传闻：中京电子：柔性基板即将投产

　　传闻：怡亚通：发力电视购物商城

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　　传闻：雪迪龙：中韩合资水质监测公司即将投产

　　传闻：金城医药：腺苷蛋氨酸项目已正式启动

　　传闻：精锻科技：大众途观配套齿轮明年量产

　　长电科技:智能终端沐浴下,培育长电向阳花

　　投资要点

　　智能终端对芯片体积轻薄和成本低廉的迫切需求,对中高端封测具有巨大拉动作用,中道工序极具技术和成本综合优势,已成国际高端封测主流。公司是专注度极高的封测企业,营收主要来自智能手机,是国内第一家拥有中道工序产线的企业,产能国内最大,比肩日月光和矽品等国际大厂,全面覆盖铜 Bumping/WLCSP/FC倒装BGA/MEMS等中高端封测产品。公司是A股封测企业中,规模最大和技术最领先的旗帜企业,2012年全球排名第 7位,未来实现超速发展。

　　公司内部整合结束,伴随行业景气度提升和智能终端持续放量,依托国家产业政策长期有效的支持,产品布局切合行业趋势,产能利用率由2012年的不足 80%,提升至92%以上,中高端封装业务达到满产。我们认为,公司凭借规模化先进产能和不断渗透的核心客户订单,紧抓台湾和全球封测产能转移的长期趋势,将突破传统封测行业周期,实现跨行业周期发展,极具长期投资价值:1.中道工序能力,国际公认中高端封装必备的核心产能,国内首屈一指,8和12英寸铜Bumping和WLCSP产线供不应求,量产技术导入趋势与国际大势一致,确保未来先进产能持续具备国际竞争力。

　　2.基板封装拥有展讯,锐迪科和美新(MEMS)等核心客户,正通过AP芯片逐步进入华为海思核心产品。大客户反馈极好,凭借本土成本和速度优势,合作定会逐步加深,未来紧跟高速扩张的手机基带和射频芯片市场增量。

　　3.向矽品独家授权低成本MIS基板专利,透过全球第三大封装厂,间接拓展高通、博通、美满和恩智浦等国际大厂,扩大中高端封装超速获利的机会。

　　4.凭借精深的封装积累,协同东芝,紧抓摄像头市场需求近期放量。2013年下半年500w可变焦摄像头模组量产,良率>95%,业界领先,产能9月达100万组/月,年底150万组/月,诺基亚等大客户订单确定性极强,预计10月实现盈利。2014年800w模组量产,500w模组产能将达 300万组/月。

　　风险提示

　　智能终端市场不达预期,以及终端客户订单不达预期。

　　业绩预测和估值指标

　　保守预计13/14/15年公司净利润为1.43/2.68/3.69亿元,对应EPS为0.17/0.31/0.43元,同比增长1272% /88%/38%。13/14/15年的动态PE分别为38.2/20.4/14.8倍,公司业绩未来3年高速成长,可按成长股估值,给定“强推”评级。

　　华谊兄弟:进军手游领域,加速迈向综合传媒集团目标

　　一、事件概述

　　近期,华谊兄弟公司通过发行股份及支付现金的方式,以67,161.60万元的股权交易价格收购广州银汉科技有限公司50.88%的股权。公司需向银汉售股股东支付股份对价约22,387.20万元,同时支付现金对价约44,774.40万元。

　　同时,公司向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金约22,387.20万元。发行价格不低于26.49元/股。发行股份不超过约845.12万股。本次交易完成后,上市公司总股本将增加至62,085.81万股。

　　二、分析与判断

　　公司收购银汉科技51%股权,收购PE略高于以往估值水平,基本符合预期

　　1、受市场情绪影响,收购对价略高于以往估值水平。银汉科技2013年度、2014年度、2015年度承诺实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润不低于11,000万元、14,300万元、18,590万元,分别同比增长1619.91%、30.00%、30.00%,对应13~15年 PE分别为12x、9.23x、7.10x。此前掌趣科技收购动网先锋,按照承诺净利润计算的12~15年PE分别为14.19x、10.8x、 8.7x、7.21x。

