通策医疗:未来将输出波恩辅助生殖品牌、技术和管理

　　事件:公司及波恩有限公司共同投资设立杭州波恩生殖技术管理有限公司,杭州波恩公司注册资本为壹佰万美元。股权结构约定为波恩有限公司占杭州波恩公司注册资本的30%,公司占杭州波恩公司注册资本的70%。2013年7月15日,公司接杭州市工商行政管理局于2013年7月8日核准换发的《企业法人营业执照》。

　　点评:

　　立足口腔主业,外延妇幼生殖领域。公司以口腔服务为主业,今年意欲外延至辅助生殖领域。辅助生殖是指采用医疗辅助手段使不孕不育夫妇妊娠的技术,包括人工授精和体外受精-胚胎移植及其衍生技术两大类。辅助生殖受到国家相关法规的严格管制,壁垒较高,对专家的要求也高。据世界卫生组织(WHO)评估,每 7-8对夫妇中约有1对夫妇存在生殖障碍,我国近期调查表明国内不孕症者占已婚夫妇人数的10%。海通证券策略团队的人口模型显示,20-29岁生育高峰人口将从2009年的1.8亿增长至2015年的2.1亿,未来5年每年结婚的新人将由2009年的1100万对增长到1400万对,每年新生儿将由 2005-2006年低谷的1600万增长到1900万,0-4岁的婴幼儿将从2009年的7300万增长至2015年的9100万。按1900万例基数计算,假设上文所提到的不孕不育症者占10%,且其中20%通过治疗,每例4万元,国内潜在市场规模高达152亿元。

　　未来通策医疗妇幼生殖这块的合作方式1)和公立医院共建生殖中心,去申请试运行牌照;(2)与现在有牌照的医院合作成立生殖中心,不用再申请牌照;(3)收购公立医院,当然和公立医院合作这块看看主要看政府意愿。

　　洪涛股份：行业需求无忧 公司高成长可期

　　专注公共建筑装修的领先企业

　　洪涛股份作为国内最早成立的装饰企业之一，业务范围包括高星级酒店、剧院、会所、写字楼等装修装饰，其中酒店业务占比最大，约40%~50%。公司曾完成包括“鸟巢”、中央电视台总部大楼、钓鱼台国宾馆等在内的数百项优质项目。与其他上市装饰企业相比，有三特色：1) 成立最早，曾具有国企背景；2)专注公共建筑装修装饰领域，在剧院会堂、国宾馆、建筑大堂等细分市场的占有率第一；3)规模相对较小。其中后两项是公司享受一定估值溢价的重要原因。

　　短期需求担忧过度，预期纠偏将带动估值修复行情

　　地产调控政策、投资增速下滑预期、“八规六禁”的反腐政策、不佳的酒店业经营数据导致了市场对装饰行业前景的悲观预期，但从微观角度看，目前较为流行的“政府、开发商、酒店品牌商三方共赢”的投资模式无法改变，高端酒店投资热情仍将持续。对文教卫生类建筑市场来说，由于其对民生的重要性，稳步增长仍有保障。另外值得注意的是公共建筑的翻修市场将进入快速上升通道，成为装饰行业发展的重要接力者，因此我们认为市场对装饰行业前景的担忧有些过度。下半年行业的悲观预期将逐步被高成长的业绩与订单瓦解或部分瓦解，我们认为装饰行业有望随着“城镇化”主题、市场预期修正迎来估值修复行情。

　　公司成长稳定性、净利率水平、订单消化能力有望逐步提升

　　资金、资质、品牌等是公司高速成长的基础，现阶段公司的发展重点将落在成长的稳定性和质量上，我们认为未来这两项将逐步得到提高。稳定性来自于已经完善的区域布局(完成覆盖除西藏外的所有省市)、多元化的客户(地产商、大型国企、民企、政府等)；成长质量的提高主要指盈利能力的提升，我们预计公司净利率可由11 年6.3%提高至14 年的7.3%，主要由于ERP 系统的全面上线、部品部件工厂化率的提高、总承包模式的逐步完善。2013 年公司将订单消化能力提升列为重点任务之一，预计成果将逐步显现。

　　首次覆盖，给予“推荐”评级

　　我们预计公司2013-2014 年实现净利润分别为2.82 亿元(YoY 38.1%)和3.93亿元(YoY 39.1%)，暂不考虑股权激励的摊薄影响，对应EPS 分别为0.41 元和0.57 元，目前股价对应13 年、14 年动态PE 分别为27.6 和19.8 倍，考虑下半年装饰有望迎来的估值修复行情、公司高成长的确定性，我们首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

　　风险提示：业务快速扩张后的管理风险、地产持续调控风险。

　　最新上市公司重组动态：

　　000851 高鸿股份：关于公司重大重组事项的进展公告

　　000999 华润三九：重大资产重组进展公告

　　002019 鑫富药业：关于重大资产重组事项的进展公告

　　002322 理工监测：重大资产重组事项进展

　　002373 联信永益：重大资产重组进展公告

　　002390 信邦制药：关于重大资产重组进展情况的公告

　　002473 圣莱达：关于筹划重大资产重组事项的延期复牌公告

　　002514 宝馨科技：重大资产重组进展公告

　　◆个股内线透视（07月17日）

　　通策医疗:未来将输出波恩辅助生殖品牌、技术和管理

　　事件:公司及波恩有限公司共同投资设立杭州波恩生殖技术管理有限公司,杭州波恩公司注册资本为壹佰万美元。股权结构约定为波恩有限公司占杭州波恩公司注册资本的30%,公司占杭州波恩公司注册资本的70%。2013年7月15日,公司接杭州市工商行政管理局于2013年7月8日核准换发的《企业法人营业执照》。

