传：中国重汽2013年经营形势有望明显改善

　　2012 年，公司销售重卡74,670 台，同比下滑25.8%，公司市场份额略有提升。公司销售收入同比下滑25.7%至193.7 亿元，收入下滑幅度与销量下滑幅度相当。

　　2012 年，受产销规模大幅缩减、人工成本提升以及公司针对部分产品降价促销等因素影响，公司毛利率由2011 年的8.3%下降至7.5%。

　　2012 年，公司管理费用较去年同期增加1.25 亿元至5.08 亿元，主要是由于济南港信盘式制动器研发支出规模较大，公司计入管理费用的研发费用大幅增加9,063 万元。

　　2012 年，公司销售费用较去年同期减少1.35 亿元至5.71 亿元。销售费用下降主要是由于随销量下降公司承担的运输费用及质量索赔费用均明显下降。

　　2012 年，公司大幅压缩借款规模，短、长期借款规模由2011 年末的67.8亿元下降至12 年末的33 亿元，资产负债率由2011 年的77.2%下降至69.3%。受此影响，公司财务费用由2011 年的3.36 亿元下降至1.93 亿元。

　　同时，公司存货规模由2011 年末的47.7 亿元下降至2012 年末的33.5 亿元，存货压力得到一定程度的缓解。

　　评级面临的主要风险

　　重卡终端需求持续低迷。

　　重卡行业竞争进一步加剧。

　　估值

　　我们维持2013-14 年公司每股收益预测0.75 元、0.98 元不变。基于2013年17 倍预期市盈率，我们维持公司目标价12.73 元不变，我们将公司评级由买入下调为谨慎买入。

　　业绩符合预期。2012 年归属上市公司净利润同比减少20.2%至9.81 亿元，实现EPS0.37 元。变压器业务毛利率下降、光伏业务整体亏损，是业绩下滑的主因。收入同比增长11.9%至203.25 亿元，工程施工收入增长最快，同比增长89.4%至20.69 亿元，占营业收入10.2%，公司逐步由制造商向制造服务商转变。

　　盈利拐点或将来临。受年初结转订单增长(同比增49.3%至263 亿元)、变压器产品结构调整、多晶硅产品涨价(已自2012 年底触底反弹近20%)、海外市场开拓、部分技改项目完成等利好因素影响，我们预计，公司有望告别净利润连续2年下滑的局面，2012~2015 年，公司的收入和净利润有望分别实现年均复合增速14.3% 和13.1%的温和增长。由于光伏市场供给矛盾短期仍将存在，我们判断，公司光伏业务于2013 年难以转盈，但亏损幅度有望收窄。

　　我们预计，未来2~3 年，公司业务调整或将持续，逐步形成多元化经营轮廓， 有助克服因产品与市场过于单一而带来的发展瓶颈，分散业务风险。

　　试水海外制造。截至2012 年底，公司的印度特高压研制基地项目已完成55%建设进度。我们预计，2013 年底前可建成、试投用，达产后可贡献约10 亿元年收入。

　　重磅加仓光伏业务。公司现有0.3 万吨多晶硅产能，新建1.2 万吨多晶硅项目已于2012 年底累计完成80%建设进度，我们预计其将于2013 年中期建成、试运行， 并于2014 年开始贡献业绩。目前，公司已具备光伏全产业链集成能力。

　　逐步涉足采矿业务。1)2012 年，天池能源1000 万吨/年南露天煤矿项目获国家发改委批复，I 期工程已于2012 年底完成15%建设进度；2)截至2012 年底，杜尚别金矿项目已完成8%建设进度。我们认为，采矿业务对公司短期利润结构影响有限。

　　上调评级至“增持”。我们预计，当前股本下，公司2013、2014 年将分别实现EPS 0.43 元、0.48 元，对应16.4 倍、14.6 倍P/E.

