传闻：国金证券中联重科等待ROE回升的行业龙头

　　国金证券近日发布中联重科的研究报告称，过去10年我国工程机械行业经历了快速发展，涌现了一批优秀的上市公司。中联重科收入复合增速51.06%居全行业之首，盈利能力位居前列。对ROE进行分析，是判断企业盈利能力强弱和是否能够持续的核心。

　　由于工程机械行业本身的周期性特点，在分析影响ROE因素的时候，不仅需要考虑企业的战略因素，更需要考虑宏观因素。在影响工程机械公司ROE的因素中，净利率和财务杠杆都与产品销量存在正相关关系，资产周转率受产品销量和应收账款影响。

　　从宏观与微观视角以及时间跨度的两个维度出发，建立工程机械销量Q的分析框架。

　　宏观驱动：长期看，中国城市化进程依然有空间；海外市场空间巨大，有望成为行业和公司未来的重要增长点。短期内，工程机械行业依然受到投资和货币环境的压制，公司经营情况出现明显改善的概率不大。

　　公司战略：长期看，未来公司将通过不断进入新领域、开发新产品形成“聚变”。短期内，今年随着商务条款的收紧，应收账款比例的下降将使资产周转率下降。

　　短期销售净利率和资产周转率下降将拉低ROE。投资和货币因素导致销售收入下滑，折旧摊销及费用率比例上升，预计公司2013年的净利率将有所下降；销售收入下降、销售政策收紧以及对应收账款比例的控制，2013年应收账款比例下降将导致资产周转率下降。

　　预计公司13-15年将实现营业收入434.2亿、508.37亿和622.49亿，实现归属上市公司股东净利润63.69亿、83.28亿、105.62亿，对应EPS分别为0.83、1.08、1.37元。在分析师的保守预测下，目前股价对应2013-2015年PE分别为8.32倍、6.37倍、5.02倍。

　　公司估值目前处于2003年以来的底部，低于行业平均水平。基于公司强于行业的盈利能力和经营管理水平，估值存在向上修正的可能。暂时给予公司13年 9-10倍PE估值，对应目标价7.47-8.39元。目前股价具备安全边际，但表现的催化剂需要等待投资、货币环境或政策的超预期好转。

　　银河证券6月17日发布南玻A(000012)的研究报告称，南玻的主要业务为浮法平板玻璃、工程玻璃、精细玻璃/电子级玻璃及太阳能，目前浮法平板及工程玻璃业务已经合并，三大业务开始初步完成各自的垂直一体化，公司在新业务电子级玻璃(精细玻璃)领域进展较快，预计在未来1-2年内，超薄玻璃及显示触控电子玻璃利润占比将超过一半，公司在电子玻璃领域将强势崛起。

　　预计触控盖板超薄玻璃将快速实现进口替代。第一步，浮法钠钙玻璃，完成对日本厂商的进口替代，理由：1、性价比，2、本土化，3、融资能力。第二步，公司具有向高端超薄玻璃切入的能力及技术积累。

　　河北150t/d超薄玻璃是国内唯一一条做到0.7mm并能兼顾强度与延展性的超薄玻璃线。预计河北第二条150t/d线及宜昌240t/d超薄线预计2014年投产，未来超薄玻璃投产及良率爬坡速度将快速提升。

　　目前南玻精细玻璃现有产能为1440万片ITO导电玻璃、150万片TPsensor、750万片触控模组(包含330万片OGS)产能，目前深圳产线是2.5代线。此外，公司宜昌4带线投产后，预计产能将达2160万片ITO导电玻璃、1480万片TPsensor、3000万片触控模组产能。

　　公司通过OGS垂直一体化，可以减少触控盖板紧缺导致的拿货瓶颈、钢化瓶颈，减少各环节物流和废料导致的损耗，降低成本。

　　康宁最新推出的Concore玻璃就是OGS全屏幕贴合技术，如果终端采用OGS触控的话，只要玻璃厂的OGS玻璃贴合到显示面板即可。即使终端选用其他方案，一样要用玻璃厂的超薄盖板玻璃，因此，玻璃厂作为触控产业链重要的中长期参与者，其估值应该提升！

　　平板及工程玻璃业务企稳，太阳能业务今年扭亏。预计公司2013-2015年EPS是0.53、0.83、1.04元，对应的PE是21、14、11，给予“推荐”评级。

　　光大证券6月16日发布康力电梯(002367)的研究报告称，公司投资3055万与沈阳蓝光合作在吴江生产永磁同步曳引机。公司占55%的股权。达产后年收入为1.68亿元，净利润为1688万元。

　　根据公司预测，曳引机合资厂达产后年收入为1.68亿元。按一般的设备厂房投资规划和苏州通润曳引机现在的报价计算，合资厂大概需要2-3年的时间形成达产，而达产后年销永磁同步曳引机约1.2万台，如此规模的合资厂未来将很有可能是为康力电梯配套为主，少部分外销。

