完井产品及LNG液备、油气分离设备等工程建设产品,完善自己的产品链布局。未来发展的方式除了自己研发也会考虑兼并收购等模式。

　　结论:我们预计公司2013-2015年每股收益1.70元、2.45元和3.42元,对应动态PE分别为42倍、29倍和21倍。维持公司“强烈推荐”评级。