传，巨星科技：稳健型企业 对外投资助力成长

　　海通证券5月8日发布巨星科技（002444）的研究报告称，公司业内综合实力强，市场份额将逐步提升。巨星科技在手工具领域具有明显优势，目前是亚洲最大、全球前六的手工具制造销售企业，巨星的主要优势在于：对整个供应链的了解非常全面，综合实力强，因此可以取代很多中间商、很多品牌商在零售商的产品以及其他国内供应商，这有利于公司市场份额的逐步提升。相对于世界一流品牌商，在产品品质相同的情况下，巨星的产品具有明显价格优势（巨星的产品到零售端可以比史丹利的产品便宜30%以上）；相对于国内其他厂商，巨星的产品线全面、具有明显的研发、渠道优势。同时，巨星强大的研发创新能力，保证公司能不断推出新产品，给用户带来更好的体验，抢占市场份额。

　　管理层对公司前景保持乐观，公司表现将好于行业，力争13年整体主营业务收入增长15%。公司的主要营收（95%以上）来源于出口，其中出口美国占比在70%以上，预计在未来3-5年内，这种情况尚难以出现明显改变。欧洲市场规模不及美国市场主要原因在于各国市场、文化习惯等差异，而近期由于欧洲经济仍然低迷，预计13年欧洲市场收入绝对规模增长不大，但市场份额会上升。而随着美国经济回暖，尤其是房地产市场复苏，13年情况将好于12年。2008年之前，美国市场增长平均约10%,而公司增长在30%以上，表现一直好于整体行业，预计未来这种情况会持续。综合看，13年公司力争达到主营业务收入同比增长15%的目标。

　　国内市场：增长很快，但相对规模在几年内仍然较小。目前公司国内市场收入占比小于3%,并且预计3-5年内占比仍然会很小。国内外文化不同，公司产品在国外市场具有消费品属性，而在国内市场更多的是工业品属性。国内的手工具市场整体规模更大（例如汽修市场就会有200亿以上的规模），但是市场份额很分散，目前在国内销售规模最大的上海世达仅7亿左右，第2的史丹利仅2.5亿左右。公司在国内市场的收入规模尚小，但增长很快（50%以上甚至翻番），市场地位应会逐步提升，短期目标是超过史丹利。公司在国内主要通过经销商渠道进行销售（90%以上），国内推广的主要困难在于渠道建设，这需要时间。

　　公司不同产品毛利率差异很大，但整体毛利率将维持基本稳定。公司产品的毛利水平从负值到40%以上都有，一般来说传统产品毛利较低且处于下降趋势，新产品毛利较高，公司由于能不断研发、推出新产品，因此能基本维持目前的毛利水平（26%左右）。总结：手工具国内市场规模很大，但份额分散，巨星科技在国内销售增长很快，但主要依赖于出口的基本格局3-5年内不会改变。国内手工具出口规模在600亿左右，巨星占比较小，由于巨星具有独特竞争优势，预计巨星占我国出口比重会上升。同时，在全球市场上巨星的市场份额也会逐步提升，公司仍可保持稳健增长。

　　对外投资动力与公司的业务模式密切相关。巨星的业务特点是轻资产模式，下游拥有许多大型优质客户，上游拥有上千家外协企业，企业主要从事产品研发、市场开发、品质管理等工作，利润率较高，每年能产生大量现金流（近5年公司年均经营性现金流净额为2.05亿元），且公司主营业务增长不依赖于资金投入，因此企业拥有大量富余资金，除去适当分红，其他部分正积极考虑通过投资来提高资金回报率。

　　对投资标的要求严格，整体投资风格较为谨慎。公司考虑的投资标的主要为2类：一是跟公司所处行业有一定联系，具有稳定行业地位、稳定现金流和较高ROE的企业；二是某些PE/VC、高端装备企业以及跟经济转型升级相关的新兴产业。公司对卡森国际和杭叉是财务投资，目前这两个企业运行良好；同时对杭州普特滨江的投资项目也运行良好，预计能有15%以上年化收益。