　　2、本次交易完成后,华谊总股本将增加至62,085.81万股,此次收购将增厚公司2013~2015年EPS分别为0.09元、0.12元、0.15元。

　　借收购正式涉足手游领域,公司传媒娱乐行业综合布局进一步完善

　　经过多年来的战略布局,华谊在原有电影、电视和艺人经纪的基础上,业务版图进一步扩展至音乐、电影放映、影院广告、品牌授权、文化旅游等领域,影视娱乐综合传媒集团已初具雏形。我们认为,此次交易完成后,公司将主要从三方面受益1)涉足发展潜力巨大 的移动互联网产业,完善公司在传媒娱乐行业的综合布局;(2)充分发挥影视与游戏业务在产品运作、宣传营销、资金需求等方面的互补性和协同性,提升公司综合竞争实力;(3)银汉科技未来持续稳定的现金流入亦将一定程度上缓解公司经营活动现金流紧张之局面。

　　移动游戏迎来爆发期,银汉作为国内领先的移动网络游戏企业,成长空间可观

　　1、在3G网络高速发展,智能终端快速普及的背景下,2013年国内移动游戏迎来产业爆发期,投资机会可观。易观智库数据显示,2013年上半年中国移动游戏市场规模约为50.13亿元,其中移动网游市场规模激增至30.04亿元,环比增长135.3%。易观预测,2015年移动网游市场规模或达 120亿,三年年均复合增速达76.95%。

　　2、银汉科技作为国内较为领先的移动网络游戏企业,成长空间可观。(1)银行科技成立于2001年,是中国最早专注于提供移动增值服务和移动网络游戏开发与运营服务的企业之一,与乐动卓越(代表作《我叫MT》)、顽石互动(代表作《二战风云》)、玩蟹科技(代表作《大掌门》)一并位居手游开发第一梯队,目前银汉科技系列游戏的总注册用户逾亿人,拥有数千万的活跃用户。(2)凭借独特的经营理念和运营模式,银汉的产品具备较高的产品生命周期和市场认可度。A、公司曾推出《天地剑心》、《幻想西游》、《幻想武林》、《西游Online》、《梦回西游》等多款热门游戏产品。《幻想西游》至今已运营近7年, 《西游Online》至今已运营4年,《梦回西游》已运营近3年,生命周期远超行业水平。B、2012年11月正式上线的游戏《时空猎人》凭借广泛的推广渠道,上线8个月以来,累计充值额已突破1.5亿元,2013年5月月流水已接近4,000万元。2013年上半年月平均活跃人数达到287.07万人。

　　3、银汉科技未来将有新品推出,丰富行业经验有望为其持续发展提供保障。(1)2013年1~6月,银汉科技80%以上收入来自于其主打游戏《时空猎人》。目前该款游戏运营状况良好,其带来的收入预计还将随着该等游戏在海外其他市场的陆续推出继续提高。(2)公司2013年7月20日正式对外发布新游戏产品《神魔》,有望成为银

　　汉科技另一重磅游戏产品。(3)由于银汉科技单期营收倚重少数重点产品,具有一定的经营波动风险,公司未来能否及时推出新类型、新题材的游戏,获得市场认可,是值得市场关注的。我们认为,银汉较强的策划、研发与运营实力,以及其稳定的经营团队,将为其持续发展提供保障。

　　三、盈利预测与投资建议

　　公司凭借自身良好品牌优势、管理优势和资源整合能力,积极延伸产业链和价值链,此次收购使得公司业务版图扩展到发展潜力巨大的移动互联网产业,公司 “综合性传媒集团”雏形初显。我们认为,公司未来有望以成熟影视运作模式为核心,以多元化的传媒娱乐产业布局为抓手,借外延式发展不断提升自身在传媒市场占有率,朝“中国首屈一指的影视娱乐综合传媒集团”的战略目标不断迈进。

　　我们预计公司2013~2015年EPS分别为1.06元、1.24元与1.46元,对应当前股价PE为27X、23X与19X。考虑公司是国内电影制作市场的领军企业,可给予公司35~40倍PE,给予公司“强烈推荐”评级,12个月内合理估值区间为37.1~42.4元。

　　四、风险提示:

　　1、电影票房及电视剧版权销售未达预期;2、核心团队/主创人员流失;3、新游戏盈利低于预期。

　　博彦科技:业绩符合预期,结构改善出成效

　　事件

　　公司公布13年中报

　　报告期内,公司实现销售收入6.36亿元元,同比增长79.61%。实现净利润6061.74万元,同比增长41.19%。归属于母公司净利润6060.37元,同比增长40.97%,EPS为0.40元。