　　传公司发布公告，一季度归属于母公司净利润为6206万元-7757万元，较上年同期增长100% - 150%。原因是：控股子公司山东登海先锋种业有限公司销售收入较去年同期大幅增长；母公司玉米种子销售收入比去年同期增长。

　　点评：

　　行业供大于求确定，但个别企业仍会快速增长。种子行业供大于求的现状不是今年才有，在过去的十年间，大部分年份都是供过于求，但并不妨碍个别有品种的企业逆势增长，因为从全局看是供过于求，但局部地区部分品种仍有供不应求的现象。本销售季节之初，登海种业、隆平高科、金色农华的预收装款增速都不错，所以大企业可以凭借品种的优势获得增长。从登海的一季度预增公告看也能证明这一点。我们测算公司一季度盈利同比增长130%左右。

　　先玉335的推广面积尚未达到天花板，我们判断未来两个销售季度的推广面积仍有15%左右的增长。先玉335在黄淮海区域的推广面积大致在2300万亩左右，占比11%，依然处在较低的水平。如果我们按照农技推广中心的数据，2010年先玉335在山西地区(黄淮海地区)的推广面积最大，达到484万亩，占比21%。

　　登海先锋在一季度贡献同比大幅增长。由于2012年4季度登海先锋的发货量未有增长，而本销售季度的推广面积仍有15%左右的增长，预示着第一季度会有不少的发货量，对公司的利润贡献大增。1Q2012登海先锋对登海种业几乎没有贡献，1Q2013年预计贡献3000-3500万元。

　　2012/2013母公司表现值得期待。2012/2013销售季度是登海605推广的第三年，从现在市场占有率较高的郑单958，先玉335的历史表现上看，也是在第三年开始大幅增长。郑单958,2000年通过国审，2000年—2002年的推广面积分别为40.8万亩、365.8万亩和1324 万亩。先玉335,2004年通过审定，2005年没有销售，2006-2008年的推广面积分别为26、229和1692万亩。

　　今年登海605 在黄淮海区域整体表现良好，尤其在河南和蒙西地区表现突出。2012 年上半年登海605 又通过浙江省和陕西省(延安地区)审定(认定)，可推广区域继续扩大。因此，我们预计其推广面积在推广的第三年达到800-900 万亩，河南和山东是重点推广区域，前两个销售季节分别为330 和550 万亩。

　　盈利预测和投资建议。我们暂维持盈利预测不变，2012-2014 年每股收益分别为0.73、0.95 和1.19 元。我们认为当前登海种业处在上升期，当前估值水平与公司所处状态不符，维持“买入”的投资评级，目标价29 元，对应2013 年30 倍的PE 估值。：

　　公司发布公告，一季度归属于母公司净利润为6206万元-7757万元，较上年同期增长100% - 150%。原因是：控股子公司山东登海先锋种业有限公司销售收入较去年同期大幅增长；母公司玉米种子销售收入比去年同期增长。

　　点评：

　　行业供大于求确定，但个别企业仍会快速增长。种子行业供大于求的现状不是今年才有，在过去的十年间，大部分年份都是供过于求，但并不妨碍个别有品种的企业逆势增长，因为从全局看是供过于求，但局部地区部分品种仍有供不应求的现象。本销售季节之初，登海种业、隆平高科、金色农华的预收装款增速都不错，所以大企业可以凭借品种的优势获得增长。从登海的一季度预增公告看也能证明这一点。我们测算公司一季度盈利同比增长130%左右。

　　先玉335的推广面积尚未达到天花板，我们判断未来两个销售季度的推广面积仍有15%左右的增长。先玉335在黄淮海区域的推广面积大致在2300万亩左右，占比11%，依然处在较低的水平。如果我们按照农技推广中心的数据，2010年先玉335在山西地区(黄淮海地区)的推广面积最大，达到484万亩，占比21%。

　　登海先锋在一季度贡献同比大幅增长。由于2012年4季度登海先锋的发货量未有增长，而本销售季度的推广面积仍有15%左右的增长，预示着第一季度会有不少的发货量，对公司的利润贡献大增。1Q2012登海先锋对登海种业几乎没有贡献，1Q2013年预计贡献3000-3500万元。

　　2012/2013母公司表现值得期待。2012/2013销售季度是登海605推广的第三年，从现在市场占有率较高的郑单958，先玉335的历史表现上看，也是在第三年开始大幅增长。郑单958,2000年通过国审，2000年—2002年的推广面积分别为40.8万亩、365.8万亩和1324 万亩。先玉335,2004年通过审定，2005年没有销售，2006-2008年的推广面积分别为26、229和1692万亩。