　　电梯三大核心部件为曳引机、控制系统和门机，其中曳引机和控制系统成本占总成本的20%。由于行业壁垒的原因，现在电梯曳引机和控制系统行业有寡头垄断的趋向，提前布局曳引机和控制系统生产能力保证了公司的未来毛利率和采购的议价能力。由于沈阳蓝光不仅能生产曳引机，同时也拥有控制板和变频器控制系统生产能力，这次与沈阳蓝光合资生产曳引机，未来销量上来后也可能与其合作进入控制系统。

　　一体：吴江总部的扩建和成都中山生产基地的新建，在保证产品质量和生产能力的前提进一步拓展大客户。两翼：一方面向产业链上游延伸，提高产品的自制率，保证公司产品的高毛利率和性价比优势；另一方面向下拓展销售维保网络，提高投标率和服务质量，保证了销售能力与生产能力的匹配，同时产品质量和服务得到客户的认可。

　　上调了公司2014-2015年的电梯毛利率，因此调高公司2013-2015年每股收益分别为0.66元、0.89元、1.17元，对应现在股价市盈率为18x、14x、10x。给予公司2013年25倍估值，对应合理股价为16.5元，相对于当前股价还有35%的提升空间，给予公司“买入”评级。

　　国金证券近日发布常山药业(300255)的研究报告称，公司是专注于肝素产业一体化的制药企业：虽然在肝素钠原料药的市场占有率仅排名国内第7名，但公司拥有低分子肝素钙制剂、低分子肝素钙原料药、依诺肝素原料药、达肝素原料药等高附加值下游产品的技术优势，能够通过打通产业链提升附加值。

　　低分子肝素钙制剂降价风险较小：公司于2006年提出了低分子量肝素钙注射液YBHO2832006标准，经SFDA审核通过并获得发改委单独定价，目前中标价格是普通低分子肝素钙的2倍。公司通过收购常州泰康获得普通低分子肝素钙(安瓿、预冲式注射液)2个品规补充，产品组合足以灵活应对基药和非基药的任何招标政策，预计降价风险较小。

　　原料药看美国新增市场突破和产品升级：近期上游肝素粗品价格稳定，预计原料药价格不会出现太大波动。公司正着手从欧洲和美国寻找合作拓展原料供应渠道。公司于年初成功获得FDA认证，由于美国客户的原料药变更申报流程较长，分析师预计到2014年才会实现原料药对美销售；公司依诺肝素、达肝素等高端原料药在市场上已经获得认可，高端产品也将拉动今年原料药出口实现较快增长。

　　西地那非预计明年年底上市：公司常州子公司拥有仿制辉瑞“伟哥”的西地那非国内一类新药证书。辉瑞在中国的专利将于2014年6月到期，专利到期后公司预计经过半年的准备和原料药报批，将于2014年年底正式上市伟哥的仿制药。

　　透明质酸钠和长效艾塞纳肽将助力长期发展：透明质酸钠目前处于中试阶段，已经实现小批量销售，产品用于化妆品和食品(行情 专区)领域，预计原料药车间达产后有望扩大生产；长效艾塞纳肽美国已经完成二期临床，国内三期正着手申报，预计仍需3-5年在国内上市。

　　预计公司2013-2015年EPS分别为0.70元、1.05元、1.47元，同比增长33%，50%，40%(考虑股权激励费用计提)，公司目前股价对应2013年30倍，分析师认为公司由肝素钠原料药企业向制剂企业的转型已经获得成功，西地那非、透明质酸钠、长效艾塞纳肽等重磅新产品的陆续推出将推动公司踏上更加快速的增长轨道，维持“增持”评级。

　　国信证券6月17日发布益佰制药的研究报告称，公司5日公告：益佰制药全资子公司贵州苗医药(行情 专区)公司5亿元收购贵州百祥制药100%股权。

　　百祥制药属于苗医药，主要产品20多个，拥有几个独家且医保品种，其主打独家品种妇炎消胶囊(收入约1亿元)新进12版药物目录，未来前景看好。本次收购有利于公司拓展、丰富产品线，并有望借助公司首个基本药物独家——妇炎消胶囊开拓、布局基层市场，同时公司较强的销售力有望提升百祥制药盈利能力。考虑到百祥制药产品线较具特色，而过去几年处于投入期，收入快速增长，未来随着费用投入趋于平稳，净利润有望逐步体现，总体而言收购定价基本合理。

　　益佰制药产品线围绕抗肿瘤和心脑血管药物，有一定特色，营销实力较强，经历2010年的营销改革和短期阵痛，业绩持续改善，11-12年各项业务表现较好，预计13-15年现有产品保持平稳较快增长，随着新产品米槁心乐滴丸(制证完毕)和复方荭草(报生产)获批上市，爱德药业瑞替普酶2014年产能释放，以及外延式并购顺利进行，公司储备品种逐步丰富，持续增长可期。