　　点评:

　　立足口腔主业,外延妇幼生殖领域。公司以口腔服务为主业,今年意欲外延至辅助生殖领域。辅助生殖是指采用医疗辅助手段使不孕不育夫妇妊娠的技术,包括人工授精和体外受精-胚胎移植及其衍生技术两大类。辅助生殖受到国家相关法规的严格管制,壁垒较高,对专家的要求也高。据世界卫生组织(WHO)评估,每 7-8对夫妇中约有1对夫妇存在生殖障碍,我国近期调查表明国内不孕症者占已婚夫妇人数的10%。海通证券策略团队的人口模型显示,20-29岁生育高峰人口将从2009年的1.8亿增长至2015年的2.1亿,未来5年每年结婚的新人将由2009年的1100万对增长到1400万对,每年新生儿将由 2005-2006年低谷的1600万增长到1900万,0-4岁的婴幼儿将从2009年的7300万增长至2015年的9100万。按1900万例基数计算,假设上文所提到的不孕不育症者占10%,且其中20%通过治疗,每例4万元,国内潜在市场规模高达152亿元。

　　未来通策医疗妇幼生殖这块的合作方式1)和公立医院共建生殖中心,去申请试运行牌照;(2)与现在有牌照的医院合作成立生殖中心,不用再申请牌照;(3)收购公立医院,当然和公立医院合作这块看看主要看政府意愿。

　　洪涛股份：行业需求无忧 公司高成长可期

　　专注公共建筑装修的领先企业

　　洪涛股份作为国内最早成立的装饰企业之一，业务范围包括高星级酒店、剧院、会所、写字楼等装修装饰，其中酒店业务占比最大，约40%~50%。公司曾完成包括“鸟巢”、中央电视台总部大楼、钓鱼台国宾馆等在内的数百项优质项目。与其他上市装饰企业相比，有三特色：1) 成立最早，曾具有国企背景；2)专注公共建筑装修装饰领域，在剧院会堂、国宾馆、建筑大堂等细分市场的占有率第一；3)规模相对较小。其中后两项是公司享受一定估值溢价的重要原因。

　　短期需求担忧过度，预期纠偏将带动估值修复行情

　　地产调控政策、投资增速下滑预期、“八规六禁”的反腐政策、不佳的酒店业经营数据导致了市场对装饰行业前景的悲观预期，但从微观角度看，目前较为流行的“政府、开发商、酒店品牌商三方共赢”的投资模式无法改变，高端酒店投资热情仍将持续。对文教卫生类建筑市场来说，由于其对民生的重要性，稳步增长仍有保障。另外值得注意的是公共建筑的翻修市场将进入快速上升通道，成为装饰行业发展的重要接力者，因此我们认为市场对装饰行业前景的担忧有些过度。下半年行业的悲观预期将逐步被高成长的业绩与订单瓦解或部分瓦解，我们认为装饰行业有望随着“城镇化”主题、市场预期修正迎来估值修复行情。

　　公司成长稳定性、净利率水平、订单消化能力有望逐步提升

　　资金、资质、品牌等是公司高速成长的基础，现阶段公司的发展重点将落在成长的稳定性和质量上，我们认为未来这两项将逐步得到提高。稳定性来自于已经完善的区域布局(完成覆盖除西藏外的所有省市)、多元化的客户(地产商、大型国企、民企、政府等)；成长质量的提高主要指盈利能力的提升，我们预计公司净利率可由11 年6.3%提高至14 年的7.3%，主要由于ERP 系统的全面上线、部品部件工厂化率的提高、总承包模式的逐步完善。2013 年公司将订单消化能力提升列为重点任务之一，预计成果将逐步显现。

　　首次覆盖，给予“推荐”评级

　　我们预计公司2013-2014 年实现净利润分别为2.82 亿元(YoY 38.1%)和3.93亿元(YoY 39.1%)，暂不考虑股权激励的摊薄影响，对应EPS 分别为0.41 元和0.57 元，目前股价对应13 年、14 年动态PE 分别为27.6 和19.8 倍，考虑下半年装饰有望迎来的估值修复行情、公司高成长的确定性，我们首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

　　风险提示：业务快速扩张后的管理风险、地产持续调控风险。

　　最新上市公司重组动态：

　　000851 高鸿股份：关于公司重大重组事项的进展公告

　　000999 华润三九：重大资产重组进展公告

　　002019 鑫富药业：关于重大资产重组事项的进展公告

　　002322 理工监测：重大资产重组事项进展

　　002373 联信永益：重大资产重组进展公告

　　002390 信邦制药：关于重大资产重组进展情况的公告

　　002473 圣莱达：关于筹划重大资产重组事项的延期复牌公告

　　002514 宝馨科技：重大资产重组进展公告