　　公司目前拥有超过16亿现金，并且现金流状况良好，正积极考虑、接触相关投资项目，未来可能的投资收益将增厚业绩。

　　电动工具项目被取消，原因主要有：电动工具市场比较饱和，品牌厂商比较强势，竞争激烈，该领域不是公司的优势所在；进入不同国家市场有不同的认证，市场准入条件、成本较高；同时电动工具退货率较高，行业利润率也普遍不如手工具。

　　其他募投项目进展缓慢主要是因为之前相关公共基础设施不到位以及项目承包方拖延等外部因素，预计13年底应能基本完成。但事实上，公司主要产品生产通过外协解决，募投项目进度对公司影响较小。

　　预测2013-2015年公司最新摊薄EPS分别为0.68、0.78、0.98元，增速分别为22.8%、13.7%、26.7%。考虑公司主营具备可长期温和增长的前景以及今后可能的对外投资并购项目贡献业绩，给予公司2013年18-22倍PE,对应目标价格区间为12.24-14.96元，维持“增持”评级。

　　传，中青旅：打造乌镇文化景区 期待公司估值提升

　　东方证券5月8日发布中 青 旅（600138）的研究报告称，2006年，乌镇景区接待游客159万人次，次年西栅景区正式对外开放，定位休闲度假；经过6年运营，2012年景区接待游客提升至601万人次，增加了278%,作为主要载体的西栅景区接待游客达到220万人次，占比36.6%,预计人均消费超过200元。在西栅的拉动作用下，乌镇景区整体人均消费由55.4元增加到114.9元，提升幅度达107%。从这些数据看，乌镇景区已经成功实现“观光古镇”向“度假古镇”的转型。

　　提高品位打造“文化古镇”，乌镇景区业绩有望持续提升。乌镇文化底蕴深厚，随着配套设施的不断改善，开始发力会议市场、尝试婚庆市场，同时着手当地传统特色的商贸产品开发（如乌酒），从而满足客户更高层次的需求。值得一提的是，5月9日，由华语戏剧界极具影响力的赖声川、黄磊、孟京辉共同发起的为期11日的戏剧节将在乌镇开演，或标志着乌镇旅游进入一个全新的时期。不同于市场上觉得乌镇景区已经接近饱和，未来增长乏力的看法，乌镇开发目前只是“小荷才露尖尖角”，未来随着景区向“文化古镇”升级转型，散客自助游和企业商务游的比重将逐步加大，收入结构的优化和人均消费的提升将成为公司业绩增长的主要驱动力，预计到2015年乌镇整体收入有望超过10亿元。

　　古北水镇即将开业，异地复制模式打破单一景区瓶颈。项目符合“类乌镇”景区需要的核心要素，预计于今年四季度开业，培育过程或将延续乌镇模式，前期以观光休闲为主，成熟后再向休闲度假和文化景区过度，考虑北京旅游市场情况，市场空间预计为乌镇的2-3倍。乐观估计，项目建成并进入成熟运营期后（3-4年）将实现年接待游客350万，旅游综合收入7.7亿元。

　　维持公司2013-2015年每股收益分别为0.78、0.85和1.04元的预测，参考目前行业整体22倍的估值水平，公司乌镇景区的持续增长和古北水镇项目前景值得期待，维持给予2013年25倍PE估值，对应目标价19.50元，维持公司“买入”评级。

　　传，顺网科技：百亿市值游戏平台渐行渐近

　　长江证券5月9日发布顺网科技（300113）的研究报告称，公司目前正由网吧向全网、由纯媒体向娱乐服务平台转型，并已初见成效，未来四大子平台有望共促企业走向百亿市值：1.蝌蚪游戏联运平台注册用户超2500万，非网吧用户占比提升与游戏精品化共同拉动ARPU和开服数向一线平台接近，按流量横向对比，平台市值有被低估之嫌；2.云海平台将通过异地数据漫游、影视聚合、棋牌、轻电商等应用和服务创造用户粘性或价值兑现工具，在将网吧用户转变为注册用户的同时，大幅提升了用户价值兑现效率，因而其价值显着；3.在移动互联网高景气和游戏多终端化趋势下，公司有望利用蝌蚪平台既有用户基础，将轻电商及游戏联运服务延伸至移动端，综合考虑其用户导入转化率和稀缺性，该手机平台具备巨大潜在价值；4.公司布局在产业革命前夜的云游戏业务，将成未来带宽环境改善时多终端游戏平台的重要筹码，受众面有望扩大到3.8亿游戏用户。