　　考虑到本次收购5亿元所带来的的财务费用增加将部分抵消并表百祥制药，因此暂不考虑本次收购所增厚的业绩。维持13-15EPS1.07/1.32/1.59(按增发4500万股摊薄计算)，同比增30%/24%/20%，13PE28X，估值合理，而未来有望保持平稳较快增长，维持“谨慎推荐”评级

　　银河证券6月17日发布海特高新的研究报告称，公司发布公告，购买EC-135型直升机飞行模拟机及其附属设备，总计价格不超过1,000万欧元，近期已签订购买意向合同书。

　　目前公司昆明基地拥有5台航空培训模拟机，包括3台B737系列和2台A320系列。公司定增募投项目将新增1台A320模拟机。公司2012年年报中披露，将继续增加模拟机采购。

　　本次直升机模拟机，是公司从民航客机培训领域第一次切入到直升机培训领域，未来前景看好。由于采购周期较长，整套设备经生产厂商验收及发运预计在9个月内，预计该模拟机今年不会贡献业绩，预计明后两年可开始贡献业绩。

　　直升机产业是国家战略新型产业，目前低空开放试点扩大至整个东北和中南地区以及唐山等6个城市分区，到2015年低空开放将在全国推开。低空开放后，预期直升机的数量将保持持续增长，直升机航空培训服务市场将逐步打开。

　　EC-135型直升机由欧洲直升机公司生产，是一种多用途直升机，其飞行模拟机能够满足多种飞行训练需求，适应面广，训练效率高。此次采购有利公司持续提高在民用及通用培训市场占有率。

　　2012年公司完成某型航空发动机ECU批量生产交付任务，明显提升业绩。公司还将拓展新型号。分析师认为2013年发动机ECU将进一步放量，规模效益将提升，成为业绩增长主动力。分析师预计军品比重将不断提升，2014年公司军品利润占比将超过民品。直升机绞车等新业务有望形成新增长点。2013年将加快开展直升机绞车项目，完成汉胜APU(飞机辅助动力装置)、大发燃调(为主发动机提供燃油调节的组件)、气站扩容等几个重大项目。

　　小幅提升14、15年盈利预测，预计13-15年EPS为0.38、0.51、0.65元，PE为33、24、19倍。结合公司行业属性、成长性，与可比公司中航动控、哈飞股份等比较，估值优势明显，维持“推荐”评级。

　　东北证券6月17日发布普邦园林(002663)的研究报告称，公司主要从事园林工程施工、园林景观设计、苗木种植生产以及园林养护业务，主要为住宅景观工程、旅游度假区园林工程、商业地产园林工程和公共园林工程等项目提供园林综合(行情 专区)服务。在由中国建筑业协会园林与古建筑施工分会、中国风景园林学会园林工程分会、中国花卉报开展的“全国2012年度城市园林绿化企业50强”评选中，公司排名第四名，仅次于东方园林、棕榈园林、上海园林(集团)公司。

　　园林绿化行业主要可以分为市政绿化、地产园林和生态修复等三大类，地产景观和市政绿化项目占园林绿化工(行情 专区)程市场容量的80%以上。园林绿化行业竞争激烈，2011年CR50仅为15%左右，未来集中度将进一步上升。随着新型城镇化建设推行，受益消费升级和政策扶持，地产园林和市政园林市场空间广阔进一步打开，前景可观。

　　公司以设计为先导，通过设计带动工程业务，近年来收入得到快速发展。同时坚持“立足华南、辐射全国”的经营策略，在巩固现有华南区域占有率的同时，着力开拓华东、华中、西南及华北等地区业务，不断提高全国市场占有率。并通过大客户战略，加强业绩稳定增长基础，有效应对地产调控。在巩固地产园林优势的同时，积极拓展市政园林业务，并逐步取得成效。

　　根据最新股本情况，分析师预计公司2013年、2014年、2015年每股收益为0.60 元、0.83元、1.14元，目前股价对应PE分别为28x、20x、15x，估值基本合理。园林绿化行业是朝阳行业，未来受益消费升级和政策扶持，行业前景非常可观，公司作为国内优秀的地产园林企业，近年来特别是上市后，积极奉行大客户战略，稳步推进区域扩张步伐，并逐步拓展市政园林业务，目前公司资产负债率低，在手资金充裕，未来业务拓展空间较大，给予“推荐”评级。

　　浙商证券6月17日发布天银机电(300342)的研究报告称，公司是我国冰箱压缩机起动器龙头企业，未来无功耗起动器对PTC起动器的替代，将成为公司发展的主要驱动力。