　　简评

　　公司业绩基本符合预期

　　上半年公司收入增速接近80%主要是因为大展并表的原因。利润增速为41%左右,基本符合我们的预期。由于上半年日元持续贬值,给公司造成的汇率损失不可避免,这也是公司净利润增速低于收入增速一个很大的原因。虽然日元贬值趋势还在延续,但下半年的速度可能会降低,对公司汇率损失的比例在下半年将有所好转。

　　业务结构调整出成效

　　从公司分项收入来看,传统的测试工程类业务增速为41.57%,增速较为稳定;企业应用及IT服务业务收入同比增长209.8%,增速很高,占公司收入比重提升到34.6%。我们认为一方面是因为公司并购大展的原因,另一方面公司也是积极在互联网和金融领域拓展新客户所导致的。随着在新客户中的业务的增长,这块业务未来盈利能力将有提升的空间。业务流程外包增速为376.35%,实现了跨越式发展,也标着公司业务不断向高端方向努力。

　　毛利率略有下降,但趋势在好转

　　公司今年上半年毛利率较上年同期下降1.54个百分点,12年年报显示毛利率比11年同期下降了2.56个百分点,从上半年看毛利率下降趋势在明显收窄。我们认为公司将会继续加强内部管控,优化人员结构和提高云平台的交付能力等。同时,公司通过对大展的进一步整合,未来毛利率的下滑趋势有望继续收窄, 从而实现业务的协同效应。

　　公司外延式扩展

　　从公司上半年收入和净利润的高增速来看,公司通过收购大展进入了快速增长在的快车道。我们从公司上市以来就一直看好其外延式发展的模式。软件外包行业公司要实现快速增长,尤其是达到一定收入级别的公司,通过收购扩张是其必然的选择。参考印度的软件外包巨头,他们在其快速发展期也是通过很多的并购实现企业规模的扩大,从而带动盈利能力快速增长。我们认为公司不仅会以并购方式继续发展,同时还会提高公司的业务水平和能力,向着世界一流软件服务外包企业的目标快速前进。

　　盈利预测与投资建议

　　上半年公司业绩已保持了快速增长,下半年是公司盈利的旺季,我们认为收购大展的协同效应将会逐步体现出来,盈利能力将会继续改善。同时,公司继续通过外延收购式的发展路径依旧清晰,我们预计13、14年EPS为0.99元和1.36元,增发摊薄后分别为0.86元、1.18元,虽然目前市场价格已经达到我们前期的目标价,但我们认为下半年会面临估值切换,加上公司可能存在的外延式发展,我们提升目标价至40元。继续推荐,维持“买入”评级。

　　探路者：估值基本反映增速下滑预期

　　公告2014年春夏期货订单金额增长2014年春夏产品期货订单金额7.80亿元,较2013年春夏实际执行期货订单金额增长约20%。

　　估算本次订货会金额实际增速20%-30%之间这次首次使用上期实际执行期货金额作为比较基数,如果按照订货会金额计算,则相对2013年春夏增长不到10%,明显低于对行业增速的预期。因此,我们认为跟主动调低期货占比有较大关系:以前期货占销售收入比例在90%,自2013年秋冬订货会开始,规划持续提升备坯占比,逐步降低期货订单产品在销售中的比重,2014年目标是70%,2015年目标在50%左右。如果按照70%-75%的2014年期货金额占收入比例倒算回收入规模,再按85%的比例计算期货比例,则相对于2013年春秋订货会金额的增速在20%-30%之间。

　　另外两点注意1)订单执行率调整根据公告数据测算,2013年春夏订单执行率约89.7%(主动调低期货生产比例,首期下单70%),比2012年秋冬91%有所下降,体现渠道销售压力;(2)自主研发产品加大应用2014春夏新品加大了自主研发的“极地仿生科技平台”技术在产品中的应用,其中 TiEFDRY和TiEFSKIN科技为基础设计制造的超轻皮肤衣和速干类服饰是此次期货主流产品。相对主要技术靠外购的大多数竞争对手,显示了公司的行业地位和实力。

　　投资建议:预计2013-2015净利润CAGR30.7%。2013-2015年EPS分别为0.57元、0.69元、0.89元。考虑到公司作为唯一户外上市公司的稀缺性、行业地位和行业成长前景,应享有超过其他品牌服装的估值,且增速下滑预期基本计入股价,给予12个月目标价13.80元。

　　风险提示:行业低迷,渠道扩张/新品牌低于预期;减持风险。