　　用户价值兑现创造四大业绩支撑战略扩张塑造三大业绩弹性。星传媒媒体价值持续增长、下游网游行业竞争加剧、浏览器等多元化流量兑现工具的推出、子公司吉胜科技并表并扭亏四大因素将共同支撑未来公司业绩高增长。同时，公司独代或自研游戏打开的巨大价值兑现空间、外延式扩张带来的潜在协同效应、海外网吧市场的开拓将共同构成业绩弹性因素。

　　公司是A股中唯一掌控大量玩家流量的游戏平台，具备灵活的盈利方式和可持续的成长能力。看好现阶段平台流量变现方式多元化创造的丰富业绩看点以及非网吧业务线带来的巨大想象空间，预计13-15年EPS分别为：1.05、1.54、2.20元，对应PE为36、24、17倍，重申“推荐”评级。

　　传，信雅达：专业设备有望打开公司空间

　　中信建投5月8日发布信雅达（600571）的研究报告称，近期调研了公司，与公司高管进行了深入沟通，了解公司最近经营状况和未来发展战略规划，进一步梳理公司的投资逻辑与价值。

　　流程银行软件公司在股份制银行当中的占有率已经比较高，可以达到90%,目前来看，今年银行对流程银行软件的需求量较大。去年该业务的瓶颈在于实施服务，今年公司将平台和实施服务的团队分开，这样有利于提高人均产出，预计今年的订单较去年会有较大提高。在流程银行产品化方面，竞争对手IBM的产品化较好，单从技术上讲IBM的产品水平还是会高于公司，公司目前软件平台的通用性还有所欠缺，所以软件平台和实施均有自己来做。今年流程银行的客户主要集中在各地的城商行，且有跨区域能力的城商行需求快于本地化的城商行，每家规模一期在500-800万之间，二期在500万左右。保险的流程业务公司也在积极推进，底层的技术平台是通用的，但流程保险的规模不大，与一个本地化经营的城商行规模相似。

　　公司在金融设备领域的策略是：通用设备保证公司的收入与现金流，专用设备是公司未来的赢利点。通用设备的竞争已经较为充分，毛利率也在逐年下降，银行的集采对通用设备的毛利率也造成了很大的压力。通用设备方面，公司主要有pos机、支付器、密码器等，支付器去年销售接近100万套，一半是工行采购，20万套来自于与人民银行相关的渠道销售，预计今年的增量主要来自于建行，价格基本不会变。公司的Pos机产品不一定是最强的，但渠道较强，预计今年增长在30%-50%,毛利率有望稳定在20%左右，密码器和支付器的增长预计会落在10%-20%之间，超预期的因素在于新产品。专用设备产品公司还在摸索之中，银行对专用产品等自助终端的需求比较旺盛，这块要看公司的创新能力是否能符合银行的需求，专用产品还具有很强的门槛与壁垒。

　　去年公司在软件服务业务领域表现不佳，BPO目前依旧处于亏损状态，收获期还未到，银行能够接受的BPO必须是内部的派驻形式，但银行外包的项目和种类还没有到达一定规模。服务当中有很大一块是流程银行的实施。