　　我国农村家庭冰箱百户拥有量从2008年的37.11台上升到61.54台，未来几年冰箱行业将进入稳定增长阶段，而需求结构的调整将成为冰箱行业发展的主基调：2008年我国双门冰箱零售量占总销量的比例为81.1%，三门冰箱的占比为11.1%，2012年，双门冰箱零售量占比下降到53.4%，三门冰箱的零售量占比上升到33.8%。伴随着高端、节能冰箱市场占有率的不断提高，对高效能压缩机的需求也将随之增加。

　　高效冰箱压缩机需求的提高也将随之带动上游零配件企业产品结构的变化，其中无功耗起动器在提高压缩机能效比方面性价比更高：无功耗起动器功耗小于 0.05W，远低于传统PTC起动器2-5W的功耗。未来无功耗起动器及整体式无功耗起动器对传统产品的替代将成为公司未来几年发展的主要驱动因素。

　　作为目前全球唯一一家规模化无功耗起动器生产企业，公司2012年起动器合计市场占有率达到26.8%，其中无功耗类起动器市场占有率达到12%。相对较高的技术壁垒保障了公司保持较高的盈利能力：2012年的综合(行情 专区)毛利率达到36.05%，其中无功耗起动器、整体无功耗起动器的毛利率分别达到50.69%、50.34%，净利润率达到22.22%。

　　预计公司2013年-2014年的每股收益分别为1.07元、1.38元，以6月14日收盘价18.83元/股计算，对应的动态市盈率分别为17.59倍、13.64倍，随着我国家电(行情 专区)节能要求趋势的不断推进提高，无功耗起动器的需求提升，公司目前动态估值相对合理，首次给予“买入”投资评级。

　　申银万国6月17日发布华谊兄弟(300027)的研究报告称，6月16日上午，第16届上海国际电影节期间，华谊兄弟公司再次启动“H计划”(意为“新使命、新责任、新希望”)，公布了2013后半年5部电影的上映档期，以及2014年计划上映的10部新片。

　　13年下半年将有五部大片上映，全年30亿票房目标无虞。1)13年上半年公司已上映《十二生肖》(部分票房计入13年)、《西游降魔》和《忠烈杨家将》，上述影片合计贡献约17亿票房；2)下半年即将上映的新片包括中韩合拍片《大明猩》(7月18日)、西班牙买断片《海啸奇迹》(8月22日)、徐克导演的《狄仁杰之神都龙王》(9月28日)、毕国智的《控城计》(11月18日)以及冯小刚的《私人定制》(12月19日)；3)持续看好公司在电影行业的竞争实力，得益于中国电影市场高速增长以及公司电影的高品质，下半年公司电影票房有望持续给市场带来惊喜，达成全年30亿票房的目标基本无虞(2012 年全年票房21.6亿).

　　延续“冯氏幽默”，《私人定制》幽默贺岁。1)继《1942》之后，冯小刚再次回归喜剧电影，12月19日(初定)将上映由冯小刚执导、王朔编剧、葛优主演的喜剧电影《私人定制》；2)相信，得益于冯小刚、葛优、王朔黄金组合，以及引入极具票房号召力的王宝强、白百何、李小璐等影星加盟，《私人定制》有望成为华谊兄弟下一部过10亿的电影，并将为公司贡献显著收益。

　　导演人才进一步丰富，电影题材更加丰富、更“接地气”。1)根据“H计划”，2014年将有包括成龙、顾长卫、钮承泽、管虎等导演的共计10部影片上映(具体影片参见报告附表)；2)这10部电影涵盖了喜剧、爱情、动作、文艺、动画等多个类型，而且将参与投资发行动画片《喜羊羊与灰太狼2014》，公司电影题材得到极大的丰富，同时从风格上来看也将出现更多符合当前潮流的 “接地气”电影；3)导演团队也引入了包括管虎、程耳等在内的新锐导演，人才储备进一步得到优化，有助于公司电影业务持续健康发展；4)同时公司与好莱坞首部合拍大片(《狂怒》)将于14年上映，与海外合作迈出重要一步。

　　维持盈利预测，期待公司电影票房持续创造惊喜，重申“买入”评级。稳健考虑，维持13年EPS预测0.93元(其中主业0.65元，减持掌趣科技投资收益贡献0.28元)，14/15年EPS分别为1.19/1.30元，对应当前股价31/24/22倍PE，低于影视行业平均估值水平。而如果后续有电影业务超预期、或整合并购事件出现，盈利预测将有望大幅上调(在分析师的盈利预测中，电影业务13年贡献净利润2亿元，而根据分析师测算，《十二生肖》、《西游》利润贡献已近两亿元，考虑到后续有《狄仁杰》、《私人定制》等大片上映将贡献显著收益，后续业绩上调将是大概率事件)，公司估值优势将进一步凸显，重申“买入”评级。