　　今年登海605 在黄淮海区域整体表现良好，尤其在河南和蒙西地区表现突出。2012 年上半年登海605 又通过浙江省和陕西省(延安地区)审定(认定)，可推广区域继续扩大。因此，我们预计其推广面积在推广的第三年达到800-900 万亩，河南和山东是重点推广区域，前两个销售季节分别为330 和550 万亩。

　　盈利预测和投资建议。我们暂维持盈利预测不变，2012-2014 年每股收益分别为0.73、0.95 和1.19 元。我们认为当前登海种业处在上升期，当前估值水平与公司所处状态不符，维持“买入”的投资评级，目标价29 元，对应2013 年30 倍的PE 估值。

　　公司计划上马138万吨LPG深加工项目，总投资54.8亿元。因其负债率较高(52%)，市场对其资金状况有所担忧。但因如下原因，我们认为该项目资金保障充分，有望顺利投产。

　　资金需求端：公司项目持股51%，资本金要求为25%，剩余由国开行贷款提供。扣除公司已经投入的3个亿，剩余还需投入3个亿资本金。由于该项目签署的是总包协议，有24亿是在投产后支付，因此公司在14年投产前其实已经不需要在投入任何资金。

　　资金供给端：公司在以下四方面将有望收回3.5亿资金：政府赔款(0.4亿)、众泰汽车转让(0.35亿)、北辰实业减持(0.78亿)、创投减持(1.9亿)。如果商业地产能够成功剥离，还有望再收获2个亿的资金。

　　财务与估值：

　　因此我们依然看好公司长期发展。维持公司2012-2014年每股盈利预测0.19、0.14、0.94元，并参照行业平均估值水平，给予14年17倍市盈率，对应目标价16.00元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：

　　商业地产处置进度低于预期。

　　金洲管道(002443 9.72,0.28,2.97%,估值,测评)发布2012年年报：财富赢家2012年实现营业收入34.1亿元，同比增长7.75%；营业利润1.21亿元，同比增长69.6%；归属于公司股东的净利润 1.01亿元，EPS为0.34元，同比增长63.4%。公司预计2013年1季度净利润1965.19-2456.49万元，同比增速20%-50%。公司拟定2012年度不进行利润分配，董事会将在2013年中期制定利润分配方案。

　　点评：

　　2012年业绩增长63.4%，2013年1季度增幅20-50%。

　　年报显示，公司2012年实现营业收入34.1亿元，同比增长7.75%；实现营业利润1.21亿元，同比增长69.59%；归属于母公司所有者净利润为1.01亿元，同比增长63.4%，EPS为0.34元。其中，第4季度9.94亿元，环比增长14.11%，净利润2603.64万元，环比下降 1.35%。总体而言，公司在国内外经济形势表现不佳，国内基础建设投资放缓的背景下，依然实现了业绩大幅增长，在钢管行业内公司中整体表现突出，业绩超于预期。此外，公司预告2013年1季度净利润1965.19-2456.49万元，同比增速20%-50%，主要原因在于控股公司沙钢金洲经营情况良好，1季度订单释放，贡献业绩较大。

　　钢管销量增长超过15%，但产品价格下跌拖累营收增速。

　　年报显示，公司2012年实现管道销量66.41万吨，同比增长15.43%。其中决策天机，母公司镀锌钢管、钢塑复合管分别实现销量38.62万吨、 5.79万吨，较上年同期分别增长11.24%、20.38%；管道工业螺旋焊管实现销量12.18万吨，较上年同期下降15.89%；管道工业 HEW219直缝焊管实行销量4.7万吨，新增销量4.36万吨；新增沙钢金洲直缝埋弧焊管销售量3.64万吨。由于产品单价较上一年度均有一定程度下降，因此公司营业收入增速低于销售量增速。

　　毛利率增加1.61个百分点，钢塑复合管表现最佳。

　　公司2012年整体毛利率上升1.61个百分点，这主要基于钢材原材料价格下跌，售价并未同等幅度下跌。分产品而言，毛利率提升较明显的为钢塑复合管，同比上升4.95个百分点达17.28%，为公司毛利率最高的产品，毛利额贡献占比超过20%；传统产品镀锌焊接毛利率也上升1.85个百分点至 6.11%，毛利贡献占比37%，为公司营收贡献最大(占比近一半)和毛利贡献最大产品。此外，螺旋焊管毛利率小幅下降0.2个百分点，其他产品毛利率均有所上升。