　　公司的环保业务是做火电厂的除尘设备、安装与服务。环保设备市场近年来变化较大，以前公司主要做一些海外新建电厂（东南亚地区等）的设备安装与服务，由于电厂的资金来源主要靠银行贷款，由于当地经济环境恶化，银行贷款放缓导致公司无法回收资金，造成较大的应收账款导致公司环保业务一直处于亏损状态。去年公司的业务转向国内市场，主要做一些电厂的环保设备改造，由于设备改造市场是由于国家的强制标准延伸出来的，所以空间还较大。从去年起，国内电厂的盈利能力与支付能力有所好转，但竞争格局相对较为稳定，公司排在第五，收入规模还没有达到盈亏平衡点。如果价格合适公司也不排除将环保业务卖给其他买家。

　　公司的在流程银行领域具有一定的优势，自有软件占比有望进一步提高，未来进一步提升产品化与实施服务的解决能力是公司提升价值的重要因素。公司在金融设备市场的战略清晰，在保证通用设备能够创造一定盈利的前提下，着眼于专用设备的广阔市场，紧跟银行需求，积极创新，有望为公司带来新的利润增长点。软件服务和环保业务有望借助市场的扩大与增长实现好于往年的增长。预计公司13、14年EPS分别为0.44元、0.56元，“增持”评级。

　　传，宁沪高速：车流量增速加快 地产贡献大增

　　华泰证券近日发布宁沪高速（600377）的研究报告称，公司2013年一季度实现营业总收入17.83亿元，同比减少1.31%,营业成本为8.45亿元，同比减少0.94%;实现归属于母公司股东的净利润6.32亿元，同比增长0.60%,每股盈利约0.1256元，符合预期。

　　车流量增速加快，春节小客车免费减少通行费收入。公司一季度312国道沪宁段由于两站两点拆除后降幅较大，达到-50.57%;其他各路段车流量增长均较快。其中，沪宁高速日均车流量同比增长10.55%,高于去年同期6.02%的增速，达到73933辆，客货车分别同比增长约11.3%和8.26%。受春节小客车免费通行影响，沪宁高速日均收费额仅同比增长0.67%,其他路段增速也远低于车流量，通行费收入12.34亿元，同比减少约1.62%。节假日免费政策去年影响通行费收入8944万元，分析师预计今年影响幅度在2亿元左右。

　　昆山C4一季度确认部分收入，地产全年贡献预计超去年。报告期宁沪置业地产项目C4地块确认部分收入2.16亿元，地产及广告等其他业务收入同比增长276.37%,达到3.13亿元。3月15日，公司句容鸿堰社区B地块“同城世家”一期124套住宅项目开始认购，目前已完成认购近40%。公司房地产业务未来的目标是达到10%左右的利润贡献，去年收入贡献3个多亿，利润贡献3000多万，今年预计预售额度在5亿元左右，销售面积40万平米。而广告业务由于2011年广告清理，目前基本全部使用，收入预计持平于去年。

　　预计今年全年投资收益贡献将明显提升。一季度，公司投资收益同比增长20.92%,主要由于沿江高速投资收益同比增长。根据分析师了解，沿江高速去年因为资产重组，确认了2个多亿的资产减值拨备，今年预计利润贡献将恢复正常，预计盈利贡献约7000-8000万元。而苏嘉杭高速一季度日均车流量和日均收费额同比增长14.28%和3.37%,预计今年盈利将回升；扬子大桥去年由于泰州大桥的开通，折旧增加，预计对盈利的影响时间2-3年，今年贡献基本持平去年。预计今年由于沿江高速和苏嘉杭高速盈利回升，投资收益将明显高于去年，预计提升幅度在6000万以上。

　　虽然高速公路行业目前受到包括节假日小客车免费、绿色通道等政策的负面影响，但公司业务收入不断多元化，地产贡献开始提升，今年车流量的回升也有效抵消免费政策，同时考虑投资收益，今年有望实现增长。公司业绩稳健，高分红依然是最大看点，预计2013-2015年EPS为0.47、0.48、0.51元，维持“增持”。

　　传，华力创通：车载芯片发布 有望长期受益

　　宏源证券5月8日发布华力创通（300045）的研究报告称，华力创通发布关于发布GNiStar-2车载北斗/GPS多媒体智能处理器芯片的公告，公司于近期完成了GNiStar-2车载北斗/GPS多媒体智能处理器芯片研发和量产测试，并开始正式接受市场订货。

　　高性能低成本车载双模芯片，有利于北斗实现交通领域大规模应用。GNiStar-2车载北斗/GPS多媒体智能处理器芯片是一款集新一代高性能BD-2/GPS兼容导航和智能多媒体功能于一体的高集成度应用处理器芯片，支持Android4.0、WinCE6.0等系统，因此芯片将北斗卫星导航与目前应用最为广泛的智能CPU和操作系统深度融合，并且能大幅降低北斗产品在车载终端领域的使用成本，从而有利于北斗在交通领域实现进一步大规模应用。

　　北斗系统产业长期向好，政府推动应用范围逐步拓宽。12年底我国北斗二代卫星导航系统正式向亚太区域提供服务，13年初交通运输部提出9省市客车必须安装北斗导航，为政治任务，再次验证我国推广北斗应用的决心，希望从可以进行行政强制的“两客一危”车辆入手逐步推进北斗系统的应用范围，实现北斗对于GPS的抗衡和替代。

　　车载导航终端领域空间巨大，专注细分应用领域有望爆发。目前具备导航功能的移动终端数量极其庞大，有数据显示2011年第四季度到2012年前三季度中国后装车载导航和PND多媒体导航终端出货量共计1052万台，此次公司芯片专注于北斗车带导航领域应用，有望从政策性强制安装北斗导航领域入手未来长期受益于北斗导航在交通系统的大规模应用。

　　预计公司13/14年EPS为0.35元和0.49元，目标价17.5元，维持“增持”评级。

　　传，长城汽车：新车陆续上市保障未来业绩增长

　　东方证券近日发布长城汽车（601633）的研究报告称，1季度公司营收127.6亿元，同比增长46.1%,实现营业利润22.7亿元，同比大幅增长70.6%,归属母公司股东净利润18.96亿元，连续三个季度实现高增长，单季同比增长73.4%,对应单季ESP0.62元。产品结构持续优化、毛利率稳步提升是利润增速高于收入增速主要原因。

　　1季度哈弗H6销量翻番，哈弗M及轿车增幅明显，公司盈利质量进一步提升。1季度哈弗H系列SUV共销售5.97万辆，相比去年同期大幅增长38%,其中H6销量4.13万辆，单季销量同比翻番。H3及H5合计出现21%下滑至1.7万辆，而哈弗M4去年5月份上市，今年1季度M系列SUV销量同比大幅增长7.7倍至3.1万辆。轿车方面，腾翼C50销量季度递增，1季度销量1.6万辆，而上年同期仅3753辆，MPV单季销量1944辆，去年1季度657辆。产品谱系逐渐形成，单台车盈利增加拉动毛利率同比显着提升，1季度毛利率为28.1%,相比去年同期提高2.6个百分点，预计随着哈弗H旗下新车逐渐上市，公司盈利质量有望进一步提升，期间费用率整体稳定。

　　现金流改善，流动资产管理质量较好。1季度公司经营现金流明显改善，每股经营现金流0.5元，去年同期为0.17元，现金流好转原因是集团整体销量增长导致现金及承兑汇票回款增加。在收入大幅增长情况下，期末应收款及存货相对年初基本稳定，公司应收款及存货管理质量优良。

　　SUV新车陆续上市将提升单车盈利能力。近期上海车展上公司展出运动版H6及H7、H8、H2等全新车型，市场反应超出先前预期，新车陆续将于今年下半年至14年上市。自主SUV领域里哈弗的品牌力快速提升，且拥有良好消费群基础，分析师预计扩充中哈弗产品谱系将保持品牌较强竞争力，未来中高端新车上市将进一步提升单车盈利水平。

　　预计公司2013-2015年EPS分别为2.45、2.94、3.46元，考虑可比公司估值水平、净利润复合增速及公司业绩成长性，给予13年PE15倍估值，对应目标价36.8元，维持公司增持评级。